公司发布半年报
　　25Q2公司营收7亿同减7%，归母净利1.5亿同减27%，扣非后归母净利1.5亿同减26%。25H1营收14亿同增20%，归母净利3亿同减4%，扣非后归母净利3亿同减5%。
　　尽管全球经济仍存不确定性，但保温杯市场依托其日常消费属性及应用场景的不断拓展，仍保持较强的发展韧性与增长潜力。随着市场格局持续向繁荣化、多层次化演进，跨国新兴品牌与本土制造商之间的协同效应将进一步强化，行业竞争格局亦正由单一的制造驱动，逐步过渡至“品牌驱动+设计驱动+供应链全球化”并行多重模式。
　　在此过程中，能够在产品创新、供应链整合及海外布局等方面形成综合优势的企业，有望在行业结构调整中占据有利地位。
　　行业景气度上行，市场规模持续增长
　　公司产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区。尤其是北美，作为保温杯的主要市场，在2020年后在全球市场需求萎缩的后时代，户外活动部分取代了原先的聚集性活动，使得户外活动整体参与度变得更高。美国户外运动参与率和露营参与者数量在2021年起均快速提升，消费者对户外用品的需求增加。作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿行业随之迎来新一轮发展机遇。
　　不同使用场景对保温杯的功能需求存在显著差异，场景细分化趋势加速产品在容量、体积、材质等方面的精细化发展。
　　行业产品消费属性逐步增强
　　消费趋势正从数量驱动向质量驱动转变，从单纯实用性向品质、个性化、高端化方向发展。在这一背景下，国际知名保温杯品牌借助互联网、社交媒体传播优势，通过社交媒体塑造产品的时尚、潮流和社交属性，为高端保温杯注入文化艺术元素，使其逐步从单一生活耐用品演变为时尚消费品。
　　新兴品牌与跨界品牌进入，带动行业繁荣化发展
　　跨国品牌的进入对供应链提出了更高要求，涵盖柔性化生产、全球协同与合规可持续标准等方面。为满足其要求，行业整体的生产与交付能力、质量管理体系以及海外产能布局正在加速优化与提升。
　　公司在与海外客户的合作过程中，持续学习并吸收国际市场的先进设计理念、研发趋势及品牌运营策略，积累丰富的产品创新与市场营销经验。强化自身的制造技术与研发设计能力，提升产品的市场竞争力，并通过与全球知名品牌的深度协作，增强自身在国际市场中的话语权和影响力，逐步扩大外销市场份额，推动全球业务的持续增长。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于25H1公司业绩表现，考虑关税政策变化的影响，我们调整盈利预测，预计25-27年公司营收34/40/48亿（前值为38/47/57亿），归母净利为7.9/9.2/11.0亿（前值为9.3/11.4/13.9亿元），对应PE分别为12/10/8x。
　　风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。

　　核心市场逐步复苏，新市场拓展与产品结构不断优化。2025年上半年，全球户外休闲市场持续复苏，高端保温器皿行业迎来结构性升级。地缘政治推动供应链全球化布局，海外产能成为竞争重点。产品智能化、个性化需求显著提升，技术壁垒持续增高。具备研发实力与全球布局能力的头部企业，将在行业变革中获得更大发展空间。具体而言，公司收入增长主要得益于三方面因素：一是北美户外休闲消费持续复苏，核心客户Stanley、Yeti等订单增长稳定，支撑公司境外业务；二是公司持续推进客户多元化布局，已与TroveBrands（旗下含户外保温杯品牌Owala）建立合作，相关订单落地为境外业务增长提供新的支撑；三是产品结构持续优化，高端智能杯类产品认可度提高，销量增长带动有望均价提升。
　　毛利率承压，研发投入加码推费率升。公司25H1毛利率为33.71%，同比-5.97pcts，主要受不锈钢原材料价格上行及越南新生产基地产能爬坡初期成本较高等因素影响；费用方面，销售/管理/研发费率为1.02%/3.99%/4.21%，分别同比+0.02/+0.05/+1.07pcts，综合来看，公司25H1净利率21.76%，同比-5.49pcts。
　　越南产能、新品投放、新兴市场拓客共筑长期竞争力。越南生产基地预计年底满产，年产能达1,350万只，还能有效规避潜在贸易壁垒。公司持续加码智能产品研发，在智能温显技术领域已形成扎实的技术储备，相关新品研发进展顺利，未来将择机推向市场。此外，公司积极开拓新兴客户群体，着力拓展非美地区的高端品牌客户。叠加原材料价格趋稳、产能利用率提升以及产品结构优化，预计下半年毛利率稳步回升。中长期看，公司依托研发优势、全球化产能布局及持续深化的客户合作，有望进一步巩固全球高端保温器皿制造领域的领先地位。我们预计公司2025~2027年EPS为5.42/6.77/8.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易环境风险；原材料价格波动风险；客户集中风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年中报
　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入14.00亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降3.99%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入6.80亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降27.17%。2025H1，嘉益越南公司亏损3,295.47万元，拖累公司整体业绩。
　　新生产基地投产，致利润率短期承压
　　2025H1公司毛利率为33.71%，同比-5.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.02%/3.99%/4.21%/-0.26%，同比+0.02/+0.05/+1.07/+1.05pct；归母净利率为21.76%，同比-5.49pct。2025年第二季度公司毛利率为33.52%，同比-6.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.12%/4.17%/4.34%/-1.23%，同比+0.14/+0.27/+1.26/+0.37pct；归母净利率为22.46%，同比-6.2pct。公司毛利率下滑主要系新增生产基地、销售成本增加所致；销售费用率提升主要系股权激励费用及出口信用保险费用增加所致；管理费用率提升主要系职工薪酬、信息化支出、环保投入增加所致；财务费用率提升主要系利息支出增加及汇兑收益减少所致。
　　前瞻性布局全球化生产能力，越南产能稀缺性高
　　公司越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目2024年12月底达到预定使用状态，2025年开始投产。越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。目前，越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。全球保温杯的产能此前主要集中在中国，海外尚无规模较大的保温杯供应商，公司在越南的产能布局具有稀缺性。此外，公司越南二厂的产能方案尚在规划中，经董事会审议拟投资金额2,800万美元。未来客户有全球化供应链需求，公司当前的海外投资经验、资金储备及管理决策能力使得公司具备了在1至1.5年内可以在全球其他区域完成建厂投产的能力，竞争优势显著。
　　投资建议
　　保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为35.28/42.79/50.17亿元，分别同比增长24.4%/21.3%/17.2%；归母净利润分别为8.01/10.07/12.2亿元（前值为9.03/11.13/13.22亿元），分别同比增长9.3%/25.7%/21.2%；EPS分别为5.51/6.92/8.39元，截至2025年8月29日，对应PE分别为11.91/9.47/7.82倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年第三季度报告
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入18.29亿元，同比下降7.85%；实现归母净利润3.68亿元，同比下降30.79%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入4.30亿元，同比下降47.68%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降70.56%。经营业绩下滑主要原因系部分客户订单需由越南产能交付，相关订单转移及产品认证测试过程导致订单交付节奏阶段性延迟；同时，受制于外部环境复杂多变，部分主要客户出于对市场需求的主动判断，逐渐转变为保守观望策略，选择阶段性去库存，从而减少了新订单的下达，进一步影响了公司的出货节奏。
　　毛利率净利率下滑，盈利能力短期承压
　　2025年前三季度公司毛利率为31.86%，同比-7.68pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/4.06%/4.31%/0.03%，同比+0.26/+0.25/+1.07/+0.25pct；归母净利率为20.09%，同比-6.66pct。2025年第三季度公司毛利率为25.83%，同比-13.51pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.43%/4.29%/4.65%/1.00%，同比+0.77/+0.67/+1.26/-0.34pct；归母净利率为14.64%，同比-11.38pct。公司前三季度财务费用率提升主要系利息支出增加所致；净利率主要系销售收入下降、期间费用增加所致。
　　越南工厂生产体系已全面理顺，稳步提升全球化交付能力
　　截至2025年第三季度末，公司越南工厂生产体系已全面理顺，认证测试顺利完成，随着各项能力逐步提升，越南工厂订单量逐步增加，整体经营运行平稳有序，未来公司将进一步推动越南工厂的自动化升级与供应链配套完善。在海外产能逐步理顺的同时，公司积极拓展新客户，并持续加大研发与技术投入，加快新品类布局，利用国内平台支持新客户开拓和新品研发，提升整体运营质量及抗风险能力。面对全球经济与相关政策的双重压力，公司始终聚焦长期主义，深化全球产能布局，优化客户与产品结构，稳步提升全球化交付能力与运营韧性。
　　投资建议
　　保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为26.63/32.31/37.89亿元（前值为35.28/42.79/50.17亿元），分别同比变化-6.1%/+21.3%/+17.3%；归母净利润分别为5.4/7.62/9.21亿元（前值为8.01/10.07/12.2亿元），分别同比变化-26.3%/+41.1%/+20.9%；EPS分别为3.71/5.24/6.33元，截至2025年10月28日，对应PE分别为15.7/11.13/9.2倍。下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际客户需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。