事件概述。公司于10月24日发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。
　　营业收入稳健上升，利润表现亮眼。1-3Q23公司实现营业收入12.18亿元，同比+12.58%；实现归母净利润0.68亿元，同比+37.19%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比+27.41%。3Q23实现营业收入3.89亿元，同比+2.43%；归母净利润为0.18亿元，同比+23.45%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+22.61%。归母净利润增长幅度高于营业收入增速，主要因销售费用率、管理费用率下行以及其他收益同比增加较多所致。
　　毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为17.49%，同比-2.10pct，3Q23毛利率为16.18%，同比-2.00pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比收窄。②费率端，1-3Q23，公司销售费率、管理费率分别为7.16%、3.65%，分别同比-1.44、-0.89pct，研发费率为0.05%，同比基本持平。3Q23公司销售费率、管理费率分别为6.98%、3.75%，分别同比-1.54、-0.81pct，研发费率为0.05%，同比持平。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。基于毛利率与费率情况，1-3Q23公司的净利率为5.61%，同比+1.06pct；3Q23净利率为4.51%，同比+0.86pct。
　　持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；公司在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，在天猫618品类直播间，荣获黄金-首饰类目多单品top1。②产品品牌矩阵：公司注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；2022年，公司获得国家知识产权授予专利12项，截至2022年末持有外观设计专利共计160余项，完成了钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，22年8月在天猫旗舰店上架。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营收18.84、22.75、26.99亿元，分别同比+17.0%、+20.7%、+18.6%；归母净利润为0.97、1.07、1.16亿元，分别同比+77.9%、+10.1%、+8.9%，10月24日收盘价对应PE38、35、32倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

　　事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，实现营业收入8.29亿元，同比+18.06%；归母净利润为0.51亿元，同比+42.65%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比+29.39%。单Q2营业收入为4.85亿元，同比+32.12%；归母净利润为0.24亿元，同比+60.83%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比+37.15%。
　　素金产品表现突出，线上渠道收入增速强劲。23H1，实现营业收入8.29亿元，同比+18.06%。①分产品看：23H1，素金饰品实现营业收入7.39亿元，同比+31.31%，占收入比重同比+8.99pct至89.09%；镶嵌饰品实现营业收入0.86亿元，同比-37.08%。②分销售模式看：23H1，线下渠道收入同比基本持平。其中，直营店实现收入0.85亿元，同比+12.01%；专柜实现收入2.27亿元，同比-6.38%；加盟店收入1.84亿元，同比+3.33%；电商收入3.28亿元，同比+62.73%，占收入的比重同比+10.85pct至39.51%。
　　销售收入上行摊薄费用，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为18.11%，同比-2.24pct；23Q2，毛利率为14.48%，同比-4.11pct。分产品看，23H1，素金饰品、镶嵌饰品毛利率分别为14.45%、45.17%，同比+0.74、-0.61pct；分渠道看，直营店、电商、专柜、加盟的毛利率分别为31.91%、14.29%、24.18%、8.97%，分别同比-2.10、-2.76、-0.64、-1.63pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比下行。②费率端：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为7.24%、3.61%、0.05%，分别同比-1.40、-0.92、-0.01pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率为6.06%、3.29%、0.04%，同比-2.40、-1.17、-0.01pct，主要系销售收入增长带来的费率端的摊薄影响。③净利率：23H1，公司净利率为6.12%，同比+1.08pct；23Q2，净利率为5.00%，同比+0.96%。
　　线上与线下协同发展，产品矩阵布局提升品牌影响力。1）渠道端：①线下：优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。23H1，新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域，将网点布局“做深、做透、做强”，形成“护城河”。23H1，直营店、专柜、加盟店分别净减少2家、净减少1家、净增2家；截至23H1，终端门店数量为209家，含直营店29家、专柜67家、加盟店113家。②线上：在小红书、抖音等新媒体平台联合发力提升内容营销效率，天猫渠道继续优化品类结构、持续研发有竞争力的产品，电商产品SKU同比增长100%+，产品动销率亦实现同比高增。23H1，天猫渠道实现收入2.20亿元，同比+129.34%，占电商收入比例同比+19.46pct至67.00%。“618”期间，据天猫店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单Top3，天猫“618”品类直播间，荣获黄金-手饰类目、多单品Top1；推出以凤华系列与新国风系列为主的新国潮系列珠宝艺术展，活动累计线上传播曝光1.3亿+。2）产品端：围绕品牌定位，持续深化高级东方审美的品牌形象，已经打造凤华、新国风、宫廷花丝、小恶魔、指爱针等系列产品；联合苏州博物馆发售“东方几何绝色双生”礼盒；继续深化培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，研发并上新三大主题系列。
　　持续深化品牌形象，募投项目落地再添发展势能。①数字化驱动经营和管理：建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同。②差异化的产品定位：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广周期。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入20.29、24.80、29.57亿元，分别同比+26.0%、+22.2%、+19.2%；归母净利润分别为0.97、1.15与1.29亿元，同比+78.7%、+18.3%与+12.5%，对应PE为40/34/30倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期。