公司发布2024年一季度财报，期内实现营收8.08亿元/+28.24%，归母净利润5.27亿元/+27.38%，扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%，EPS2.45元。期内扣非归母净利润增速快于营收增速，公司品牌效应凸显。
　　事件点评
　　年内嗨体继续引领公司销售增量基本盘，再生类产品贡献业绩持续爬坡。2023年溶液类产品高基数下取得近30%增速，嗨体等溶液类产品深耕医美市场多年，拥有广泛消费基础和认可度，今年有望继续奠定公司主要销量增长；再生产品濡白天使渗透率持续提升、濡白+如生产品组合提供更丰富面部治疗解决方案。
　　盈利水平稳定，费用端改善明显。期内公司毛利率94.55%/-0.75pct，净利率65.35%/-0.19pct。整体费用率17.84%/-4.98pct，其中销售费用率8.34%/-2.08pct，管理费用率4.07%/-3.91pct系上年同期港股上市费用基数较大，研发费用率7.13%/+0.21pct，财务费用率-1.69%/+0.8pct。经营活动现金流净额5.37亿元/+25.73%，系本期销售增加带动回款增加；投资活动现金流净额4.3亿元/+160.96%，系期内赎回理财产品较多；筹资活动现金流净额-470万元/-113.29%，系上年同期子公司其他股东缴纳出资款所致。
　　投资建议
　　年内医美消费热情不减，行业整体有望继续保持双位数增长。公司在研产品丰富，注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，商业化后有望带来新的业绩增长点；仪器方面，公司与韩国Jeisys合作，预计引入2款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.43\15.44\18.87元，对应公司4月26日收盘价297.01元，2024-2026年PE分别为26\19.2\15.7倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险.

　　事件：公司近期公布2024年一季报，24Q1收入8.1亿元/同比+28%，归母净利润5.3亿元/同比+27%，收入业绩增长符合预期、业绩接近预告上限（此前预告24Q1收入同增27.5%-3%，归母净利润同增23%-29%），我们预计Q1延续快速增长主要来自于嗨体系列的稳健增长以及濡白天使快速增长。
　　盈利能力维持高位，24Q1毛利率/净利率分别为94.55%/65.27%。1）毛利率：24Q1为94.55%/同比-0.7pct，微降主因产品结构调整，预计溶液类产品的收入增速快于凝胶类。2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比-2.1/-3.9/+0.2pct至8.34%/4.07%/7.13%，其中销售费用进一步优化，管理费用率下降主因23Q1包含港股上市费用；3）净利率：24Q1归母净利率为65.3%/同比-0.4pct，扣非归母净利率65.4%/同比+4pct，差异主要来自于博安生物投资收益影响，整体盈利水平仍维持高位。
　　展望24年，产品端和渠道端的共同驱动带来持续增长。1）产品端：嗨体系列稳健增长，双生天使快速放量有望打现象级产品矩阵的有力支撑点，有望超预期；宝尼达2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量。2）渠道端：截至23年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，其中嗨体覆盖全国7000家+机构，双生天使在前期市场培育后有望加快渗透。
　　多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。1）光电布局：代理理韩国Jeisys公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道；2）在研产品储备丰富：在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，另有7款产品处于临床或临床前阶段，同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头，研发、拿证和渠道能力持续验证，监管趋严利好合规龙头企业的份额提升。我们维持此前对公司的盈利预测，2024-26年归母净利润分别为24.5/31.8/39.9亿元，对应PE分别为26/20/16倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等

　　24Q1业绩维持较快增长，具备较强增长韧性
　　24Q1公司实现营收8.08亿元/yoy28.24%，归母净利5.27亿元/yoy27.38%。扣非归母净利5.28亿元/36.53%。我国医美消费者渗透率对比海外提升空间明显，非一线城市待发掘的市场广阔，“嗨体”“天使”系列产品仍有较大挖潜空间。24Q1公司营收较23Q4已有环比明显提速，嗨体系列仍有较大渠道渗透提升空间；24Q2起如生天使有望加速爬坡，贡献新增长点；公司后续新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线潜力释放亦可期。维持原盈利预测，预计24-26年EPS11.88/15.56/19.42元，可比公司24年Wind一致盈利预测PE34倍，考虑到公司医美产品管线齐全、渠道能力较强，24Q1延续较快增长，给予24年35倍PE，目标价415.80元（维持），维持“买入”评级。
　　我们预计Q1嗨体系列营收维持较快增长，期待再生针剂Q2加速放量
　　嗨体系列：我们预计嗨体2.5及冭活泡泡针为24Q1嗨体系列销量增速引领者，伴随终端景气度改善，24Q1嗨体系列营收环比增长亦有所提速。再生系列：“濡白天使+如生天使”产品组合打造深层骨相支撑+浅层平铺的全脸抗衰综合解决方案，我们预计再生系列增速快于整体营收增速，Q2如生天使有望加速爬坡。公司计划加大公司在品牌方面的投入，提升公司“嗨体”、“濡白天使”等头部品牌的知名度与影响，持续积累公司产品的品牌价值。
　　24Q1盈利能力相对稳定，费用率改善趋势显著
　　24Q1公司毛利率94.55%/yoy-0.74pct，环比23Q4的94.45%略有提升；净利率65.35%/yoy-0.19pct，环比+2.52pct。24Q1公司销售费用率8.34%/yoy-2.07pct，环比+1.44pct；管理费用率4.07%/yoy-3.92pct，环比-0.55pct；研发费用率7.13%/yoy+0.21pct，环比-5.84pct。
　　后续管线值得期待
　　公司加大研发力度，提升研发效率，持续推进注射用A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液、能量源设备等在研项目的研发落地转化。其中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；注射用A型肉毒毒素目前正在整理注册申报阶段。
　　风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。

　　事件：公司公告，2024年一季度，公司实现销售营业总收入8.08亿元（+28.24%，表示同比增速，下同），实现归母净利润5.27亿元（+27.38%），实现扣非归母净利润5.28亿元（+36.53%）。经营活动现金净流量5.37亿元（+25.76%）。业绩符合预期。
　　核心大品种“濡白天使”持续放量，基本盘“嗨体”保持较快增长。以2023年度来看，凝胶类注射产品实现收入11.58亿元（+81.43%），毛利率97.49%（+0.97pp）；溶液类注射产品以“嗨体”为主，实现收入16.71亿元（+29.22%），毛利率94.48%（+0.25pp）。我们认为2024年Q1季度公司收入保持快速增长，主要源于“濡白天使”童颜针持续推广销售。此外，“嗨体”系列产品在成熟的品牌和市场基础上，依然实现较快增长，贡献收入基本盘稳定增长。
　　一季度毛利率净利率水平基本保持，销售/管理费用率明显下降：2024年Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为94.55%（-0.74pp）、65.35%（-0.19pp），毛利率净利率水平略微下滑。费用率方面，销售费用率8.34%（-2.07pp）、管理费用率4.07%（-3.92pp）显著下降，扣非归母净利润增速明显高于收入增速。公司品牌影响力持续提升。
　　代理医美设备，新产品、新适应症有望带来新增长点。2023年11月，公司公告将在中国内地独家经销韩国JeisysMedicalInc.旗下的Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材，实现了医美皮肤科产品品类扩充。此外，公司在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，有望上市后带来新的增长点。另有医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等七款产品在临床或临床前阶段，在研管线保障公司未来持续增长。
　　盈利预测与投资评级：维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.12/32.55/40.83亿元，对应当前市值的PE为25/19/15倍。考虑到公司在医美领域的品牌和渠道优势，产品线逐步丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品研发或推广不及预期的风险；行业政策不确定性风险等。

　　事件：公司一季度营收同比+28.2%，归母净利润同比+27.4%
　　公司发布一季报：2024Q1实现营收8.08亿元（同比+28.2%，下同）、归母净利润5.27亿元（+27.4%）、扣非归母净利润5.28亿元（+36.5%），符合预期。公司是医美产品龙头，产品、渠道、研发全面夯实竞争力，未来差异化产品矩阵持续丰富有望助力长期成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为24.44/31.39/39.51亿元，对应EPS为11.29/14.51/18.26元，当前股价对应PE为25.5/19.8/15.8倍，维持“买入”评级。
　　预计嗨体、天使系列稳健增长，盈利能力同比基本持平
　　分产品看，我们预计以嗨体系列为主的溶液类产品稳中向好，凝胶类中预计天使系列表现较好。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为94.5%（-0.7pct），预计系公司加大部分产品折扣力度以应对激烈市场竞争。费用方面，2024Q1公司销售费用率为8.3%（-2.1pct），预计公司品牌心智进一步得到强化；管理费用率为4.1%（-3.9pct），降幅较大，主要系2023年同期存在港股上市费用；研发、财务费用率分别为7.1%/-1.7%，同比分别+0.2pct/+0.8pct。综上因素，2024Q1公司净利率为65.4%（-0.2pct）。
　　产品、渠道、研发全面夯实竞争力，扩产能、拓市场蓄力未来成长
　　产品端：展望2024年全年，我们预计嗨体系列有望维持相对稳健，凝胶类中濡白天使有望延续较好势头，期待如生天使后续放量。渠道端：截至2023年底公司销售团队已超400人，覆盖约7000家医美机构，渠道建设不断完善。研发端：（1）宝尼达2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量；（2）二代埋植线、麻膏、透明质酸酶、司美格鲁肽等在研管线亦稳步推进；（3）公司代理韩国Jeisys旗下两款能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；（4）此外公司还投资美丽健康产业化创新建设项目以扩充产能，并计划适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。
　　风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

　　业绩概要：
　　24Q1实现营收8.1亿，同比增28.2%，录得净利润5.3亿，同比增27.4%，扣非后润5.3亿，同比增36.5%，差值主要在于公允价值损益变动。业绩符合预期。
　　点评：
　　受益医美终端消费增长，一季度在高基数下公司经营稳健，收入规模持续扩张，我们预计嗨体等当家产品影响力稳步提升，成为增长的重要支柱；濡白天使及系列产品进一步放量，在不同类型机构间快速渗透，市场口碑稳步提升。毛利率来看，1Q毛利率同比下降0.74pcts至94.55%，预计受销售规模扩大，结转成本增加影响；环比看，毛利率上升0.1pcts。
　　费用上，Q1期间费用率同比下降4.99pcts至17.84%，一方面受益销售费用投放效率提升，费率同比下降2.07pcts；另一方面，管理费用率同比下降3.92pcts，主要由于去年同期存在港股上市费用。此外，研发投入增加导致研发费用率同比增加0.21pcts，财务费用率同比增加0.8pcts，对本期费率造成负面影响。
　　后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，通过上升期产品持续放量以及积极拓展终端渠道，全年业绩将维持较快增长。中长期来看，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段；此外，公司通过股权投资、独家代理等方式进入体重管理、光电抗衰赛道，产品管线将进一步丰富。
　　维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为25倍、18倍和、14倍，维持“买进”。
　　风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

　　事件：公司发布2023年年报
　　公司2023年实现收入28.7亿元（+47.99%），归母净利润18.6亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.3亿元（+52.95%）。毛利率和净利率分别为95.1%（+0.3pct），64.8%（-0.4pct）。三项费用率稳定，销售、管理、研发费用率分别为9.1%（+0.7pct），5.0%（-1.6pct），8.7%（-0.2pct）。单Q4收入7.0亿元（+55.55%），归母净利润4.4亿元（+59.00%）。
　　分产品来看：以嗨体为代表的溶液类注射产品收入16.7亿元（+29.22%），实现销量514.13万支（+48.88%）。凝胶类注射产品收入11.6亿元（+81.43%），销量实现100.68万支（+36.13%），得益于“天使针”系列的放量，2023年凝胶类注射产品的ASP约为1150元，提升幅度为33%，建议持续关注“天使针”系列产品的表现。
　　点评
　　直销为主和经销为辅的营销模式助力爱美客在终端的差异化发展。销售和市场团队超400人，覆盖全国约7000家医疗终端，2023年直销和经销收入占比分别为62.3%和37.7%。我们认为直销可以深度触及客户，终端意见有助于开发效率提升。经销模式有助于扩大产品市占率。
　　重点布局研发，在研管线丰富。目前处于注册申报阶段项目2个（医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶增加颏部填充适应症，注射用A型肉毒素）；临床试验阶段项目4个；临床前项目3个。2023年公司持续对外合作，丰富产品管线，包括引进司美格鲁肽；与韩国Jeisys合作，负责旗下两款美容治疗设备及耗材在中国大陆的推广、销售及服务。
　　盈利预测和估值：我们预计2024-2026年的收入分别为39.54亿/53.31亿/64.88亿元，同比增长37.8%/34.8%/21.7%（前值2024-2025年为41.71亿元和56.90亿元，调整原因系宏观环境变化对产品放量速度的影响），归母净利润分别为24.55亿/31.91亿/38.29亿元，同比增速为32.1%/30.0%/20.0%，（前值2024-2025年为26.24亿元/35.09亿元，同上）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，有品牌和渠道壁垒，维持目标价669.3元，对应24-26年PE分别为40x/27x/22x，维持“优于大市”评级，建议关注。
　　风险
　　医美行业政策影响，宏观环境对医美赛道景气度的影响，研发及销售不及预期等风险。

　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　公司公告全年实现营收28.7亿，同比增48%，录得净利润18.6亿，同比增47.1%，毛利率同比提升0.25pcts至95.09%；4Q实现营收约7亿，同比增55.6%，录得净利润4.4亿，同比增59%，毛利率同比下降1.19pcts至94.45%。
　　4Q业绩落于此前预告中游。
　　分红方案：每10股派发现金股利23.23元，资本公积每10股转增4股点评：
　　全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿，同比增29.2%，销量同比上升48.9%至514.1万支，单价同比下降13%，其中，嗨体品牌价值稳步提升，市场认可度上升；凝胶类注射产品实现收入11.6亿，同比增81.4%，受益濡白天使放量增长，凝胶类产品销量同比上升36.1%至100.7万支，单价同比上升33.3%。4Q环比加速增长，一方面受益终端需求改善，另一方面受益23Q4低基数。
　　费用上，全年费用率同比下降0.53pcts至20.93%，其中，人工费及营销活动费增加导致销售费用率同比上升0.68pcts，由于港股上市费用减少，管理费用率同比下降1.44pcts，财务费用率同比上升0.44pcts，研发费用率同比下降0.21pcts。4Q期间费用率同比下降9.97pcts至22.77%，主要系管理费用率同比下降9.5pcts所致。
　　后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段。此外，公司股权投资、独家代理等方式引入体重管理、光电抗衰等赛道，将进一步丰富产品管线，巩固行业领先地位。
　　预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为29倍、21倍和、16倍，维持“买进”。
　　风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

　　事件概要：
　　公司预告2023年全年录得净利润18.1亿-19亿，同比增43%-50%，以此测算，4Q录得净利润3.9亿至4.8亿之间，同比增41%-74%。4Q业绩符合预期。
　　点评：
　　比照3Q来看，4Q公司业绩明显回暖（3Q收入及利润增速分别为17.6%和13.3%）。我们认为一方面受益需求端改善，估计濡白天使销售规模继续扩大，覆盖机构数量上升，嗨体等较成熟产品影响力稳步提升，市场渗透率提升；另一方面，22Q4受疫情影响基数较低（22Q4收入及利润增速分别为5.8%和11.2%）。费用方面，我们预计研发费用投入依旧较大，但管理费用、销售费用等使用效率提升，公司费率变动控制在合理区间。
　　内生外延双管齐下。11月初，公司与韩国Jeisys公司签订合作协议，Jeisys授权公司独家负责其旗下Density（射频紧肤）和LinearZ（高强聚焦超声）医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。通过此次合作，公司将韩国两款商业化的皮肤无创抗衰仪器引入国内，意味着公司进军光电抗衰赛道，利于丰富医美产品管线，未来有望增厚盈利。此外，11月初公司亦宣布投资美丽健康产业化创新建设项目，总投资8.1亿，建设期4年，用于生产凝胶类、溶液类产品；项目建成后将扩大目前产能，丰富产品供给，从而进一步提高公司市场竞争力。
　　后市展望，公司成熟产品市场口碑佳，影响力逐步提升，储备产品丰富，4Q业绩已有改善，后续增长可期。
　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润18.5亿、26亿和33.6亿，分别同比增46%、41%和29%，EPS分别为8.54元、12.03元和15.52元，当前股价对应PE分别为32倍、23倍和17倍，维持“买进”。
　　风险提示：需求复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期