公司是辐照交流聚烯烃材料领跑者。湖北祥源新材创建于2003年，于2021年成功上市，是一家专业生产环保交联聚烯烃泡棉（XPE/IXPE/IXPP）及聚氨酯泡棉（PU）、有机硅发泡材料、热失控材料等产品的企业。公司目前是国内规模领先的聚烯烃泡棉生产企业，也是盈利能力较强的聚烯烃泡沫生产企业。现在国内设有湖北汉川、广东东莞、安徽广德、湖北武汉四大生产基地，另在建越南和泰国两个海外生产基地。公司核心产品交联聚烯烃作为绿色环保的缓冲、密封、防水、减震材料，广泛应用在建筑装饰、消费电子、汽车内饰、新能源电池、医疗和包装等领域。2023年1-3季度实现销售收入2.68亿元，归母净利润0.33亿元。
　　在传统建筑家装领域，公司率先完成海外建厂，有望抢占海外市场先机。
　　建筑家装是IXPE泡沫传统应用的最主要的领域，但近年来贸易争端等影响，下游地板生产企业订单外迁至东南亚。公司是国内率先前往东南亚建立工厂的企业，公司越南和泰国工厂已于2023年投产。公司海外工厂的投产，有望为公司在进一步争取更多海外订单，更好的服务当地客户，提供竞争优势。此外公司还开发出抗菌、防滑、防静电地垫泡沫产品。公司较强的产品开发能力及海外产能优势，有望保障公司建筑家装领域订单快速恢复性增长。
　　消费电子和新能源汽车有望成为公司第二增长曲线。公司持续在消费电子和新能源电池、汽车内饰等领域加大产品开发和市场开拓力度。已在华为、OPPO、VIVO、小米等手机品牌客户取得一定市场份额，并有望随着华为等手机终端品牌的销量增长而受益；在新能源汽车领域产品广泛应用在NVH场景，以及作为新能源电池的各类隔热、缓冲垫片产品。在上述领域，公司是相关下游客户重要的进口替代供应商，公司订单有望实现较快的增长。
　　投资建议：公司是国内聚烯烃辐照交联发泡材料的龙头企业，主要从事IXPE、IXPP等安排的研发、生产和销售。公司在东南亚项目投产，以及在消费电子、新能源汽车加大产品开发和市场推广力度，有望驱动未来三年内公司快速成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.48、0.88、1.35亿元，EPS分别0.44、0.81、1.24元，现价（2024年1月18日）对应PE分别为47x、26x、17x。我们看好公司成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）新业务拓展进度不及预期的风险；2）海外需求下滑的风险；3）安全生产经营的风险。

　　深耕聚烯烃发泡材料多年，Q3单季度收入/利润显著修复。
　　公司产品应用领域广泛，核心产品IXPE、IXPP发泡材料主要应用于PVC地板、消费电子、汽车内饰、家用电器等领域，新业务PU泡棉、硅胶泡棉主要应用于新能源电池领域和3C电子领域，新业务拓展空间大。23年Q1-Q3营收2.68亿元，同减6.76%，归母净利润0.33亿元，同减36.13%，单Q3收入业绩显著修复，Q3实现营收0.98亿，同增31.4%，归母净利润0.14亿，同增21.8%。
　　持续投入PU、硅胶产品研发，蓄力新能源电池市场，可转债募投项目产能释放在即。
　　2022年公司重点开发新能源电池领域新产品，用于电芯间缓冲隔热的阻燃聚氨酯PU发泡材料，以及用于电池模组密封和液冷板支撑的硅胶发泡材料，以及用于热失控的陶瓷化硅胶等。2023年6月，公司PU泡棉、硅胶泡棉均实现量产。产能方面，可转债项目完全达产后，新能源相关产品产能合计1200万平米，其中PU泡棉产能897.60万平米、硅胶泡棉产能276.67万平米、陶瓷化硅胶产能136.80万平米。截至23年10月，公司正在运行的PU泡棉/硅胶泡棉产线分别为6条/4条。客户方面，公司PU产品已应用于亿纬锂能、孚能科技、天津力神等动力电池产品，以及小鹏、东风小康等品牌。公司硅胶产品已经应用于亿纬锂能、国轩高科，以及公司陶瓷化硅胶产品已应用于国轩高科、蜂巢能源等公司生产的动力电池中。
　　传统业务有望修复，客户资源优质，加速拓展下游销售渠道。
　　传统业务方面，22年IXPE设计产能1.46亿平米，产能利用率62.85%，其中IXPE销量0.88亿平米，收入3.43亿，平均单价为3.9元/平米。产能方面，越南、泰国工厂已于23年下半年投产，有望持续提升公司竞争优势。2020/2021年公司前五大客户销售额合计占比为29.17%/30.73%，在建筑建材领域，公司通过下游客户进入财富500强企业HomeDepot、Lowe’s的供应体系，在电子消费领域，被应用于OPPO、vivo等知名品牌中。
　　盈利预测与评级：公司在发泡材料行业深耕多年，持续拓展新材料，开拓产品在新领域的应用。伴随公司在越南、泰国建设的海外工厂陆续投产，产能布局逐步优化，新能源电池材料投入效益凸显，考虑到23年整体行业需求承压，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利分别0.51/1.1/1.5亿（原预计23/24年分别为1.30/1.60亿），23-25年PE分别为51/24/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，技术风险，产能消化风险，效益不及预期风险等

　　国内领先的聚烯烃发泡材料生产企业。公司始建于2003年，是一家集研发、生产、销售聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料等产品的高新技术企业。公司主营业务为聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料、有机硅橡胶等产品的研发、生产及销售。公司的主要产品为聚烯烃发泡材料（IXPE及IXPP材料）。2022年公司实现营收3.74亿元，同比减少19.12%；实现归母净利润5666.50万元，同比减少35.41%。
　　维护聚烯烃发泡材料基本盘。公司将自身产品成功拓展至建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等多个应用领域。在聚烯烃发泡材料领域，公司在越南和泰国建设的海外工厂已于23H2陆续投产，公司将继续拓宽销售渠道，提高在家装消费领域的市场占比。
　　积极挖掘消费电子市场潜力。在智能手机、可穿戴产品等消费电子产品中用途广泛，可作为智能手机屏幕缓冲垫、智能手表防尘片、智能手机相机及扬声器垫片等。具有密封防水、缓冲减震、防屏幕水波纹等功能。公司能够批量生产0.06mm厚度的IXPE材料，成为了OPPO、vivo智能手机的重要合作伙伴，打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由境外企业垄断的局面。公司创新开发了彩色0.5mm吸塑成型防静电IXPE材料，使得电子产品自动化生产过程中的机器识别率提高及损耗率大大减少，该材料成功用于iPhone的生产过程中。
　　加大新能源电池材料投入。公司可转债募投项目完全达产后，将新增新能源相关产品产能合计约1200万平方米。在新能源电池材料领域，公司将重点发力，持续加大投入研发生产PU和硅胶材料，争取早日形成稳定的大规模销售。1）公司的PU产品主要应用于新能源电池领域和3C电子领域。当前正在运行的产线共计6条，后续将持续投入建设新产线。公司汉川基地主要供应新能源电池领域相关PU产品客户，广德基地主要供应3C电子领域PU产品客户。2）公司的硅胶产品主要应用于新能源电池领域。当前正在运行的产线共计4条。后续将持续在汉川基地投入建设新产线，服务新能源电池领域相关客户。该项目已纳入模型。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年净利润分别为0.52、0.90、1.10亿元，结合可比公司估值和考虑到公司产业链延伸成长性高给予一定估值溢价，我们给予2024年36倍PE，对应目标价30.04元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；技术风险；产能消化风险。