事件：本激励计划拟授予的限制性股票数量为350.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%。其中，首次授予310.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.17%，占拟授予权益总额的88.57%；预留授予40.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.15%，占拟授予权益总额的11.43%。本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为每股9.65元。
　　业绩考核方面，公司考核分为24-25年两期，第一期为以23年为基准，目标值为24年营收增速不低于30%，且24年净利润增长率不低于40%；触发值为以23年为基准，24年营收增速不低于30%，且24年净利润增长率不低于30%。第二期为以23年为基准，目标值为25年营收增速不低于62.5%，且25年净利润增长不低于89%；触发值为以23年为基准，25年营收增速不低于62.5%，且25年净利润增长率不低于62.5%。目标值完成解锁100%；触发值完成解锁80%。
　　公司此前已推出了第一期股权激励计划（考核22/23年）。业绩方面，如果对应第一期股权激励计划23年的触发值，24-25年业绩目标值分别为净利润3.2/4.3亿元；24-25年业绩触发值分别为净利润3.0/3.7亿元。
　　我们认为，公司此次的收入业绩目标设定凸显公司增长的信心。
　　以此激励目标计算，公司24年目标值和触发值对应的PE仅18.1x/19.5x，估值处于历史低位。2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快建设一批智能算力中心。
　　投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长。
　　同时，公司结合国家能源发展和变革趋势，战略性加大在新能源板块的投入，预期随着相关订单交付落地和新能源业务持续和快速增长，公司相关营收将实现快速增长。根据公司三季报和业绩考核目标的情况，我们适当上调了毛利率、共建商用业务和工业业务收入增速，预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.2/4.3亿元（前值2.1/2.7/3.4亿元），对应PE分别为26.3x/18.8x/13.9x，上调至“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。

　　AI浪潮推动算力需求，公司有望充分受益
　　2月16日，OpenAI发布文生视频大模型Sora，在时间长度、多角度镜头、世界模型等方面大幅取得重要突破，或成为实现通用人工智能的重要里程碑，有望进一步提升算力需求。公司为数据中心温控解决方案提供商，产品广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动等国内头部企业。公司对于价值量更高、更适用于高密数据中心的液冷方案处于国际领先水平，截至2022年底累计交付规模已超过500MW，同时公司通过定增项目建设新的液冷制造基地，预计将于2024年投产，将为公司液冷业务持续发展带来助力，公司有望充分受益于AI发展浪潮。
　　工业/特种业务稳定发展，助推增长
　　除数据服务外，公司产品主要应用领域为工业及特种行业，其中工业产品主要应用于特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食品和饮料、生物制药、机械设备、汽车、新能源等行业，2023H1公司工业板块实现营收3.98亿元/yoy+51.32%，同比高速增长，主要得益于新能源业务放量，公司新能源业务2023H1实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍。公司工业领域已广泛服务于国家电网、南方电网、长江三峡水电、中石化、中石油、特斯拉上海、国电投、亿纬锂能、中航锂电等众多知名客户，展望未来，随着我国工业持续稳定发展，公司工业板块营收有望稳步增长。
　　公司特种产品主要应用于高速铁路、地铁、机场、油气回收、核能核电、航空航天、军工国防、医院等场景，产品服务武广高铁、北京地铁、大兴机场、浦东机场、秦山核电、大亚湾核电、军工国防BM项目等众多知名客户。2023H1公司特种板块实现营收1.33亿元/yoy-35.16%，营收下降主要由于特种板块项目交付及确认收入进度较慢，但订单端仍保持良好增长，随项目建设交付及确认收入进度加快，特种板块营收有望改善。
　　热泵项目逐步投产，带来全新增量
　　公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，尤其是相关的高效制热、快速制热、多参数控制、适应性开发等技术，以及光伏发电、光热制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，公司产品定位高端，与其他国内企业错位竞争。公司热储制造基地已于2023年6月正式投产，未来产能将逐步扩张，为公司带来全新增量。
　　盈利预测
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.5/3亿元，EPS分别为0.83/0.93/1.14元，当前股价对应PE分别为23、21、17倍。公司数据中心温控业务将充分受益于AI发展浪潮，新能源/热泵业务增量空间大，有望迎来中长期向上机会，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心建设进度不及预期；公司项目交付进度不及预期；公司项目确认收入进度不及预期；热泵客户拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收25.11亿元，同比+13.06%。归母净利润1.05亿，同比-36.91%。23Q4公司实现营收6.50亿元，同比降低2.29%，归母净利润-0.44亿元，同比降低248.90%；24Q1公司实现营收4.94亿元，同比增加6.78%，归母净利润0.50亿元，同比增加21.92%.
　　毛利率略有下滑，加大研发投入影响利润释放。2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为27.64%、4.15%，较2022年分别同比-0.13pct、-3.47pct。盈利能力略有下滑，我们认为主要与公司加大研发投入相关，2023年公司研发费用同比增长58.4%至1.54亿元，管理费用保持稳健，为1.51亿元，同比+0.81%，销售费用同比+26.48%至2.12亿元。
　　推进产品研发，数据服务和工业板块营收保持稳健增长。分板块来看，（1）数据服务板块：公司与H公司紧密合作，推动加快液冷产品的应用。同时，进一步强化同下游运营商的合作粘性，持续推进更高效率设备的研发，23年数据服务板块营收同比增长18.89%至8.82亿元。（2）工业板块：2023年公司重点拓展新能源领域，新能源领域业务同比实现227%的增长，整体业务营收同比增长25.14%至8.79亿元。（3）特种板块：23年公司特种板块营收同比下降3.5%至6.33亿元，主要环保治理和医院等业务项目进度等未达预期，全年确认收入规模有所下降，但核电业务实现了快速增长。（4）公建及商用板块：23年由于政府公用建筑项目投资下降，板块营收同比下降5.25%。公司于2022年创立申菱热储，面向欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品，新的热储制造基地将于2024年逐步转入批量交付阶段，有望带动公建商用板块营收增长。
　　乘AI高速发展之势，加码数据中心液冷研发。由ChatGPT引发的AI、智算进入新一轮快速发展，推进高密、高算力等算力基础设施需求持续增长，公司重视液冷技术的研发和技术推广，23年研发费用率由4.39%上升为6.15%。产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，一期项目预计于2024年投产，我们认为凭借公司的研发实力和与相关公司的良好合作关系，将在数据中心液冷业务方面取得快速增长。
　　投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为30.42亿元、38.08亿元、47.87亿元，营收增速分别达到21.1%、25.2%、25.7%，归母净利润分别为1.92亿元、2.48亿元、3.06亿元，净利润增速分别达到82.9%、29.3%、23.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入25.11亿元，同比增长13.06%；实现归母净利润1.05亿元，同比-36.91%。其中，2023Q4单季营业总收入为6.5亿元，同比-2.29%；归母净利润为-0.44亿元，同比-248.91%。2024Q1实现营业收入4.94亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长21.92%。
　　2023年数据服务及工业板块收入稳步增长。1）数据服务板块：营收同比增长18.89%，公司与H公司合作持续紧密，预计液冷产品的应用进一步加快；2）工业板块：营收同比增长25.14%，主要系新能源领域实现同比约227%的快速增长；3）特种板块：营收同比下降3.5%，主要系项目进度等原因导致环保治理和医院等业务未达预期，但核电业务同比增速达168%；4）公建及商用空调：营收同比下降5.25%，主要系政府公用建筑项目投资下降。
　　2023年业绩下滑受海外业务、新兴业务拓展、旧厂房拆除及应收账款计提共同影响。1）海外业务拓展：相关营销投入增长较大，短期未形成营收，销售费用率同比提升；2）新兴业务拓展：公司在液冷、海外热储、AIoT、新能源等领域大幅增加研发投入，研发费用率提升；3）旧厂房拆除：因新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失2211.97万元；4）应收账款：因部分客户货款支付节点等导致信用减值损失同增约4398.56万元。
　　2023年盈利能力下降。
　　毛利率：2023年毛利率同比-0.12pct至27.64%。
　　费率端：2023年销售/管理/研发/财务费率为8.44%/6.00%/6.15%/0.49%，同比变动0.9pct/-0.73pct/1.76pct/-0.2pct。净利率：2023年净利率同比变动-3.47pct至4.15%。
　　2024Q1毛利率下降，净利率回升。毛利率：2024Q1公司毛利率同比-3.02pct至25.97%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为8.64%/6.27%/5.86%/0.83%，同比变动1.13pct/-2.9pct/1.74pct/-0.17pct。净利率：公司2024Q1净利率同比变动0.77pct至9.78%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.51/2.05/2.64亿元，同比增长44.3%/35.2%/28.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。