主要观点：
　　25年Q3业绩符合预期，营收利润均环比增长
　　25年前三季度公司实现营收6.80亿元，同比-3.47%，实现归母净利润1.29亿元，同比-21.07%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-25.34%。单季度看，25年Q3实现营收2.51亿元，同比+4.18%，环比+11.43%，实现归母净利润0.44亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。公司Q3业绩总体符合预期，营收与利润环比保持增长。
　　Q3毛利率同环比下降，费用率同比提升
　　25年Q3实现毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct；实现归母净利率17.67%，同比-6.21pct，环比+1.17pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/6.00%/3.42%/0.60%，同比分别为+0.05/+0.37/+0.21/+0.24pct，环比分别-0.16/-0.32/-0.15/+1.75pct。毛利率下降主要原因是公司主营业务受行业竞争格局影响，面临较大降本压力。财务费用同环比增加主要因为公司可转债融资增加与利息变动以及汇兑收益减少。
　　流体技术与电机技术创新突破，公司自主研发能力增强
　　公司主营业务产品分为流体技术和电机技术两大板块。在流体技术产品方面，公司前瞻性布局主动感知清洗系统，大幅提升该类产品的智能化程度和复杂程度，未来在高级别自动驾驶领域前景广阔。电机技术产品方面，公司也已获得一定技术突破，研发谐波磁场电机技术正对电机底层技术进行颠覆性开发，定制化开发的新型磁性材料，适配谐波磁场电机技术特殊设计要求。同时，公司积极推动电动模块业务产品升级，促成产品集成化发展。在跨业务通用技术中，公司也已具备与整车厂同步研发能力与智能化生产与试验能力，通过通用、本田等客户实验室认证。
　　投资建议
　　公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027年实现归母净利润为1.91/2.11/2.55亿元；2025~2027年对应PE为55.10/49.81/41.25x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）汽车销量不及预期；（2）汽车行业变革、政策调整；（3）原材料成本波动；（4）海外工厂建设进度不及预期；（5）客户集中需求下降。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年公司前三季度实现营收约6.80亿元，同比约-3.47%；归母净利润约1.29亿元，同比约-21.07%。其中25Q3，公司实现营收约2.51亿元，同比约+4.18%，环比约+11.43%；归母净利润约0.44亿元，同比约-7.25%，环比约+3.64%。
　　核心观点
　　25Q3公司营收稳健增长，有序拓品并优化客户结构
　　25Q3公司实现营收约2.51亿元，同比约+4.18%，环比约+11.43%。据公司公告，公司电机新品有序拓展，助力业务矩阵多元化发展；现有电机品种拓展单车附加值，实现电机带动其他部件的“1+N”总成化发展趋势。清洗业务持续优化客户结构，并向主动清洗领域拓展。
　　25Q3盈利能力有所承压，期间费用率小幅增加
　　25Q3年公司毛利率约30.45%，同比约-3.49pct，环比约-0.60pct；净利率约17.67%，同比约-2.18pct，环比约-1.33pct。期间费用率合计约11.55%，同比约+0.77pct，环比约+1.38pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.35pct/+0.17pct/+0.27pct/-0.02pct。
　　积极拓展新领域，人形机器人持续推进
　　公司公告在EPB领域已取得了批量项目的定点，为底盘领域的新电机品种拓展奠定重要发展基础。公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能。预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。公司对接相关客户，以谐波磁场电机方案为基础，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案，相关客户积极对接中。
　　投资建议
　　公司微电机增量应用场景持续拓展，ADAS清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约9.73亿元、11.87亿元、15.09亿元，同比分别约+1.2%、+21.9%、+27.2%。归母净利润分别约1.99亿元、2.53亿元、3.26亿元，同比分别约-6.9%、+27.3%、+28.6%。截至2025年10月31日，股价对应2025~2027年PE分别约为74.61倍、58.59倍、45.55倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

　　事件：公司发布2025前三季度业绩。2025年前三季度，公司收入6.8亿元，同比-3%，归母净利润1.3亿元，同比-21%；其中2025Q3，公司收入2.5亿元，同比+4%，环比+11%；归母净利润0.4亿元，同比-7%，环比+4%。
　　业绩稳健增长，开拓应用场景助力业绩增长。2025年Q3，全国新能源车销量340万辆，环比+12%。公司深耕汽车行业多年，主要客户包括宝马、本田、现代、比亚迪、吉利、长城、博世、大陆等。清洗业务方面，公司目前已经前瞻布局主动感知清洗系统，自动驾驶商业化应用已逐步落地，公司相关产品产业化加速渗透；电机业务方面，公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。
　　推动磁材小批量生产，深化工艺工程降本。
　　2025年前三季度，公司销售毛利率31.2%，同比-4.5pct，销售净利率19.0%，同比-4.2pct；其中2025Q3，公司销售毛利率30.5%，环比-0.6pct，同比-3.5pct，销售净利率17.7%，环比-1.3pct，同比-2.2pct。公司通过上游一体化方式进行工艺和工程降本，目前搭建的新型磁性材料模压成型量产中试线已具备小批量投产能力，为新式电机开发奠定材料基础。费用端，2025Q3，公司期间费用率11.6%，环比+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.2/-0.2/0/+1.7pct。
　　ADAS智能清洗产业化持续加速，前瞻布局机器人第三增长曲线。L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时，人形机器人、机器狗等领域客户属于公司重点拓展的赛道之一，公司正在对接相关客户，以谐波磁场电机方案为基础，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案。
　　盈利预测：考虑到行业竞争压力加剧，我们将2025-2027年公司归母净利润下调为2.1/2.4/3.0亿元，对应66/58/47倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月29日，恒帅股份发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约2.51亿元，同比+4.18%，环比+11.43%；归母净利润约0.44亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；扣非后归母净利润约0.40亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。
　　同日，公司发布《关于部分募投项目变更部分建设内容的公告》，根据市场与客户需求，公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化。
　　投资要点:
　　基盘稳固，盈利能力短期承压。1）营收端：公司2025Q3营收同比增幅提升，环比改善显著，我们预计主要得益于电机业务的延续恢复及新产品贡献增量。2）盈利端：2025Q3归母净利润同比下滑，主要因盈利能力阶段性承压。传统清洗业务为维持市场份额，毛利率受挤压。2025Q2公司发行可转债导致财务费用增加，对当期利润亦产生一定影响。2025Q3毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct。总费用率为11.46%，同比+0.88pct，环比+1.12pct；其中研发/销售/管理/财务费用率环比分别为-0.15pct/-0.16pct/-0.32pct/+1.75pct。
　　新产品新产线加速驱动业绩释放。清洗业务向主动清洗系统的深度开拓，通过积极拓展客户与推进新产品研发，建立技术与产品空间壁垒；电机业务在通过新产品实现多元化的同时，重点推动“1+N”总成化发展以提升单车附加值。根据公司募投项目变更公告，公司对泰国生产基地的产能规划与产品结构进行战略性优化。具体调整包括：整合电机执行器产能至228万件/年，下调洗涤泵产能至150万件/年，并新增主动感知清洗系统（15万台套/年）及热管理系统部件（131万件/年），整体推动业务由传统洗涤泵向高附加值执行器、智能感知与新能源热管理领域转型升级。随着生产线的逐步完善和客户订单的逐步落实，泰国工厂将为公司带来新的增长动力。
　　基于谐波技术优势，打造机器人核心部件。谐波磁场电机技术具备轻量化高功率、高可靠性、强兼容性、低成本等优势。目前公司正在应用谐波磁场电机技术，在汽车、工业自动化、人形机器人等应用场景进行产品开发，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案对接相关客户。
　　盈利预测和投资评级公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业自动化、人形机器人领域。公司积极推进电机新品类放量，我们预测公司2025~2027年营收分别为9.37/11.33/14.55亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为1.84/2.20/2.91亿元，同比-14%/+20%/+32%；2025~2027年对应PE为79/66/50x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期

　　事件：
　　10月30日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入2.51亿元（yoy+4.18%，qoq+11.43%），归母净利润0.44亿元（yoy-7.25%，qoq+3.64%）。2025年1-9月实现营业收入6.80亿元（yoy-3.47%），归母净利润1.29亿元（yoy-21.07%）。
　　投资要点：
　　公司投募项目变更：聚焦高景气赛道，产能布局优化助力竞争力提升
　　公司基于市场与战略，调整泰国基地产能布局，聚焦主动感知清洗系统、热管理系统等高潜力领域。主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度优势显著，受益于L3+级自动驾驶商业化及乘用车渗透，已获部分客户批量定点。热管理领域冷却歧管量产、电子水泵获大批量定点。调整后基地将建设228万件电机执行器、15万台套主动感知清洗系统及部件、150万件洗涤泵、131万件热管理部件，内部收益率（税后）24.21%。此次调整契合行业趋势，助力公司形成规模效应，提升新产品竞争力与盈利能力，符合长期战略。
　　两大核心业务进展顺利，持续外延拓展产品类别
　　流体技术产品方面：主动感知清洗系统作为高阶自动驾驶前瞻布局，智能化与复杂度大幅提升，已获部分客户批量定点，未来增量车型定点可期；热管理系统业务中冷却歧管实现大批量量产，电子水泵获大批量定点，公司将逐步向总成化方向发展。
　　电机技术产品方面：公司在隐形式门把手、充电小门执行器等领域实现“电机+执行器”产品拓展，同时在谐波磁场电机技术和新型磁性材料方面取得突破，与德国伦茨合作的滚筒电机逐步进入量产爬坡期，还在汽车、工业自动化、人形机器人等场景推进产品开发，新型磁性材料产业化落地进展顺利，将加深护城河并降本。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.09\12.39\14.48亿元，归母净利润分别为2.13\2.72\3.36亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.67\3.39\4.20元，按照最新股价测算，对应PE45.41\35.66\28.85倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车行业发展不及预期风险、合资客户销量不及预期风险、新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。