事项：
　　亿田智能发布2025年半年报，公司2025H1实现营收1.7亿元，YoY-49.1%；实现归母净利润-0.7亿元，YoY-507.0%。经折算，公司2025Q2单季度营收1.2亿元，YoY-45.9%；实现归母净利润-0.3亿元，YoY-321.9%。
　　评论：
　　需求承压致使集成灶收入表现不佳，新增算力业务或打开新增长动能。亿田智能2025H1实现营收1.7亿元，YoY-49.1%，分产品看，2025H1核心业务集成灶收入1.0亿元，YoY-66.4%；其他产品收入0.6亿元，YoY+45.4%；本期新增算力业务收入0.1亿元。公司核心集成灶产品营收下滑较多，主要因为1）集成灶产品与房地产新房配套相关度较高，当前房地产景气度较低使配套需求承压；2）集成灶单品价格较高，且更新集成灶需同步更换旧油烟机和燃气灶，整体成本较高，更新需求难得到释放。值得注意的是，公司积极寻求新业务增长点，新增算力业务已开始产生营收。
　　整体需求承压导致毛利率下滑明显。亿田智能2025H1毛利率14.1%，YoY-29.5pct，折算2025Q2毛利率20.2%，YoY-22.8pct。分产品看，2025H1集成灶业务毛利率23.9%，YoY-22.9pct。集成灶毛利率下滑明显，我们认为或是因为需求不足导致终端价格承压。而新增的算力业务因发展早期，短期处于亏损状态，进一步影响整体毛利率表现。
　　盈利能力有所承压。公司2025Q2单季度实现归母净利润-0.3亿元，YoY-321.9%，单季录得净亏损，除了因为毛利率下滑外，固定费用较多也使公司盈利能力进一步下滑。2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/16.2%/4.6%/4.4%，同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct。除研发费用率外，各项费用率均呈现增长，主要因为公司收入下滑的背景下，公司正常运营所产生的固定费用推高了各项费用率。
　　投资建议：考虑到近年地产负面影响较大，主营业务预计仍将承压，但算力业务未来增长空间广阔，值得期待。短期业绩承压，对应PE或存在失真，我们使用PS估值进行参考，我们预测25-27年收入分别为5.8/5.9/6.6亿元，对应25-27年PS为16.1/15.9/14.3倍，参考可比公司估值以及算力业务未来的增长预期，我们给予公司26年18倍PS，对应目标价59.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：
　　亿田智能于2025年8月27日公布财报。报告期内，公司实现总营业收入1.74亿元，同比减少49.09%；实现归母净利润-7168.57万元，同比减少507.01%。
　　观点：
　　受传统主业需求下行及公司主动战略转型影响，上半年经营暂时承压。报告期内，公司毛利率为14.06%，去年同期为43.58%，同比明显下降；公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为26.24%/17.63%/5.83%/5.26%；同比变动分别为2.62%/8.22%/6.14%/-1.49%。
　　集成灶行业需求承压明显，积极谋求智算转型。受市场需求承压及行业内竞争加剧等因素影响，上半年内，集成灶渠道销量全线下滑，价格下行明显。公司积极应对，静待存量换新周期到来。
　　在此背景下，公司前瞻布局算力，打造智算转型的第二增长曲线。
　　报告期内，公司算力业务实现营收1447.76万元，同比增长2298.61%。
　　子公司携手燧原科技，打造国产十万卡算力集群。2024年末，亿田智能子公司与国产算力芯片领军企业燧原科技合作，合力打造首个国产万卡推理集群——庆阳智算中心。首期部署2500P绿色算力，已为美图秀秀、无问芯穹等提供推理服务。在此基础上，全资子公司亿算智能于2025年4月签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，预期2028年前形成2.5万P算力，预期投资金额达55亿元。
　　盈利预测及投资评级：公司积极应对集成灶行业需求变化，静待换新周期到来。同时公司积极谋求智算转型，与国产卡领军企业合力打造庆阳智算中心项目，报告期内智算业务收入快速增长，业务扩张稳步推进，有望受益于AI基建浪潮。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.31/0.69/1.06亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为0.17/0.38/0.59元。
　　2025年8月28日公司股价为56.6元，对应2025-2027年PE分别为330.05/149.5/96.6倍。我们选取帅丰电器（605336.SH）、中贝通信（603220.SH）、宏景科技（301396.SZ）、数据港(603881.SH)作为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：集成灶需求持续下行风险；集成灶行业竞争加剧；算力基建进度不及预期；投资扩张节奏不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入1.74亿元，同比-49.09%；实现归母净利润-0.72亿元，同比-507.01%。其中，2025Q2单季营业总收入为1.17亿元，同比-45.87%；归母净利润为-0.29亿元，同比-321.92%。
　　集成灶业务下滑，算力业务大幅增长。2025年上半年公司集成灶业务收入同比下滑66.36%，算力业务同比大幅增长2,298.61%至1447.76万元。
　　盈利能力下滑显著。毛利率：2025Q2公司毛利率同比-22.79pct至20.17%。费率端：2025Q2销售/管理/研发/财务费率为22.52%/16.25%/4.60%/4.41%，同比变动+2.5pct/+6.93pct/-1.8pct/+4.06pct。财务费率变动主要系存款利息收入减少所致，研发费用率变动主要系研发人员和领用材料减少所致。净利率：公司2025Q2净利率同比变动-30.9pct至-24.84%。
　　集成灶市场承压，品牌竞争激烈。奥维云网数据显示，2025H1集成灶行业零售额65.7亿元，同比下降27.6%；零售量为78.1万台，同比下降31.5%。集成灶渠道销量全线下滑，价格双线下行明显，线上蒸烤款价格大幅下降，线下受消毒柜款影响明显，整体市场的承压明显，消费增速放缓。各大集成灶品牌纷纷展开了激烈的存量市场竞争。
　　公司积极布局算力业务。庆阳国产万卡级智算中心于2024年12月投运，首期2500P绿色算力，已为美图秀秀、无问芯穹等提供推理服务，实现商业闭环。鉴于对终端客户的优质算力服务能力得到合作伙伴和当地政府的认可，全资子公司亿算智能于2025年4月签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，预期2028年前形成2.5万P算力，预期投资金额达55亿元。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润0.27/0.4/0.45亿元，同比增长0.6%/48.5%/14.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。