公司公告：公司2025年实现营收10.82亿，同比-1.42%，归母净利润1.92亿元，同比+9.35%；其中25Q4/26Q1分别实现收入2.57/2.96亿元，分别同比-0.96%/+6.78%，分别实现归母净利润0.38/0.54亿元，分别同比+44.32%/+10.93%。此外，公司拟向全体股东每股派发1元现金红利（含税）。整体来看，公司Q1基本面迎来边际改善。
　　25年调味食品主业收入有所调整，而调味配料稳健增长。分业务看：2025年公司调味食品、调味配料营收分别同比-3.9%/+2.82%，其中调味食品2025年销量、吨价分别同比-7.96%/+4.41%，整体“价增量减”我们分析或系公司强化价盘体系管控，优化了电商渠道，而调味配料销量、吨价则分别同比+8.57%/-5.3%，主要系公司依托产能规模与技术创新，实现市场份额稳步提升。分渠道看，25年公司直销、经销渠道营收分别同比-1.88%/+0.24%，其中直销渠道出现下滑主要系公司主动调整电商渠道，线上直销营收同比-12.1%，营收占比下降至20%，而经销渠道随全国化招商拓市而增长。
　　公司立足三大核心单品，推出仲景西洋参布局健康食养赛道。首先，公司仲景香菇酱、仲景上海葱油、超临界萃取香辛料产品，均是该细分领域的品类开创者与市场引领者。同时，公司依托自身制药领域的研发积淀与成熟稳定的生产体系，2025年推出全新品类“西洋参浓缩液与西洋参固体饮料”，切入健康滋补食品领域；在形态创新方面，开袋即饮浓缩液与即冲茶粉的设计，成功降低西洋参食用门槛，推动其从传统滋补药材向日常健康消费品转型；看好公司西洋参新品类的发展潜力。
　　费用优化驱动公司盈利能力整体改善。盈利端，公司26年Q1毛利率为44.46%，同比-1.45pcts。费用方面，公司26年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别对比25年同期-3.54/+0.56/+0.06/-0.04pct，同期四项费用率合计同比-2.96pct，其中销售费率显著下降预计系公司优化线上电商渠道费用投放模式。总体来看，26年Q1公司归母净利率同比+0.67pct至18.16%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.05/2.20/2.34亿元，同比分别为+7%/+7%/+6%，当前股价对应的PE分别为20/19/18倍。我们选取海天味业、宝立食品、日辰股份作为可比公司，考虑到公司基本盘边际改善，新品类蓄势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等

　　事件：公司发布2026年一季度报告。2026Q1实现收入3.0亿，同比+6.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比+10.9%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+10.9%。
　　26Q1收入增速回正，销售费用率节省，利润端表现亮眼。26Q1公司实现营业收入3.0亿，同比+6.8%（25Q4收入同比-1.0%），收入增速回正。毛利率同比小幅回落，但销售费用率大幅下降带动净利率提升。26Q1公司毛利率44.5%，同比-1.4pcts，环比+1.3pcts。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比-3.5pcts/+0.6pcts/+0.1pcts。受益于费用端节省，公司盈利能力显著改善。26Q1归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.7pcts/+0.7pcts至18.2%/17.7%。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年实现营收11.2/11.5/11.8亿元，分别同比+3.3%/+3.0%/+2.9%，实现归母净利润2.0/2.1/2.1亿元，分别同比+3.9%/+3.7%/+3.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入10.8亿元，同比-1.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比+9.4%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比+11.1%；对应25Q4营业收入2.6亿元，同比-1.0%，归母净利润0.4亿元，同比+44.3%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比55.8%。
　　收入端表现：25H2收入下滑幅度收窄，25H2收入同比-0.4%。1）分品类看：25H2调味食品/调味配料业务收入分别同比-5.5%/+6.4%，调味配料收入增速同比回正（25H1调味食品/调味配料业务分别同比-2.3%/-1.3%）。拆分量价表现看，调味食品25H2销量/吨价分别同比-12.1%/+7.5%；调味配料25H2销量/吨价分别同比+12.2%/-5.2%。25全年调味食品/调味配料收入分别同比-3.9%/+2.8%。拆分量价看：调味食品量/价分别同比-8.0%/+4.4%；调味配料量/价分别同比+8.6%/-5.3%。此外公司25年推出“仲景元气”西洋参系列。2）分渠道看：25H2经销/直销渠道收入分别同比+1.1%/-1.0%；25全年经销/直销渠道收入分别同比+0.2%/-1.9%。
　　受调味食品提价及调味配料吨成本下滑影响，毛利率有所提升。25全年公司整体毛利率同比+2.5pcts，分品类看：调味食品/调味配料分别同比+0.7pcts/+4.8pcts，其中调味配料2025年吨成本同比-13.4%。费用端看：2025全年销售/管理费用率分别同比-1.0pcts/+0.9pcts。整体看，受毛利率提升带动，2025全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pcts/+1.9pcts。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年实现营收11.2/11.5/11.8亿元，分别同比+3.3%/+3.0%/+2.9%，实现归母净利润2.0/2.1/2.1亿元，分别同比+3.9%/+3.7%/+3.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。