业绩简评
　　2024年8月29日公司披露半年报：24H1实现营收8.03亿，同比+70.85%，毛利率30.28%，同比-0.71pct，净利率15.35%，同比+1.95pct，归母净利润1.23亿，同比+95.65%；24Q2实现营收4.35亿，同环比+77.85%/+18.01%，毛利率29.94%，同环比-0.17/-0.74pct，归母净利润0.62亿，同环比+103.91%/+2.1%。
　　经营分析与展望
　　1、收入快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长，上半年安全带及总成/特殊座椅装置/气囊/方向盘营收分别为5.29/0.38/1.74/0.39亿元，同比+45%/+58%/+310%/+63%。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。
　　2、毛利率因收入结构因素微降，细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊&方向盘业务收入占比从23H1的14%提升至24H1的26%，单看细分业务毛利率普遍上行，上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct至32.96%/45.06%/18.2%，仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比-1.68pct至6.8%。毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.9/27.3/36.3亿，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，PE为19.5/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

　　安全带、安全气囊、方向盘齐头并进，24H1同比高增
　　公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收8.03亿元，同比+70.85%；归母净利润1.23亿元（预告中值为1.26亿元），同比+95.65%；扣非归母净利润1.18亿元（预告中值为1.21亿元），同比+110.04%。公司24H1毛利率30.28%，同比-0.70pct；24H1净利率15.35%，同比+1.95pct。
　　分业务看，汽车安全带总成及零部件收入5.3亿元，同比+45.5%，毛利率32.96%，同比+2.37pct；特殊座椅安全装置收入0.4亿元，同比+57.59%，毛利率45.06%，同比+6.46pct；气囊收入1.7亿元，同比+310.17%，毛利率18.20%，同比+1pct；方向盘收入0.4亿元，同比+62.78%，毛利率6.80%，同比-1.68pct。
　　24Q2公司营收4.35亿元，同比+77.85%/环比+18.01%；归母净利润0.62亿元，同比大增103.90%，环比+2.10%。公司24Q2毛利率29.94%，同比-0.16pct/环比-0.73pct；24Q2净利率14.33%，同比+1.83pct/环比-2.23pct。24Q2公司三费费用率6.07%，同比-2.42pct/环比-1.29pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.59%/3.90%/0.58%，同比-0.69pct/-1.82pct/+0.08pct；研发费用率5.68%，同比-1.56pct。
　　核心客户销量高增，同时获得海外客户大订单
　　奇瑞与吉利为公司23年前两大客户，两者24H1销量同比高增。24H1奇瑞累计销量110万辆，同比+48.4%；24q2奇瑞销量57.1万辆，同比+38.9%/环比+7.8%。24H1吉利累计销量95.6万辆，同比+37.7%，并将全年销售目标从190万辆提升至200万辆；24q2吉利销量48万辆，同比+29.2%/环比+0.9%。此外，公司公告获得欧洲知名汽车制造商S的多个定点通知，包括安全带与气囊，预计生命周期总订单金额超55亿元。
　　拟发行可转债，提升方向盘与气囊产能
　　2024年8月6日，公司完成可转债发行，募集资金总额4.1亿元，将用于新建安全气囊、方向盘产能和补充流动资金及偿还银行借款。新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套，建设期24个月，建成后总产能分别达330万套/550万套。项目建设地点位于安徽省巢湖市，公司现有客户如奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车，以及潜在客户如蔚来、大众（安徽）、比亚迪，均在安徽省内及周边地区有所布局，公司新产能可更有效地配套现有客户，同时拓展潜在客户。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.86/3.52/4.70亿元，对应24-26PE估值20/17/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.03亿元，同比增长70.85%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长95.65%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入4.35亿元，同比增长77.85%，环比增长18.01%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长103.90%；环比增长2.10%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
　　2024Q2业绩符合预期，营收环比持续增长。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入4.35亿元，环比增长18.01%。从主要下游客户2024Q2表现来看：奇瑞汽车批发销量54.74万辆，环比增长7.27%；吉利汽车批发48.00万辆，环比增长0.90%；上汽通用五菱批发34.60万辆，环比增长54.46%；长城汽车批发28.44万辆，环比增长3.31%。毛利率方面，公司2024Q2单季度毛利率为29.94%，同比下降0.16个百分点，环比下降0.73个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.74%，环比下降0.39个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/3.90%/5.68%/0.58%，环比分别-0.67/-0.53/+0.90/-0.10个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.62亿元，环比微增2.10%；对应归母净利率为14.33%，环比下降2.23个百分点。
　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元的预测，对应的EPS分别为1.20元、1.58元、1.98元，2024-2026年市盈率分别为21.61倍、16.32倍、13.02倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

　　投资要点：2024年7月29日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，拟募集资金总额不超过4.1亿元用于新建安全气囊和方向盘产能。
　　募投项目扩充产能布局，为业绩增长奠基，本次募投项目将新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套，建设期24个月，建成后总产能达330万套/550万套。当前行业正处国产替代阶段关键期，公司2021年开拓安全气囊和方向盘业务，2022年国内市占率分别为1.16%/1.49%，具备增长潜力。新产能将利于公司进一步完善安全系统产品结构、形成产业布局、加速市场份额获取。22年以来，公司在手订单快速增长，截至2023年6月，公司安全气囊、方向盘产品已定点意向合同订单预计年销量369万套/83万套，公司有望通过本次募投项目突破产能瓶颈，为业绩持续增长奠定基础。
　　获得海外大客户全球平台项目，全球化有望拉开序幕。2024年7月26日公司公告获得欧洲知名整车厂S客户定点，包括F平台某项目前后排安全带（158万台，7.29亿元）、S平台某项目前后排安全带（595万台，36.27亿元）以及S平台某项目气囊（595万台，9亿元），合计金额达52.56亿元，生命周期均为8年，年均收入6.57亿元。S客户为2023年全球销量第四的整车厂，公司于同年4月首获S客户定点，本次定点金额大幅提高，亦说明在国际全球汽车供应链格局调整过程中，公司脱颖而出。
　　深耕主业二十多年，上市后打开品牌知名度兑现高成长。松原作为民营企业，在高壁垒赛道具备极强的盈利能力，安全带毛利率可达30%以上；通过培养自主研发能力，经历了由客车到商用车再到低端乘用车，中高端乘用车的发展路径，并且通过上市进一步构筑品牌知名度，2020-2023年营收复合增速达到34%，显著高于上市前。同时在2024年又进一步拿到国际大客户订单，对2025年之后的持续增长奠定了扎实的基础。公司在被动安全主页深耕多年后，已经进入收获期，通过成本和服务优势加速开启国产替代+出海节奏。
　　投资分析意见：鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快，且2024年自主车企销量增长较好，提高2024-2026年营收预测为17.9/23.1/34.1亿（原有预测17.34/22.45/32亿）；提高24-26年归母净利润3.0/3.9/5.1亿元（原有预测2.88/3.84/4.82亿元）；24-26年利润同比增速51.8%/28.9%/32.3%，对应当前PE为21x/16x/12x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性，行业高壁垒，维持买入评级。
　　核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨；公司3/15日收到深交所监管函，投资者电话多次无人接听，未及时做好投资者关系管理，敬请关注以上风险。

　　自主被动安全龙头，国产替代成长可期
　　公司自成立以来就从事汽车被动安全业务，深耕汽车安全被动系统二十余载，主要产品包括安全带总成及零部件、特殊座椅安全装置等。随着产品矩阵的进一步完善，公司业务拓展至方向盘和气囊产品。
　　公司是汽车被动安全系统的一级供应商,2023Q1吉利/奇瑞/长城/上汽通用五菱/中国一汽占公司收入比重为25.61%/14.26%/9.94%/8.64%/4.11%，客户资源优质，2024年4月和7月公司接连披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书，为客户平台车型提供整车安全带和安全气囊产品，全球化进程加速。
　　公司营业收入保持稳定增长，从2017年的4.26亿元，持续提升至2023年的12.8亿元，6年年复合增长率为20%。公司近年来营业收入的持续增长主要系公司持续拓展新客户、提升原有客户配套比例以及拓展新产品。
　　2023年公司实现归母净利润1.98亿元，同比增长68%，“气囊＋方向盘”业务成长提速。
　　安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速
　　受益于安全带总成产品的销量结构持续优化，公司安全带总成产品的ASP持续增长。安全带总成及零部件ASP由2017年的38.61元稳健增长至55.41元。
　　公司积极扩建产能，提升供给能力。公司拟发行可转换债券募资总额不超过4.1亿元。项目达产后，预计将新增方向盘总成产能130万套及气囊总成产能400万套。本项目建设地点位于安徽省巢湖市，公司现有客户如奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽大通，以及潜在客户如蔚来、大众（安徽）、比亚迪，均在安徽省内及周边地区有所布局，结合合肥地区汽车产业的集聚优势，本项目建成后将能够形成快速响应、快速供货的产业链协同效益，减少物流成本及供应链风险。
　　气囊+方向盘产品的拓展进一步提高了公司的单车配套价值量水平。2023年公司安全气囊产品单价达到了157.85元，而方向盘产品单价为151.64元，均达到了2023年公司安全带产品单价的2倍以上。安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速。
　　投资建议：我们预计公司24-26年公司归母净利润为2.86/3.52/4.70亿元，对应PE为23/19/14倍，公司安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速，给予24年PE估值25-30x，对应目标价31.75-38.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险等。