事件：公司发布2025年及2026Q1业绩。2025年，公司收入9.5亿元，同比-2%，归母净利润1.7亿元，同比-22%；2026Q1，公司收入2.4亿元，同比+18%，环比-11%；归母净利润0.4亿元，同比-4%，环比+7%。
　　Q1收入稳健增长，盈利能力环比改善。2025年，中国汽车销量3,440万辆，同比+9%，新能源汽车保持高速增长趋势，全年产销量突破1600万辆，销量占比突破50%。据QYResearch的报告，预计2029年全球汽车微电机市场规模将达196亿美元。随着汽车的新能源化、电动化、智能化加速，汽车行业为微特电机行业带来大量的新兴增量需求，从而带动公司业务增长。2025年，公司销售毛利率30.8%，同比-4pct，销售净利率17.6%，同比-4.6pct；2026Q1，公司销售毛利率30.4%，环比+0.7pct，销售净利率16.8%，环比+2.8pct，整体呈现逐季改善趋势。
　　依托电机现有业务，拓展总成业务提升配套价值。
　　依托电机作为基石产品，公司由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，目前已在充电小门领域实现总成化，同时积极开拓新产品：1）主动感知清洗系统：2025年，L3+级别自动驾驶商业化应用加速落地，公司已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等进行适配交样，并取得部分客户的定点，未来会有更多增量车型进入定点；2）热管理：公司布局冷却歧管、电子循环泵、阀等产品，并均取得部分客户定点，向总成化方向发展。除汽车行业外，公司积极布局消费及工业领域，目前已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，将持续拓展非汽车行业产品品种。
　　自研开发机器人电机新品种，有望成为公司未来第三大增长曲线。公司作为电机解决方案供应商，掌握多品类电机的核心研发和产业化能力，同时兼具汽车、工业自动化领域广泛客户储备，具备发展人形机器人电机的天然优势。公司自研的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，已经在部分客户中得到了技术验证和认可，并针对客户需求，定制化开发用于机器人灵巧手和身体关节使用的电机相关产品。公司高度重视人形机器人的产业链机会，通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望未来打开全新的增量空间。针对机器人电机需求，公司将逐步形成约30万件/年产能。
　　盈利预测：考虑到行业竞争压力加剧，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.8亿元，对应68/57/48倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　主要观点：
　　25年Q3业绩符合预期，营收利润均环比增长
　　25年前三季度公司实现营收6.80亿元，同比-3.47%，实现归母净利润1.29亿元，同比-21.07%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-25.34%。单季度看，25年Q3实现营收2.51亿元，同比+4.18%，环比+11.43%，实现归母净利润0.44亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-13.41%，环比+2.49%。公司Q3业绩总体符合预期，营收与利润环比保持增长。
　　Q3毛利率同环比下降，费用率同比提升
　　25年Q3实现毛利率30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct；实现归母净利率17.67%，同比-6.21pct，环比+1.17pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/6.00%/3.42%/0.60%，同比分别为+0.05/+0.37/+0.21/+0.24pct，环比分别-0.16/-0.32/-0.15/+1.75pct。毛利率下降主要原因是公司主营业务受行业竞争格局影响，面临较大降本压力。财务费用同环比增加主要因为公司可转债融资增加与利息变动以及汇兑收益减少。
　　流体技术与电机技术创新突破，公司自主研发能力增强
　　公司主营业务产品分为流体技术和电机技术两大板块。在流体技术产品方面，公司前瞻性布局主动感知清洗系统，大幅提升该类产品的智能化程度和复杂程度，未来在高级别自动驾驶领域前景广阔。电机技术产品方面，公司也已获得一定技术突破，研发谐波磁场电机技术正对电机底层技术进行颠覆性开发，定制化开发的新型磁性材料，适配谐波磁场电机技术特殊设计要求。同时，公司积极推动电动模块业务产品升级，促成产品集成化发展。在跨业务通用技术中，公司也已具备与整车厂同步研发能力与智能化生产与试验能力，通过通用、本田等客户实验室认证。
　　投资建议
　　公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司2025~2027年实现归母净利润为1.91/2.11/2.55亿元；2025~2027年对应PE为55.10/49.81/41.25x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）汽车销量不及预期；（2）汽车行业变革、政策调整；（3）原材料成本波动；（4）海外工厂建设进度不及预期；（5）客户集中需求下降。

　　投资要点:
　　据恒帅股份2025年度报告：2025年公司实现营收9.47亿元，同比-1.55%；归母净利润1.67亿元，同比-22.02%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-27.32%。据2026年一季度报告：2026Q1公司实现营收2.39亿元，同比+17.65%，环比-10.88%；归母净利润0.40亿元，同比-3.93%，环比+6.84%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-5.97%，环比+9.62%。
　　业绩表现1）营收：2025年传统业务承压，2026Q1增速明显修复。2025年公司主营业务收入同比小幅下降1.54%，主要受汽车行业价格竞争加剧、传统产品增长承压影响。其中，清洗类产品/电机类产品营收4.33亿元/4.30亿元，同比-1.59%/-0.75%，两大传统业务整体保持稳定但缺乏明显增长弹性；新能源汽车零部件收入2.76亿元，占比提至29.45%。2026Q1公司营收同比+17.65%，较2025年全年增速明显改善，主要受益于主动感知清洗系统批量定点逐步进入量产周期，以及电机业务向“1+N”产品开拓。2）盈利：毛利率承压，传统产品降价压力是核心原因。2025年总体毛利率30.75%，同比-4.04pct，其中清洗类产品/电机类产品毛利率25.13%/32.91%，同比-5.20pct/-3.73pct。2026Q1综合毛利率约30.36%，环比+0.69pct，基本企稳。3）费用：可转债利息和汇兑波动提升财务费用从而影响利润释放。2025年公司财务费用由2024年的-1,558万元增至50.6万元，影响财务费用率同比+1.67pct。2026Q1财务费用为623万元，上年同期为-232万元，同比大幅增加，主要系应付债券计提利息和汇兑损失增加所致。
　　业务发展：1）清洗业务：传统清洗业务收入略有下降，但ADAS主动感知清洗系统已获Waymo、美团及北美新能源客户等批量定点，相关项目将于2026年陆续量产，有望受益于L3+自动驾驶商业化进程。2）工业及消费领域：在汽车主业之外，公司积极拓展电机技术应用广度，已取得无人机电机、云台电机及物流滚筒电机等定点，并规划布局新兴消费领域产能约1,750万件/年，为非车业务打开增长空间。3）工业自动化及人形机器人产业：公司围绕谐波磁场电机技术推进新型磁性材料产业化，已完成机器人灵巧手和身体关节电机定制化开发，相关技术及磁材已获部分客户验证认可，随着人形机器人产业化提速，将逐步形成约30万件/年产能，机器人电机有望成为公司继汽车清洗/电机业务后更广阔应用场景。
　　盈利预测和投资评级公司以微电机为核心技术能力，依靠流体技术理解应用于主动感知清洗与热管理，电机业务多品类布局，落地在汽车、工业级消费、人形机器人领域。公司电机新品类陆续量产，我们预测公司2026~2028年营收分别为12.14/14.65/16.82亿元；对应2026~2028年实现归母净利润为1.98/2.39/2.71亿元，同比+19%/+21%/+13%；2026~2028年对应PE为71/59/52x，结合公司微电机技术能力，并拓展至机器人领域，看好公司长期发展，维持公司“增持”评级。
　　风险提示汽车销量不及预期；汽车智能化发展不及预期；原材料成本上涨；海外工厂建设进度不及预期；订单放量不及预期