26H1收入阶段性承压，客户多元化布局持续推进。2026年上半年，公司实现营业收入10.34亿元，同比-26.10%；归母净利润1.70亿元，同比-44.10%，主要受部分大客户旗下品牌终端销售走弱、采购规模调整及汇率波动等因素影响。分业务看，不锈钢器皿收入10.05亿元，同比-26.08%，占比97.13%；分地区看，外销收入9.49亿元，同比-27.98%，占比91.73%，仍为主要收入来源。客户方面，公司持续推进新客户开发及非美市场拓展，部分新客户逐步进入量产阶段，增量订单陆续释放，有望对冲核心客户订单波动，推动收入结构持续优化。
　　越南基地规模化盈利成效显著，全球化运营优势持续凸显。2026年上半年，公司整体毛利率27.15%，同比-6.56pcts，其中不锈钢器皿毛利率26.50%，同比-6.84pcts，毛利率有所承压。运营方面，越南生产基地一期、二期项目均已投产，月产能达约300万只，逐步进入成熟运营阶段。2026年上半年，越南子公司未经审计的单体报表口径实现营业收入4.81亿元，净利润1.40亿元，净利率达29.10%，成为公司重要的海外交付平台和盈利支撑。同时，公司持续推进境内外产能协同及降本增效，销售费用/管理费用分别同比-36.62%/-25.01%。随着越南基地运营效率持续提升，公司全球产能调配及订单交付优势有望进一步增强。
　　短期来看，随着核心客户库存调整逐步结束及新客户订单持续释放，公司收入及盈利能力有望逐步修复。中长期来看，公司依托研发制造及全球化供应链优势，持续提升国际品牌客户的合作深度与供应份额，并推进真空饭盒等产品研发与品类拓展，进一步拓宽成长空间。后续重点关注新客户订单放量节奏、核心客户需求恢复及越南基地盈利能力的持续性。预计公司2026-2028年EPS分别为2.32/2.63/2.83元，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户订单波动、新客户拓展不及预期、汇率及贸易政策风险。

　　公司发布半年报
　　26Q2公司营收6亿，同比-10%；归母净利1.1亿，同比-29%；扣非后归母净利1亿；26H1营收10亿，同比-26%，归母净利1.7亿，同比-44%；扣非后归母净利1.6亿，同比-46%。26H1公司财务费用0.22亿，25H1为-0.04亿元，主要系本期利息收入减少及汇兑损失增加所致。
　　全球不锈钢保温器皿市场竞争格局持续变化，行业增长动力由少数头部品牌主导逐步转向多品牌、多细分市场共同驱动，不同品牌的市场表现进一步分化。受市场竞争加剧、终端消费偏好变化及渠道结构调整等因素影响，部分主要客户所运营品牌的终端销售规模阶段性下降，并相应调整采购规模，上述变化对公司经营业绩产生影响；同时人民币兑美元平均汇率同比升值，导致公司以美元结算的销售收入折算为人民币后的金额相应减少，进一步影响了公司经营业绩。
　　面对市场和客户需求的变化，公司重点从客户拓展、成本管控和产能协同三个方面采取应对措施：一是加快客户多元化拓展，围绕不同区域、不同品牌定位持续推进新客户开发和项目导入。二是加强成本费用管控，通过优化采购管理、生产组织和资源配置，持续推进降本增效，努力降低收入规模下降对盈利水平的影响；三是优化境内外产能协同，根据客户和订单需求合理配置生产资源，持续提升越南生产基地的运营效率、订单承接能力和交付保障能力。
　　26H1公司越南生产基地已进入稳定运营阶段，越南子公司未经审计的单体报表口径实现营业收入48,061.94万、净利13,986.59万，净利率29.10%，已实现规模化运营并保持优秀的盈利水平。目前，越南子公司已建立覆盖产品制造各主要环节的独立、完整生产体系，能够独立开展规模化生产并稳定完成订单交付。
　　越南基地现已成为公司规模最大的境外生产基地和海外订单交付的重要平台，公司的境外产能布局已经形成稳定的产能支撑、订单交付能力和盈利贡献，进一步增强了公司在产能调配、原产地安排和海外订单交付方面的灵活性和主动性。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到下游市场竞争加剧对公司订单影响，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为3.2/3.7/4.1亿（前值为3.3/4.0/4.5亿元），EPS为2.2/2.5/2.8元，PE为15/13/12X。
　　风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入10.34亿元，同比下降26.10%；实现归母净利润1.70亿元，同比下降44.10%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入6.10亿元，同比下降10.34%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降28.75%。
　　下游需求走弱，主营业绩承压
　　分产品来看，2026H1，不锈钢器皿实现营业收入10.05亿元，同比下降26.08%，毛利率为26.50%，同比-6.84pct；分地区来看，境外业务实现营业收入9.49亿元，同比下降27.98%，毛利率为27.76%，同比-5.69pct。2026上半年公司营收规模与盈利水平同比承压，主要源于行业竞争加剧、下游核心客户缩减采购规模，同时人民币升值带来汇兑损益拖累外销收入。面对市场和客户需求的变化，公司加快客户多元化拓展，围绕不同区域、不同品牌定位持续推进新客户开发和项目导入；加强成本费用管控，通过优化采购管理、生产组织和资源配置，持续推进降本增效；优化境内外产能协同，根据客户和订单需求合理配置生产资源，持续提升越南生产基地的运营效率、订单承接能力和交付保障能力。2026H1，公司越南生产基地已进入稳定运营阶段，越南子公司未经审计的单体报表口径实现营业收入48,061.94万元、净利润13,986.59万元，净利率为29.10%，已实现规模化运营并保持优秀的盈利水平。
　　毛利率承压，汇兑损失推高财务费用率
　　2026H1公司毛利率为27.15%，同比-6.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.87%/4.04%/3.38%/2.11%，同比-0.14/+0.06/-0.83/2.38pct；归母净利率为16.46%，同比-5.30pct。2026年第二季度公司毛利率为28.31%，同比-5.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.76%/3.73%/3.19%/2.12%，同比-0.36/-0.44/-1.15/+3.35pct；归母净利率为17.85%，同比-4.61pct。从费用端来看，销售、研发费用率同比下行，主要源于股权激励、职工薪酬投入减少；管理费用金额同比下降，但受营收规模收缩影响，管理费用率小幅上行；财务费用率则因汇兑损失增加上升明显。
　　投资建议
　　面对市场和客户需求的变化，公司重点从客户拓展、成本管控和产能协同三个方面采取应对措施。公司产品结构丰富多元、海外产能提供支撑，预计后续业绩有望趋稳。我们预计公司2026-2028年营收分别为16.69/18.53/20.02亿元，分别同比-29.1%/+11%/+8%；归母净利润分别为2.59/3.1/3.54亿元，分别同比-40.7%/+19.7%/+14.2%；EPS分别为1.78/2.13/2.43元，对应PE分别为20.29/16.95/14.84倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收4亿，同减41%，归母净利0.6亿；扣非后归母0.6亿。
　　2025年营收24亿，同减17%，归母净利4.4亿，同减40%；扣非后归母净利4.2亿，同减43%。
　　公司经营业绩同比有所下滑，受订单交付节奏变化及客户下单节奏放缓等因素影响。一方面，受美国对中国加征关税政策影响，部分客户订单需由越南产能承接交付，在订单转移过程中，叠加产品认证测试、生产体系衔接及供应链配套调整等因素，部分订单交付节奏出现阶段性延迟，对公司收入确认和利润释放产生一定影响。
　　另一方面，在外部环境复杂多变、关税政策频繁调整的背景下，部分主要客户基于对市场需求和政策变化的审慎判断，阶段性采取去库存和谨慎下单策略，新订单下达节奏有所放缓，进一步影响公司收入和盈利。
　　面对复杂多变外部经营环境，公司坚持立足长期、着眼全局，持续推进全球化产能布局和运营体系优化。随着海外生产基地建设和运营管理不断深化，越南工厂在生产组织、工艺衔接、质量管控及配套协同等方面持续改善，整体运营稳定性和交付能力进一步提升。
　　与此同时，公司围绕海外制造基地持续推进自动化升级、供应链协同和配套能力建设，增强海外产能的稳定运行水平和全球交付保障能力，以更好适应国际贸易环境变化，并提升对核心客户需求的响应效率和服务能力。
　　海内外生产基地协同提升全球交付保障能力
　　公司持续推进全球化产能布局，已逐步形成境内外生产基地协同发展的制造体系。境内生产基地在研发支持、工艺开发、产品打样、供应链配套及新品导入等方面具备较强基础，能够为客户需求响应和产品开发提供有力支撑；海外生产基地则在贴近国际客户需求、提升全球交付灵活性、优化产能布局及增强供应链韧性等方面发挥了重要作用。海内外生产基地的协同运行，有助于公司更好统筹研发、制造、交付及供应链资源，提升整体运营效率和全球客户服务能力。
　　在国际贸易环境和全球供应链格局持续变化的背景下，海内外生产基地协同能力已成为公司重要的竞争优势之一。公司能够依托境内外产能联动，结合不同市场环境和客户需求，灵活配置生产资源，提升订单承接和交付保障能力，增强对外部不确定性的适应能力。
　　同时，海内外基地在制造经验、工艺能力和管理体系等方面持续协同优化，有助于公司不断提升全球化运营水平，为客户提供更加稳定、高效的产品交付和服务支持。
　　调整盈利预测，调整为“增持”评级
　　公司近年来不断投入自动化和智能化设备，稳步提升生产效率和产品质量。公司现有全自动注塑机、智能旋薄机、智能激光分杯机和平口机、智能激光焊机、智能化自动圆盘式多工位抛光机、激光打标机等先进生产设备，以及机器人金工生产线、全自动喷涂流水线、自动喷塑线、自动机器人水转印流水线以及包装流水线等，确保了公司产品生产能力满足客户需求。
　　此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。
　　基于26Q1财报，考虑客户短期接单谨慎，我们调整盈利预测，预计26-28年收入为20/21/23亿元（26-27年前值为40/48亿元），归母净利润分别为3.3/4.0/4.5亿元（26-27年前值为9.2/11.0亿元），EPS分别为2.3/2.8/3.1元，对应PE分别为15/13/11x。
　　风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入23.53亿元，同比下降17.03%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降40.36%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入5.24亿元，同比下降38.43%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降65.52%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入4.24亿元，同比下降41.00%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降59.55%。
　　订单交付延迟叠加客户去库存，拖累收入与盈利
　　分产品看，公司不锈钢器皿/非不锈钢器皿及其他/其他业务分别实现收入22.91/0.26/0.37亿元，同比-14.59%/-68.16%/-49.98%；其中，不锈钢器皿毛利率为29.66%，同比-7.66pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入1.51/22.02亿元，同比+3.66%/-18.15%；其中，境外业务毛利率为30.20%，同比-7.40pct。公司经营业绩同比有所下滑，主要受订单交付节奏变化及客户下单节奏放缓等因素影响。一方面，由于美国对中国加征关税政策，部分客户的订单转移至越南生产基地，造成订单交付节奏出现阶段性延迟，影响了收入确认和利润释放；另一方面，在外部环境复杂多变、关税政策频繁调整的背景下，部分主要客户阶段性采取了去库存和谨慎下单策略，新订单下达节奏有所放缓，从而进一步影响了公司的收入规模和盈利表现。
　　境内外基地协同，对冲贸易政策不确定性
　　面对全球贸易政策调整、关税环境变化及区域化供应链重塑，海内外生产基地协同能力已成为公司重要竞争优势之一。公司可依托境内外产能联动，结合不同市场环境和客户需求灵活配置生产资源，提升订单承接与交付保障能力，增强对外部不确定性的适应能力。2026年，公司将持续深化越南基地建设与运营管理，推进自动化升级与供应链配套完善，加快产能爬坡与达产，进一步提升海外产能稳定运行水平与全球交付保障能力，更好适应国际贸易环境变化，提升对核心客户需求的响应效率与服务能力，为境外业务稳健发展提供坚实支撑。
　　投资建议
　　保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为16.69/18.53/20.02亿元，分别同比变化-29.1%/+11.00%/+8.00%；归母净利润分别为2.59/3.11/3.56亿元，分别同比变化-40.7%/+20.0%/14.3%；EPS分别为1.78/2.13/2.44元，对应PE分别为24.62/20.51/17.94倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际宏观经济下行风险，国际客户需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。