24Q1收入48亿同增30%，归母净利8亿同增64%
　　24Q1收入48亿，同比增长30%；运动鞋销售0.46亿双，同比增长18%，平均销售单价为104元/双，同比增长10%；24Q1归母净利7.9亿，同比增长64%。
　　我们认为公司Q1增长主要系：①23Q4起公司订单逐步恢复增长，Q1趋势延续；②公司持续加强运营改善，工厂提效，带动毛利率净利率大幅提升；③23Q1基数较低，而24Q1订单、生产等均有所恢复。
　　24Q1毛利率28.4%同增5pct，净利率16.5%同增3.4pct
　　公司24Q1毛利率28.4%，同增5pct，我们认为提升较多主要或系运营改善见效，订单恢复带动产能利用率提升。
　　24Q1公司期间费率7.4%，同增0.7pct，其中销售费率0.5%同比持平；管理费率5.2%，同比增长1.8pct，主要系绩效薪酬费用增长；研发费率1.7%，同比减少0.3pct；财务费率0.1%，同比减少0.7pct，主要系汇兑损失减少、借款及利息支出减少；24Q1净利率16.5%，同比增长3.4pct。
　　订单逐步恢复，保持产能扩张
　　公司品牌结构优势持续体现，展望未来，我们认为各品牌补库订单奠定恢复性增长基础，同时公司在耐克等品牌供应链中份额有望继续提升，尤其是新拓品牌或自身鞋类销售增速较快的品牌客户，或带来可观增量。
　　与此同时公司保持产能的积极扩张以匹配相应的生产交付能力，目前越南、印尼工厂已投产，搭配对员工数量、工作时长的合理安排保持产能弹性。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。考虑公司Q1业绩表现较好，我们上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为240、276、310亿元（前值分别为238、274、304亿元），归母净利分别为39、45、51亿元（前值分别为37、43、49亿），EPS分别为3.4、3.9、4.4元/股（前值分别为3.2、3.7、4.2元/股），对应PE分别为20、17、15x。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

　　事件描述
　　4月25日，公司披露2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入47.65亿元，同比增长30.15%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，实现扣非净利润7.77亿元，同比增长64.34%。
　　事件点评
　　2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平。2024Q1，公司实现营收47.65亿元，同比增长30.15%，销售数量方面，2024Q1，公司鞋履销售量0.46亿双（恢复至2022Q1销售量的89%），同比增长18.36%。销售均价方面，2024Q1鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美元均价提升幅度超过6%。2024Q1，公司实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升。
　　销售毛利率提升显著，经营质量保持优异。盈利能力方面，2024Q1，公司销售毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升2.0pct。销售毛利率显著提升，我们预计主要为公司生产流程持续优化、产能利用效率提升。费用率方面，2024Q1，公司期间费用率合计提升0.8pct至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，同比-0.01/+1.80/-0.31/-0.71pct。管理费用率提升幅度较大，预计主要为今年一季度，公司业绩表现优异，绩效薪酬计提金额增加幅度较大。综合影响下，2024Q1，公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。存货方面，截至2024Q1末，公司存货32.65亿元，同比增长2.58%。经营活动现金流方面，2024Q1，公司经营活动现金流净额为10.73亿元，同比增长45.11%。
　　投资建议
　　今年1季度，公司营收与业绩均超市场预期，核心品牌客户普遍恢复增长，新客户快速放量。同时，生产效率提升助力公司销售毛利率显著提升。根据公司2024Q1业绩达成情况，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.24、3.74和4.20元，4月25日收盘价63.39元，对应公司2024-2026年PE为19.6、17.0、15.1倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

　　公司发布2024年一季报，业绩超预期。24Q1实现营收47.6亿元，同比增长30.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3%。考虑到美元兑人民币平均汇率在24Q1同比升值约4%，推算公司24Q1美元口径营收、利润增速略低于人民币口径，环比23Q4增长提速，且优于丰泰企业、裕元制鞋部门同期营收分别同比增长单位数、略下滑的表现，彰显自身成长性。
　　23Q4量增提速、均价再上台阶，订单快速恢复且高价值化趋势明显。根据公司公告，分拆量价：1）销量：24Q1销量0.46亿双，同比23Q1增长18.4%，达到22Q1销量的约89%，随着下游运动品牌库存水平趋于正常，24Q1订单环比23Q4加速改善（23Q4销售量同比增长约5%），反映公司在订单恢复过程中的高弹性。2）均价：根据营收与销量测算，24Q1人民币口径ASP约104元，同比增长10.0%，预计美元口径ASP同比增长中个位数，依然延续了2023年ASP的强劲增长势头，主要源于客户结构变化，高单价客户占比提升，且新客户订单普遍单价较高，驱动公司订单ASP处于快速提升趋势中。
　　运营改善、工厂效率提升，驱动毛利率、净利率同比大幅提升。24Q1毛利率同比提升5.0pct至28.4%，高于23年单季度毛利率高点（23Q3毛利率达到26.5%），为单季度同期较高水平。毛利率大幅提升来源于公司持续加强运营改善，老工厂效率逐步提升。24Q1销售/管理/研发费用率分别同比持平/提升1.8pct/下滑0.3pct，管理费用率提升主要系销售增长带来绩效薪酬费用增加；预计24Q1汇兑损失同比有所减少；所得税费用率同比增长3.7pct主要系利润增加及境外子公司向母公司分红产生的所得税增加；最终净利率为16.5%，同比提升3.4pct，创单季度新高。
　　公司在东南亚产能储备巨大，保障未来产销持续增长，2个新成品鞋工厂已如期投产，今年有望迎来扩产提速。根据公司公告，规划24H1在越南逐步投产两家新建工厂（分别为成品鞋和鞋材厂）、印尼逐步投产一家新建成品鞋工厂。根据订单规划，公司持续推进产能建设，截至4月末，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。其中印尼作为公司新生产基地，未来两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年，不仅是未来重要的产能增量，也是满足下游客户产地多样化诉求的重要补充。
　　公司是全球领先的运动鞋专业制造商，24Q1业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，维持“买入”评级。根据24Q1优异的业绩表现，上调24-26年毛利率至26.6%/26.7%/26.8%（原为25.9%/26.0%/26.1%），故上调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为39.1/45.2/52.6亿元（原为37.4/43.7/50.8亿元），对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。

　　公司公布2024年一季报：24Q1营收47.65亿元/yoy+30.15%（人民币口径）/美元口径同比+26%，归母净利润7.87亿元/yoy+63.67%（人民币口径）/美元口径同比+56%，大超我们此前预期，利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct至28.37%，人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。
　　24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。24Q1公司收入实现快速增长，我们认为来自以下三方面因素带动：①大客户去库结束后恢复下单，其中我们预计前五大客户中NIKE、Deckers恢复较快增长；②新客户（如亚瑟士、NewBalance、锐步）订单强劲增长，2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到35.5亿元，新客户订单增长强劲，我们认为新客户快速增长趋势有望延续；③23Q1同期部分客户延迟出货时间，导致部分Q1订单延迟至Q2确认收入，因此Q1基数较低。拆分量价来看，24Q1销量4600万双/yoy+17.9%，对应人民币单价104元/yoy+10.3%，美元单价同比+6.8%，量价齐升趋势延续。
　　毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+5.03pct至28.37%，核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂，合计新招员工约2000人，而截至24Q1末公司员工总人数15.74万人、较23年末减少约100人，由此可见原有工厂人数有所精简，在此基础上出货量实现双位数增长，反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。2）期间费用率：24Q1同比+0.75pct至7.42%，其中管理费用率同比+1.8pct至5.18%，主因24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。3）归母净利润率：综合毛利率、费用率指标变动，24Q1归母净利润率同比+3.38pct至16.53%。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球运动鞋生产龙头，24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头，收入实现快速恢复，同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升，带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期，我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元，增加26年预测值54.6亿元，对应24-26年PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：部分客户订单仍承压，海外经济疲软。

　　事件:
　　华利集团2024年4月25日发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营业总收入47.65亿元，同比+30.15%，归母净利润7.87亿元，同比+63.67%，毛利率28.4%，较上年同期+5.0pct，归母净利率16.5%，较上年同期+3.4pct，EPS0.67元，同比+63.41%。
　　投资要点:
　　Q1营收利润同比大幅增长，销售端量价齐升。1）业绩情况：2024Q1公司实现营业总收入47.65亿元，同比+30.15%，归母净利润7.87亿元，同比+63.67%，毛利率28.4%，较上年同期+5.0pct，归母净利率16.5%，较上年同期+3.4pct，EPS0.67元，同比+63.41%。2）销售情况：2024Q1公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.4%，运动鞋均价103.6元，同比+10.3%，运动鞋销售量价齐增。3）营运情况：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较上年同期-0.02/+1.8/-0.31/-0.72pct。经营活动现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，现金流充裕。加权平均净资产收益率为5.1%，较上年同期+1.51pct。公司2024Q1营收同比实现高增长，运动鞋销售量价齐升，公司加强客户拓展并持续加强运营改善，工厂效率逐步提升，我们看好公司订单ASP的稳定向上，盈利能力有望增强。
　　公司持续推进产能建设，越南、印尼新工厂有序投产。1）新工厂进展方面：2024年上半年，公司越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。2）工厂招工方面：2023年由于客户去库存，公司订单有一定下滑，员工招聘有所控制。2023Q4根据新工厂（越南、印尼工厂）的投产安排和订单的恢复情况，公司已经在开始新招员工。2024年，随着公司新工厂的逐渐投产，预计员工招聘力度会加强。我们看好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化，产能扩张下公司有望实现规模的稳定增长。
　　盈利预测和投资评级：公司加强客户拓展并持续推进产能建设，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入232.8/267.6/302.1亿元人民币，同比+16%/+15%/13%；归母净利润38.4/44.8/51.5亿元人民币，同比+20%/+17%/15%；2024年4月25日收盘价63.39元人民币，对应2024-2026年PE为19/17/14X。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险。