核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收2451.26亿元，同比+2.87%；归母净利润为31.53亿元，同比+26.01%；扣非后归母净利润为28.45亿元，同比+193.68%。如不考虑诉讼损失的计提影响，公司25年实现利润总额56.92亿元，同比+55.68%；归母净利润38.86亿元，同比+55.31%。单季度来看，25Q4公司营收608.55亿元，同比-3.14%；归母净利润4.04亿元，同比-62.26%；扣非后归母净利润为8.27亿元，同比+12.76%。分配预案：每10股派发现金2.30元（含税）。
　　受原料价格同比下降&产品销量增加等影响，25年公司盈利能力提升。2025年公司营收上升主要源于厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较去年均有所增加；利润显著提升部分源于原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销策略。25年公司综合毛利率6.43%，同比+1.08pct；期间费用率为4.52%，同比+0.08pct。25Q4公司综合毛利率6.06%，同比-0.58pct，环比-0.53pct，季度层面看略有下行；期间费用率为4.5%，同比+0.2pct。
　　厨房食品营收同比+4%，毛利率提升中。25年公司厨房食品业务收入1,509.78亿元，同比+3.95%；销量为2518.3万吨，同比+4.75%；单价为5995元/吨，同比-0.79%；毛利率为7.32%，同比+0.4pct。该板块销量增长主要是新工厂产能释放的影响以及渠道和网络的持续拓展；利润增长主要得益于面粉和大米业务的业绩同比明显改善。从销售模式来看，25年公司厨房食品经销、直销收入占比分别为51.01%、48.99%，其中经销占比同比+0.26pct；毛利率方面，经销、直销毛利率分别为8.12%、6.49%，同比+0.09pct、+0.71pct。25年公司经销商数量共10390家，同比+10.06%，其中南部（+17.5%）、中部（+11.44%）增幅较大。公司目前正将自身的产品线逐渐拓展至中央厨房、蛋鸡、大健康产品等领域。公司将中央厨房项目视为公司近年来重点发展的业务板块之一，依托现有生产基地，充分发挥规模优势，打造食品园区生态体系，助力中国“厨房革命”。
　　饲料原料及油脂科技销量同比+7%，盈利能力提升较显著。25年公司饲料原料及油脂科技业务收入923.98亿元，同比+1.28%；销量为3157.1万吨，同比+7.12%，主要得益于公司良好的下游养殖业市场需求以及公司在饲料原料销售渠道的持续性优势；销售单价为2927元/吨，同比-5.31%；毛利率为5%，同比+2.57pct，源于大豆压榨利润上涨。下游需求层面，国内生猪、肉禽、蛋鸡等存栏处于高位，叠加菜、葵杂粕进口量少，豆粕性价比提升从而添加比例增加，支撑豆粕消费同比增长，压榨企业利润普遍好于同期，整体利好饲料原料业务量价走势。另外，25年油脂科技行业总体需求不及预期，价格敏感，利润空间承压，但受益于可持续发展的长期目标以及公司的持续挖潜技改等，公司油脂科技行业或可迎来更好的发展空间。
　　投资建议：公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加产品研发、规模优势等方面，随着消费端平稳复苏，公司将受益于行业好转。我们预计公司2026-27年EPS分别为0.80元、0.91元，对应PE为35倍、31倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争的风险，宏观经济波动的风险，行业政策变动的风险，原材料价格变动的风险，下游需求波动的风险等。

Yihai Kerry Arawana has reported 1H26 results,beginning with revenue of RMB122,852mn,up 6.20%YoY;attributable net profit of RMB2,294mn,up 30.69%YoY;and recurring net profit of RMB1,481mn,up 6.61%YoY.For 2Q26,revenue of RMB57,320mn was up 1.27%YoY,with attributable net profit of RMB813mn,up 4.97%YoY.We attribute the headline profit beat to aone-off gain from the Kellogg's equity disposal.Excluding this,core earnings grew steadily.Maintain OVERWEIGHT.
Core segments delivered volume and price growth
1)Kitchen food:Revenue reached RMB77,424mn,up 8.21%YoY,with gross margin of 7.15%(down 0.51pp).Sales volume rose 4.79%YoY to 12.44mn tonnes,while ASP increased 3.3%YoY.Volume growth spanned consumer retail,foodservice,food processing,and e-commerce channels,driven by strong product innovation,distribution network expansion,and product mix upgrades.We attribute the slight margin compression to higher raw material costs in 2Q,which also pushed ASP higher.2)Feed ingredients and oilseeds technology:Revenue came in at RMB44,512mn,up 3.09%YoY,with gross margin improving 0.13pp to 4.39%.Sales volume grew 3.05%YoY to 15.13mn tonnes,while ASP edged up 0.04%YoY,supported by rising feed demand from livestock farming and sales volume/price growth in oilseeds technology products.
Kellogg's equity disposal boosts reported profit
The 1H26 expense ratio came in at 4.30%,down 0.25pp YoY,reflecting sustained cost discipline.Selling expenses stood at 2.58%of revenue(down 0.11pp YoY),G&A at 1.51%(down 0.10pp),financial costs at 0.11%(down 0.03pp,with absolute finance costs declining 19.52%YoY),and R&D at 0.10%(broadly flat YoY).All expense ratios edged lower,as scale benefits and leaner management continued to unlock profit headroom.Separately,the company completed the sale of its 50%stakes in Shanghai and Kunshan Kellogg's to Mars Wrigley,booking apre-tax gain of RMB309mn and an attributable net profit contribution of RMB263mn.Excluding this one-off,attributable net profit reached RMB2,031mn,up 15.71%YoY,underscoring steady growth in the core business.
Big Health strategy takes shape,supporting LT brand value
1)Under the"Arawana Fengyitang"brand,the company is rolling out functional health products such as diacylglycerol cooking oil,low-GI rice and flour,and phytosterol protein milk,meeting demand from health-conscious consumers.The product mix continues to shift toward higher-value-added offerings.2)For 1H26,R&D spending reached RMB128mn,up 6.96%YoY,as the company steps up investment to support the iteration of functional new products and category expansion.We believe the Big Health strategy could unlock medium-to-long-term growth potential and strengthen both brand value and pricing power.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB4.75/6.88/8.53bn,implying EPS of RMB0.88/1.27/1.57.Comparable peers trade at an average 2026E PE of 29.0x on Wind consensus,while the stock has historically traded at amean PE of 66.5x since listing.Factoring in the company's status as agrain/oil leader,its scale advantage,the recovery trajectory in core earnings,and potential upside from litigation provision reversals,we assign a2026E PE of 35x,yielding atarget price of RMB30.8(prior:RMB35.2,based on 2026E PE of 40x).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:sharp raw material price swings,food safety incidents,uncertainty over litigation progress and rulings,and weaker end-demand recovery than we expect.

　　事件：公司发布26年半年报。26H1实现营收/归母净利润1228.52/22.94亿元，同比+6.20%/+30.69%，基本EPS为0.42元。26Q2公司实现营收/归母净利润573.20/8.13亿元，同比+1.27%/+4.97%。
　　厨房食品业务量价齐升，但受成本压力影响，毛利率同比下滑。26H1厨房食品业务收入774.24亿元，同比+8.21%。从量价看，26H1销量1244万吨，同比+4.79%；销售均价6224.76元/吨，同比+3.27%；毛利率7.15%，同比-0.51pct。26H1厨房食品业务量价齐升，原因是公司巩固食用油等产品在产品研发、品牌塑造等方面的竞争优势。但受部分油料作物供应偏紧；水稻、小麦价格上行等因素影响，成本上行幅度高于收入端，导致毛利率下滑。
　　饲料原料及油脂科技业务收入同比增长，量价及毛利率均出现改善。26H1饲料原料及油脂科技业务收入445.12亿元，同比+3.09%。从量价看，26H1销量1513万吨，同比+3.05%；销售均价2942.76元/吨，同比+0.03%；毛利率4.39%，同比+0.13pct。销量增长的原因是养殖存栏总量偏多，豆粕等需求较好；价格上升的原因是3~4月国内油厂原料阶段性供应偏紧，豆粕价格短暂冲高。受益于公司较好的成本控制力，饲料板块毛利率小幅提升。
　　26H1毛利率同比下降，期间费用率同比改善。26H1/26Q2毛利率分别为6.31%/5.78%，同比-0.22pct/-0.46pct。原因是油料作物等原材料价格上升，拖累毛利率表现。26H1期间费用率为4.30%，同比-0.24pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.11pct/-0.10pct/-0.03pct/持平。费用率下降的部分原因是支出被收入增长摊薄；管理、财务费用金额同比下降，显示经营效率提升；销售、研发费用金额同比上升，显示市场推广及产品研发投入加大。
　　投资建议：根据经营情况，小幅上修盈利预测。预计26~28年归母净利润为40.61/46.33/57.99亿元，同比+28.8%/+14.1%/+25.2%，对应PE为33.2/29.1/23.3倍。公司经营效率持续提升，市场地位稳固，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。

　　公司发布2026年半年度报告。公司2026年上半年实现营收1,228.52亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润22.94亿元，同比增长30.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.81亿元，同比增长6.61%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为10.01亿元，同比下降93.16%，主要系公司因预判后续原料价格可能上涨而加大了采购力度，采购节奏及结算方式的变化导致购买商品支付的现金增加。
　　主业厨房食品销量稳健增长，产品结构与渠道持续优化。2026年上半年，公司厨房食品实现营业收入774.24亿元，同比增长8.21%，销量达1,243.8万吨，同比增长4.79%。公司厨房食品中的油米面产品在消费品、餐饮、食品工业及电商渠道的销量均有所增长，这主要得益于公司不断推出更多优质产品（如低GI荞麦面、特等五常大米等定制化产品）、对销售渠道和网络的持续拓展以及对产品结构的持续优化。厨房食品毛利率同比下降0.51个百分点至7.15%，但公司凭借强大的品牌影响力和全渠道营销网络，继续保持小包装食用植物油、包装米等细分市场的领先地位。
　　饲料原料及油脂科技板块利增，前瞻性采购布局应对原料波动。2026年上半年，公司饲料原料及油脂科技板块实现营业收入445.12亿元，同比增长3.09%，毛利率同比提升0.13个百分点至4.39%。饲料原料业务销量有所增长，带动了大豆压榨量增加，主要受益于良好的下游养殖业市场需求及公司在销售渠道的持续性优势；油脂科技产品销量和售价均有所增长，叠加良好的原料采购节奏，利润同比增长较好。值得注意的是，基于对未来原材料价格上涨的预期，公司在报告期内主动调整采购节奏，增加了原材料储备，这也导致了经营性现金流在短期内出现显著波动。此外，公司于1月份完成转让家乐氏50%股权，该交易实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，占净利润总额的11.45%，显著贡献了本期利润。
　　投资建议：2026年上半年公司业绩实现较快增长，尤其在归母净利润端表现亮眼。根据公司财务预测指标，预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为40.19/48.72/56.25亿元，同比分别增长27.5%/21.2%/15.4%，对应2026年35.0xPE。考虑到公司在粮油领域的龙头地位及前瞻性的库存储备策略，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、地缘冲突和国际贸易摩擦风险。

　　金龙鱼发布半年报，2026年H1营收1228.52亿元，同比+6.20%；归母净利22.94亿元，同比+30.69%；扣非净利14.81亿元，同比+6.61%。其中Q2营收573.20亿元，同比+1.27%；归母净利8.13亿元，同比+4.97%。我们认为家乐氏股权处置一次性收益增厚当期业绩，剔除后主业利润稳健增长，维持"增持"评级。
　　厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业量价齐增
　　1）厨房食品：营收774.24亿元，同比+8.21%，毛利率7.15%（-0.51pct）；销量1243.8万吨，同比+4.79%，单价同比增长3.3%；公司产品销量在消费品/餐饮/食品工业/电商等渠道均有所增长，主要得益于公司强劲的产品创新、销售网络拓展及产品结构升级实力，毛利率略降或系Q2原材料成本有所抬升影响，单价提升系原材料成本上升推动；2）饲料原料及油脂科技：营收445.12亿元，同比+3.09%，毛利率4.39%（+0.13pct）；销量1512.6万吨，同比+3.05%，单价同比增长0.04%；主要得益于下游养殖需求带动的饲料销量增长，以及油脂科技产品量价齐升。
　　费用管控持续优化，家乐氏股权处置落地增厚盈利
　　公司26H1期间费用率为4.30%，同比-0.25pct，费用管控成效持续兑现。其中销售费用率2.58%（同比-0.11pct）、管理费用率1.51%（同比-0.10pct）、财务费用率0.11%（同比-0.03pct，财务费用同比-19.52%）、研发费用率0.10%（同比基本持平），各项费用率全面稳中有降，规模效应与精细化管理持续释放利润空间。此外，公司向玛氏箭牌转让上海/昆山家乐氏各50%股权，确认税前利润3.09亿元、归母净利2.63亿元；剔除该收益后归母净利20.31亿元，同比+15.71%，主业稳健增长。
　　大健康战略落地，助力公司长期品牌价值提升
　　1）公司依托"金龙鱼丰益堂"品牌，积极布局甘油二酯油、低GI米面、植物甾醇蛋白乳等功能性健康产品，卡位健康消费升级赛道，产品结构持续向高附加值方向升级；2）2026H1研发费用1.28亿元，同比+6.96%，研发投入持续加码，为功能性新品迭代与品类扩张提供支撑。我们认为，大健康战略的落地有望打开公司中长期增长空间，并助力品牌价值与产品溢价能力的提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026—2028年归母净利润预测47.5/68.8/85.3亿元，对应EPS为0.88/1.27/1.57元。参考可比公司2026年平均PE29.0倍及公司上市以来PE中枢66.5倍，考虑公司粮油龙头的规模壁垒、主业盈利修复弹性及诉讼计提冲回的潜在空间，给予公司2026年35倍PE，对应目标价30.8元（前值35.2元，对应26E40XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；食品安全风险；诉讼进展及判决结果存在不确定性；终端需求复苏不及预期。

　　金龙鱼是国内领先的综合农产品食品平台，主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，从传统包装油龙头发展为覆盖油脂压榨、精炼灌装、米面加工、食品原辅料、大健康及中央厨房园区等环节的全产业链平台。
　　2025年，公司实现营业收入2,451亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.5亿元，同比增长26.01%；经营活动现金流净额154.45亿元，同比增长155.8%，显示收入企稳、盈利修复和现金流改善同步兑现。
　　其中，厨房食品实现收入1,509.78亿元、同比增长3.95%，毛利率提升至7.32%；饲料原料及油脂科技实现收入923.98亿元、同比增长1.28%，毛利率提升至5%，双主业共同支撑公司利润修复。
　　公司核心优势在于全产业链和综合企业群模式。截至2025年末，公司在全国拥有83个已投产生产基地，依托上下游工厂集聚、原料采购协同、物流仓储共享和多品类渠道网络，持续降低成本并提升供应链效率。
　　厨房食品方面，公司正持续向低GI、功能化、大健康及中央厨房场景延伸，中央厨房产品已覆盖鲜食米饭、饭团、意面等，打开餐饮供应链和鲜食零售新空间。
　　行业层面，粮油、米面及饲料原料等赛道整体呈现刚需稳定、低毛利、大空间、结构升级和集中度提升的共同特征，中央厨房行业则受益于餐饮连锁化和团餐规范化持续扩容。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.19亿元、48.61亿元、56.13亿元，对应EPS分别为0.74元、0.90元、1.04元，对应2026-2028年P/E估值分别为33.0、27.3、23.6倍。考虑到公司盈利修复已进入兑现阶段、双主业结构兼具消费韧性和产业弹性、中央厨房和大健康等新业务具备中长期升级空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求波动风险；食品安全与产品质量风险。