2024Q1业绩符合预期，主业需求改善，纤维盈利承压，维持“买入”评级
　　2024Q1营收3.6亿元（同比+10.3%，下同），归母净利润0.37亿元（+15.4%），扣非归母净利润0.32亿元（+4.7%）。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元，对应EPS0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍，预计主业智能改造提效，超高二期产能爬坡&品质提升，同时锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
　　传统业务：2024Q1精仿呢绒业务面临外贸高基数，服装大客户出货改善
　　面料收入略有下滑：2024Q1收入预计1.89亿元（-5%），其中外贸由于高基数下滑~20%，内贸基本持平，随着技改项目逐步完成以及公司加大对高附加值产品的投入，毛利率+3.1pct至34.76%。服装大客户订单出货：2024Q1收入预计1.3亿元（+20%），2023年招投标中单量逐步提升，但由于服装前期面料配套周期较长，2024Q1高附加值大客户订单开始出货，带动毛利率提升2.23pct至33.71%。
　　新材料：2024Q1量增显著&订单饱满，Q2有望迎来需求拐点，锦纶顺利推进
　　（1）UHMWPE纤维：二期3000吨于2023年8月底全线投入运营，2024Q1收入预计0.34亿元，销量410-420吨，受产品结构和行业政策调整影响吨均价预计约6万元/吨，目前在手订单饱满，排单1-2个月，预计2024Q2政策缓和以及应用产品结构调整，需求和盈利预计有改善，预计2024年整体产量约4000吨。（2）锦纶：土建完成，设备正常铺设，8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，核心设备厂商欧瑞康巴马格，设备+产线战略协同，推动新材料产业链纵向延伸。
　　2024Q1盈利能力小幅提升，期间费用率提升主要系二期投入及转债利息
　　盈利能力：2024Q1毛利率为32.8%（+0.1pct），期间费用率19.3%（+1.0pct）其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.6/+1.2/-0.5/+1pct，管理费用提升主要系超高二期投入运营增加费用，财务费用提升主要系可转债利息支出增加。2024Q1归母净利率10.3%（+0.4pct），盈利能力稳健。（2）营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为-182万元（同期为-1亿元，+98.2%），现金流情况有所改善，2024Q1末存货余额为6.5亿元（-2.6%），存货周转天数为248天（+28天）。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

　　2023年盈利能力提升，新材料业务加速发展，维持“买入”评级
　　2023年收入16亿元（同比-2.1%，下同），归母净利润2.03亿元（+8.5%），扣非归母净利润1.98亿元（+17.5%）。2023Q4收入4.8亿元（+6.3%），归母净利润0.83亿元（+2.6%），净利率17.3%。新材料超高短期单价受政策影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元（此前为2.9/3.4亿元），对应EPS0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE14.2/11.9/10.5倍，主业智能改造提效超高二期预计2024年产能爬坡&品质提升，锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
　　呢绒业务平稳&服装调整客户及渠道，高附加值及智能改造提升盈利能力
　　精纺呢绒:2023年收入8.95亿元（-0.2%），量/价-1.27%/+1.1%，产能利用率同比+3.7pct至91%，毛利率34%（+0.26pct）主要系高附加值产品提升。服装:2023年收入5.85亿元（-16.2%）主要系客户及渠道结构优化，向头部客户及直营集中，毛利率35.79%（+3.7pct）。外销收入及盈利能力提升：2023年国内/国外收入11.9/4.1亿元，同比-3.6%/+2.7%，毛利率36.25%（+0.85pct）/30%（+2.28pct）。
　　UHMWPE纤维二期差异化发展，新材料锦纶业务加速投建
　　UHMWPE纤维：2023年收入0.9亿元（+363.2%），其中量/价+439%/-14.1%至1504吨、6万元/吨，预计军用占比约50%，毛利率19.9%（+3.98pct）。一期项目产成品盈利能力维持投产以来的高水平，2023年8月二期项目陆续投产，产能持续爬坡，2023H1/H2收入0.25/0.65亿元、毛利率33.83%/14.59%，二期在细旦丝、色丝等多产品领域取得进展，预计2024年整体产量约4000吨，二期品质逐渐提升。锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，核心设备厂商欧瑞康巴马格，设备+产线战略协同，推动新材料产业链纵向延伸。
　　2023年扣非归母净利率提升显著，营运能力保持稳健
　　（1）盈利能力：2023年毛利率提升1.1pct至34.65%，期间费用率同比+0.1pct至17.5%，其中销售费用率/管理费用率-1.7pct/+1.1pct至8%/5.2%，净利率12.7%（+1.2pct），扣非归母净利率12.4%（+2.1pct）。（2）营运能力：截至2023年存货余额为6.7亿元（+13.2%），存货改善，存货周转天数220天（+26）经营活动现金流净额为2.2亿元（-6.7%），现金及现金等价物约5亿元（-26%）。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

　　公司发布23年年报，23年全年营收16亿元，同比下降2.05%；归母净利2.03亿元，同比上升8.53%；扣非归母净利1.98亿元，同比上升17.55%。
　　23年Q4营收4.77亿元，同比上升6%；归母净利0.83亿，同比上升2.6%；扣非0.81亿，同比上升16%。
　　分业务，公司精纺呢绒营业收入与上年同比基本持平，服装业务营业收入较上年同比下降16.22%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同比增长363.22%，整体内贸营收较上年同比下降3.58%，外贸营收较上年同2.74%。
　　业绩增长原因主要系：（1）首募技改项目逐步完成，实施开源节流、持续推进降本增效等举措，持续扩大高附加值产品份额，加强功能性面料的研发，实现毛利率的提升。（2）超高分子量聚乙烯一、二期项目全面投产运营，构建差异化竞争优势，为公司带来增量收益。
　　持续发挥一体化产业链优势，实现多元化业务协同发展
　　公司持续发挥羊毛面料及服装一体化产业链优势，顺利完成首募智能化升级项目。精纺产业通过引进先进的生产设备、采用自动化设计织造、自动裁床等智能化、高端化纺织设备，搭建精纺智能仓库，提高生产效率；服装产业通过智能剪裁、无纸缝制流水、订单可视化管理，极大提高生产加工精度，缩短生产周期，提高产品稳定性。纺织服装首募技改项目的完成极大提升生产的自动化和智能化水平，提高快速反应能力。
　　超高分子量聚乙烯纤维项目顺利投产，加速高端新材料产业布局
　　公司超高分子量聚乙烯纤维二期项目顺利投产，并在细旦丝、色丝等多个产品领域取得突破性进展，构建差异化竞争优势。同时，公司稳中有序推进锦纶长丝项目建设，进一步丰富公司纺织纤维矩阵，深入贯彻落实“高新技术、高附加值产品转型”的发展战略；并在超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维的研发建设基础上，同步开展芳纶聚合纺丝一体化项目的市场调研，积极推进公司纺织纤维市场开拓，助力企业转型升级和可持续发展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　羊毛精纺呢绒和服装产业作为公司传统优势业务，随着首次募集资金技改项目的完成，进一步夯实了公司在精纺呢绒及职业装细分领域的行业地位和市场竞争优势。考虑到锦纶项目投产仍需时间，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利为2.3/2.6/2.9亿元（24-25年前值分别为3.04/3.61亿元），EPS分别为0.65/0.72/0.81元/股，对应PE分别为15/13/12x。
　　风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。

　　事件概述
　　23年公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为16.00/2.03/1.98/2.17亿元、同比增长-2.05%/8.53%/17.55%/-6.75%，业绩符合市场预期，扣非净利增速高于归母净利主要由于政府补助减少以及22年一次性税收返还616万元。经营性现金流净额高于净利主要由于减值和折旧影响。23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.76/8.27/8.06亿元、同比增长6.28%/2.56%/16.23%。公司每股派发现金红利0.172元，股息率1.76%。
　　分析判断:
　　收入下滑主要来自服装。收入拆分来看，（1）分业务：23年精纺呢绒/服装/超高纤维类/其他收入分别为8.95/5.85/0.90/0.29亿元、同比增长-0.18%/-16.22%/363.22%/55.92%。其中，1）精纺呢绒量价齐跌，23年量/价同比-1%/-1%，我们分析主要由于出口承压，产能利用率同比提升3.7PCT至91.03%。2）服装收入同比下滑主要由于衬衫和西装生产量下降，分别同比下降25.41%/17.9%，我们分析主要由于公司战略性减少低附加值业务，衬衫/西装产能利用率分别同比提升4.7/-0.8PCT至103.25%/106.28%。3）23年8月超高分子量聚乙烯纤维二期3000吨项目正式投入运营，3600吨纤维新材料项目产能利用率达103.13%，23年纤维新材料量/价同比+439%/-10%，23年销量为1504吨、价格6万元/吨，我们估计23年新材料盈亏平衡。（2）分地区：国内/国外收入分别为11.94/4.06亿元，同比增长-3.58%/2.74%。（3）分渠道：直营/经销渠道收入分别为14.08/1.92亿元，同比下降1.98%/2.56%。
　　净利率增幅略高于毛利率主要由于销售费用率下降。（1）公司2023年毛利率为34.65%，同比增长1.12PCT，毛利率提升主要由于公司高附加值产品份额提升：分产品来看，23年精纺呢绒/服装类/超高纤维类/其他（主要为销售生产过程中形成的废毛、羊油脂、边角料等收入）的毛利率分别为34.00%/35.79%/19.94%/77.06%，同比提高0.26/3.71/3.98/-18.28PCT。（2）23年公司净利率为12.66%、同比提高1.23PCT，净利率增速高于毛利率主要由于销售费用率减少。公司23年的销售/管理/财务/研发费用率分别为8.00%/5.19%/0.69%/3.64%，同比上升-1.65/1.07/0.68/-0.02PCT。销售费用率下降主要由于营销策划费用减少；财务费用率增加主要由于新增可转债利息支出，以及利息收入和外币汇兑收益减少。（3）其他收益/收入同比上升0.21PCT至0.65%；投资净收益/收入同比下降0.12PCT至0.1%；资产减值损失/收入同比增长0.53PCT至3.76%；信用减值损失/收入同比减少0.16PCT至-0.08%；所得税率同比上升0.56PCT至1.51%。（4）23Q4毛利率为35.13%、同比下降1.8PCT；23Q4净利率为17.37%、同比提高0.6PCT，23Q4的销售/管理/财务/研发费用率分别为5.82%/7.63%/2.39%/1.80%，同比上升-2.91/2.79/-0.79/1.45PCT。
　　存货周转天数增加。23年末公司存货为5.88亿元、同比下降0.26%，存货周转天数为220天，同比增加25天；应收账款为16.37亿元，同比下降1.22%，应收账款周转天数为39天、同比增加1天；应付账款为3.25亿元，同比上升46.79%，应付账款周转天数为94天、同比增长23天。
　　投资建议
　　我们分析，公司未来关注点在于：（1）根据我们测算的超高分子聚乙烯吨净利改善：公司主要看点在于新材料业务，二期项目23年8月已实现投产运营，根据证券时报援引交流者纪要内容，预计24年将有望实现3600吨产能落地；但23年均价较低在6万元/吨，预计24年有望迎来改善，根据我们测算，预计24年均价在7万元/吨；（2）主业方面，面料及服装业务Q4也受到下游需求低迷影响，预计24年弱复苏；（3）目前公司8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已完成纺丝、卷绕、加弹主设备的全部招标工作，正在开展土建施工，有望成为未来增长点。
　　考虑到23年主业需求放缓、新材料价格面临压力，下调24/25年预测营收24.74/28.60亿元至18.51/21.55亿元，新增26年预测营收24.16亿元。下调24/25年预测归母净利预测2.97/3.60亿元至2.56/3.06亿元，新增26年预测归母净利3.54亿元。对应下调24/25年的预测EPS0.83/1.00元至0.71/0.85元，新增26年预测EPS0.98元，2024年03月19日9.80元/股收盘价，对应24-26年PE分别为14/12/10X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

　　公司发布23年业绩预告，预计23Q4归母净利0.7-1亿元，同减13.1%-同增24.1%；扣非归母净利0.6-0.9亿元，同减16.9%-26.4%。
　　23年归母净利1.9-2.2亿，同增1.76%-17.82%；扣非1.75-2.05亿，同增3.92%-21.74%。预计非经常性损益对归母净利的影响金额约为1,320万元，主要由政府补助、资产处置收益及理财收益构成。
　　全年业绩增长主要系①精纺呢绒业务持续提升全毛、精品羊毛等高附加值产品产量，进一步丰富产品品种，实现产品结构的转型升级；②超高分子量聚乙烯纤维项目逐步投入运营，产能逐渐释放，经济效益逐渐显现，业绩贡献不断提升。
　　发挥产业链优势，产品结构转型升级
　　公司持续发挥好完整的羊毛服装产业链优势，在2023年度完成首募智能化升级项目，实现精纺呢绒和高级定制服装的智能化生产和管理。
　　公司深化产品开发与创新优势，保持灵活的市场需求反应体系，持续加大在基础技术和产品研发上的投入，升级开发全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，提高新产品的快速响应能力和交付能力，为后续业绩发展提供有力保障。
　　新项目投入运营，经济效益逐步显现
　　超高分子量聚乙烯纤维业务为公司持续贡献利润，目前产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位。公司在维护原有特种装备市场客户的基础上，加大绳揽等差异化纤维客户的开发，抢占优质客户资源和市场份额。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司重点对精纺呢绒和服装业务进行自动化、信息化升级改造，未来公司将结合优势资源进行战略布局，同时将加快第二增长曲线-新型纤维领域发展，通过规划一期600吨超高分子量聚乙烯纤维项目积累经验，磨合工艺，促进二期3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目快速落地，公司或将跻身进入超高分子量聚乙烯纤维生产第一梯队。我们预计23-25年公司归母净利为2.12/3.04/3.61亿元，EPS分别为0.59、0.84、1.00元/股，对应PE分别为17、12、10x。
　　风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准等。

　　全球超高分子量聚乙烯纤维需求量处于供不应求状态
　　根据《中国化纤行业发展规划研究（2021-2025）》,全球超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE纤维）处于供不应求的状态，且随着军用、民用中各类高强轻质缆绳等领域的不断开发，未来5年需求量有望保持15%以上的增速增长。我国超高分子量聚乙烯纤维在军工和海洋工程领域的需求量巨大且逐年增加，应用主要集中在防弹衣和缆绳材料、防切割手套等，预计市场需求将以每年约20%的速度增长。同时，我国超高分子量聚乙烯纤维产能主要是低端产能，高端产能仍是紧缺状态，行业内相关企业有望受益。
　　布局UHMWPE纤维高端市场，2024年公司3600吨产能将全面释放
　　公司从自身条件和市场大环境出发，实施差异化市场定位策略，布局国内竞争者较少、技术壁垒高、资金需求量大的UHMWPE纤维高端市场。2023年8月底，公司超高分子量聚乙烯纤维二期3000吨项目实现全线建成投入运营，2024年3600吨产能将全面释放，目前公司产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位，公司新材料纤维的整体市场份额有望进一步增长，且新材料业务附加值较高，公司总体盈利水平有望进一步提升。
　　当前估值处于低位
　　对比PE（TTM）估值百分位，12月15日公司PE(TTM)为18.22，PE百分位为1.66%，目前PE在过去三年里比98.34%的时候都要低。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为16.88、20.28、22.13亿元，YOY分别为3.31%、20.13%、9.13%；EPS分别为0.59、0.80、0.92元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为12.98元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　汇率波动风险、产品出口风险、市场竞争加剧的风险