事件
　　公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.23/2.78/2.71亿元，同比+20.47%/+36.87%/+37.17%。2023年单Q4，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.17/1.03/1.02亿元，同比+15.58%/+19.71%/+19.83%，2023年公司整体业绩表现强劲。公司2024Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.51/0.82/0.8亿元，同比+6.61%/-3.74%/-5.14%，去年同期高基数影响下24Q1平稳度过。
　　核心要点
　　2023年黄桃罐头、椰汁良好表现带动整体营收高增长。分产品看，2023年公司椰汁/水果罐头实现营收10/7.09亿元，同比+24.37%/+17.49%,其中1.25LPET&245ml铁罐椰汁合计实现营收7.55亿元，同比+24.50%；黄桃罐头实现营收2.97亿元，同比+50.12%。其中，椰汁产品受益渠道扩张以及终端产品矩阵完善，叠加餐饮、礼赠需求恢复所带动实现高增长；黄桃罐头则受益热点事件在23Q1短期实现高增长。分渠道看，经销/代销/直营及其他模式分别营收18.18/0.47/0.36亿元，同比+21.58%/-26.93%/+49.84%。其中，直营渠道增速较高主要为公司多元化渠道布局下开设电商平台旗舰店影响。分地区看，2023年公司在华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南/其他地区分别实现营收6.76/2.36/3.56/2.26/1.86/1.21/0.25/0.75亿元，同比+13.9%/+16.6%/+25.4%/+19.3%/+43.9%/+23.2%/+15.5%/15.0%,其中华中地区传统基本盘稳健，西南、西北、东北地区超公司整体增速。2023年末，公司合作经销商2157家，同比增加255个，分地区看，华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南分别有合作经销商525/380/497/245/260/175/75个，同比+53/+52/+75/+11/+36/+19/+9个，公司在华中、华东、西南地区持续强化渠道布局，2023年末公司渠道终端网点增至70万，渠道扩张有效带动核心产品放量。
　　原料改善+结构变化，带动毛利率显著提升。2023年，从核心的原料采购成本看，包材辅料价格回落、橘子增产导致采购成本下行；而从产品结构看，公司毛利率较高的椰汁产品占比提升。2023年，公司毛利率/归母净利率为38.75%/14.48%，分别同比+5.17/+1.74pct；23Q4，公司毛利率/归母净利率为41.08%/16.64%，分别同比+6.82/+0.57pct。费用端，公司2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/6.43%/0.18%/-0.35%，分别同比+1.95/+0.58/+0.1/0pct。23Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/5.71%/0.32%/-0.33%，分别同比+5.26/+1.08/+0.25/+0.03pct。公司在渠道拓张战略带动下销售费用投放相应匹配提升，预计销售费用率提升主要为渠道扩张下需增配更多渠道维护人员导致，2023年公司人工成本费用1.64亿元，同比+58.85%。
　　2024年Q1椰汁持续保持高增长，抵消部分黄桃罐头高基数影响。分品类看，24Q1公司饮料/罐头分别营收3.11/2.2亿元，同比+23.47%%/-15.86%，其中椰汁产品营收2.67亿元，同比+25.96%；黄桃罐头营收0.89亿元，同比-31.91%；橘子罐头营收0.62亿元，同比+5.29%，我们预计春节礼赠场景需求持续提升带动椰汁品类高增长，同时椰汁占比提升继续带动公司毛利率改善。费用端，预计在公司持续推进渠道扩张以及加大投入打造新品品牌共同带动下，销售费用率持续提升，而净利率水平略有回落。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为38.7%/14.9%，分别同比+1.84/-1.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.95%/5.31%/0.18%/-0.1%，分别同比+3.87/+0.36/+0.12/+0.32pct。
　　展望全年，预计公司在产品迭代、渠道拓张、品牌打造上持续推进布局，公司即饮业务增长势能有望更进一步，带动罐头业务外的即饮第二成长曲线实现新突破。产品端，公司积极布局椰鲨椰子水，该产品通过去年试销后迭代更新，重新归回市场。新品在产品定价上更为契合当下性价比消费趋势，产品定位特点绑定运动消费场景。品牌端，公司在4月初宣布奥尼尔为椰鲨代言人，深度绑定运动消费群体，后续预计公司将继续加大品牌推广力度，通过线上线下多渠道协同发力，在夏季即饮旺季来临前持续强化品牌力。渠道端，公司对传统渠道持续深耕不断开拓终端网点，预计全年终端网点数有望破百万；同时公司继续拓展渠道多元化工作，对B端、电商、零食量贩等渠道持续探索，未来新渠道有望贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议
　　我们看好公司基于饮料+罐头的双轮驱动战略模式，配合渠道开拓、品牌打造、产品矩阵扩容等打法布局，公司未来成长空间进一步打开。预计公司2024-2026年实现营收22.54/26.11/29.83亿元，同比+17.24%/15.85%/14.23%；实现归母净利润3.32/4.00/4.77亿元，同比+19.08%/+20.80%/+19.13%，对应EPS为0.74/0.89/1.07元，对应当前股价PE为20/17/14倍。软饮传统旺季即将到来，我们看好公司多维度发力后的增长动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，实现营收5.5亿元，同比+6.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-3.7%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。
　　椰汁饮料持续高增，罐头因高基数承压。分产品看，24Q1饮料产品实现营收3.1亿元，收入占比为56.5%，同比+23.5%；罐头产品实现营收2.2亿元，收入占比为39.8%，同比下降15.9%。1、椰子汁产品营收为2.6亿元，同比+26.0%。椰汁延续高速增长势头主要系增渠道扩网点的持续推进，椰汁作为增长型产品是公司的主推方向。2、黄桃罐头实现营收0.9亿元，同比-31.9%；橘子罐头实现营收0.6亿元，同比+5.3%。Q1同比增速有所下滑主要系23年同期黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响，23Q1黄头罐头增速同比高达200%以上。剔除去年初黄桃热的影响来看，24Q1黄桃罐头收入相较于22Q1仍增长约119%，进入量贩渠道后，市场对公司罐头的品牌认可度高，罐头业务维持稳健增长。
　　产品结构优化叠加成本改善提升毛利，费投加大致盈利能力短期承压。1、整体毛利率为38.7%，同比上升1.8pp，主要系毛利率更高的椰汁饮料占比提升以及水果原料采购价格下降所致。2、销售/管理/研发/财务费用率分别为13.0%/5.3%/0.2%/-0.1%，分别同比+3.9pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.3pp。销售费用率提升主要系增网点扩渠道的前置性影响，公司在传统渠道加大对终端市场的开拓，力争在2024年实现终端网点100万家量级的目标。3、整体净利率为14.9%，同比下滑1.6pp，主要系基数较高和整体费用投放增加，盈利能力短期略有承压，但仍处历史较高水平。
　　新兴渠道顺利导入，新品布局开辟多元增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，24Q1公司黄桃罐头和橘子罐头产品已进入万辰和零食很忙等头部零食专营连锁渠道，呈现逐月递增的趋势，并陆续推进饮料产品进入该渠道，有望逐季贡献新增量。公司积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大品牌推广力度，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月正式启动铺货与冰柜投放，提前布局夏季即饮市场，目前动销反馈良好。此外，公司已初步形成多渠道的原料供应体系，也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

　　收入符合预期，费投加大下利润承压
　　收入符合预期，利润略承压。2024Q1公司总营收5.51亿元（同增6.61%），归母净利润0.82亿元（同减3.74%），扣非归母净利润0.80亿元（同减5.14%）。成本改善带来毛利率提升，费投加大致盈利能力承压。2024Q1公司毛利率38.70%（同比+1.84pcts），主要系高毛利的椰汁产品占比提升而提高平均毛利率水平，另外橘子等原材料成本下降带来罐头毛利率提升。2024Q1净利率14.90%（同比-1.60pcts），主要系公司加大网点扩张与渠道开拓，销售/管理费用率分别同比+3.87/0.36pcts。销售回款增长节奏正常，年初经营现金流出致净现金流表现为负。2024Q1公司销售回款5.17亿元（同增6.51%），经营净现金流-0.40亿元（去年同期为-0.53亿元），主要系年初购买原材料金额较多所致，属于正常变动。
　　椰汁双位数增长，网点开拓进行时
　　2024Q1饮料/罐头营收分别为3.11/2.20亿元，分别同比+23.47%/-15.86%。其中，2024Q1椰汁营收为2.67亿元（同增25.96%），主要得益于春节宴席聚饮场景恢复较好及公司网点开拓效果显现，今年全年看新增30万家网点预计将对椰汁营收增长有较大贡献。2024Q1黄桃罐头/橘子罐头营收分别为0.89/0.62亿元，分别同比-31.91%/+5.29%，其中黄桃罐头主要系去年大幅增长带来高基数，今年公司推进水果罐头进入零食量贩渠道，并采用不同包装规格产品与传统渠道进行区隔，预计贡献一定体量。今年公司亦将加大力度推进椰鲨椰子水的销售，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月已正式启动铺货与冰柜陈列，目前动销反馈较良性。
　　盈利预测
　　我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.88/1.07元（前值为0.73/0.85/0.99元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年一季度报告，实现营收5.51亿元，同比+6.6%；归母净利润8209万元，同比-3.7%。
　　点评：
　　高基数下2024Q1罐头收入略承压，椰子汁表现较好。2024Q1公司实现营收5.51亿元，同比+6.6%。从产品结构来看，罐头收入同比-15.7%至2.2亿元，主要系2023Q1外部环境下基数较高所致，黄桃罐头收入同比-31.54%至8900万元；橘子罐头同比+5.08%至6200万元。饮料方面，2024Q1收入同比+23.41%至3.11亿元，椰子饮料收入同比+25.9%至2.67亿元，主要系公司对传统渠道持续进行精耕和终端网点开拓。我们认为尽管Q1罐头业务高基数承压，但是全年仍然有望稳健增长。此外公司积极开拓新渠道，黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，目前收入呈现逐月递增的态势，因此我们认为展望全年新渠道的开拓有望贡献较好的收入增量。
　　毛利率提升明显，市场投入增加。2024Q1公司实现归母净利润8209万元，同比-3.7%，归母净利润率同比-1.6pct至14.9%。一方面，2024Q1公司成本管控到位，毛利率同比+1.8pct至38.7%。另一方面，由于公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度，销售费用同比+52.1%至7135万元，销售费用率同比+3.9pct至12.9%。
　　盈利预测与投资评级：市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，市场需求稳定；椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，在2023年公司加大终端网点开拓下，未来有望加速发展。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、1.09、1.40元，对应2024年4月25日收盘价（15.04元/股）PE为18.75、13.77、10.73倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

　　事件：欢乐家发布2024年一季报，公司24Q1年实现营收5.51亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润0.82亿元，同比-3.74%，实现扣非净利润为0.8亿元，同比-5.14%。
　　饮料业务高增持续，高基数下罐头业务增速短期承压
　　1）公司饮料产品在2024年Q1实现收入3.11亿元,同比增长达23.47%，收入占比达56.49%，其中椰子汁产品完成营收2.67亿元，同比增长达25.96%;
　　2）公司罐头业务在2024年Q1实现收入2.2亿元，同比下滑15.86%，收入占比达39.84%。公司24Q1水果罐头产品完成营收2.08亿元，同比下滑16.8%，其中，黄桃罐头完成营收0.89亿元，同比下滑31.91%，橘子罐头完成营收0.62亿元，同比增长5.29%。由于去年同期公司因受黄桃罐头关注热潮的影响，水果罐头产品收入出现了大幅增长，由此产生较高的基数导致24Q1罐头业务收入同比增速有所下滑，但对比2021年Q1仍有57.17%的增长，我们认为该项业务发展较为良性，后续高基数影响预计将逐步减弱。
　　原材料成本改善叠加提价双重打开盈利空间，盈利弹性持续释放。
　　公司24Q1毛利率达38.7%，对比同期提升了1.83pct，我们认为主要系更高毛利率的饮料业务占比提升所致，销售费用率对比同期提升3.87pct至12.95%，主要系公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度所致，但绝对值环比Q4略有下降。其余管理/研发/财务费用率分别+0.37/+0.11/+0.33pct至5.31%/0.18%/-0.1%，整体费用水平同比有所提升，使公司净利率对比同期下降了1.6pct至14.9%。
　　渠道拓展积极推进，原料销售和新品布局有望开辟多元增长曲线
　　公司持续精耕传统渠道，推进终端网点开拓；同时积极拓展多元化渠道，当前水果罐头产品已进入部分头部零食专营渠道，饮料产品也在陆续进驻，该渠道目前呈现逐月递增态势；B端业务和电商业务的开展亦在有序推进中。
　　得益于公司当前已初步形成多渠道的原料供应体系，原料销售等业务亦进行了初步接洽，结合新产品椰鲨椰子水系列提前布局夏季即饮市场，后续公司增长曲线或将逐步多元化，业绩想象空间增大。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.62/4.32/5.05亿元，对应PE分别为19/16/13倍。考虑到公司饮料和罐头业务发展速度，合理给予公司24年23倍PE，目标价18.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

　　椰子汁主业保持快速增长，积极布局新增长点，维持“增持”评级
　　欢乐家2024年Q1营收5.5亿元，同比+6.6%，归母净利润0.8亿元，同比-3.7%，收入符合预期，但考虑2023年Q1高基数下，2024Q1水果罐头业务有所下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.3（-0.1）亿元、3.9（-0.2）亿元、4.6（-0.2）亿元，同比分别+17.7%、+18.2%、+18.9%，EPS分别为0.73（-0.03）元、0.87（-0.04）元、1.03（-0.04）元，当前股价对应PE分别为21.2、17.9、15.1倍。公司稳扎传统渠道布局，终端网点和新市场扩展空间较大，椰子汁预计呈加速趋势，水果罐头将保持稳健增长，同时椰子水、零食量贩新业务发展情况良好，有望逐步贡献新增量，维持“增持”评级。
　　渠道精耕下椰子汁增长提速，高基数下水果罐头有所下滑
　　2024年Q1饮料产品实现收入3.1亿元，同比+23.5%，其中椰子汁产品收入2.67亿元，同比+26.0%，主要系公司持续精耕传统渠道和开拓终端网点数量。2024Q1水果罐头产品收入2.1亿元，同比-16.8%，其中黄桃罐头收入0.9亿元，同比-31.91%，主要系2023年同期黄桃罐头关注热潮下基数较高导致；橘子罐头收入0.6亿元，同比+5.29%，增速相对平稳，消费者对水果罐头接受度仍在持续提升。
　　主业椰子汁经营节奏加速，新增长点坚定投入
　　2024年公司将发力华北市场，加速终端网点开拓，椰子汁主业增长将呈加速趋势。水果罐头通过新规格产品进入零售量贩渠道，力争在高基数上实现平稳增长。
　　同时重点打造椰子水发力即饮市场，长期看爆品潜力大，短期夏季数据值得期待。
　　产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压
　　2024Q1公司毛利率同比+1.84pct至38.70%，主要系高毛利饮料业务占比提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.88pct/+0.37pct/+0.11pct/+0.33pct，销售费用同比增加主要系公司在传统渠道加大了对终端市场的开拓和维护力度，2024Q1净利率同比-1.60pct至14.90%。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

　　事件：4月25日，公司发布公告，24Q1实现收入5.5亿元，同比+6.6%；归母净利润0.8亿元，同比-3.7%。
　　椰汁饮料表现亮眼，水果罐头因高基数承压。24Q1收入同比+6.6%，在高基数压力背景下仍实现稳健增长。分品类，24Q1椰子汁收入同比+26%，主要得益于：1）椰基饮料品类景气度较高；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显；3）饮料渠道精耕红利持续释放。24Q1黄桃罐头/橘子罐头收入同比-32%/+5%，主要系高基数压力。24Q1新业务与新渠道持续推进：1）水果罐头进入部分头部零食渠道，并陆续将饮料导入该渠道，收入呈现逐月递增态势；2）原料销售等业务进行了初步接洽；3）积极布局椰鲨，加大品牌推广力度，线上线下多渠道协同发展，提前布局夏季即饮市场。
　　高基数+费投力度加大，利润率仍处历史较高水平。24Q1归母净利率14.9%，同比-1.6pcts，主要系基数较高+费用投入加大，实际上利润率仍处于历史较高水平。拆分来看，24Q1毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主要得益于毛利率更高的椰汁收入占比提升，以及pet、纸箱等原料价格同比略有下降；销售费用率12.9%，同比+3.9pcts，主要系在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率5.3%，同比+0.4pcts，基本维持稳定。
　　24Q2关注新品动销催化，椰汁大单品持续渠道精耕。短期看，24Q2基数压力逐渐缓解，椰汁大单品持续渠道精耕，椰鲨新品旺季开始线下铺货，叠加零食量贩渠道收入爬坡，预计收入端增速有望环比抬升。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，在24年百万终端网点的目标下有望实现持续稳健增长；2）新业务，一方面罐头新品顺利导入零食量贩渠道，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势有望将椰子水打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。
　　投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.9/4.7亿元，同比+17.8%/19.1%/19.2%，EPS为0.7/0.9/1.0元，PE为21/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

　　事件：4月11日，公司举办椰鲨新品上市暨奥尼尔品牌代言人发布会。
　　“椰鲨”主打健康零添加，聚焦运动、调制咖啡等消费场景。新品“椰鲨”为100%非浓缩还原椰子水，主打零添加+低热量+天然电解质+快速补水，聚焦运动、健身、餐饮宴席、现调咖啡等消费场景，其本质是在健康消费趋势下对纯水和动物蛋白的升级替代，未来成长空间较大。公司围绕上述消费场景开发不同规格产品，250ml与330ml针对自饮（运动与健身等），1L针对宴席+小餐饮。此外公司产品形成差异化竞争，原料主打“三地三椰”黄金配比调和，终端售价6元/330ml，与if、菲诺基本处于同一价格带，低于vitacoco与可可满分所处的8-10元价格带。
　　聘请篮球明星奥尼尔为代言人，做高椰鲨品牌形象并形成差异化。公司以运动、健身、户外露营等作为核心消费场景，一方面在线下赞助马拉松活动+冲浪旅行，另一方面聘请篮球明星奥尼尔作为品牌代言人，其个人风格与椰鲨品牌调性较为吻合。我们认为公司通过多维度营销动作有利于做高椰鲨品牌形象，长期来看有望与竞品形成一定品牌文化区隔，短期明星效应亦可能提振产品终端动销。
　　2024年在已有优势渠道网点铺货，关注旺季铺货节奏与动销催化。目前椰子水消费市场主要集中在三线及以上城市，公司在上述市场亦有一定渠道网点基础，2024年一方面在已有渠道的优势网点进行铺货，另一方面也将布局更多现代渠道，考虑到椰子水品类高景气度叠加24年天气炎热利于终端动销，建议关注旺季铺货与动销带来的催化。长期来看，椰子水产品属性符合未来健康消费趋势，品类红利有望持续释放，而公司前瞻性布局椰子水产品，凭借供应链优势+营销推广+渠道优势，有望在品类培育期抢占消费者心智，一方面有利于做高品牌调性，另一方面打开价格天花板，贡献第二增长曲线。
　　投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，分别同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分别为0.73/0.85/1元，对应PE分别为21/18/15X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

　　双主业稳健发展，拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级
　　公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略，同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、厚椰乳等产品，打造新成长曲线，并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、4.8亿元，分别同比+22.6%、+19.3%、+17.6%，EPS分别为0.76、0.91、1.07元，当前股价对应PE分别为20.3、17.0、14.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力
　　随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升，同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁B端市场迎来快速发展。公司于2014年推出生榨椰子汁产品，在C端市场已深耕多年，具备较好的品牌影响力，市占率稳居行业前列，2017-2023年椰子汁营收CAGR达9.6%。2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对B端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。
　　水果罐头认知和接受度改善，多元化场景拓展下，未来有望稳健增长
　　2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达136.8亿元，随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持5%复合增速扩容。公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。2022年末受益于黄桃罐头热度提升，消费者认知和接受度明显改善，公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品，有望获得较好增长。
　　优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升
　　公司销售网络基本覆盖全国，优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展，通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。
　　风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展和宏观经济不及预期等。

　　事件。公司23年实现营收19.2亿元，同比增长20.5%；归母净利润2.8亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长37.1%。23Q4实现营收6.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.0亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长19.8%。
　　椰子汁突破十亿大关，水果罐头稳健增长。公司全年饮料/罐头实现营收11.4/7.6亿元，收入占比同比+0.8/-1.2pct至59.5%/39.4%。
　　分产品来看，23年/23Q4公司椰子汁实现营收10.0/3.8亿元，同比+24.4%/+30.0%。得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，1.25LPET瓶装和245ml蓝彩铁罐两大传统单品营收同比提升24.5%，占据椰子汁总量的75.5%。23年/23Q4公司黄桃罐头实现营收3.0/0.69亿元，同比+50.0%/+10.7%，橘子罐头营收2.0/0.55亿元，同比+6.5%/-13.5%，二者占水果罐头收入比重同比+6.2pct至69.6%。分地区来看，23年公司西北/西南/东北市场营收同比+43.9%/25.4%/23.2%，跑赢平均增速；华中/华东/华北/华南区域发展维持稳健，同比+13.9%/16.6%/19.3%/15.4%。
　　毛利率同比加速上行，加大费投拓展市场。23年/23Q4公司毛利率同比+5.2/+6.8pct至38.7%/41.1%，主要得益于高毛利的椰子汁收入占比同比+1.6pct/6.8pct至52.0%/61.5%，同时报告期内橘子增产的利好带动原材采购成本降幅超过30%。23年/23Q4公司销售费用率同比+2.0/5.3pct至12.4%/12.5%，主因公司全力推进终端网点的开拓工作，加大了人员费用投入，销售人员同比+17.0%至384人，人工成本同比增长58.9%。23年公司经销商数量同比增加353个至2157家，单个经销商营收同比+5.9%至88.1万/家。23年/23Q4公司管理费用率同比+0.6/1.1pct至6.4%/5.7%，主要是人工成本增加所致。综合来看，23年/23Q4公司净利润率同比+1.7pct/+0.6pct至14.5%/16.6%，盈利能力稳步提升。
　　回购股份提高分红，彰显长期发展信心。展望24年，公司将持续推进传统业务的渠道精耕和精细化管理工作，在原有70万终端的基础上力争实现百万终端的突破。23年末新品椰鲨椰子水上市，公司陆续完成了线上铺货、冠名“北浪南行”冲浪纪录片、赞助舟山群岛和海南马拉松等赛事活动，为旺季销售积极蓄力。同时，公司235g水果罐头已完成零食量贩渠道的导入工作，后续有望继续带入椰子汁等其他新品，贡献收入增量。成本端，橘子采购价格的下行以及包材成本压力的放缓，有望驱动业绩快速增长。截至3月21日，公司已完成总金额约2.25亿的股份回购，用于维护公司价值及股东权益，并将在告十二个月后采用集中竞价交易方式出售。目前尚有回购资金不低于1亿元，不高于2亿元股份回购计划有待实施，预计用于注销并减少注册资本。为进一步提升股东回报，23年公司分红率同比提升14pct至60%。
　　投资建议与盈利预测。我们预计公司24-26年营收为22.3/25.3/28.2亿，归母净利润为3.4/4.1/4.7亿，对应EPS分别为0.77/0.91/1.05（前值0.68/0.79）。参考可比公司平均估值，考虑到公司是业内A股领先标的，在产品创新和渠道多元化赋能下，具备较好的成长空间，给予公司24年24倍PE（不变），目标价18元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险