事件概述
　　2026H1，公司实现营收9.81亿元/-36.96%，归母净利润0.81亿元/+5.16%，扣非归母净利润0.73亿元/+8.94%；单Q2来看，公司实现营收3.75亿元/-55.39%，归母净利润0.24亿元/-30.16%，扣非归母净利润0.17亿元/-36.63%。同时，公司宣布向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），派发总额0.16亿元。
　　分析判断:
　　持续推进产品结构调整，IP联名与品牌推广为终端赋能
　　公司持续推进产品结构调整，加大创意研发投入以提升产品综合竞争力；2026H1，创意黄金饰品/经典黄金饰品收入为5.42/3.79亿元，同比+3.09%/-61.93%，毛利率为30.69%/15.58%，同比+6.20pct/+8.80pct。同时，通过IP联名与品牌推广为终端赋能，一方面，拓展国际艺术文化资源，提升品牌文化与审美价值，与国际知名艺术家弗里达·卡罗展开艺术IP联名合作，并于南京落地主题艺术活动；另一方面，持续深化二次元及年轻消费圈层运营，逐步沉淀模块化的“黄金谷子”运营模型，携手“魔道祖师动画”“盗墓笔记”等IP开展主题活动、线下场景及联名产品等。
　　线下门店数量略降，货盘优化与精细化运营成效显现
　　公司持续优化渠道结构，重点提升线下门店运营能力，提高同店效益。2026H1，公司门店净减少3家至249家，其中，直营店/专柜/加盟店净增5/-5/-3家，已布局18省4市；同时，公司持续推进直营+专柜门店SI形象升级、优化品类结构和货盘升级及门店精细化运营，2026H1，直营店/专柜/加盟收入为2.69/2.32/0.89亿元，同比+36.34%/-12.04%/-60.48%，毛利率同比+1.93pct/+2.70pct/+5.50pct。此外，公司对线上渠道运营模式、产品结构及营销内容进行精细化调整，2026H1，电商收入3.86亿元/-55.56%，毛利率同比+14.33pct，主要系低毛利经典黄金饰品销售下降。
　　产品结构调整推动毛利率显著提升，整体盈利能力稳中有升
　　在收入承压的情况下，公司利润水平保持稳中有升。2026H1，公司净利率8.24%/+3.25pct，毛利率25.80%/+12.28pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.30%/4.16%/0.15%，同比+3.60pct/+1.88pct/+0.09pct；单Q2来看，公司净利率6.28%/+2.17pct，毛利率24.12%/+12.52pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为10.61%/5.09%/0.18%，同比+6.67pct/+2.75pct/+0.13pct。费用率上升主要系产品结构调整带来的收入阶段性收缩。
　　投资建议
　　考虑到公司加盟业务模式及产品结构调整，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入22.12/24.68/27.51亿元（原预测为30.92/34.59/38.66亿元），归母净利润1.58/2.10/2.57亿元（原预测为1.51/1.89/2.27亿元），EPS为0.60/0.80/0.98元（原预测为0.58/0.72/0.87元），最新股价（9月2日收盘价13.09元）对应PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，金价大幅波动，门店拓展不及预期。

　　事件：公司发布26H1业绩。
　　26H1：收入9.8亿/同比-37.0%；归母净利润0.8亿/+5.2%；扣非归母净利润0.7亿/+8.9%。
　　26Q2：收入3.8亿/-55.4%；归母净利润0.2亿/-30.2%；扣非归母净利润0.2亿/-36.6%。Q2短期承压主因金价回落、公司主动收缩低毛利经典黄金产品及电商规模。
　　收入拆分：主动收缩低毛利克重黄金，创意金饰与线下直营保持增长，省外扩张加速。
　　分产品：H1创意金饰5.4亿/+3.1%，经典金饰3.8亿/-61.9%，公司在金价高位波动时，始终遵循产品和品牌差异化策略，主动调整品类，创意黄金产品占比提高至55.3%。
　　分渠道：H1直营店2.7亿/+36.3%，专柜2.3亿/-12.0%，加盟0.9亿/-60.5%，线下分化，主动出清低效存量门店；电商3.9亿/-55.6%，线上渠道运营模式、产品结构及营销内容进行精细化调整。
　　分地区：H1浙江省内3.7亿/-25.3%、浙江省外2.3亿/+16.2%，全国化逆势推进。H1门店新增23家/关闭26家，新增门店中省外占比约87%。
　　盈利拆分：26H1毛利率25.8%/+12.3pct，系高毛利创意金饰占比提升、低毛利克重主动收缩及全渠道货盘结构优化共同驱动，其中创意金饰、经典金饰毛利率同比+6.2pct、+8.8pct。26H1期内费用1.2亿/同比+11.0%，整体费用金额保持平稳。26H1归母净利润0.8亿/+5.2%，对应归母净利率8.2%/+3.3pct，其中Q1、Q2归母净利率+3.4、+2.3pct。
　　H1金价经历先涨后跌行业承压，公司主动调整渠道/品类结构：
　　品牌侧，行业普遍承压的环境下，公司铆定原创设计+年轻化的品牌定位不动摇，不参与低毛利价格战，以设计差异化和产品力构建品牌护城河，短期主动牺牲收入规模换取盈利质量。
　　产品侧，公司强化具有设计优势和差异化竞争力的产品供给，新推出种星星、萌趣等年轻化系列，落地弗里达·卡罗艺术家、盗墓笔记、魔道祖师快闪等联名。原创产品持续破圈，推动IP合作由单点爆款升级为体系化能力，放大核心产品能力。
　　渠道侧，公司积极推进终端渠道升级，围绕核心城市的核心商圈，打造集“个性、时尚、科技与体验感”于一体的新型门店形态，同时优化门店、加盟商以及供应商管理，通过数字化赋能渠道。
　　投资逻辑：金价高位震荡加剧行业分化，传统克重承压而强产品力的一口价/高附加值产品占优，公司原创设计差异化优势显著，主动进行产品结构/渠道升级带动盈利提升。随着7月以来金价企稳，对后续动销相对乐观。我们预计公司26-27年归母净利润1.3、1.6亿元，关注后续金价企稳后公司渠道/产品升级后的弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险

　　事件概述
　　2025年，公司实现营收27.39亿元/+16.19%，归母净利润1.15亿元/+19.19%，扣非归母净利润0.98亿元/+21.56%；2026Q1，公司实现营收6.05亿元/-15.26%，归母净利润0.57亿元/+32.81%，扣非归母净利润0.56亿元/+40.05%
　　分析判断:
　　产品结构升级，创意黄金饰品快速增长
　　公司持续推进产品研发创新与品类结构优化，一方面，通过原创设计+非遗工艺+IP联名构建品牌差异化，如与徐悲鸿美术馆、北高峰财神、盗墓笔记等知名IP联名；另一方面，加快向高附加值产品转型，重点加大创意黄金饰品布局，2025年，公司创意黄金饰品/经典黄金饰品收入为10.13/16.39亿元，同比+26.17%/10.89%。
　　渠道提质增效，稳步推进门店扩张
　　公司持续推进线上线下协同发展与提质增效，一方面，持续扩大电商渠道覆盖，并通过精细化运营和货盘优化提升线上盈利能力，2025年，线上业务营收为15.20亿元/+17.57%，收入占比55.49%/+0.66pct，毛利率同比+1.82pct。另一方面，继续加大市场开拓力度，2025年，净增门店17家至252家，其中新增门店69家、关闭门店52家，且新增的省外门店占比约80%；同时，通过直营+专柜门店SI形象升级、优化品类结构和货盘升级及门店精细化运营，提高线下门店效益，2025年，直营+专柜平均单店营收677.68万元/+6.37%，毛利率同比+2.53pct。
　　Q1毛利率显著提升，推动净利润逆势增长
　　2026Q1，公司整体收入有所下降，主要受低毛利经典黄金饰品占比收缩调整影响，而创意黄金饰品收入占比较2025年末实现提升，带动整体毛利率实现显著提升。2026Q1，公司毛利率26.85%/+11.07pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率6.87%/3.59%/0.13%，同比+1.28pct/+1.37pct/+0.06pct。
　　投资建议
　　结合2026Q1业绩表现，我们调整此前盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为30.92/34.59/38.66亿元（原预测2026-2027年为38.5/48.0亿元），归母净利润分别为1.51/1.89/2.27亿元（原预测2026-2027年为1.69/2.15亿元），EPS分别为0.58/0.72/0.87元（原预测2026-2027年为0.65/0.82元），最新股价（5月21日收盘价13.23元）对应PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，金价大幅波动，门店拓展不及预期。

　　今年以来金价大幅波动后高位横盘，叠加去年底黄金增值税改影响，黄金珠宝行业整体边际承压，2026年行业分化态势或将持续加剧。体现到财务报表上，公司26Q1收入6.1亿/同比-15.3%；归母净利润0.6亿/同比+32.8%；扣非归母净利润0.6亿/+40.1%，业绩表现优于行业超预期。从几个维度去理解：
　　渠道端，线上精细化运营提质，线下直营高增、省外扩张提速。公司推进线上线下深度协同，依托数字化运营强化渠道联动效率，构建双向赋能的增长闭环。从数据上看，公司25年电商收入15.2亿/同比+17.6%，其中淘系收入7.8亿/同比-16.1%侧重精细化运营、快手收入5.1亿/+752.8%。线下渠道量&质齐升，25年直营店收入3.7亿/+38.1%，专柜收入4.3亿/+5.7%，加盟收入4.1亿/+8.1%。其中25年门店净增17家至252家，直营+专柜平均单店收入678万/同比+6.4%。分区域看，省外保持更快增长，新增门店中省外占比约80%，2026年目前基本延续这一趋势。
　　产品端，公司围绕时尚轻奢品牌定位，以年轻客群为核心，深化“设计驱动增长”的战略，持续打造差异化爆款矩阵。公司顺应行业转型趋势，主动优化产品结构，加快向高附加值产品转型。今年以来迭代凤华系列，创新融合非遗花丝与炸珠工艺，将东方美学灵魂与手工温度实现融合；同时上新“水与火之歌”“种星星系列”等爆品系列，不断丰富时尚化、多元化产品供给。反馈到财务报表看，26Q1公司毛利率26.8%、同比+11.1pct，扣非净利率9.3%、同比+3.7pct实现显著改善。
　　投资建议：年内金价高位震荡，黄金珠宝行业分化态势持续加剧，传统克重承压、强品牌力、产品力的的差异化产品表现突出。在此行业变革趋势下，曼卡龙深耕原创设计与差异化定位，积淀深厚的产品型基因；同时主动优化产品结构契合行业转型方向，有望优先受益。中长期维度，公司正加速从区域品牌向全国性品牌进阶，线下渠道拓店空间充足，收入及利润有望维持较快增长。我们预计26-27年公司归母净利润1.6、1.9亿元，对应26年PE约23x，维持推荐评级。
　　风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险