围绕东方美学与时尚珠宝，区域强势品牌向全国拓展。
　　曼卡龙定位于“每一天的珠宝”，以都市时尚女性为目标消费人群，主营业务收入来源于素金饰品及镶嵌饰品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。公司拥有“MCLON曼卡龙”、“OWNSHINE慕璨”、设计师品牌“tman”、“宝若岚”等珠宝首饰品牌。24Q1-Q3，公司实现营收16.73亿元，同比+37.4%，实现归母净利润0.77亿元，同比+12.5%。
　　产品端：深耕黄金戒指细分品类，凤华升级为子品牌。
　　1）产品差异化优势突出，具备较强打造“爆品”能力。从“三爱一钻”到打造凤华系列强势出圈，明星产品凤华从单品到系列再到子品牌；深耕时尚黄金戒指细分赛道，做出差异化优势，形成公司护城河；时尚珠宝产品系列持续迭代、东方时尚与现代审美主题不断推新。
　　2）产品研发设计出色，新品迭代速度快。公司高度重视产品研发，打造“快时尚”潮流；采用核心设计师+外部设计师模式，加快产品更新迭代速度；产品数字化可以缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。
　　渠道端：线上渠道前瞻布局，线下渠道稳步扩张。
　　1）线上渠道：较早进行深度布局，线上渠道强势破圈。公司从2019年开始大力布局线上渠道，通过做大做强中台系统赋能产品与品牌。2017-2023年，电商收入从0.28亿元增至9.18亿元，期间CAGR为79.0%，占营收比重从3.3%提升至47.8%，24Q1-Q3进一步提升至54.4%。线上渠道随高毛利渠道占比提升，优化产品结构及控制费用投放，盈利能力有望持续优化。
　　2）线下渠道：线下直营“攻坚打点”，加盟“覆盖打面”。线下渠道策略为核心城市&核心商圈开直营店，其余区域开加盟店，同时门店覆盖范围从江浙一带向全国范围进行拓展。24H1末，公司门店总数量为224家，其中包括直营店45家，专柜60家，加盟店119家。公司进一步优化门店、加盟商及供应商管理，加大市场开拓力度，提高产品的市场份额，实现品牌的全国性扩张。
　　数字化驱动管理与经营。
　　公司数字化的本质是数字驱动经营和管理，核心是全渠道一体化的综合平台项目的布局和建设。1）搭建中台系统，实现主要环节数据透明化。2）基于数据驱动的用户运营与高效营销。
　　品牌营销强化客户心智。
　　产品推广与品牌营销同步进行。公司的营销推广活动采取两条线相互结合的模式，一条是聚焦在产品美学本身的产品推广；一条是品牌推广活动，通过小红书的内容营销种草与知名IP的联名合作，进一步强化用户心智，提升品牌影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.5、29.6、36.1亿元，分别同比+22%、+26%、+22%，实现归母净利润1.0、1.3、1.6亿元，分别同比+25%、+28%、+25%；EPS分别为0.38、0.49、0.61元。按照2025年3月28日收盘价12.15元计算，2024-2026年对应PE为32、25、20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。