事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3，公司实现营收/归母净利润1842.70/27.49亿元，同比+5.02%/+92.06%，基本EPS为0.51元。25Q3公司实现营收/归母净利润685.88/9.93亿元，同比+3.96%/+196.96%。
　　主营业务收入及利润均同比增长，销量增长及成本改善是主因。厨房食品业务前三季度销量及利润均同比增长，其中销量增长是因为新工厂产能释放及销售网络的拓展。利润增长是因为：（1）面粉和大米业务业绩同比改善，原因是原料价格同比下降，原料采购策略及产品销售策略较好。（3）25Q3油脂产品售价反弹，带动利润上涨。饲料原料及油脂科技业务销量及利润均同比增长，其中销量增长是因为下游养殖业需求提升，同时公司在饲料原料销售渠道优势得以保持。大豆压榨利润上升是因为：（1）24/25年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比下降，叠加公司原料采购及产品销售节奏向好。（2）前三季度养殖业需求良好，支撑了豆粕价格，同时25Q3豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润增长。前三季度公司经营活动现金流量净额同比+119.97%，原因是（1）销售回款增长；（2）采购节奏及结算方式改变。
　　毛利率同比改善，期间费用率小幅上升。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率分别为6.55%/6.59%，同比+1.66pct/+1.72pct。原因是成本下行，叠加豆油等部分产品价格反弹。25Q1~Q3公司期间费用率为4.52%，同比+0.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为2.69%/1.50%/0.10%/0.23%，同比+0.03pct/-0.08pct/持平/+0.06pct。销售费用率上升的原因是渠道投入等销售费用增加。管理费用率下降的原因是经营效率提升，管理费用下降。财务费用率下降的原因是利息费用及利息收入均下降，但利息收入下降幅度更大。
　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们上调盈利预测，预计25~27年归母净利润为36.70/41.02/47.32亿元，同比+46.7%/+11.8%/+15.4%，对应PE为48/43/37倍。公司销量稳步提升，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。

　　金龙鱼发布三季报：Q3实现营收685.88亿元（yoy+3.96%，qoq+21.17%），归母净利9.93亿元（yoy+196.96%，qoq+28.28%）。2025年Q1-Q3实现营收1842.70亿元（yoy+5.02%），归母净利27.49亿元（yoy+92.06%），扣非净利20.17亿元（yoy+745.88%）。公司25Q3厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块延续量利齐增趋势，2025年盈利释放可期，维持“增持”评级。
　　两大业务板块延续量利齐升，成本下降与需求提升共振
　　公司25年Q1-3营收及归母净利润双双同比增长，其中营收增长主要得益于厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块销量的同比提升，价格基本持平。利润同比增长主要得益于1）厨房食品业务受益于面粉、大米原料价格同比下降及产品策略优化，利润显著改善；2）饲料原料及油脂科技板块则受益于大豆压榨利润上涨，一方面因为2024/2025年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比有所降低，叠加公司原料采购及产品销售节奏较好；另一方面，前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑了豆粕的价格走势，同时第三季度豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润的增长。
　　毛利率持续改善，现金流显著回升
　　公司2025年前三季度整体毛利率同比提升，25Q1-3毛利率6.55%，同比提升1.66pcts；25Q3毛利率6.59%，同比提升1.71pcts。毛利率提升主要得益于产品结构优化与原材料成本管控。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长119.97%，主要因销售回款随收入增长，同时采购节奏与结算方式变化导致现金支出有所下降，反映公司营运效率提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为40.11亿元、66.77亿元、84.11亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.74、1.23、1.55元。参考公司上市以来PE-ttm中位数为69.5倍，以及可比公司25E估值均值30.2XPE（Wind一致预期），给予公司25年50倍PE，维持目标价为37.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。

　　事件：金龙鱼2025年上半年实现营业收入1156.8亿元（比+5.7%），归母净利润17.6亿元（比+60.1%）。单Q2实现营收566.0亿元（比+8.4%），归母净利润7.7亿元（比+261.0%）。
　　厨房食品收入恢复增长，米面业务比扭亏。2025H1公司厨房食品销量1187万吨（比+4.4%），实现销售收入715.5亿元（比+2.7%），毛利率7.7%（比+0.8pct），分部利润总额18.2亿元（比+69.0%）。上半年国内油脂价格震荡上涨，Q1/Q2国内一级豆油现货均价比+3.5%/+2.2%,公司厨房食品收入在产品价格回升后恢复增长。此外，上半年国内小麦、水稻价格止跌反弹，在公司有效的原料采购及终端营销策略下，米面业务原料成本比下降、盈利比明显改善（去年比期面粉业务因市场需求疲软、副产品价格走弱产生亏损）。
　　饲料原料业务量利齐增。2025H1公司饲料原料与油脂科技产品销量1468万吨（比+21.0%），销售收入431.8亿元（比+10.8%），毛利率4.3%（比+3.25pct），分部利润总额8.6亿元（比+1166.2%）。上半年国内畜禽存栏回升带动饲料需求恢复，公司饲料原料销量增速抬升。此外受大豆阶段性供应紧缺影响，上半年国内豆粕价格大幅波动，在良好的原料采购和销售节奏下上半年公司压榨利润比明显提升。
　　其他：2025H1公司投资收益1.6亿元（2024H1为11.0亿元），公允价值变动损益2.3亿元（2024H1为-0.2亿元）。因衍生金融工具未完全满足套期会计要求，公司与正常经营活动相关的期货损益未全部体现在主营业务毛利，导致两项目波动较大。
　　期间费用率比略改善。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.69%/1.61%/0.10%/0.14%，四项费用率合计4.54%，比-0.06pct。因公司营收在油脂、豆粕等产品价格上涨带动下恢复正增长，费用率压力有所减轻。
　　投资建议：公司品牌、渠道、原料采购壁垒深厚，近年不断拓展新品类并大力投资央厨业务，未来有望从粮油巨头成长为综合食品生产商。未来随着原料成本中枢下移及下游消费市场复苏，公司盈利能力有望持续改善。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.68、0.80、0.92元，基于2025年8月18日收盘价，对应PE为47.4、40.3、35.0倍，维持“增持”评级
　　风险提示：农产品价格剧烈波动、衍生品交易风险、汇率风险、政策变化、自然灾害。

　　金龙鱼公布25H1业绩：收入1156.82亿元，同比/环比5.67%/-10.59%；归母净利润17.56亿元，同比/环比60.07%/469.24%。其中二季度公司实现收入566.03亿元，同比/环比8.43%/-4.19%；归母净利润7.74亿元，同比/环比260.96%/-21.11%。公司25H1厨房食品、饲料原料及油脂科技两大业务板块双双量利齐升，25H1净利润表现强势，原材料低位+下游需求修复，我们看好2025年公司盈利弹性，维持“增持”评级。
　　两大产品线量利齐升，25H1盈利表现强势
　　在厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力均同比提升的背景下，公司25H1取得了营收及盈利的双重改善。25H1营收延续增长，同比+5.67%；毛利率同比+1.70pct、环比+0.52pct；归母净利润同比+60.07%。具体：1）厨房食品：实现营收715.51亿元，yoy+2.69%；实现毛利率7.66%，同比+0.80pct；其中销量同比+4.4%，主要是因为公司销售渠道和网络的持续拓展，以及新工厂产能释放带来的销量增长；价格yoy-1.6%，或系原材料价格下行影响；利润同比增长，主要得益于面粉和大米业务的业绩较上年同期明显改善，面粉和大米的业绩改善主要归因于原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销策略；2）饲料原料及油脂科技：实现营收431.79亿元，yoy+10.81%；实现毛利率4.26%，同比+3.25pct；其中销量yoy+21%，价格yoy-8.4%；利润维持同比增长，主系部分时间国内大豆供应偏紧叠加下游养殖行业需求良好，大豆压榨利润同比涨幅较大。
　　经营性现金流明显改善，25H1扣非净利润同比高增
　　在品牌优势与平台优势的叠加下，随着2025H1原材料成本低位及下游需求改善，公司业绩有所改善，其中经营活动产生的现金流量净额比上年同期上升793.97%，一方面系销售回款随营业收入增长，另外系采购节奏及结算方式的变化导致购买商品支付的现金有所下降；扣非净利润13.89亿元，同比增长764.33%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为40.11亿元、66.77亿元、84.11亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.74、1.23、1.55元。参考公司上市以来PE-ttm中位数为69.5倍，以及可比公司25E估值均值30.1XPE（Wind一致预期），给予公司25年50倍PE，维持目标价为37.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。

　　事件：公司发布25年半年报。25H1，公司实现营收/归母净利润1156.82/17.56亿元，同比+5.67%/+60.07%，基本EPS为0.32元。25Q2，公司实现营收/归母净利润566.03/7.74亿元，同比+8.43%/+260.96%。
　　销量增长叠加成本下降，助力业绩同比高增。25H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务收入为715.51/431.79亿元，同比+2.69%/+10.81%。原因是厨房产品及饲料原料销量同比上升，带动收入上行。销量方面，25H1厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别销售1187/1468万吨，同比+4.37%/+21.02%。厨房食品销量增长的原因是销售渠道和网络的持续拓展；新工厂产能释放。饲料原料业务销量增长的原因是下游养殖业需求良好、饲料原料销售渠道优势。售价方面，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务销售均价为6027.90/2941.76（元/吨），同比-1.61%/-8.43%。两大业务销售均价下降的原因是原材料价格同比下降。利润方面，厨房食品/饲料原料及油脂科技业务单吨毛利为462.02/125.27元，同比+9.95%/284.34%，厨房食品利润上行原因是原材料价格下降及良好的原料采购和产品营销策略；饲料原料业务利润上行原因是部分时间国内大豆供应偏紧，原料采购及产品销售节奏较好，叠加下游需求良好，大豆压榨利润上升。
　　毛利率明显改善，期间费用率小幅下降。25H1/25Q2公司毛利率分别为6.53%/6.24%，同比+1.63pct/+1.59pct。25H1及25Q2毛利率同比改善的原因是成本下行明显。25H1/25Q2公司期间费用率为4.55%/4.53%，同比-0.06pct/-0.29pct。25H1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.69%/1.61%/0.10%/0.14%，同比-0.03pct/-0.05pct/持平/+0.02pct。公司各项费用率同比总体稳定，销售及管理费用率小幅下降，原因是收入提升摊薄费用支出。
　　投资建议：根据25H1经营情况，我们小幅上调盈利预测，预计25~27年归母净利润为33.08/35.36/42.16亿元，同比+32.2%/+6.9%/+19.2%，对应PE为52/48/41倍。公司产品销量稳步提升，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。