Q1业绩高增30%符合预期，汽车检测高景气驱动全年盈利放量。2024Q1公司实现营业收入1.8亿，同增20%；实现归母净利润4104万元，同增30%；扣非归母净利润同增31%，业绩在同期高基数上延续较快增长（23Q1业绩同增41%），符合预期，且增速显著快于收入，主要系销管费率大幅下行驱动。
　　当前受益新能源车型迭代提速，车企研发费用逐年增长，研发检测需求持续旺盛，公司在零部件研发检测领域具备显著优势，获上汽、理想、TESLA等多数主机厂认可，业务壁垒高、客户粘性强，后续受益下游需求高景气，汽车检测主业有望维持高增，带动全年盈利延续较快增长。
　　销管费率持续优化，净利率显著上行。2024Q1公司综合毛利率57.05%，同比下降2.27pct，预计主要因环境类检测项目竞争加剧，价格有所下行。期间费用率29.86%，同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.25/-1.22/-0.43/+0.47pct，销管费率大幅下行，主要因：1）收入高增，规模效益逐步显现；2）股权激励费用有所下降，财务费率有所上升主要因利息收入有所减少。所得税率13.55%，同比提升0.71pct。少数股东损益占比7.22%，同比降低1.27pct。净利率22.72%，同比提升1.8pct。Q1公司经营性现金流净流入3634万元，同比多流入655万元，现金流持续优异。
　　积极布局“低空经济”新赛道，有望受益湾区低空产业发展提速。自去年底中央经济工作会议将低空经济定调战略新兴产业以来，国家层面低空经济相关政策密集出台，民航局预测2025/2030年我国低空经济市场规模将分别达1.5/3.5万亿，其中广东为低空经济起步最早、产业链最完整地区之一，以广州、深圳为核心的粤港澳大湾区的消费级无人机产量占全国90%以上，且相关政策力度较大，后续低空产业发展预计显著提速。公司具备超20年电子电气、汽车产业链、工业品的可靠性、安全性、电磁兼容等领域检测经验，目前已在深圳、广州、苏州、武汉等地进行低空无人机相关的试验场地、试验能力、技术团队、标准认可申报工作，可为整机企业在申请民航局TC、PC、AC证时提供环境耐候性试验、电磁兼容试验、无线射频检测、失效分析等检测服务，后续随着湾区低空产业发展提速、相关检测需求放量，有望带动公司低空业务规模扩张。
　　转债募投3亿开拓军工检测业务，有望打造新增长点。2023年公司转债募集约3亿投向军民两用基地建设项目，开拓军工检测项目，年均有望贡献营收1.1亿，占2023年营收16%，当前武汉信测已取得武器装备质量管理体系认证证书、装备承制单位资格证书和武器装备科研生产单位二级保密资格单位证书，具备业务承接基础，后续随着新建产能逐步释放（预计将于2025年陆续投产），有望助力公司打造新业绩增长点。
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.7/3.4亿元，同比增长33%/25%/26%，对应EPS分别为1.91/2.39/3.01元。当前股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：车企研发投入下降风险、低空经济产业发展不及预期、扩产项目进度不及预期风险等。

　　业绩高增38%符合预期，汽车检测主业增速亮眼。2023年公司实现营业收入6.8亿元，同增25%；实现归母净利润1.6亿元，同增38%；扣非业绩同增40%，增速符合预期，业绩增长显著快于营收主要系毛利率上行及销管费率下降驱动。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收1.5/1.8/1.8/1.7亿元，同增31%/32%/20%/17%；单季分别实现归母净利润0.3/0.5/0.5/0.3亿元，同增41%/49%/32%/32%。分业务看，汽车/电子电气/消费品/健康与环保检测分别实现营收2.7/1.6/0.4/0.4亿元，同增31%/12%/11%/116%，汽车研发检测主业维持较快增长；三思纵横试验设备业务实现营收1.6亿元，同增30%。
　　盈利质量持续优异，人均创利稳步增长。2023年公司综合毛利率59%，同比提升2pct，其中汽车检测/电子电气检测/试验设备毛利率分别为72%/59%/46%，同比提升1.5/0.8/2.5pct。期间费用率31.88%，同比下降2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.1/-1.9/-0.4/+0.6pct，销售、管理费率下降明显，预计主要因：1）管理人员人均薪酬有所下降；2）股份支付费用同比降低；3）销售人员人均创利能力显著提升，财务费用率有所提升主要因利息收入同比下降。归母净利率为24.07%，同比提升2.42pct。公司全年经营性现金流净流入2.05亿，同比多流入0.3亿，净现比126%，表现持续优异。从人均指标看，2023全年公司员工总人数达1532人，同增8%，人均创收/人均创利分别达44.3/10.7万元，较上年提升5.8/2.3万元，人均产效指标已连续三年增长。
　　汽车研发检测需求快速放量，高景气赛道扩产加速成长。受益新能源渗透率提升带动车型迭代提速，车企研发费用逐年增长，研发检测需求持续提升（我们测算2022年汽车研发检测市场规模约320亿）。公司在零部件研发检测领域具备显著优势，获上汽、理想、TESLA等大多数主机厂认可，业务壁垒高、客户粘性强，高盈利能力持续兑现，后续受益下游需求高景气，汽车检测主业有望维持高增。2023年公司转债募资5.45亿投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设：其中新能源车检项目总投资2.6亿，满产后汽车检测扩产比例约22%；
　　军工检测拟投资2.9亿，年均营收1.1亿，占2023年营收16%，两大转债项目达产后预计公司总产能增长42%。从扩产领域看，新能源汽车及军工检测均为高景气赛道，需求增长确定性强，且当前公司已获军工相关保密资质，具备业务承接基础，后续随着新建产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。
　　投资建议：
　　我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.7/3.4亿元，同比增长34%/25%/25%，对应EPS分别为1.93/2.41/3.02元。当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：车企研发投入下降风险、扩产项目进度不及预期风险等。

　　汽车研发检测龙头，盈利质量优异。公司成立于2000年，初期主业聚焦电子电气可靠性试验、电磁兼容检测等，2015年收购武汉美测切入汽车研发检测，2021年沿上游收购三思纵横开拓力学试验设备业务，布局持续多元，2022年检测/设备营收占比分别为77%/23%，其中汽车及电子检测占比38%/26%，贡献主要收入。2022/2023Q1-3公司营收分别同增38%/27%，业绩同增48%/40%（2023全年按业绩预告中值同增40%）；毛利率57%/61%，显著高于同业。近年来公司现金流表现优异，2021-2022年净现比127%/147%，截至23Q3末公司在手现金约5亿，有息负债率仅4.7%，资本结构健康，综合盈利质量较优。
　　检测行业规模稳步提升，汽车、军工等新兴领域景气快速上行。2022年我国检测市场规模超4000亿，近9年CAGR达13%，增长稳健；CR5约3%，头部集中度较低。分领域看，建工建材、环保等传统检测行业占比较高，但整体增速趋缓，新兴领域高增提供主要增长动力，其中：
　　1）汽车研发检测受益车企研发费用增长，需求快速提升，我们测算2022年汽车研发检测市场规模超320亿，后续随着新能源车渗透率上行、车型迭代提速，预计汽车研发检测需求将维持高增。2）军工第三方检测需求自2021年起显著放量（同增119%），2022年达32亿，约占军工检测市场总规模5.4%。近年来我国国防开支逐年增长，且装备费占比持续提升，后续随着第三方渗透率上行，军工检测需求预计维持较快增长。
　　汽车研发检测实力领先，领域及区域布局持续完善。1）汽车零部件检测优势显著：公司针对汽车研发阶段零部件检测提供“软件设计、机械开发、标准制定、标准检测”一体化服务，可节约车企50%研发周期，已获得上汽、理想、TESLA等大多数主机厂认可。对比新车强制下线检测，研发检测技术壁垒高、检测难度大，因此客户粘性较强，毛利率显著高于强制检测类业务，业务盈利性优异。2）区域布局持续完善：全国重点城市（深圳、广州、东莞、武汉等）设立8个实验室关键场所，23H1末运营中实验室检测面积6.83万平米，较22Q3末增加1.63万平米，产能持续扩充。3）业务布局逐步多元：当前公司检测业务覆盖汽车、电子电气、消费品、食农环境等多个领域，下游需求持续多元；2021年公司收购三思纵横开拓上游设备业务，三思金属类力学试验设备市占率约13%，居全国第二，综合实力突出，后续受益国产替代推进，整体设备市占率有望加速提升。
　　高景气赛道持续扩产，军工检测打造新增长点。2023年11月公司发行可转债募集5.45亿元投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设：1）新能源车检总投资约2.6亿，产能预计2025年起逐步释放，满产后汽车检测扩产比例约22%，预计年均新增营收1.57亿，占2022年营收29%。2）军工检测项目拟投资2.9亿，年均营收约1.1亿，占2022年营收20%。两大转债项目达产后预计公司总产能增长42%，从扩产领域看，新能源汽车及军工检测均为高景气赛道，需求稳健增长确定性强，且当前公司已获军工相关保密资质，具备业务承接基础，后续随着新建产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.2/2.8亿元，同比增长38.5%/34.9%/27.9%，对应EPS分别为1.44/1.94/2.48元。当前股价对应PE分别为22/16/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：车企研发投入下降风险、扩产项目进度不及预期风险、新业务开拓不及预期风险、测算假设存在不确定性等。

　　事件描述
　　公司发布2023年年度报告，全年实现营收6.79亿元，同增24.64%；实现归母净利润1.64亿元，同增38.03%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同增38.03%。
　　事件点评
　　汽车领域检测景气度高，带动公司营收高增。分业务看，公司汽车领域检测、试验机、电子电气产品检测、健康与环保检测、日用消费品检测分别实现收入2.72、1.63、1.57、0.42、0.41亿元，同比增速分别为30.84%、30.04%、12.32%、115.63%、11.30%。汽车领域检测作为公司营收占比最高的业务，受益于行业高景气度，带动公司营收高增。
　　盈利能力改善明显，人均创收提升。毛利率方面，公司整体毛利率提升1.96pct至59.10%，其中汽车领域检测毛利率同比提升1.51pct至72.09%，电子电气产品检测毛利率提升0.78pct至58.81%，试验设备毛利率同比提升2.51pct至46.04%。费用率方面，公司期间费用率下降2.67pct至31.88%，其中销售费用率同比下降1.06pct至15.44%，管理费用率同比下降1.85pct至8.38%，财务费用率同比上升0.64pct至-0.31%，研发费用率同比下降0.4pct至8.36%。人均创收方面，公司2023年人均创收43.92万元，较2022年的38.41万元有明显提升。
　　市场基础与客户资源优势明显，持续完善实验室/营销体系布局。相对于传统的汽车检测机构，公司在传统汽车第三方的化学、材料、环境可靠性测试领域的检测服务更贴近市场，能够更灵活的配合客户对周期和技术开发的需求，特别是针对目前汽车研发周期缩短的要求，公司检测服务方案能够做到快速响应，有较大的优势。公司在深圳、广州、东莞、苏州、武汉、宁波等国内主要经济发达地区拥有7个实验室关键场所，建成了覆盖全国的检测认证技术服务体系和业务营销体系，除此之外，公司亦在珠海、柳州、厦门、北京、天津、青岛、上海、南京、昆山、常州、成都、重庆等大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点体系。
　　可转债募投项目产能有望持续释放，带来中长期成长空间。公司可转债募投项目包括华中军民两用检测基地项目、新能源汽车领域实验室扩建项目，项目整体扩产比例分别为15.95%/21.60%,有望持续释放产能，带来中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年营业收入为8.44、10.29、12.31亿元，同比增速为24.29%、21.90%、19.59%；归母净利润为2、2.41、2.87亿元，同比增速为21.98%、20.56%、19.25%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为19.34、16.04、13.45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　产能释放节奏不及预期；新领域拓展不及预期；竞争加剧风险。