Q3同环比延续增长态势，毛利率受降本影响有所波动
　　公司前三季度实现营收13.1亿元，同比增长60.8%，归母净利润1.91亿元，同比增长62.9%，其中Q3实现营收5.1亿，同比增长47.1%，环比增长16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长24.7%，环比增长8.2%，业绩仍然延续同环比增长态势。Q3毛利率29.02%，同比降低3.62pct，环比降低0.92pct。
　　客户产销趋势向好，Q4表现仍值得期待
　　受益于下游客户的优异表现，四季度收入端仍然值得期待。在季度规模继续提升背景下，盈利能力环比有望出现边际改善。
　　被动安全国产替代加速，海外拓展取得重大突破
　　公司所处赛道被动安全市场份额长期被外资垄断，被动安全系统涉及整车安全认证，技术与认证壁垒较高，竞争格局好，随着松原股份等国产供应商的技术不断完善，同时车企降本压力的加剧，国产替代趋势加速。此外公司2024年获得全球化客户订单，海外拓展取得新的突破，并进入新的发展阶段。
　　投资建议
　　调整盈利预测，我们预计2024-2026年营收为18.72、25.91、34.47亿元（17.44、24.14、32.11亿元），归母净利润为2.85、4.47、5.93亿元（3.02、4.19、5.58亿元），EPS为1.26、1.97、2.62元（1.34、1.85、2.47元）；2024年11月1日收盘价为30.88元，对应2024-2026年PE为24.49、15.64、11.78倍；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期，竞争加剧超预期，原材料价格波动，客户出货量不及预期等。

　　实现归母净利润1.91亿元，同比+62.9%。分季度看，公司24Q3实现营收5.07亿元，同环比+47.1%/+16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同环比+24.7%/+8.2%。利润略低于预期。
　　Q3营收端创历史新高，自主客户带来可观增量。24Q3公司营收5.07亿元，同环比+47.1%/+16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同环比+24.7%/+8.2%，三季度营收增长主要系公司大客户奇瑞、吉利等销量增长所致（例如核心客户奇瑞Q3销量达到64万辆，同比+29%；吉利Q3销量达到48万辆，同比+27%），同时公司新产品气囊方向盘拉动的第二成长曲线。
　　由于产品结构和客户降价，三季度毛利率环比下滑0.9pct。公司Q3毛利率为29.0%，同比-3.6pct/环比-0.9pct，毛利率环比下滑，主要是气囊方向盘等业务占比提高，以及部分客户年降导致；归母净利率为13.3%，同比-2.4pct/环比-1.0pct。公司Q3四费费用率为12.2%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/5.3%/1.0%，同比-0.1pct/-0pct/+0.4pct/+0.1pct，公司现阶段拿到海外客户订单，同时气囊方向盘开发项目多，研发、管理费用绝对值都有较大幅度提升，环比提升529万元，同比提升1623.7万元，但综合费率维持稳健。
　　气囊销售收入同比增长233.16%，第二成长曲线如期兑现。1-9月份方向盘和气囊实现销售收入3.7亿元，其中气囊实现销售3亿元，同比增速高达233.16%；单三季度气囊实现收入1.3亿元，可见大客户吉利、奇瑞、通用五菱等开拓顺利。假设四季度环比持平，全年气囊和方向盘至少实现5.3亿元收入，有望冲刺5.5亿以上；从2022年到2024年复合增速可达190%以上。
　　再次强调公司量价齐升逻辑均具备，基于竞争极好的赛道不断突围。公司2016-2020年营收复合增速仅6.2%，主要系营收体量小，在高壁垒赛道下公司缺乏知名度，难以突破中高端车企。上市后，公司首先布局了新产品气囊和方向盘，同时不断优化客户结构，2020-2023年营收复合增速33.67%，远高于上市前。公司于2024年4月公告收到欧洲知名汽车制造商S客户的项目定点，这是公司首次突破海外大客户，后续国际化战略也会成为新的成长点。
　　投资分析意见：维持24-26年营收为18/23/34亿元，24-26年归母净利润为3/3.9/5.1亿元，对应PE为23、18、14倍，考虑公司持续保持高增长态势，行业竞争格局好，同时PE亦是上市以来底部位置，维持买入评级。
　　核心风险：下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、降价压力超预期、原材料价格波动等。

　　业绩简评
　　10月28日，公司披露三季报：1、前三季度：营收13.1亿，同比+60.8%，毛利率29.8%，同比-1.9pcts，净利率14.6%，同环比+0.19pcts，归母净利润1.91亿元，同比+62.9%。2、第三季度：
　　营收5.07亿，同环比+47.08%/+16.54%，毛利率29.2%，同环比-3.62/-0.92pcts，净利率13.3%，同环比-2.39/-1.03pcts，归母净利润0.67亿元，同环比+24.7%/8.2%。
　　经营分析与展望
　　1、收入端快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长。
　　根据公司调整募投项目公告测算，前三季度方向盘和气囊业务收入分别为0.66/3.05亿元，同比增长44.8%/233.2%，传统优势业务安全带总成+特殊座椅业务仍保持38%左右的高增速。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。
　　2、毛利率收入结构因素微降。相对低毛利的气囊&方向盘业务收入占比前三季度为28.3%，较去年同期的16.8%提高11.5pcts，后续伴随收入端规模效应+气囊方向盘业务上量毛利率企稳+持续推进零部件自制率提升毛利率仍有上行空间。
　　3、24Q3利润同环比增速回落主要由于针对新订单的前期研发等投入、安徽&马来新工厂的前期开办费用、利息支出增加等因素所致，属于快速成长期的正常投入，只是呈现一定的季度间波动。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.7/25.8/35.2亿，归母净利润2.9/4.0/5.3亿元，PE为25.0/18.4/13.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收13.1亿元，同比+60.8%；实现归母净利润1.91亿元，同比+62.9%，扣非归母净利润1.85亿元，同比+67.4%。Q3单季度公司实现营收5.1亿，同比+47.1%，环比+16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同比+24.7%，环比+8.2%，扣非归母净利润0.66亿元，同比+22.9%，环比+9.7%。
　　Q3业绩稳健增长。从Q3单季度来看，公司实现营收5.1亿，同比+47.1%，环比+16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同比+24.7%，环比+8.2%，扣非归母净利润0.66亿元，同比+22.9%，环比+9.7%。费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/5.3%/1.0%，分别同比-0.07pct/-0.01pct/+0.35pct/+0.12pct，环比+0.30pct/+0.09pct/-0.41pct/+0.43pct。盈利能力方面，Q3公司毛利率为29.0%，同比-3.6pct，环比-0.9pct；归母净利率为13.3%，同比-2.39pct，环比-1.03pct。
　　第二曲线逐步放量，或导致毛利率短期承压。公司新业务汽车安全气囊、方向盘于2021年开始批量进行生产，目前公司积极开拓新业务市场，取得较好的成效，每年订单增长较快。其作为主营业务第二增长点，定点项目于2023年三四季度开始陆续放量，对于公司业绩增量效应正逐步显现，其中气囊＆方向盘总成产品目前正处爬坡上量阶段，或导致短期毛利率有所承压。
　　依托高性价比优势，有望充分受益于国产替代趋势。公司总成产品保持较高的自制率，使公司在同行业的竞争中有较明显的成本优势，未来公司将加大场地、设备等投入，在原有自制零部件基础上进一步延伸上游产业链，有助于公司控制成本、提高效率、加快市场响应速度。凭借高性价比的优势，公司较为契合整车端的降本诉求，且公司不断优化客户结构，深耕自主品牌头部客户、积极顺应造车新势力潮流并拓展合资客户，不断受益于国产替代趋势。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司安全带业务稳健发展，第二增长曲线陆续放量，且公司积极出海拓展自身成长能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.00、4.29、5.79亿元，根据2024年10月29日收盘价32.32元计算，对应PE估值分别为24.4、17.0、12.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设进度不及预期、新业务发展不及预期、定点落地不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入13.10亿元，同比增长60.80%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长62.87%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入5.07亿元，同比增长47.08%，环比增长16.54%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长24.67%，环比增长8.20%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。
　　2024Q3业绩符合预期，营收环比持续增长。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入5.07亿元，环比增长16.54%。从主要下游2024Q3表现来看：奇瑞批发63.07万辆，环比增长15.22%；吉利批发53.40万辆，环比增长11.25%；上汽通用五菱批发27.00万辆，环比下降21.97%；长城批发29.41万辆，环比微增3.41%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为29.02%，环比下降0.93个百分点，预计主要受产品结构变化的影响。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为12.17%，环比提升0.42个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/3.99%/5.27%/1.01%，环比分别+0.30/+0.09/-0.40/+0.44个百分点。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润0.67亿元，环比增长8.20%；对应归母净利率13.30%，环比下降1.03个百分点。
　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.84亿元、3.86亿元、5.19亿元（前值为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.26元、1.71元、2.29元（前值为1.20元、1.58元、1.98元），市盈率分别为25.71倍、18.93倍、14.10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。