业绩显著增长，未来三年分红计划彰显长期发展信心。
　　（1）2024年营收10.17亿元（YOY+24.65%），归母净利润8465.17万元（YOY+62.93%），扣非归母净利润8319.87万元（YOY+59.27%），主要系公司游戏游艺设备及动漫IP衍生产品业绩增长。2024H1/H2营收4.62/5.55亿元（YOY+27.85%/+22.10%），归母净利润3600.34/4864.84万元（YOY+106.02%/+41.09%）。2024年毛利率29.97%（同比+1.32pct），净利率8.32%（同比+1.95pct）；期间费用率15.30%（同比-1.04pct），销售/管理/研发费用率同比+0.02/-0.21/-0.27pct，费用控制较好。
　　（2）公司发布2024年年度权益分配预案，拟每10股派发现金红利2元，合计派发2933.84万元，占归母净利润34.66%。预计2025-2027年每年至少一次利润分配，在满足相关条件下，每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，三年累计不少于年均可分配利润的30%。
　　核心主营业务强劲发展，持续拓展海外市场。
　　（1）游戏游艺设备：2024年游戏游艺设备销售收入5.49亿元（YOY+37.85%），毛利率27.44%（同比+0.62pct），主要系国内游乐场数量扩张，游艺设备需求提升。同时公司持续拓展海外市场，并针对海外市场需求加强产品研发储备，实现海外业绩稳健增长，2024年公司海外营收1.34亿元（YOY+30.39%），占比13.19%，同比+0.58pct。
　　（2）动漫IP衍生品：2024年动漫IP衍生产品销售收入3.27亿元（YOY+26.14%），毛利率42.75%（同比+1.60pct），主要系国内线下文娱消费逐渐复苏，公司加速产品迭代升级，通过精细化运营管理及渠道拓展实现业务稳步增长。《宝可梦》《奥特曼》《我的世界》以及公司首款自研国潮卡片产品《三国幻战》等产品配套的IP形象卡片畅销。同时公司加快布局海外市场，率先在日本市场启动《我的世界》产品的试点运营，取得了较好市场表现。未来公司将进一步做好产品储备和研发，加快推进与国内潮流IP合作。
　　（3）游乐场运营：2024年游乐场运营收入1.06亿元（YOY-1.70%），毛利率2.77%（同比+1.71pct），主要系国内线下游乐场数量的加速增长导致区域市场竞争激烈，叠加同质化娱乐场景供给增加，出现低价竞争的情况。未来将通过提供差异化运营服务发展游乐场板块，持续优化游乐场运营业务。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入11.63/12.56/13.20亿元，归母净利润1.10/1.33/1.48亿元，对应PE为31/25/23X。公司作为国内商用游戏游艺设备龙头，业务贯穿设计研发、生产、销售和运营全产业链，随着国内及海外的游艺设备需求回暖，业绩有望进一步提升。基于此，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、估值中枢下移、供应链供货及质量控制、人员流失、IP续约不及预期、其他娱乐方式替代风险、海外拓展不及预期、信用减值风险等风险。

　　业绩概览：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收10.17亿元，同比增长24.65%；实现归母净利润8465.17万元，同比增长62.93%；实现扣非归母净利润8319.87万元，同比增长59.27%。公司2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派2元（含税）。
　　需求上行推动游艺设备销售收入高增，海外市场有序拓展。2024年，公司游艺设备销售业务实现收入5.49亿元，同比增长37.85%；该业务收入占比53.95%，2024年毛利率为27.44%，同比提升0.62pct。行业新客户涌现叠加老客户设备更新需求的显著提升，带动游艺设备销售业务需求端扩张。同时公司产品口碑效应进一步增强，多款产品已成为国内室内游乐场必不可少的游艺设备。公司将IP赋能理念融入游艺设备，并通过运营指导、活动策划及举办线下竞技比赛等服务升级，帮助下游客户打造沉浸式娱乐体验，有效增强客户粘性并提升复购率。国内较完整的游艺产业链已能较好地承接海外市场需求，公司有序拓展海外市场，并针对海外市场需求加强产品研发储备，实现海外业绩稳健增长。2024年，公司海外业务收入同比增长30.39%至1.34亿元，海外业务收入占比达13.19%。
　　精细化运营管理+渠道拓展，动漫IP衍生品业务稳步增长。2024年，动漫IP衍生产品销售业务实现收入3.27亿元，同比增长26.14%；该业务收入占比32.09%，2024年毛利率为42.75%，同比提升1.60pct。公司以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，加速产品迭代升级，通过精细化运营管理及渠道拓展实现业务稳步增长。《宝可梦》《奥特曼》《我的世界》以及公司首款自研国潮卡片产品《三国幻战》等产品配套的IP形象卡片深受市场欢迎，为公司动漫IP衍生产品业务打造坚实基础。同时，公司加快布局海外市场，率先在日本市场启动《我的世界》产品的试点运营，取得了较好市场表现。未来公司将储备全球顶流IP优秀作品，同时加快推进与国内潮流IP合作，研发国潮IP动漫卡通设备，将更多国内娱乐文化内容融合游乐业态。
　　游乐场运营业务盈利能力提升，探索标准化运营体系。2024年，游乐场运营业务实现收入1.06亿元，同比下滑1.70%；该业务收入占比10.39%，2024年毛利率为2.77%，同比提升1.71pct。国内线下游乐场数量的加速增长导致区域市场竞争激烈，叠加同质化娱乐场景供给增加，出现低价竞争的情况。公司将探索输出标准化运营管理体系，提供运营服务、品牌授权等多样化合作模式，不断优化游乐场业务，保持区域竞争优势。
　　盈利预测：公司游艺设备销售收入高增，海外业务稳健成长，多条业务线盈利能力提升。我们预计公司2025-2027年分别实现营收11.40/12.25/13.00亿元，同比增长12.0%/7.5%/6.1%；实现归母净利润0.97/1.10/1.23亿元，同比增长14.4%/13.8%/11.3%，对应PE43/38/34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务恢复进度不及预期、政策趋严风险、版权方无法续约风险。

　　投资要点
　　事件：2024年公司实现营收10.17亿元，yoy+24.65%，归母净利润0.85亿元，yoy+62.93%，扣非归母净利润0.83亿元，yoy+59.27%。其中2024Q4实现营收2.65亿元，yoy+19.95%，qoq-8.49%，归母净利润0.15亿元，yoy+107.15%，qoq-55.21%，扣非归母净利润0.14亿元，yoy+95.64%，qoq-55.18%，业绩符合我们预期。
　　毛利率延续回升趋势，盈利能力逐步修复。2024年公司毛利率为29.97%，yoy+1.32pct，归母净利率8.32%，yoy+1.95pct，主要系高毛利率的设备销售、动漫IP衍生品的毛利率回升及营收占比提升，同时期间费用管控良好。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.42%、5.53%、3.08%、1.27%，yoy+0.02pct、-0.21pct、-0.27pct、-0.57pct。
　　设备销售：产品竞争力突出，内销及出海增速亮眼。2024年公司设备销售业务实现营收5.49亿元，yoy+37.85%，营收占比53.95%，yoy+5.17pct，毛利率27.44%，yoy+0.62pct。公司设备销售业务营收高增主要由新兴创业者和跨界资本涌入，叠加老客户设备更新需求驱动，公司将IP赋能理念融入游艺设备，并通过运营指导、活动策划及举办多场次、全国性线下竞技比赛等服务升级，协助下游客户运营，有效增强客户粘性和复购率。同时公司持续拓展海外市场，2024年出海总体收入达1.34亿元，yoy+30.39%。
　　动漫IP衍生品：持续推出精品IP产品，布局出海业务。2024年公司动漫IP衍生品业务实现收入3.27亿元，yoy+26.14%，营收占比32.09%，yoy+0.38pct，毛利率42.75%，yoy+1.60pct。公司以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，通过产品迭代升级、精细化运营管理及渠道拓展实现动漫IP衍生品业务稳健增长，同时公司加快布局海外市场，已在日本启动《我的世界》产品试点运营，期待公司持续推出精品IP产品，内销延续高增长，同时期待出海布局突破，带来业绩增量。
　　运营服务持续优化。2024年公司游乐场运营业务实现收入1.06亿元，yoy-1.70%，营收占比10.39%，yoy-2.78pct，毛利率2.77%，yoy+1.71pct，业务持续优化。2024年公司设备运营合作运营业务实现收入0.18亿元，yoy-25.06%，营收占比1.76%，yoy-1.17pct，随着投放设备逐步到生命周期末期，该业务对公司业绩影响趋弱。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.87/0.93元，对应当前股价PE分别为38/31/29倍。我们看好公司深耕线下文娱消费，持续深挖IP赋能价值，盈利潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险