事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3，公司实现营收/归母净利润1842.70/27.49亿元，同比+5.02%/+92.06%，基本EPS为0.51元。25Q3公司实现营收/归母净利润685.88/9.93亿元，同比+3.96%/+196.96%。
　　主营业务收入及利润均同比增长，销量增长及成本改善是主因。厨房食品业务前三季度销量及利润均同比增长，其中销量增长是因为新工厂产能释放及销售网络的拓展。利润增长是因为：（1）面粉和大米业务业绩同比改善，原因是原料价格同比下降，原料采购策略及产品销售策略较好。（3）25Q3油脂产品售价反弹，带动利润上涨。饲料原料及油脂科技业务销量及利润均同比增长，其中销量增长是因为下游养殖业需求提升，同时公司在饲料原料销售渠道优势得以保持。大豆压榨利润上升是因为：（1）24/25年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比下降，叠加公司原料采购及产品销售节奏向好。（2）前三季度养殖业需求良好，支撑了豆粕价格，同时25Q3豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润增长。前三季度公司经营活动现金流量净额同比+119.97%，原因是（1）销售回款增长；（2）采购节奏及结算方式改变。
　　毛利率同比改善，期间费用率小幅上升。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率分别为6.55%/6.59%，同比+1.66pct/+1.72pct。原因是成本下行，叠加豆油等部分产品价格反弹。25Q1~Q3公司期间费用率为4.52%，同比+0.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为2.69%/1.50%/0.10%/0.23%，同比+0.03pct/-0.08pct/持平/+0.06pct。销售费用率上升的原因是渠道投入等销售费用增加。管理费用率下降的原因是经营效率提升，管理费用下降。财务费用率下降的原因是利息费用及利息收入均下降，但利息收入下降幅度更大。
　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们上调盈利预测，预计25~27年归母净利润为36.70/41.02/47.32亿元，同比+46.7%/+11.8%/+15.4%，对应PE为48/43/37倍。公司销量稳步提升，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。

　　金龙鱼发布三季报：Q3实现营收685.88亿元（yoy+3.96%，qoq+21.17%），归母净利9.93亿元（yoy+196.96%，qoq+28.28%）。2025年Q1-Q3实现营收1842.70亿元（yoy+5.02%），归母净利27.49亿元（yoy+92.06%），扣非净利20.17亿元（yoy+745.88%）。公司25Q3厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块延续量利齐增趋势，2025年盈利释放可期，维持“增持”评级。
　　两大业务板块延续量利齐升，成本下降与需求提升共振
　　公司25年Q1-3营收及归母净利润双双同比增长，其中营收增长主要得益于厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块销量的同比提升，价格基本持平。利润同比增长主要得益于1）厨房食品业务受益于面粉、大米原料价格同比下降及产品策略优化，利润显著改善；2）饲料原料及油脂科技板块则受益于大豆压榨利润上涨，一方面因为2024/2025年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比有所降低，叠加公司原料采购及产品销售节奏较好；另一方面，前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑了豆粕的价格走势，同时第三季度豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润的增长。
　　毛利率持续改善，现金流显著回升
　　公司2025年前三季度整体毛利率同比提升，25Q1-3毛利率6.55%，同比提升1.66pcts；25Q3毛利率6.59%，同比提升1.71pcts。毛利率提升主要得益于产品结构优化与原材料成本管控。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长119.97%，主要因销售回款随收入增长，同时采购节奏与结算方式变化导致现金支出有所下降，反映公司营运效率提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为40.11亿元、66.77亿元、84.11亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.74、1.23、1.55元。参考公司上市以来PE-ttm中位数为69.5倍，以及可比公司25E估值均值30.2XPE（Wind一致预期），给予公司25年50倍PE，维持目标价为37.0元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。