事件1：2024年4月24日，恒帅股份（300969.SZ）发布2023年度报告：营业收入9.23亿元，同比+24.99%；归母净利润2.02亿元，同比+38.87%；扣非净利润1.91亿元，同比+46.61%。
　　对应2023Q4营收2.61亿元，同比+21.68%，环比-1.20%；归母净利润0.52亿元，同比+37.56%，环比-11.33%；扣非净利润为0.41亿元，同比+81.27%，环比-16.91%。
　　事件2：同期，公司发布2024年一季度报告：Q1实现营收2.42亿元，同比+31.73%，环比-7.44%；归母净利润为0.65亿元，同比+58.60%，环比+24.53%；扣非净利润为0.60亿元，同比+60.79%，环比+45.63%。
　　核心观点：
　　收入规模稳健增长营收方面，2023年公司各项业务继续保持稳健增长，公司此前发布业绩预告，归母净利润位于预告范围中枢符合预期，24Q1营收稳健。公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心，营收增长的最大推力来自于清洗系统与汽车电机产品。23年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.00/2.67/3.69亿元，同比增长11.50%/25.85%/37.61%。在新能源汽车零部件领域收入为2.60亿元，同比+33.85%，占比主营业务收入28.49%。
　　盈利水平大幅提升，Q1业绩超预期
　　盈利方面，毛利率持续上行，期间费用率受益于规模化下降，非经营性获益进一步提升Q1净利润。
　　1）毛利率：2023年主营业务毛利率约为36.25%，同比+3.10pct，其中23Q4毛利率为36.67%，同比+1.88pct；24Q1毛利率为36.79%，同比+2.60pct。受益于原材料价格回落及T2价格战传导不敏感，以电机技术为核心的清洗泵/汽车电机业务毛利率提升显著，毛利率分别为11.50%/37.61%，同比+4.82/4.11pct。
　　2）净利率：2023年主营业务净利润率为21.89%，同比+2.19pct。24Q1净利润率26.82%，同比+4.58pct，主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益。其中，管理费用率有所增加，主要系公司经营规模扩大、生产基地扩张，职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致。此外Q1获政府补助441万元，进一步放大了盈利能力。
　　流体技术产品业务仍保持增长动能，营收稳步提升
　　得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司在流体技术产品领域收入保持较为稳定的增长，2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元，同比增长19.27%。而相较传统清洗系统需求，ADAS清洗随智能驾驶发展必要性日益增加，智能化程度和复杂程度均有大幅提升。ADAS被动清洗产品需求已带动平均单价抬升，ADAS主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配，已取得部分客户的小批量定点，预计2024年会有更多增量车型进入定点环节。
　　汽车电机业务增长迅速，成为推动收入的引擎：
　　公司电机产品矩阵丰富，并纵向实现“电机+执行器”的产品拓展，包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等。未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。在新品开发方面，公司将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配，目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，2024年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种（如无框力矩电机、空心杯电机等）定制化需求的结合点。后续公司会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中。
　　投资建议
　　以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。盈利能力逐年逐季度上行，我们预测公司2024-2026年实现营业收入分别为12.07/15.48/19.31亿元，同比增速30.7%/28.2%/24.8%，将实现归母净利润2.69/3.47/4.10亿元，同比增长33.1%/29.2%/18.1%，对应2024/2025/2026年P/E分别为26.22/20.29/17.20x。看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，上调公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长38.87%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入2.61亿元，同比增长21.68%，环比下降1.14%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长37.56%，环比下降11.86%。2024Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比增长31.73%，环比下降7.28%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，环比增长25.00%。整体上看，公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩超预期。
　　公司2023Q4业绩符合预期，2024Q1业绩表现亮眼。营收端，公司2023Q4营收2.61亿元，环比基本持平；2024Q1营收2.42亿元，环比微降7.28%，2024Q1表现好于乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率36.67%，环比下降0.61个百分点；2024Q1毛利率36.79%，环比提升0.12个百分点。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.23%，环比提升3.62个百分点，预计主要系年底奖金影响；2024Q1期间费用率为7.90%，同比下降2.67个百分点，预计主要系收入提升带来的规模效应及利息收入增加降低财务费用所致。净利润方面，公司2023Q4单季度归母净利润0.52亿元，环比下降11.86%，对应归母净利率19.93%，环比下降2.28个百分点；2024Q1归母净利润0.65亿元，同比增长58.60%，对应归母净利率26.82%，同比提升4.55个百分点。
　　公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目持续放量，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为2.69亿元、3.37亿元（前值为2.64亿元、3.30亿元），新增公司2026年归母净利润预测值4.26亿元。对应EPS分别为3.36元、4.21元、5.33元，市盈率分别为23.39倍、18.65倍、14.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

　　公司发布2023年及2024Q1业绩公告：2023年实现营收9.2亿元，同比+25.0%，归母净利2.0亿元，同比+38.9%。2024Q1实现营收2.4亿元，同比+32%/环比-7%；归母净利0.6亿元，同比+59%/环比+25%。
　　传统及新兴业务双轮驱动收入高增，管理层宣告不减持彰显长期信心。2023年公司持续发挥基盘业务优势，以Tier1角色拓展国内外头部车企新项目，带动清洗系统/清洗泵业务分别录得同比+25.9%/+11.5%。电动化、智能化行业趋势带来车用微电机需求增量，公司“四门两盖”优势产品持续向上，并在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的纵向突破，共同带动电机业务录得同比+37.6%。未来公司致力于打造更为丰富的车用电机产品超市，逐步覆盖大扭矩谐波无刷、ESP、EPB、ABS、座椅电机等高价值量产品。此外，公司实控人承诺自4月22日起6个月内不以任何方式减持其持有公司股份，彰显管理层对公司长远发展信心。
　　全球化产能有序扩充中，上游一体化延伸带动盈利能力提升。2023年公司核心电机工序产能利用率达102.4%，规模效益持续释放。为更好满足就近配套需求，公司加快推进海外产能扩张，泰国基地预计2024Q2达可使用状态，美国基地部分定点项目将在年内量产，有望带动收入持续增长与盈利结构优化。公司持续推进生产纵向一体化，实现了对注塑、冲压工艺部件自制，对上游磁性材料端延伸，大幅降低生产制造成本，拉动公司2023Q4/2024Q1毛利率提升至36.7%/36.8%，叠加公司对销售、管理费用的良好管控及汇兑收益的正向贡献，公司2023Q4/2024Q1净利率提升至19.9%/26.8%，2024Q1更是创下公司历史季度最佳水平。
　　ADAS智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹。L2+级智能驾驶加速渗透，带来ADAS智能清洗系统增量需求。目前公司已开发出具备主动感知功能的新一代清洗系统产品，与多家客户进行产品路试及系统适配，2023年已有小批量订单项目，预计年内将有更多新车型进入定点环节，产业化落地进度处行业领先。公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了人型机器人所需的无框力矩电机、空心杯电机等定制化产品，并发挥汽车与工业自动化的客户协同优势，加快产品推广与产业化落地，有望为公司打开全新的市场空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿/3.5亿4.4亿元，分别对应PE23.5/17.9/14.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现归母净利润1.95亿元至2.15亿元，同比增长33.99%至47.74%；实现扣非后归母净利润1.80亿元至2.00亿元，同比增长38.10%至53.44%。公司2023年业绩符合我们之前的预期。
　　2023Q4业绩符合预期，全年业绩实现同比高增。公司2023年全年实现归母净利润1.95亿元至2.15亿元，同比增长33.99%至47.74%。单四季度来看，按照业绩预告范围的中值计算，公司2023Q4单季度实现归母净利润0.54亿元，同比增长42.11%，环比微降8.47%；2023Q4单季度实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长36.11%，环比下降14.04%。整体来看，公司2023年业绩同比大幅增长主要系：1）电动四门两盖渗透率持续提升，公司微电机业务实现快速增长；2）公司流体技术产品领域收入保持稳定增长；3）原材料价格趋稳叠加规模效应，公司毛利率逐步改善。
　　公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局五个方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先的技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，并实现了智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier1客户。产品拓展：微电机技术作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系，挖掘新增量。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.10亿、2.64亿、3.30亿的预测，对应EPS分别为2.62元、3.30元、4.12元，市盈率分别为29.57倍、23.48倍、18.81倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。

　　汽车清洗部件全球细分龙头，传统及新兴业务齐头并进。公司深耕汽车微电机赛道多年，早期由汽车清洗部件起家，近年来产品矩阵不断丰富，产能持续扩充。当前电机产品涵盖车门电机、清洗电机、风扇电机等，纵向已拓展至清洗系统总成环节，进入传统合资、强势自主及头部新势力直供体系，并通过海外头部Tier1向全球整车品牌进行配套，目前已成为全球清洗泵细分市场隐形冠军，市占率超25%。此外，公司基于技术同源性，横向扩充热管理系统中的冷却歧管、电子水泵等产品，并绑定拓普、三花等优质客户，处快速增长通道中，贡献业绩增量。
　　汽车微电机市场空间大，公司聚焦“四门两盖”增量部件环节。汽车为微电机主要需求来源之一，电动化、智能化行业趋势带来座舱、车身、底盘等新增部件需求，可应用领域持续扩容，并在装配数量更多的中高端车型拉动下，市场需求持续增长。根据我们测算，2028年中国车用微电机行业空间有望增长至540亿元，2023-28年CAGR达8.6%。中国汽车微电机企业成立相对较晚，营收体量小，相比海外巨头仍有较大成长空间。公司目前专注于“四门两盖”及清洗电机细分领域，电动化渗透率低，成长空间大，参与者有限。公司绑定下游核心客户，通过平台化生产实现优于行业的成本控制能力，并前瞻布局谐波磁场电机技术，份额有望持续提升。
　　高阶智能驾驶催生ADAS智能清洗需求，公司产业化进度领先。现阶段，高级别自动驾驶已逐渐成为车企领先的竞争力抓手，L2+级智能驾驶加速渗透，推动单车ADAS感知硬件如摄像头、激光雷达等搭载数量持续提升。由于ADAS感知硬件多部署于车身外部，易受污渍遮盖而产生安全隐患，从而带来了ADAS智能清洗系统增量需求。目前多数ADAS硬件龙头已推出相应产品，产业化进度不断加速。公司基于传统清洗系统业务优势，前瞻研发了自主感知清洗系统，目前已进入路试阶段，逐步将进入定点环节，产业化落地进度处行业领先水平，有望成为公司中长期又一增长引擎。
　　盈利预测与估值：受益于下游车市需求向好，公司微电机产能持续扩充、产品应用领域不断拓展、热管理新业务上量，ADAS智能清洗产品逐步量产及原材料成本回落、核心部件自制率提升，预计公司2023-25年归母净利润分别有望实现2.0亿/2.8亿/3.6亿元，同比+40%/+36%/+31%，2023-25年CAGR达33%，分别对应PE30.3/22.3/17.0倍，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；行业规模测算误差。

　　公司是国内领先的汽车电机技术解决方案供应商
　　公司成立于2001年，始终驻足于汽车微电机及相关产品。依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。
　　电机产品端向总成化升级，产能端持续放量
　　伴随智能化与新能源化浪潮，我们预计单车使用微电机数量及单车价值量将逐年提升，至2026年国内汽车微电机市场规模有望达424.7亿元，2020-2026年CAGR为6.8%。公司专注于四门两盖领域的产品研发，成功开发出多种相关电机产品。具体产品方面：尾门电机产品突破较快，已陆续开拓多家大客户；充电小门产品受益于下游大客户配套份额快速切换，相关收入快速提升；隐形门把手作为公司新兴产品线，部分新项目已进入量产化阶段。产能端：受益于下游市场需求旺盛，公司生产线仍基本保持满负荷运行状态。目前公司已规划并着手建设的电机及相关执行器总成项目总计达1760万套，项目全面达产后将贡献超过4.5亿元营收。
　　ADAS清洗迎来新增长机遇，公司提前布局静待花开
　　ADAS清洗系统：受益智能驾驶加速落地，ADAS传感器清洗成为刚性需求。目前仅小部分豪华车型配备相关被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品的智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强技术壁垒。目前公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能端：目前已规划并着手建设的流体相关产品总计达3441万套，包括美国工厂与泰国生产基地等海外产能，项目全面达产后将贡献超过3.8亿元营收。
　　投资建议与盈利预测
　　预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.05、2.72和3.38亿元。按照最新股价测算，对应PE估值分别为32.81、24.80和19.94倍。考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了ADAS主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

　　以微电机技术为核心，拓展清洗业务及电机技术产品业务
　　公司最初以汽车清洗业务起家，并基于原有微电机技术，积极顺应汽车智能化趋势形成丰富产品矩阵。公司纵向布局集成度更高的电机模块产品，智驾发展下ADAS主动感知清洗业务，不断拓展公司微电机技术和流体技术的新应用场景，同时掌握热管理冷却歧管的制造能力。其中清洗业务和微电机业务作为两大核心业务，2022年营收占比分别为52.98%和36.34%。
　　积极推动产业链一体化，拓展客户资源及产能布局
　　公司采取平台化产品战略，实现零部件标准化，同时前瞻布局电机核心材料新兴磁性材料及谐波磁场电机技术，提高该产品自主、同步、试验研发能力。公司积极拓展境内外客户资源，通过tier1，tier2向国内知名整车厂/全球知名跨国汽车零部件供应商供应配套产品，如长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车/斯泰必鲁斯、庆博雨刮等。
　　微电机业务：顺应汽车智能化趋势，拓展车用微电机应用场景
　　智能化趋势催化车用微电机应用场景增量需求以提高整车的便利度、舒适性及科技感。智能化配置正快速渗透，越来越多玩家积极布局微电机在汽车中的应用场景，场景已拓展至门类、底盘、座椅、热系统及清洗系统。公司已在车身“四门两盖”领域开发出诸多应用场景，并由单电机向“电机+执行器”集成方向发展。我们测算，公司当前智能化配置类微电机产品应用国内市场2023年规模为9.86亿元，未来3年复合增速近40%，同时受益于丰富的海内外客户，市场空间进一步扩容。
　　清洗业务：基于清洗系统，拓展海外布局&ADAS自动感知清洗系统
　　清洗业务规模稳定增长，毛利修复，考虑到海外市场竞争环境较好，布局清洗系统业务出海，在美国（装配为主）和泰国分别建设汽车零部件生产基地。国内出台智能网联汽车准入和上路试点指南，有意加速L3级别智能驾驶落地，智能驾驶传感器清洗系统将成为新的增长点。为了保持自动驾驶的安全性，L3级别以上的车对于摄像头、激光雷达保持洁净提出了更高的需求。我们测算，智能清洗有望在25年随L3级别自动驾驶法规落地而规模放量，并随自动驾驶逐步发展和安全标准日渐严苛而空间扩容，在L2+轻型车渗透率达到40%时，智能清洗的全球市场规模为128亿元。目前公司积极进行ADAS清洗产能建设布局，智能驾驶辅助传感器清洗系统已经向部分客户小批量校样并进行路试。
　　热管理业务：发展热管理业务
　　目前公司已在热管理领域进行布局，包括“电子循环泵、阀、歧管”等产品的开发，其中冷却歧管产品是汽车热管理系统的关键部件，业务增速较快。
　　投资建议
　　以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为9.61/12.50/16.19亿元，同比增速30.0%/30.2%/29.5%，将实现归母净利润2.02/2.68/3.54亿元，同比增长38.7%/33.0%/31.80%，对应2023/2024/2025年P/E分别为32.78/24.65/18.71x。首次覆盖，看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）L3级智能驾驶普及不及预期；（4）原材料成本上涨；（5）海外工厂建设进度不及预期。