公司收入/利润同比高速增长，毛利率相对稳定
　　公司发布25年年报，25年全年实现26.8亿元收入，同比+35.9%。其中Q4收入8.44亿元，同/环比分别+27.7%/+23.1%。25年归母净利润3.7亿元，同比+40.7%。其中Q4利润1.03亿元，同/环比分别+48.3%/+1.6%。25Q4公司毛利率达27.87%，同比增长1.3pcts。
　　公司供应链垂直整合布局完备构筑低成本竞争优势
　　公司的底层发展逻辑为产业链垂直一体化，依托二十几年的布局积累，公司形成了精密件、冲压、压铸、注塑、模具、纺织、电子、气体发生器等零部件事业部，逐步推进关键、核心及成本占比较高的零部件的自制。对于被动安全系统公司来说，如果只能做组装，最终在市场上很难存活。全产业链模式为公司构建了差异化的竞争壁垒和护城河，已经成为汽车安全系统行业全球范围内独特的“松原模式”。得益于公司的全产业链布局、精细化运营和降本增效战略的持续推行，公司安全带总成产品已经建立比较明显的优势，随着织带、气囊布、OPW的规模量产，气体发生器实现自制，精细化运营和降本增效战略的进一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，公司的成本优势会进一步突显。
　　公司客户加速突破高端自主&合资&外资品牌
　　公司的客户结构已从过去的自主品牌低端逐步拓展到自主品牌高端以及合资品牌和外资品牌。目前，公司已与奇瑞、吉利、上汽通用五菱、长城、比亚迪、宇通客车、一汽（一汽红旗等）、上汽（荣威等）、广汽、东风、长安、江铃、江淮、理想、零跑、小鹏、蔚来、智界、极氪、领克、一汽大众、上汽大众、安徽大众、东风日产、Stellantis集团等客户及品牌进行项目开发合作。
　　公司全球化经营打开成长空间
　　公司马来西亚基地已于2025年第三季度达到量产状态。马来西亚基地已初步实现稳定的本地化制造能力和符合整车厂要求的质量体系。2025年，公司在马来西亚及东南亚市场实现关键客户突破，获批进入Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，标志着马来西亚基地已从“市场导入期”迈入“客户信任期”。
　　盈利预测：供应链垂直整合盈利韧性凸显，出海打开公司远期成长空间。我们预测26-28年的营业收入分别为38.0/49.1/65.6亿元。归母净利润则分别为4.8/6.3/8.1亿元，对应19.1/14.5/11.4倍PE。维持“买入”评级
　　风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营入26.78亿元，同比+35.88%；实现归母净利润3.66亿元，同比+40.70%。
　　分季度来看：1）25Q4营收为8.44亿元，同/环比分别+27.75%/+23.05%；归母净利润为1.03亿元，同/环比分别+48.29%/+1.59%；2）26Q1营收为6.03亿元，同/环比分别+12.65%/-28.54%；归母净利润为0.75亿元，同/环比分别+2.32%/-27.20%。
　　毛利率情况：1）公司2025Q4毛利率为27.87%，同/环比分别+1.31/-1.21pct；2）公司2026Q1毛利率为27.57%，同/环比分别-0.38/-0.31pct。
　　费用率情况：1）2025Q4期间费用率为11.48%，同/环比分别+1.71/-0.20pct。公司2025全年研发费用增加6873万元，25Q4同/环比分别增加2284/1067万元；2）2026Q1期间费用率为13.78%，同/环比分别-0.58/+2.30pct。
　　2025全年分业务来看：1）安全带总成收入为15.69亿元，同比+24.11%，毛利率为33.30%，同比+0.44pct；2）安全气囊收入为7.11亿元，同比+49.67%，毛利率为19.24%，同比+1.99pct；3）方向盘收入为3.46亿元，同比+163.83%，毛利率为18.70%，同比+5.89pct。
　　新产品交付在即，全球化再下一城。1）公司已于25年底与客户完成市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研开发，公司预计于27年上市量产；2）公司第一款远端气囊产品于25H2实现量产，26年将有多个项目量产交付；3）马来西亚基地已于25Q3投产，同时，公司获批进入Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，并通过了捷途（马来西亚）的供应商审核。当前，公司已实现气囊布、OPW的量产，并继续推进气体发生器的自制，进一步强化自身成本优势，盈利能力有望持续优化。
　　股权激励情况：1）2026-2027年收入目标分别为38/50亿元，触发值为35/45.5亿元；2）2026-2027年净利润目标分别为5.5/7.15亿元，触发值为4.80/6.24亿元。公司本次股权激励对象涉及高管在内的69人，激励数量为304万股。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车市场需求不及预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至4.87/6.44亿元（前值为5.21/6.99亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润7.90亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为23倍/17倍/14倍，但公司新产品即将量产且全球化业务已实现突破，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

　　事件：公司发布业绩报告，25年全年实现26.8亿元收入，同比+35.9%。其中Q4收入8.44亿元，同/环比分别+27.7%/+23.1%;25年归母净利润3.66亿元，同比+40.7%。其中Q4利润1.03亿元，同/环比分别+48.3%/+1.6%。
　　收入同/环比增速优于大客户销量增速，安全气囊/方向盘业务放量。公司大客户奇瑞25Q4销量77.4万台，同/环比分别-6.3%/+8.4%；吉利25Q4销量100.4万台，同/环比分别+25.3%/+11.9%。奇瑞+吉利25Q4合计销量177.8万台，同/环比分别+9.2%/+10.4%。公司营收同/环比增速超大客户销量增速，我们预计主要原因为公司气囊/方向盘等品类实现份额拓张&吉利、零跑等新车型定点步入量产周期。公司H2安全气囊/方向盘收入分别达4.11/1.98亿元，同比分别+36.6%/+114.0%，迎来放量增长。
　　毛利率维持稳定，研发团队扩充推动研发投入增长。毛利率端，25Q4公司毛利率达27.87%，同/环比分别+1.3/-1.2pct，整体维持平稳，环比下降原因推测为年降压力所致。费用端：公司Q4期间费用率11.48%，同/环比+1.7pct/-0.2pct。其中，公司25Q4研发费用率6.12%，同/环比分别+1.8pct/+0.1pct，主要原因预计为公司研发人员增加，对关键零部件及新品类产品自研等业务投入增加。利润端：公司Q4归母净利率12.2%，同/环比分别+1.7/-2.6pct。
　　供应链垂直整合盈利韧性凸显，出海打开远期成长空间。公司产业链垂直一体化降本效应强，气囊等产品持续上量规模优势持续体现，26年气囊气体发生器实现量产&后续安全带织带完全自供后，有望对冲传统年降，提升公司综合毛利率水平。出海方面，公司已取得Stellantis项目定点，预计全生命周期收入约55亿元人民币，26年小批量出货预期贡献营收，同时公司具备上汽大众、一汽大众、安徽大众、东风神龙、郑州日产、江铃福特等合资品牌的合作基础，有望凭借高性价比&高效率响应持续切入更多外资供应体系，打开远期成长天花板。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收36.7/47.9/62.3亿元，同比分别+37%/+30%/+30%，归母净利润实现5.0/6.5/8.7亿元，同比分别+37%/+30%/+33%，对应PE分别为21x/16x/12x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期，出海不及预期，行业竞争超预期。