事件描述
　　2025Q3业绩符合预期。10月28日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3公司实现收入为8.89亿元，同比+11.02%，环比+9.27%，实现归母净利为2.04亿元，同比+12.68%，环比+16.48%，润滑油添加剂市场稳中有升，公司产品持续放量，并计划于中东建厂，进一步提升全球市场份额。
　　事件点评
　　沙特海外合资建厂，完善全球供应链。公司计划与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司合资成立瑞丰法拉比，瑞丰持股60%，计划总投资额为2.46亿美元，本项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，辐射中东、非洲、印度等市场。法拉比集团是全球直链烷基苯和正构烷烃的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，能为改项目进行深度赋能。
　　润滑油添加剂市场稳中有升，公司盈利质量保持稳定。2025Q3中国润滑油添加剂合计出口70941吨，同比+2.0%，出口均价为19268元/吨，同比-4.8%，主要系润滑油添加剂原材料下滑带动产品价格下降所致。公司2025Q3净利率为23.03%，环比增加1.53个pct，同比增加0.27个pct。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为7.9/9.2/10.6亿元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　事件一：10月27日，瑞丰新材发布2025年三季报，前三季度实现营业收入25.51亿元，同比增加10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比增加14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比增加13.69%；实现基本每股收益1.96元/股。其中，第三季度实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。
　　事件二：同日，公司发布公告，香港全资子公司（瑞丰香港）拟在沙特阿拉伯延布市与沙特阿拉伯公司FarabiDownstreamCompany（简称法拉比下游公司）设立合资公司并计划建立润滑油添加剂生产基地。合资公司中瑞丰香港预计持股60%，法拉比下游公司持股40%。
　　国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。
　　前三季度公司营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升放量。根据海关总署相关数据，我国2025年1-9月润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.50%。公司作为行业头部企业，客户导入加速。
　　近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。
　　于沙特设立合资公司建设海外基地，增强全球竞争力
　　根据公司公告披露，公司与法拉比下游公司设立合资公司，通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。预计总投资金额约2.46亿美元，其中第一期建设投资金额预计约1.27亿美元。一期项目会率先投资建设，后期的建设计划与投资安排根据第一期项目的实施效果、市场与供应链需求等具体安排。其中，瑞丰香港持股60%，预计投资金额约人民币10.51亿元。
　　该基地具有良好的位置优势，辐射中东、非洲、印度等市场，能够为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品，提高响应速度，从而增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司选择当地有竞争力的合作伙伴，其母公司法拉比石油化工集团是全球直链烷基苯（LAB）和正构烷烃（NP）的主要生产商，在沙特阿拉伯王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，该举措能够有效降低海外投资风险。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.20、9.36、11.30亿元（原值为8.78、10.45、13.17亿元），当前股价对应PE分别为19.73、17.30、14.32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）复合剂产品认证不能顺利通过；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4）汇率大幅波动；
　　（5）国际政策变化。

　　事件：10月27日晚间，公司发布2025年度三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入25.51亿元，同比+10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比+14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+13.69%。3Q25公司实现营业总收入8.89亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.04亿元，同比+12.68%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+12.78%。
　　预计润滑油添加剂销量提升，公司前三季度业绩同比增长。2025年前三季度公司实现营业总收入25.51亿元，同比+10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比+14.85%。我们预计主要原因是公司润滑油添加剂销量同比增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，2025年前三季度我国润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.5%；出口均价1.97元/吨，同比-2.4%。
　　其中，河南地区出口8.25万吨，同比+10.7%，出口均价1.95万元/吨，同比-4.8%。
　　拟在沙特投资建厂，有望提高公司全球竞争力。公司拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地。
　　本次对外投资并设立合资公司，有助于公司完善产业布局，强化区域市场供应能力，提高对全球TOP客户的响应速度，增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司有望借助本次合作契机，积极拓展海外业务，推动公司国际化发展进程，拓展国内外客户资源，提升公司品牌影响力，扩大公司整体产业规模。
　　推进客户准入和升级，持续突破复合剂认证。公司以国际头部客户和国际主流润滑油公司为平台背书，持续推进下游客户准入和转型。
　　未来随着公司下游客户覆盖度的提升和客户质量的升级，公司润滑油添加剂市场份额有望持续提升。同时，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域OEM认证。未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司润滑油添加剂产品有望实现量价齐升。
　　投资建议：
　　公司是国内润滑油添加剂头部企业，目前产品已通过最高级别的API认证，公司产品已进入下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油供应链，未来随着公司下游客户覆盖率提升以及产品结构升级，有望实现量价齐升。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.1、10.1、12.2亿元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、产品研发的风险；2、原材料价格及供应风险；3、汇率风险；4、安全生产风险；5、募投项目建设风险；6、国际政策变化风险。

　　事件描述
　　8月22日，瑞丰新材发布2025年半年报，上半年实现营业收入16.62亿元，同比增加10.79%；实现归母净利润3.70亿元，同比增加16.08%；
　　实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增加14.18%；实现基本每股收益1.27元/股。其中，第二季度实现营业收入8.13亿元，同比增加3.42%，环比减少4.21%；实现归母净利润1.75亿元，同比增加5.50%，环比减少10.09%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增加4.41%，环比减少6.57%。
　　国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。
　　上半年公司实现营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升和毛利率提升。根据海关总署相关数据，我国2025年1-6月润滑油添加剂出口12.88万吨，同比+7.51%。上半年润滑油添加剂毛利率36.75%，同比+0.93pct。
　　近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。
　　国内自主柴油机油标准发布，瑞丰引领行业发展
　　发动机用油标准长期沿用美国，内燃机油复合剂配方一般需要通过美国API认证。API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司一方面积极研发新产品，公司的复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的API标准的台架实验，通过对油样理化指标及发动机运行状态的长期跟踪，验证了产品配方在复杂工况下的稳定性和适用性。另一方面，公司积极推动行业形成国内自主标准。
　　2025年7月，首个中国D1自主柴油机油标准发布，标志中国润滑油行业进入自主标准引领时代。此举将一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑油添加剂企业的竞争力。该标准将于2026年7月1日强制执行，瑞丰新材认证产品已率先落地，引领行业发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.78、10.45、13.17亿元，当前股价对应PE分别为21.62、18.15、14.41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）复合剂产品认证不能顺利通过；
　　（2）产品及原料价格大幅波动；
　　（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
　　（4）汇率大幅波动；
　　（5）国际政策变化。

　　事件描述
　　公司发布2025年半年报，实现营业收入为16.62亿元，较上年同期上升10.79%；实现归属于上市公司股东净利润3.7亿元，较上年同期增长16.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.54亿元，较上年同期增长14.18%。
　　事件点评
　　原材料价格走弱，公司盈利有所增长。在国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间，面对国际国内行业环境变化的新趋势，公司提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，转型升级卓有成效。2025H1原油Brent均价为70.81美元/桶，同比-15.11%；基础油为7805.66元/吨，同比-7.93%。H1毛利率为36.34%，同比+0.59pct，净利率为22.34%，同比+1pct。期间费用率11.26%，同比+0.52pct。
　　复合剂产品认证持续突破。公司目前已自主掌握CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。
　　上半年国内润滑油添加剂出口量稳定增长。根据海关数据，润滑油添加剂H1国内出口12.88万吨，同比+7.51%；出口价19954元/吨，同比-2%；进口10.81万吨，同比-7.48%，进口均价29295元/吨，同比-2%。H1河南省润滑油添加剂出口5.39万吨，同比+11.46%，出口价19607元/吨，同比-5%。
　　投资建议
　　我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为8.83/10.11/11.60亿元，对应公司8月22日市值188亿元，2025-2027年PE分别为21.3\18.6\16.2倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

　　投资要点：
　　事件：瑞丰新材发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入25.51亿元，同比增长10.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长14.85%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长13.69%。其中2025Q3单季度实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。
　　期间费用率下降助力公司净利率同比提升。费用率方面，公司2025年前三季度总期间费用率10.95%，同比下降0.36pcts。其中销售费用率2.16%，同比下降0.13pcts；管理费用率5.33%，同比下降0.14pcts；研发费用率3.39%，同比下降0.60pcts；财务费用率0.07%，同比上升0.51pcts。单位盈利能力方面，2025年前三季度公司销售毛利率35.86%，同比下降0.23pcts；销售净利率22.58%，同比提升0.75pcts；扣非后销售净利率21.15%，同比上升0.52pcts。
　　出口量同比稳步增长，国际化布局持续推进，成长可期。公司当前坚持以核心客户为核心，推动客户群体由中小客户到国际大客户转型，成效正逐步显现：根据海关数据，2025年前三季度河南润滑油添加剂出口量8.25万吨，同比+11%。同时，公司稳步推进国际化布局：10月27日晚间公司发布《关于公司对外投资并设立合资公司的公告》，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比润滑油添加剂公司。根据双方初步达成的合作意向，合资公司中瑞丰香港将持股60%，法拉比下游公司持股40%。项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。预计总投资金额约2.46亿美元，其中第一期建设投资金额预计约1.27亿美元。总体来看，公司当前大客户放量稳步取得进展，国际化布局亦有持续推进，成长可期。
　　维持“增持”的投资评级。瑞丰新材是国内润滑油添加剂的领军企业之一。公司把握全球供应链重塑机遇，由单剂向复合剂、中低端向中高端战略转型。随着核心客户准入的突破，公司市场份额有望不断攀升。我们调整公司2025年~2027年的EPS预测分别为2.74元、3.30元、3.94元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险、国际贸易环境变化风险、国内外竞争加剧风险、客户销售放量不及预期风险。

　　公司公告：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入25.51亿元（YoY+10.87%），归母净利润5.74亿元（YoY+14.85%），扣非归母净利润5.40亿元（YoY+13.69%），业绩符合预期。其中，25Q3实现营业收入8.89亿元（YoY+11.02%，QoQ+9.27%），归母净利润2.04亿元（YoY+12.68%，QoQ+16.48%），扣非归母净利润1.85亿元（YoY+12.78%，QoQ+8.39%），业绩符合预期。
　　25Q3出口恢复增长，海外需求保持强势。三季度海外地缘局势略有缓和，海上贸易流通恢复，季度出口得到修复。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q3出口量约2.89万吨，占国内整体出口量40.9%，同比、环比分别增长9.5%、9.0%。随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。盈利方面，原料成本保持低位，Q3毛利率34.94%，环比下滑2.38pct，同比下滑1.78pct。费用方面，Q3销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别变动-150/-492/-1320/+535万元，同比分别变动-178/-454/+4/+42万元，整体维持低位，25Q3净利率为23.03%，环比提升1.53pct，同比提升0.27pct。
　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时在建产能43.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划投资额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　盈利预测与投资评级：由于海外贸易扰动加剧，间接影响公司产品出货，我们下调公司2025年盈利预测，预计实现归母净利润8.1亿元（调整前为8.9亿元），维持2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润10.9、13.2亿元，对应PE估值分别为19X、14X、12X。根据wind统计，截至2025年10月27日，公司当前PE（TTM）为20.014X，自2020年11月27日上市至今，PE（TTM）中枢为26.496X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　公司公告：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入16.62亿元（YoY+10.79%），归母净利润3.70亿元（YoY+16.08%），扣非归母净利润3.54亿元（YoY+14.18%），业绩符合预期。其中，25Q2实现营业收入8.13亿元（YoY+3.42%，QoQ-4.21%），归母净利润1.75亿元（YoY+5.50%，QoQ-10.09%），扣非归母净利润1.71亿元（YoY+4.41%，QoQ-6.57%），业绩基本符合预期。
　　25Q2受海外地缘政治影响，出口短暂承压，7月出口数据反弹动能强劲。二季度海外地缘局势紧张，影响海上贸易流通，季度出口短暂承压。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q2出口量约2.65万吨，占国内整体出口量42.2%，同比、环比分别下滑2.1%、3.6%。随着地缘政治逐步缓解，7月出口大幅反弹，根据中国海关，河南润滑油添加剂7月出口量约1.33万吨，同比、环比分别增长67.5%、58.8%，创单月出口量历史最高记录。全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。盈利方面，原料成本保持低位，Q2毛利率37.32%，环比提升1.91pct，同比提升1.35pct。费用方面，Q2销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别变动+461/-101/+2,064/+144万元，同比分别变动+822/+25/+606/+152万元，整体维持低位，25Q2净利率为21.50%，环比回落1.64pct，同比提升0.31pct。
　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。截至2025年半年报，公司在建工程达2.86亿元，较期初增加0.87亿元，固定资产8.88亿元，较期初增加0.3亿元。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时在建产能43.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据润滑智库，法拉比下游石化公司与公司正式签署谅解备忘录，计划携手在沙特阿拉伯打造该国首家综合润滑油添加剂成分及添加剂包制造工厂，有望借助法拉比在沙特及更广阔区域成熟的制造布局，打造具备全球竞争力的润滑油添加剂生产核心基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.9、10.94、13.19亿元，对应PE估值分别为20X、16X、14X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：瑞丰新材发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入16.62亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长16.08%，实现扣非归母净利润3.54亿元，同比增长14.18%。其中2025Q2单季度实现营业收入8.13亿元，同比增长3.42%，环比下滑4.21%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长5.5%，环比下滑10.09%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长4.41%，环比下滑6.57%。
　　25H1毛利率、净利率同比均有所提升。单位盈利能力方面，25H1公司销售毛利率36.34%，同比提升0.59pcts；销售净利率22.34%，同比提升1.00pcts；扣非后销售净利率21.31%，同比上升0.64pcts。费用率方面，公司2025年H1总期间费用率11.26%，同比上升0.52pcts。其中销售费用率2.17%，同比下降0.03pcts；管理费用率5.67%，同比上升0.18pcts；研发费用率3.59%，同比下降0.43pcts；财务费用率-0.17%，同比上升0.81pcts。
　　2025H1出口显著增长，7月份出口量同环比均高增。公司当前坚持以核心客户为核心，推动客户群体由中小客户到国际大客户转型，成效正逐步显现：根据海关数据，2025年上半年河南润滑油添加剂出口量5.39万吨，同比+11.5%；2025年7月，河南润滑油添加剂出口量13098吨，同比增长65%，环比增长57%。
　　维持“增持”的投资评级。瑞丰新材是国内润滑油添加剂的领军企业之一。公司把握全球供应链重塑机遇，由单剂向复合剂、中低端向中高端战略转型。随着核心客户准入的突破，公司市场份额有望不断攀升。由于公司股本变动，我们调整公司2025年~2027年的EPS预测分别为2.88元、3.58元、4.29元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险、国际贸易环境变化风险、国内外竞争加剧风险、客户销售放量不及预期风险。

　　【核心结论】我们预计公司25-27年归母净利润分别为8.62/11.40/12.92亿元，同比分别+19.4%/+32.2%/+13.4%。参考可比公司pe及公司历史pe，考虑到公司为国产润滑油添加剂龙头，国内进口替代加速，业绩有望稳步增长，给予25年22倍PE估值，对应25年目标价64.1元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【报告亮点】市场近期更为关注关税对润滑油行业添加剂的格局影响，我们更为看重瑞丰新材本身研发实力、产能增长带来的潜力。本报告通过对瑞丰新材财务指标、核心产品和技术等进行系统性的梳理，预测了公司25-27年的增长情况。
　　【主要逻辑】技术驱动转型，API认证持续突破。近年来公司研发投入持续上升。截至24年公司已获得授权国内发明专利47项、国外发明专利2项、实用新型专利4项。公司目前已自主掌握CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺。其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，并已取得多个产品的OEM认证。
　　全品类规模效应+原料自给，盈利能力高。公司已具备完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖完整的主流添加剂单剂品种。且公司具备十二烷基酚、3.5-甲酯等重要原材料生产能力，整体盈利能力较高，24年公司毛利率为35.9%，同比+0.82pct。
　　国内与海外业务并举，开启新增长极。公司积极开拓海外市场，在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地。24年公司国外收入达22.26亿元，同比增长8.2%，占比70.5%。公司在建项目“年产15万吨润滑油添加剂系列项目”二期、“年产46万吨润滑油添加剂系列项目”预计将于2025年底建成达产，未来三年公司产能将迈向70万吨以上，规模与成本优势进一步放大。
　　风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。