Imeik’s 1Q26 revenue was RMB634mn,down 4.48%YoY.Attributable net profit was RMB298mn,down 32.79%YoY,while recurring net profit was RMB298mn,down 25.67%YoY.The YoY decline in 1Q26 revenue represented afourth consecutive quarter of narrowing since 2Q25.The aesthetic medicine industry has recently come under pressure due in part to intensifying competition.Possible relief may come in the form of the bone anti-aging material,“Tech Cora”(cross-linked sodium hyaluronate gel containing polyvinyl alcohol gel microspheres),one of the company’s new products launched in 2025,which has been generating strong momentum.We expect rapid growth enjoyed by Tech Cora to continue in 2026.Meanwhile,the Hearty series has demonstrated pricing resilience.We expect its sales volume to recover should industry sentiment improve.Now that production capacity constraints have been resolved,the lyophilized powder business is free to scale up.Finally,we anticipate the botulinum toxin business will contribute incremental earnings in 2H26.We look forward to an earnings inflection point in 2026.Maintain BUY.
New products to synergize with existing product portfolio
Imeik secured exclusive distribution rights for Huons BioPharma’s(South Korea)injectable botulinum toxin type Ain January 2026.According to its 24 March investor relations update,this product may be highly synergistic with its current offerings.Integration of the acquired South Korean firm REGEN is progressing well,with its new factory starting to ship products with increasing capacity.On 30March,its subsidiary Shanghai Weimai Medical Technology,obtained NMPA registration for aradiofrequency skin treatment device,indicated for reducing mild-to-moderate wrinkles in the mid-to-upper face at medical institutions.We view these newly approved products as complementary to the existing portfolio and potential contributors to growth.
Rich pipeline of products in development
Imeik has arich product pipeline.According to its 2025 annual report,second-gen thread implants,medical sodium hyaluronate-hydroxypropyl methylcellulose gel,injectable botulinum toxin type A,lidocaine-tetracaine cream,adapalene-benzoyl peroxide gel,and clindamycin phosphate-benzoyl peroxide gel are under registration.Recombinant human hyaluronidase injection,semaglutide injection,and deoxycholic acid injection are in clinical trials.Minoxidil liniment has already been registered.We believe that these products could create synergies with the existing portfolio,drive revenue growth,and enhance brand influence.
Gross margin remained largely stable,expense ratio edged up
1)Gross margin:1Q26 gross margin was 92.49%,down 1.36pp YoY,remaining largely stable overall.2)Expense ratio:The selling expense ratio was 17.3%,up 7.4 pp YoY,due to higher personnel costs,advertising/promotion expenses,and conference fees.The administrative expense ratio was 7.3%,up 2.5pp YoY,driven by higher personnel costs.The R&D expense ratio was 10.8%,up 2pp YoY.Overall expenses edged up,exerting pressure on profitability.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our revenue forecast for 2026/2027/2028 at RMB2,829/3,285/3,710mn.We also maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast of RMB1,422/1,664/1,851mn,with EPS of RMB4.70/5.50/6.12.Referring to the iFind consensus forecast of a26x 2026E PE for peers,and considering Imeik’s advantages facilitating its transformation into a“global industry chain participant”and the potential of its new products to become new earnings growth drivers,we assign the company a33x 2026E PE(largely maintaining the premium rate)and maintain our target price of RMB155.04.
Risks:Slower approvals of new products than we expect,intensifying market competition,weakening consumer spending power.

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入24.53亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91亿元，同比-34.05%；扣非后归母净利润10.99亿元，同比-41.30%。2025Q4公司实现营业收入5.88亿元，同比-9.61%；归母净利润1.98亿元，同比-46.85%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-64.14%。2026Q1公司实现营业收入6.34亿元，同比-4.48%；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比-25.67%。截至2026Q1，公司单季度收入同比降幅连续4个季度逐季度收窄，2025Q2-2026Q1分别为-25.11%、-21.27%、-9.61%、-4.48%。
　　冻干粉类注射产品开始贡献收入，产品线储备丰裕。2025年公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为12.65、8.90亿元，分别同比-27.48%、-26.82%。2025年公司新增的业务冻干粉类注射产品收入2.08亿元。根据爱美客2025年年报，公司产品线、业务矩阵不断丰富，2025年公司收购整合REGEN公司推进国际化布局、收购众兴美源公司布局上游医美原料研发及生产制造领域、收购上海维脉公司布局医美能量源设备领域，2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证，公司已经实现了从皮肤填充、促进胶原生成和皮肤紧致、面部轮廓、神经肌肉调节到毛发健康管理的产品互补型矩阵，可用于面部、颈、身体、毛发医美等多种场景，覆盖了从医美注射类产品到医美能量源设备、从生物制剂到原料的大健康领域。
　　2026Q1盈利水平环比已有改善，维持较高分红水平。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为33.65%、47.06%，分别同比-23.58pct、-19.82%，2026Q1环比2025Q4提升13.41pct。2025Q4、2026Q1公司毛利率分别为90.59%、92.49%，分别同比-3.44pct、-1.36pct，2026Q1环比2025Q4提升1.90pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（含销售、管理、研发、财务费用）为58.39%、35.44%，分别同比+25.42%、+13.51%。根据爱美客2025年年报，公司管理费用大幅上涨主要系并购、投资交易、人员增加等因素影响，销售费用上涨主因销售人员增加及销售业务相关费用增加，财务费用增多系汇兑损失影响。我们认为，公司毛利率虽有波动但幅度相对可控，相关费用增加或为短期因素、或助力于公司经营的修复，公司期间费用率有望随着公司收入端修复进一步得到摊薄，公司盈利水平的修复仍有空间。根据爱美客2025年年报，2025年公司合计分红6.03亿元（含税），占公司归母净利润的46.70%。
　　盈利预测及投资建议。公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率与精细化管理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润14.48亿元、16.26亿元、17.82亿元，对应PE24.7X、22.0X、20.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：收并购事件不及预期，新品推广不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行业监管或政策变化。

　　公司发布26Q1财报，业绩符合市场预期。26Q1营收6.34亿元，同比下滑4.48%；归母净利润2.98亿元，同比下滑32.79%。扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑25.67%。受宏观经济等因素影响，业绩短期略承压，但环比25Q4降幅收窄。
　　毛利率略降，销售费用管理费用率上升。1）盈利能力：26Q1毛利率92.49%，同比下降1.36pct。净利率47.50%，同比下降19.42pct。2）费用端：销售费用率17.26%，同比上升7.40pct，主要为人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用率7.26%，同比上升2.53pct，主要为人工费增加所致；研发费用率10.81%，同比上升1.99pct，主要为26Q1研发项目增加，各项研发费用增加所致。3）运营能力：
　　26Q1存货周转天数179.68天，同比上升26.28天；应收账款周转天数16.79天，同比下降9.25天；经营性现金流2.52亿元，同比下降24.29%。
　　新获证产品及在研产品丰富，预计26年打开业绩空间。公司注射用A型肉毒毒素已于26年1月获证，正在市场推广活动中。公司防脱类产品已获国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃。此外还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
　　公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26Q1实际业绩，我们小幅下调26-28年盈利预测，预计实现归母净利润13.64/16.03/18.98亿元（原盈利预测为14.5/16.1/18.0亿元），对应PE为26/22/19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风险。公司于2026年1月30日披露《关于公司控股子公司REGENBiotech,Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。

　　公司26Q1营收6.34亿/yoy-4.48%；归母净利2.98亿/yoy-32.79%；扣非归母净利2.98亿/yoy-25.67%。26Q1营收同比降幅自25Q2以来连续4季度收窄。短期医美行业景气度仍阶段性承压，市场竞争压力仍存。25年公司新品之一骨性抗衰材料“嗗科拉”（含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）势能强劲，我们预计26年有望延续快增态势；嗨体系列价格有韧性，若医美行业景气度恢复，销量亦有恢复可能；伴随产能瓶颈解除，冻干粉类业务有望继续放量；26H2肉毒业务有望贡献增量业绩。期待26年业绩拐点，维持“买入”评级。
　　新品有望与公司现有产品结构形成协同
　　26M1，公司独家经销的韩国HuonsBioPharma注射用A型肉毒毒素产品获批。据公司3月24日投资者关系活动记录表，肉毒产品和公司现有上市销售产品将形成高度协同。同时，韩国REGEN公司收购后整合进展顺利，新工厂顺利投产并出货，产能不断释放。据公司3月30日公告，公司控股子公司上海维脉医疗科技有限公司获NMPA颁发的射频皮肤治疗仪医疗器械注册证，该产品可用于医疗机构中减轻中上面部轻、中度皮肤皱纹。我们认为获批新品有望与公司现有产品结构形成协同，并贡献后续新增长点。
　　管线内在研产品储备丰富
　　公司管线内在研产品储备丰富。据公司25年年报，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、阿达帕林过氧苯甲酰凝胶及克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶正在注册申报阶段；重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液及去氧胆酸注射液正在临床试验阶段；米诺地尔搽剂已获得注册证。我们认为新产品若能持续落地，有望与公司现有产品结构形成协同并贡献后续新增长点，并提高公司品牌影响力与核心竞争力。
　　毛利率基本保持平稳，费用率小幅上行
　　1）毛利率：26Q1毛利率92.49%/yoy-1.36pct，整体基本保持平稳。2）费用率：销售费用率17.3%/yoy+7.4pct，主要系人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用率7.3%/yoy+2.5pct，主要系人工费增加所致；研发费用率10.8%/yoy+2pct。费用端整体小幅上行，对利润形成一定压力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年营收预测至28.29/32.85/37.10亿元，维持公司26-28年归母净利润为14.22/16.64/18.51亿元，对应EPS分别为4.70/5.50/6.12元。参考可比公司iFind一致预期26年26倍PE，考虑公司向“全球产业链参与者”转型中，综合优势突出，新品落地有望贡献新增长点，给予公司33倍PE（基本维持溢价率），维持目标价155.04元。
　　风险提示：新品获批进度不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。

　　营收、净利短期承压，新增冻干粉类产品。1）公司2025年营收24.53亿元/-18.9%，归母净利12.91亿元/-34.1%，扣非净利10.99亿元/-41.3%，主要受宏观环境、行业竞争变化等影响；Q1-4单季营收增速分别-17.9/-25.1/-21.3/-9.6%，归母净利增速分别-15.9/-41.7/-34.6/-46.9%，扣非净利增速分别-24/-42.8/-42.4/-64.1%。2）溶液类注射产品（嗨体等）12.65亿元/-27.48%占比51.6%；凝胶类注射产品（濡白天使等）8.9亿元/-26.82%占比36.3%；冻干粉类注射产品2.08亿元占比8.5%（新增产品）。
　　销售及研发投入增加致使净利率降低，经营现金流短期波动。1）毛利率92.71%/-1.95%，其中溶液类注射产品93.11%/-0.65%、凝胶类注射产品97.32%/-0.66pct；净利率53.07%/-11.59pct。2）期间费用率38.18%/+15.97pct，我们认为主要因销售及研发投入增加、并购交易咨询与律师费用上升等影响，其中销售/管理/财务/研发费用率分别15.77/7.44/0.31/14.67%，同比分别+6.62/+3.38/+1.34/+4.63pct。3）经营净现金流13.24亿元/-31.3%，主要因净利润降低及营运资金变动。
　　内生、外延齐发力，产品管线有望持续丰富。1）公司持续丰富产品矩阵，完善玻尿酸、再生材料、肉毒素等主要品类，覆盖面部、颈部、身体、毛发等主要场景布局，其中嗗科拉2025年5月在国内上市销售、米诺地尔搽剂2025年9月获药品注册证、独家经销的注射用A型肉毒毒素产品2026年1月获药品注册证。2）国际化战略取得关键突破，成功完成对REGEN85%股权的收购，新增AestheFill和PowerFill两款核心产品。3）推动产业链上下游资源整合与协同，收购众兴美源布局上游医美原料研发及生产制造领域，收购上海维脉布局医美能量源设备领域。
　　考虑到行业竞争加剧、核心产品毛利率或有所波动，我们预测公司2026-28年归母净利分别14.5/16.12/17.75亿元（此前预测2026-27年归母净利分别24.52/28.17亿元，本次新增2028年预测），将可比公司2026年调整后平均27倍PE作为2026年估值，对应目标价约129.33元，维持“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。

　　事件：公司26Q1实现营业收入6.34亿元，同比-4.48%；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非归母净利润2.98亿元，同比-25.67%。
　　26Q1公司单季收入同比降幅，较25Q4（-9.61%）进一步收窄，呈现新旧产品切换期的阶段性承压。存量业务中，核心产品仍面临行业竞争加剧的挑战：以“嗨体”为核心的溶液类产品持续受到动能素、水光针等竞品的替代冲击；以“濡白天使”为代表的凝胶类产品则受再生类竞品陆续获批及加码布局的影响，价格竞争较为激烈。与此同时，一季度处于新品商业化的前期投入阶段，1月获批的A型肉毒毒素产品尚处上市准备与市场推广初期，2025年收购韩国REGEN公司后新增的“臻爱塑菲”和“臻爱灵塑”两款产品，亦处于销售爬坡期，增长尚不足以完全对冲老产品的下滑缺口。
　　毛利率高位微降，费用率抬升，利润略有承压。公司26Q1毛利率92.49%，同比-1.36pcts，仍保持在较高水平。费用端则出现全面增长：销售费用率提升7.41pcts至17.26%，主要系肉毒素产品上市进行渠道铺设、医生培训和市场推广等前期投入所致；管理/研发费用率为7.26%/10.81%，分别同比+2.53/+1.98pcts。另外，财务费用、其他收益和公允价值变动收益等非主营项，也对利润形成了边际拖累，26Q1公司归母净利率47.06%，同比-19.82pcts。
　　阵痛期后弹性可期，聚焦“平台化”溢价修复。公司正加速步入以“橙毒”为核心驱动的新一轮增长周期。随着二、三季度医美传统旺季到来，前期销售费用有望在肉毒素商业化放量后释放较高边际贡献，产品凭借渠道粘性通过“填充+除皱”等联合方案快速渗透市场，实现从品牌投入向产出的跨越。同时，在研管线持续推进，将夯实平台化壁垒，拓宽长期估值空间。公司高毛利底盘与稳健经营现金流（26Q1净额2.52亿元）构筑了充足安全边际，建议关注新品放量对费用率的摊薄效应及联合方案带来的客单价提升。预计公司2026~2028年EPS为4.53/5.07/5.52元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品与市场竞争加剧；新品商业化不及预期；政策监管风险。