概况：深耕精密冲压领域20余载，业绩拐点已现
　　震裕科技成立于1994年，专注于精密级冲压磨具及其下游结构件的研发、设计、生产与制造。公司目前产品主要为精密级冲压模具及精密结构件，下游客户主要为锂电池、家电、工业制造等。
　　公司业绩持续向好，24年开始进入收入和利润双增长阶段。收入端：2025Q1-3公司营业收入66亿元，同比增长31%。利润端：2025Q1-3归母净利润实现4.1亿元，同比增长139%。利润增速明显超收入增速。
　　看点1：结构件业务或进入上行期
　　公司23年结构件业务毛利率有略微下降，但自24年开始进入上行期，到25H1毛利率达14.8%，较23年全年的11.3%提升了3.5pct。公司2025年上半年锂电池结构件营业收入同比增长超过40%，毛利也有所增长。随着公司锂电池结构件产线效率的不断提升，公司预计下半年锂电池结构件收入和盈利能力还将继续提升。
　　看点2：机器人领域产品线布局齐全，客户覆盖海内外
　　公司依托在超精密机械零件设计及制造领域沉淀的全球一流的技术能力，于2024年10月成立子公司作为人形机器人等新兴领域的产业发展平台。
　　公司产品包括行星滚柱丝杠、线性执行器、灵巧手微型丝杠、微型行星齿轮。公司在组件产品产业化的基础上，加速反向式行星滚柱丝杠—线性执行器模组—高度集成仿生臂的迭代；执行器已具备规模化量产能力，下一代高度集成化模组正在开发，预计下半年推出市场。此外还通过微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案。
　　客户端，覆盖海内外本体厂。公司线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠已直接对接海外大客户；国内目前已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂基本实现批量供货、送样、技术交流等全覆盖，相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。
　　盈利预测&投资建议
　　我们预计公司25-27年实现营收91、111、130亿元，实现归母净利润5.4、9.1、12.0亿元，yoy+113%、68%、33%。
　　我们选取锂电池结构件产业链金杨股份、科达利，机器人执行器公司三花智控作为可比公司，根据Wind一致预期，三家公司2026/2027年平均PE估值为35、28X，公司PE估值在28、21X，考虑到结构件业务成长性+机器人产业链战略布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：结构件市场竞争加剧，锂电池需求不及预期，机器人产业链发展不及预期，股价波动大风险

　　事件：2025年10月27日，公司发布《2025年三季报》，2025年前三季度，公司实现营业收入65.93亿元，同比增长31.47%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长138.93%；预计实现扣非后归母净利润3.98亿元，同比增长153.42%。
　　新能源车驱动电机铁芯模具优秀企业，Q3业绩维持高增长。2025年前三季度，公司下游客户需求旺盛，同时规模效应明显提升，产能持续释放。单三季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入25.46亿元，同比增长35.30%，环比增长12.97%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长392.95%，环比增长44.84%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比增长438.98%，环比增长51.14%。盈利能力方面，公司毛利率与净利率持续提升，2025年第三季度，公司实现毛利率17.02%，同比+5.75pct，环比+0.86pct；实现净利率7.85%，同比+5.69pct，环比+1.73pct。此外，公司持续加大研发投入，2025年单三季度公司研发费用8839.23万元，同比增长38.92%。
　　持续布局机器人产业，看好公司长远发展。公司持续发力机器人产业，在产品品类方面，根据《震裕科技投资者关系管理信息20251015》披露，公司在组件产品产业化的基础上，不断迭代系统集成，通过加工工艺的不断改进，加速反向式行星滚柱丝杠—线性执行器模组—高度集成仿生臂的迭代；考虑到为客户整机减重、减小发热量已迭代至第三代产品，相比上一代产品减重22.5%，执行器装机工况表面温度降低13%，已具备规模化量产能力；模组体积较前代缩小30%以上；下一代高度集成化模组正在开发，预计下半年推出市场。此外还通过微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案。对外投资方面，根据公司《关于拟签订战略合作协议暨对外投资的公告》，公司拟和宁海县投资促进中心签订《战略合作协议》，计划于2025年~2030年期间在宁海县投资建设精密部件制造装备及工艺装备和精密结构件、人形机器人精密模组及零部件项目，投资总额为人民币21.1亿元。具体计划方面，公司计划分三期实施，其中第一、第二期分别建设年产100万套精密部件用制造装备及精密结构件项目，第三期则建设年产100万套人形机器人精密模组及零部件制造项目。我们认为，公司凭借主业模具电机等核心技术优势，卡位机器人产业丝杠等高技术壁垒环节，持续扩大储备未来产能，有望将机器人业务打造为公司第二增长曲线，我们持续看好公司中长期发展。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为5.07/9.09/11.75亿元，当前股价对应PE分别为60/33/26倍。基于公司主业基本盘稳固，持续拓展机器人产品及产能布局打造业绩新增长点，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品技术开发不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　25Q3业绩处于预告中值，符合市场预期。公司25年Q1-3营收65.9亿元，同+31.5%，归母净利4.1亿元，同+138.9%，扣非净利4亿元，同+153.4%，毛利率15.7%，同+2.6pct；其中25Q3营收25.5亿元，同环比+35.3％/+13％，归母净利2亿元，同环比+392.9%/+44.8％，扣非净利2亿元，同环比+439%/+51.1％，毛利率17%，同环比+5.7/+0.9pct，归母净利率7.9%，同环比+5.7/+1.7pct。
　　结构件盈利拐点已现，超预期。公司结构件25Q3收入预计17亿左右，环增20%+，当前满产满销，我们预计全年收入40%+增长至60亿+，盈利端，我们预计Q3毛利率16%左右，净利率7%左右，环增2-3pct，盈利拐点明确；铁芯业务上半年贡献利润0.6亿，我们预计Q3贡献利润0.3亿+，环比微增，25年我们预计收入稳定15亿。模具25Q3收入1.3亿+，毛利率维持50%+，我们预计25年模具营收维持同比增长，盈利水平稳定。
　　机器人产品不断拓展，大客户实现突破。公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；公司当前半自动线产能120套/天，我们预计年底两条全自动线落地，预计产能扩产至300套/天，已建成一条线性执行器柔性装配线，根据下游需求实时拓展第二条装配线。
　　拟投资21亿扩建精密结构件及机器人零部件产能。公司计划投资21亿建设精密部件制造装备及工艺装备和精密结构件、人形机器人精密模组及零部件项目，一期、二期分别建设100万套精密部件用制造装备及精密结构件，三期建设100万套人形机器人精密模组及零部件项目，以支撑公司后续业务增长。
　　费用控制良好、现金流同比转正。公司25年Q1-3期间费用5.7亿元，同+20.3%，费用率8.7%，同-0.8pct，其中Q3期间费用2亿元，同环比+23.3%/+9.1%，费用率7.9%，同环比-0.8/-0.3pct；25年Q1-3经营性净现金流2.4亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流0.7亿元，环比-70.7%；25年Q1-3资本开支2.9亿元，同+24.2%，其中Q3资本开支0.8亿元，同环比+16.3%/+14%；25年Q3末存货10.7亿元，较年初+8.3%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计25-27年归母净利分别为6/9/12.6亿元（原预测值为6/9/12.5亿元），同比+136%/+50%/+39%，对应PE52/34/25倍，给予26年50XPE，目标价260元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期。

　　投资要点
　　25Q3业绩亮眼、超市场预期：公司预告25Q1-3归母净利润4-4.2亿，同比+132%~143.6%；扣非净利润3.95-4.05亿，同比+152%~158%。其中Q3归母净利1.9~2.19亿，同比增364%~413%，环比增36%~51%，中值为2亿，同环比增388%/43%，超市场预期。
　　结构件盈利拐点已现、超预期：我们预计25Q3公司结构件收入18亿左右，环增20%+，当前满产满销，全年预计收入40%+增长至60亿+，盈利端，结构件Q2毛利率接近15%，净利率提升至5%，我们预计Q3净利率8%左右，盈利拐点明确；铁芯业务Q3收入及利润预计环比微增，25年预计收入稳定15亿。模具25Q3收入1.3亿+，毛利率维持50%+，25年模具预计营收维持同比增长，盈利水平稳定。
　　机器人产品不断拓展、大客户实现突破：公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；客户端，丝杠直接对接北美客户，当前4款丝杠+2款执行器到审核供应商流程阶段，预计年底有望拿到定点，目前国内机器人客户已导入执行器产品，并给国内头部车企客户送样执行器且拿到订单，灵巧手部件进展顺利，蜗轮蜗杆齿轮F客户已有订单，今年整体收入大于执行器；仿生臂下一代模组正在开发，下半年推出市场。公司当前半自动线产能120套/天，年底两条全自动线落地，产能扩产至300套/天，已建成一条线性执行器柔性装配线，根据下游需求实时拓展第二条装配线。
　　盈利预测与投资评级：由于公司机器人客户持续推进，远期利润弹性明显，我们上修25-27年归母净利润分别为6/9/13亿元（此前预期4/6/8亿元），同比+136%/+50%/+39%，对应PE为50/33/24倍，给予26年40倍PE，目标价208元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：25H1公司实现营收40.5亿元，同比+29.2%，归母净利2.1亿元，同比+61%，扣非净利2.0亿元，同比+65%；毛利率14.9%，同比+0.59pcts，净利率5.2%，同比+1pcts。25Q2公司实现营收22.5亿元，同/环比+34%/+26%；归母净利1.4亿元,同/环比+75%/+90%；毛利率16.2%，同/环比+0.39/+2.88pcts；净利率6.1%，同/环比+1.5/+2.1pcts，符合预期。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为95/120/151亿元；归母净利分别为5.7/8.1/11亿元，EPS3.3、4.6、6.6元/股，对应PE48x/34x/24x。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　投资要点：
　　事件：公司近日发布2025年三季报，根据公告，公司2025年Q1-Q3实现营业收入65.93亿元，同比增长31.47%，实现归母净利润4.12亿元，同比增长138.93%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长153.42%。其中2025年Q3单季度实现营业收入25.46亿元，同比增长35.30%，环比增长12.97%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长392.94%，环比增长44.84%。
　　盈利能力持续提升，费用管控优秀。公司2025年前三季度销售毛利率为15.71%，对比上年同期+2.55pp，销售净利率为6.23%，对比上年同期+2.79pp，盈利能力提升明显。公司期间费用管控优秀，2025年前三季度公司期间费用率为8.69%，同比-0.80pp，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、2.96%、3.85%、1.38%，同比分别-0.04pp、-0.03pp、+0.16pp、-0.89pp。
　　持续加码人形机器人领域。公司在组件产品产业化的基础上，不断迭代系统集成，通过加工工艺的不断改进，加速反向式行星滚柱丝杠—线性执行器模组—高度集成仿生臂的迭代；考虑到为客户整机减重、减小发热量已迭代至第三代产品，相比上一代产品减重22.5%，执行器装机工况表面温度降低13%，已具备规模化量产能力；模组体积较前代缩小30%以上；下一代高度集成化模组正在开发，预计下半年推出市场。此外还通过微型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提供定制化的集成方案。另外，在产能方面，公司拟和宁海县投资促进中心签订《战略合作协议》，计划于2025-2030年期间在宁海县投资建设精密部件制造装备及工艺装备和精密结构件、人形机器人精密模组及零部件项目，投资总额为人民币21.1亿元。一期投资协议计划于近期和《战略合作协议》同步签署。
　　投资建议：公司是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，以精密级进冲压模具的设计开发生产为核心。同时公司依托原有技术积极开拓人形机器人等新兴领域。根据公司三季报数据，我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.33、7.79、10.50亿元，对应的EPS分别为3.07元、4.49元、6.06元，对应2025年11月7日股价，PE分别为50.95倍、34.89倍和25.87倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动；行业竞争加剧；新产品研发及推广不及预期；人形机器人产业化不及预期。