投资要点
　　26Q3业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3营收483亿元，同比+45%，其中26Q3营收147亿元，同环比+23%/-18%；26Q1-Q3归母净利18.1亿元，同比+62%，其中Q3归母净利5.0亿元，同环比+32%/-33%；26Q1-Q3扣非净利17.3亿元，同比+69%，其中Q3扣非净利4.7亿元，同环比+27%/-36%；26Q1-Q3毛利率13.1%，同比+0.8pct，其中Q3毛利率12.5%，同环比-0.1/-1.6pct。Q3信用及资产减值损失合计1.6亿元、汇兑损失等约1.5亿元，影响利润。
　　Q3前驱体盈利稳健，磷酸铁放量可期。26Q1-Q3公司三元前驱体出货21+万吨，其中Q3我们预计出货6.5-7万吨、环比略降；四钴26Q1-Q3出货1.1-1.2万吨，其中Q3我们预计出货约0.3-0.4万吨。展望Q4，三元出货我们预计5.5-6万吨，四钴预计环比持平；27年前驱体出货我们预计32-34万吨、同比10%+，行业向头部集中有望支撑份额。我们测算26Q1-Q3三元前驱体平均单吨利润约0.54万元，Q3四钴单吨利润0.7+万元，Q3前驱体整体单吨利润约0.55万元，对应利润约3.8-3.9亿元；26全年我们预计前驱体业务贡献15-16亿元，27年单位盈利我们预计总体稳定。磷酸铁26Q1-Q3出货我们预计近14万吨，其中Q3出货4.6-4.7万吨；现有产能已满产，Q4出货我们预计维持，26全年出货量我们预计18-20万吨；27年新产能我们预计于Q1-Q2投产，27全年出货有望达到30万吨左右。我们测算26Q1-Q3磷酸铁平均单吨净利900-1000元，其中Q3单吨净利约2000元、对应贡献利润约0.9-1亿元，Q4吨利我们预计维持。此外，钠电产品26Q1-Q3我们预计出货3500吨，其中Q3预计出货1500吨，26全年出货量我们预计4000吨+。
　　镍冶炼盈利承压，矿端放量形成对冲。出货方面，我们预计26Q1-Q3镍金属出货15-16万金吨，其中Q3我们预计出货5.5-6万金吨，26全年我们预计权益冶炼端出货20+万吨；镍矿26Q3出货400+万吨，26全年出货我们预计1200-1300万吨。盈利方面，受镍价回落及镍矿、煤炭成本上涨影响，以及汇兑损失，Q3镍冶炼我们预计基本盈亏平衡；镍矿权益50%，扣除汇兑等影响后单吨净利我们预计10+美金，贡献约1.4亿元利润。
　　Q3费控良好，资本开支环比增加。公司26Q1-Q3期间费用率6.4%，同比-1.6pct，其中Q3期间费用率6.1%，同环比-1.7/+0.1pct；26Q1-Q3经营性净现金流24.9亿元，同比+12.4%，其中Q3为8.9亿元，同环比+21%/-43%；26Q1-Q3资本开支17亿元，同比-48%，其中Q3为5.8亿元，同环比-62%/+192%；Q3末存货172.4亿元，较年初+18%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到镍价下跌影响，我们下调26-28年公司归母净利润预期至24.6/30.7/33.6亿元（原预期30.5/36.6/44.0亿元），同比+57%/+25%/+10%，对应PE为13x/11x/10x，考虑公司前驱体盈利稳健，27年磷酸铁新产能释放有望带动出货增长，矿冶一体化布局有助于缓冲镍价波动，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。

　　事项：
　　公司26H1实现营业收入335.84亿元，同比+57.5%；归母净利润13.03亿元，同比+77.8%；扣非归母净利润12.55亿元，同比+92.1%。单Q2实现营业收入178.34亿元，同环比+69.3%/+13.2%；归母净利润7.48亿元，同环比+75.8%/+34.6%；扣非归母净利润7.37亿元，同环比+88.9%/+42.4%；毛利率14.1%，同环比+1.8pct/+1.7pct；净利率5.7%，同环比+2.2pct/+0.8pct。
　　评论：
　　电池材料放量驱动收入高增，磷系盈利改善成为重要增量。26H1镍、钴、磷、钠等核心产品合计销量超过25万吨，电池材料收入166.30亿元，同比+72.7%，毛利率16.72%，同比-0.62pct。其中镍系材料收入129.27亿元，同比+72.6%，毛利率17.32%，同比-0.73pct；钴系材料收入26.36亿元，同比+81.5%，毛利率17.54%，同比-8.34pct；磷系材料收入10.40亿元，同比+55.1%，毛利率7.84%，同比+15.18pct，实现扭亏为盈。三元前驱体国内市占率约26%，镍钴系龙头地位稳固，磷系材料外销量位居市场前列。
　　新能源金属毛利率显著修复，资源冶炼一体化继续释放盈利弹性。26H1新能源金属收入101.10亿元，同比+9.0%，毛利率12.88%，同比+5.44pct；产量12.61万金吨，产能利用率92.03%。印尼镍冶炼产能接近20万金吨，可在电解镍、高冰镍和镍铁等产品之间灵活排产；摩洛哥一期镍系材料产量于6月达到千吨级，印尼莫罗瓦利二期镍冶炼产线实现投产，产能协同进一步增强。
　　前沿产品验证持续推进，钠电与固态材料打开中长期成长空间。26H1固态电池前驱体实现百吨级出货，进入主流电池厂商认证体系；钠系材料出货超过2,000吨，聚阴离子与层状氧化物两条路线均已实现量产。镍系产品中高镍占比约60%-70%，中镍高电压产品同步放量；韩国LFP项目、欧洲循环回收项目及阿根廷盐湖资源布局持续推进，多材料体系与全球化供应能力逐步完善。
　　规模效应带动费用率下降，减值增加与少数股东利润上升共同影响利润结构。26H1销售、管理、研发及财务费用分别为0.70/7.66/5.89/7.76亿元，合计22.01亿元，同比+27.6%，四费率6.6%，同比下降1.5pct。财务费用增长主要受印尼美元记账本位币子公司的人民币融资产生账面汇兑损失影响。同期资产减值损失2.17亿元，同比增加1.76亿元，其中存货跌价损失1.67亿元、在建工程减值0.51亿元。
　　投资建议：电池材料需求增长、磷系扭亏及新能源金属毛利率修复共同推动盈利弹性释放，资源自供率提升和海外产能落地有望继续强化一体化优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.85/34.93/43.25亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价55.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：动力及储能需求不及预期；镍、钴、锂等金属价格大幅波动；新建产能投产和爬坡不及预期；汇率波动及融资成本上升；存货及应收款减值风险。

　　投资要点
　　26Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收335.8亿元，同比+58%，归母净利13亿元，同比+78%，扣非净利12.6亿元，同比+92%，毛利率13%，同比+1pct；其中26Q2营收178.3亿元，同环比+69％/+13％，归母净利7.5亿元，同环比+76%/+35％，扣非净利7.4亿元，同环比+89%/+42％，毛利率14%，同环比+2/+2pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。
　　Q2前驱体出货量维持高位、盈利稳中有增。我们预计26H1公司三元前驱体产量13.8万吨，预计26Q2公司三元前驱体出货7+万吨，环比略降，全年我们预计维持出货25万吨+，同比+10%。我们预计26H1四钴产量1.5万吨，预计Q2四钴出货0.5-0.6万吨，环比-20%，我们预计26年出货量2.8万吨。盈利端，我们预计三元和四钴单吨利润0.5-0.6万元/吨，环比维持稳定，合计贡献利润3-4亿元。此外，磷酸铁板块，我们预计公司26H1产量9.6万吨，预计Q2出货5万吨左右，环比微增，磷铁满产满销，我们预计实现扭亏，全年出货量我们预计达到20万吨。
　　镍价上涨贡献利润弹性、成本端受硫磺涨价影响略微提高。镍板块，我们预计26H1镍冶炼出货11-12万金吨，其中我们预计Q2冶炼端权益出货3.5-4万吨金属镍，环比略降，全年我们预计权益冶炼端出货13-14万吨。受益于Q2镍价环比进一步提升，且高冰镍系数维持92-93折，以及Q1部分利润确认延后影响，我们预计镍冶炼公司单吨利润0.1-0.2万美金，贡献3-4亿元左右利润。展望26年，公司镍冶炼端主要为火法，受硫磺涨价影响较小，成本为1.4-1.5万美金/吨，下半年镍价回落，我们预计全年贡献10亿元左右利润。此外我们预计公司镍矿上半年出货530万湿吨，权益50%，单吨净利我们预计20美金左右，全年贡献5亿元+利润。
　　钠电新技术领先、H1出货2000吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，上半年实现2000吨出货，我们预计26全年出货量4000吨+。
　　现金流亮眼、资本开支显著下滑。公司26H1期间费用22亿元，同比+27.6%，费用率6.6%，同比-1.5pct，其中Q2期间费用10.7亿元，同环比+29.8%/-5%，费用率6%，同环比-1.8/-1.2pct；26H1经营性净现金流16亿元，同比+8.1%，其中Q2经营性现金流15.7亿元，同环比+15%/+6659%；26H1资本开支11.1亿元，同比-33.6%，其中Q2资本开支2亿元，同环比-60.9%/-83%；26Q2末存货170.4亿元，较年初+16.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计2026-2028年公司归母净利润30.5/36.6/44.0亿元，同比+95%/+20%/+20%，对应PE为14x/11x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动风险、销量不及预期风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

　　中伟新材是全球正极材料前驱体龙头，多材料协同驱动增长。公司深耕新材料领域，主要产品包括镍系、钴系、磷系、钠系以及新能源金属产品，2025年三元前驱体市占率24%，连续6年第一。此外，公司在印尼锁定六亿湿吨红土镍矿供应，并率先布局富氧侧吹工艺路径，当前在印尼已拥有近20万金属吨镍冶炼产能，其中6万金属吨产能采用富氧侧吹工艺。此外，公司在固态电池领域布局超高镍三元、硫化物前驱体等项目，核心项目均已进入量产试验阶段。
　　新HPM公式抬高镍、钴计价系数，双重冲击湿法成本，但对公司火法成本影响有限。2026年4月，印尼拟计划实施新HPM计价公式，将1.6%品位镍矿计价系数由17%提至30%，并首次将钴元素纳入计价；我们测算，若镍计价系数提升与“钴税”同时落地，湿法钴收益将进一步被削弱——完全扣钴成本较旧规或增加超3,000美元/吨。而火法用矿实际成交价已远高于公式基准，新政或仅压缩升水空间；公司富氧侧吹工艺路线基本不依赖钴收益，相对优势凸显。
　　全球硫磺供需中长期趋紧，湿法成本持续承压，富氧侧吹路径受益。供给端，硫磺主要来自油气，中东地缘冲突直接冲击了约40%的硫磺外运；即便冲突缓和，全球原料端石油、天然气低硫化趋势也使硫磺供给弹性持续减弱。需求端，化肥与新能源领域（磷酸铁、MHP等）共同拉动硫磺消费增长，湿法单吨MHP需耗硫磺9-10吨，湿法炼镍成本中枢将持续上行。中伟新材富氧侧吹工艺以燃料替代电力，基本不依赖硫磺制酸，价差确定性突出，有望在长期展现出超额收益。
　　我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.92、3.46、4.22元，参考可比公司2026年调整后平均PE为23倍，给予公司2026年23倍PE，目标价67.16元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　镍价、硫磺价格大幅波动，印尼资源政策进一步收紧，下游需求增速放缓，冶炼与研发项目进展不及预期，假设条件变化影响测算结果。

　　公司致力于成为全球领先的新材料科学公司，其中“四化”战略分别是：
　　1、技术多元化
　　公司依托技术领先优势，深化镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系协同发展，产品矩阵不断完善，市场领先地位持续巩固。
　　镍钴系材料全球领跑，超高镍、中镍高电压三元材料及高电压四氧化三钴技术取得突破，实现关键材料自主可控，全年出货量及市场份额再创新高，三元前驱体与四氧化三钴市场占有率连续六年位居行业第一，固态前驱体出货量达百吨级；
　　磷系材料规模跃升，磷酸铁产品出货量居外售市场首位，与多家头部电池企业达成战略合作，获取上游磷矿资源并启动开发，夯实可持续发展根基；钠系技术突破，“宽温域高性能钠离子电池研发”入选省级重大科技攻关项目，全年出货量突破千吨，商业化效应初显
　　2、发展全球化
　　从业务布局看，2025年，海外产业基地建设及资源布局取得里程碑式进展，全球供应链保障能力显著提升。
　　1）2025年6月25日，中伟摩洛哥产业基地项目一期镍系材料产线全面投产，为公司服务欧洲和北美市场奠定了规模化产能基础；
　　2）印尼莫罗瓦利基地二期镍冶炼产线（红土镍矿转低冰镍、低冰镍转高冰镍）逐条拉通投产；
　　3）北莫罗瓦利基地镍原料单批次发货量迈入万金吨级；全球首创富氧侧吹镍冶炼技术持续精进，显著降低综合能耗；
　　4）通过控股Jama项目、Solaroz项目，逆周期、前瞻性布局阿根廷盐湖锂资源，锁定超1,000万吨碳酸锂当量的优质资源，为原料供应提供安全保障；
　　5）与韩国PoscoFM签署LFP合资协议，启动韩国浦项LFP先进材料制造项目建设，开拓海外储能市场；
　　6）与德国CRONIMET集团正式达成合作，在欧洲共同布局废旧电池循环工厂，“全球循环”迈出关键一步，围绕“资源开采、冶炼加工、材料生产、二次资源回收利用”的新材料生态体系实现协同推进。
　　3、运营数智化
　　公司SAP系统成功切换上线，覆盖主数据、销售、采购、计划、生产、研发、物流、质量、财务等业务范畴，集成SRM、MOM、PLM等22套周边应用系统，打通了公司生产经营之间的“信息高速公路”。这为公司全球信息化、标准化管理打下坚实基础，有效驱动管理效能跃升。
　　4、产业生态化
　　公司构建“资源-原矿粗炼-原料精炼-材料制造-循环回收”的全生命周期，持续通过技术创新（如材料开发、工艺优化）、智能制造（AI化、自动化）、供应链优化（集中采购、物流整合）、能源管理（绿电应用、能效提升）等组合拳提高智能制造水平，降低生产成本。
　　投资建议：根据公司最新业绩情况，本次点评调整公司盈利预测：26年收入从557亿元调整到613亿，净利润从31亿元调整到29亿元。
　　本次预计为26-28年公司营收613/673/725亿元，同比+27/10/8%，净利润29/33/36亿元，公司战略清晰，维持“持有”评级。
　　风险提示：汇兑波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、国际环境变化、产能消纳承压、技术迭代