投资要点
　　Q2收入高增，盈利水平下降，业绩符合预期。公司26H1营收13.65亿元，同比+63%，归母净利润2.51亿元，同比+82%，扣非净利润2.38亿元，同比+77%，毛利率36.5%，同比-3.5pct，归母净利率18.4%，同比+2.0pct；其中26Q2营收7.33亿元，同环比+64%/+16%，归母净利润1.37亿元，同环比+78%/+20%，毛利率约37%，同环比-4/+1pct，主要受原材料涨价影响，归母净利率18.7%，环比+0.6pct。其中，海外业务加速放量、盈利能力突出，26H1境外收入1.55亿元，同比+208%，占收入约11%，毛利率54.9%，同比+9.4pct，显著高于境内34.2%的毛利率。
　　新能源汽车业务超预期增长，激励熔断器持续放量。26H1新能源汽车业务收入8.07亿元，同比+45%，毛利率37.2%，同比-2.7pct，收入表现超预期。一方面受益于800V高压平台车型渗透率持续提升及重卡等非乘用车放量，激励熔断器需求加速增长，我们预计26年公司激励熔断器收入有望保持50%+增长；另一方面，H1国内新能源车出口增长120%，拉动需求。展望全年，我们预计新能源汽车业务有望维持40-50%增长，且27年海外定点项目放量，我们预计继续维持20-30%增长。同时，公司积极推进继电器、BDU产品送样测试，我们预计28年起形成销售，支撑后续增长。
　　储能业务超预期高增，行业高景气延续。26H1储能、风光发电业务收入3.54亿元，同比+88%，占收入约26%，毛利率38.7%，同比-5.8pct，收入表现超预期。主要受益于储能需求爆发，同时公司在头部客户中份额较高，户储产品迭代、大型项目放量及系统高压化进一步扩大熔断器应用。26H1全球储能电池出货508GWh，同比增长97.5%，我们预计全年储能需求维持70-80%增长，27年保持40%增速。我们预计公司27年储能、风光收入可实现30-40%左右增长。
　　工控需求复苏，数据中心贡献明显增量。26H1数据中心、通讯、轨交、工控及其他业务收入2.03亿元，同比+116%，占收入约15%，毛利率29.8%，同比-2.4pct。26年工控需求有所复苏，同时AIDC建设加速带动数据中心熔断器需求快速增长，公司已布局UPS、HVDC、SST等不同供电架构，数据中心成为重要新增量。
　　原材料涨价压制毛利率，费率下降部分对冲。26H1公司费用率约17%，同比下降约4pct，对冲原材料涨价导致毛利率下行影响；H1经营性净现金流-0.01亿元，同比转负，主要系应收款和存货增加。26H1末存货4.51亿元，较年初+57%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润6.0/8.1/10.3亿元，同比+48%/+34%/+28%，对应PE23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年H1公司实现营业收入13.65亿元，同比+62.77%，实现归母净利润2.51亿元，同比+82.41%，实现扣非归母净利润2.38亿元，同比+76.65%，EPS为1.72元。2026年Q2，公司实现营业收入7.33亿元，同比+63.50%，环比+16.10%，实现归母净利润1.37亿元，同比+78.44%，环比+20.27%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比+71.66%，环比+22.02%。
　　新能源汽车、储能、数据中心等下游需求高景气，带动公司营收延续同比高增长。新能源汽车市场方面，Q2我国新能源汽车总销量为448.3万辆，同比+51.5%，环比+23.5%，新能源汽车出口139.9万辆，同比+118.6%，环比+4.6%，贡献核心增长动能，公司新能源汽车产品受益于下游需求增长、800V高压趋势带动单车配套熔断器价值量提升、产品市场认可度提升带来的份额增长等，2026年H1公司新能源汽车领域收入同比+45.14%至8.07亿元，收入增速明显高于行业增速（上半年新能源汽车销量同比+7.3%）；储能市场方面，据InfoLinkConsulting数据，Q2全球储能电芯出货262.3GWh，同比+95.0%，环比+27.6%，上半年全球储能电芯出货467.8GWh，同比+94.8%，海外大储、AI算力配储、欧洲户储共同拉动市场高增长，2026年H1公司风光储领域收入同比+88.41%至3.54亿元；数据中心市场方面，在AI浪潮驱动下，2026年Q2全球云厂商资本开支延续高增，北美四大云厂商（微软、亚马逊、谷歌、Meta）2026年Q2资本开支同比+80.2%，环比+30.1%，2026年H1资本开支同比+76.5%，国内头部厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2026年Q2资本开支同比+114.2%，环比+49.9%，2026年H1资本开支同比+88.6%，数据中心建设需求延续高增，公司为数据中心交流、直流供电架构的各类电力设备提供一站式电路保护解决方案，2026年H1数据中心、通讯、轨交、工控及其他领域收入同比+115.66%至2.03亿元，数据中心贡献主要增量。
　　境外新能源车项目定点陆续量产，境外业务进入放量阶段：2026年H1,公司境外业务收入同比+207.93%至1.55亿元，占公司总收入比重同比+5.37pct至11.38%。2023年以来公司持续获得境外新能源车项目定点，2026年项目陆续量产，泰国工厂产能爬升提高交付能力，境外业务进入放量阶段，公司远期境外业务收入目标占比为40%，增长空间十足。2026年8月公司获得美国某新势力车企900VDC平台车型电池包多工位转换开关全球独家定点的定点通知书，项目周期内销售总金额预计为2亿元，预计2028年Q4开始SOP，公司产品全球市场认可度持续提升，境外业务有望持续增长，且境外业务盈利能力明显好于境内，2026年H1公司境外业务毛利率同比+9.42pct至54.88%，高于境内34.15%的水平，境外业务的持续增长对公司盈利能力提升贡献动能。
　　Q2毛利率环比提升，体现公司成本控制与传导能力，期间费用良好管控推动盈利能力回升：2026年H1公司毛利率同比-3.54pct至36.51%，主要受铜、银等原材料涨价影响，2026年Q2公司毛利率为37.04%，同比-4.31pct，环比+1.15pct，Q2原材料价格有所回落，叠加公司通过套期保值等手段平缓原材料价格波动影响并通过谈价将成本压力向下游传导，驱动Q2毛利率环比回升。
　　费用率方面，2026年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.51%/3.96%/4.24%/1.29%，同比分别-2.08pct/-1.49pct/-1.68pct/0.86pct，2026年Q2公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.33%/3.76%/4.15%/1.43%，同比分别-2.90pct/-1.65pct/-1.39pct/1.17pct，环比分别-0.37pct/-0.42pct/-0.20pct/0.30pct，财务费用率的增长主要是由于汇率波动，规模效应叠加良好费用管控驱动研发、管理、销售费用率下降，推动公司盈利能力回升，2026年Q2公司扣非归母净利率达17.86%，同比+0.85pct，环比+0.87pct，2026年H1公司扣非归母净利率同比+1.37pct至17.46%。
　　投资建议：预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入30.20亿元、39.64亿元、49.68亿元，实现归母净利润5.70亿元、7.86亿元、9.92亿元，摊薄EPS分别为3.90元、5.38元、6.79元，对应PE分别为24.60倍、17.85倍、14.15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新业务市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　核心观点
　　高压快充有效缓解续航焦虑。快充技术通过缩短单次补能时间，可有效缓解用户续航担忧。对于一辆搭载100kWh电量的电动汽车，400V电压平台、250A电流下，需要30分钟才能充电30%-80%，当电压提升到800V后15分钟能实现电池充满。随着越来越多的车企布局800V高压平台架构，技术成熟度不断提高，成本逐渐降低，质量更加稳定，为800V高压平台大规模上车提供坚实基础。
　　激励熔断器市场有望开启加速增长。与传统熔断器相比，激励熔断器可根据车辆的工况需要，主动切断高压回路，使系统供电迅速断开，隔离高压端。此外，激励熔断器主动切断故障电流的动作时间更短、功耗更低，是高压平台关键环节。根据我们的测算，2026年国内熔断器市场规模为29.6亿元，同比+24.0%，其中800V激励熔断器占比有望提升至21.0%，激励熔断器市场开启高速增长。
　　优质产品力帮助公司拓展国内外市场。新能源车用电力熔断器的产品壁垒高，公司与国内外新能源车企深度合作。根据中国电动汽车百人会数据，2019年国内熔断器产品中，中熔电气市场份额55%，排名第一。激励熔断器市场渗透率较低，参与厂商主要有中熔电气、好利科技和法拉电子，其中中熔电气已率先量产激励熔断器，目前已进入戴姆勒、大众、宝马等供应链体系，并持续拓展特斯拉等新客户。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为29.05/37.83/48.17亿元，同比增长33.7%/30.2%/27.3%，归母净利润分别为5.52/7.56/9.76亿元，同比增长36.3%/37.0%/29.0%，EPS分别为3.78/5.18/6.68元/股，对应三年CAGR为34.06%。鉴于公司作为国内熔断器龙头，有望受益于海外车厂定点项目的持续落地，营收和盈利能力有望加速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；高压平台推广不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报，2025年公司实现营业收入21.72亿元，同比+52.89%，实现归母净利润4.05亿元，同比+116.69%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比+118.07%，EPS为4.14元。2025年Q4，公司实现营业收入7.38亿元，同比+62.25%，环比+24.04%，实现归母净利润1.63亿元，同比+143.42%，环比+55.84%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+145.97%，环比+54.81%。2026年Q1，公司实现营业收入6.32亿元，同比+61.92%，环比-14.48%，实现归母净利润1.14亿元，同比+87.43%，环比-30.14%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+83.16%，环比-33.62%。
　　新能源车、储能、数据中心等下游行业发展高景气，2026年Q1结构优化驱动增长。公司电子熔断器产品广泛应用于新能源汽车、风光发电及储能、通信、工控电源、轨道交通等领域，受益于新能源汽车、储能、数据中心等下游行业发展的高景气，2025年公司营收实现高增长，新能源汽车/风光发电及储能/通信行业营收分别为14.19亿元/5.08亿元/0.81亿元，同比分别+58.16%/+45.71%/+61.76%。应用于新能源汽车的新产品激励熔断器实现收入2.58亿元，同比+88.05%。
　　2026年Q1结构优化驱动增长，新能源汽车方面，1）800V平台熔断器ASP提升20%-30%，激励熔断器（ASP约100元）带动单车价值翻倍。2）海外客户（如欧洲沃尔沃、大众）放量，叠加泰国工厂产能释放，对冲国内新能源车销量下滑影响。储能与新兴领域方面，1）储能业务收入增长30-40%，抵消光伏装机下滑影响，主要受益全球储能爆发及激励熔断器推广。2）AI数据中心需求爆发，800V直流架构升级带动熔断器量价齐升，公司与台达、维谛等头部企业合作深化。
　　规模效应叠加高毛利率产品收入占比上升驱动公司2025年毛利率提升，2026年Q1毛利率受铜等原材料涨价及行业淡季影响有所回落：2025年受益于新能源车、储能、数据中心等下游行业高景气，公司熔断器产品出货量高增，规模效应提升带动公司毛利率增长，2025年公司毛利率同比+0.83pct至40.58%，其中新能源汽车/风光发电及储能行业毛利率分别为40.06%/44.82%，同比分别+0.28pct/+3.73pct，电力熔断器及配件/激励熔断器毛利率分别为39.96%/45.67%，同比分别+0.49pct/+3.64pct，高毛利率的激励熔断器收入占比上升也驱动了公司毛利率的提升。2026年Q1，公司毛利率为35.89%，同比-2.67pct，环比-4.83pct，主要是受公司产品主要原材料铜等金属涨价影响，叠加Q1车市处于传统淡季，公司产品规模效应减弱，毛利率阶段性回落。
　　研发费用保持高增支撑新品拓展，期间费用管控良好推动盈利能力提升：2025年公司研发费用同比+33.79%至1.82亿元，2026年Q1公司研发费用同比+41.25%至0.49亿元，公司保持高强度研发投入以支持在智能熔断器、继电器、电流传感器等新产品上的拓展，提升业绩增长潜力。2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为8.36%/4.43%/5.06%/0.47%，同比分别-1.19pct/-1.35pct/-1.56pct/-0.04pct，2026年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.71%/4.19%/4.35%/1.13%，同比分别-1.13pct/-1.31pct/-2.01pct/+0.50pct，良好的费用管控推动公司盈利能力的提升，2025年公司扣非归母净利率同比+5.52pct至18.46%，2026年Q1公司扣非归母净利率同比+1.97pct至16.99%。
　　投资建议：展望2026年，一方面，受益于新能源车渗透率的继续上升以及储能、数据中心等下游行业高景气的延续，公司业务规模有望继续扩张；另一方面，2026年以旧换新与新能源车购置税减征政策对高端车型实行更高补贴，有望推动高端车型销量占比提升，高端产品对激励熔断器需求更大有望带动公司激励熔断器销量的继续增长。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入29.03亿元、35.81亿元、42.15亿元，实现归母净利润5.42亿元、6.86亿元、8.27亿元，摊薄EPS分别为5.51元、6.98元、8.41元，对应PE分别为29.30倍、23.14倍、19.21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+52.89%；实现归母净利润4.05亿元，同比+116.69%。2025Q4公司实现营业收入7.38亿元，同比+62.25%，环比+24.04%；实现归母净利润1.63亿元，同比+143.42%，环比+55.84%。2026Q1，公司实现营业收入6.32亿元，同比+61.92%；实现归母净利润1.14亿元，同比+87.43%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+83.16%。
　　营收高速增长，盈利能力明显提升。2025年，公司产品在主要下游应用领域的出货大幅提升，其中新能源汽车行业收入14.19亿元，同比+58.16%；风光发电及储能行业收入5.08亿元，同比+45.71%；工控电源及其他行业收入1.48亿元，同比+41.58%。2025年公司境外收入达到1.60亿元，同比+71.66%，占总营收比重为7.35%。公司盈利能力大幅提升，2025年净利率同比+5.35pct至18.51%；一方面公司实施产线智能化升级，提升生产效率，带动人工成本和制费占比下降，在原材料价格上涨的背景下实现了毛利率的小幅提升；另外公司销售、管理、研发费用率分别同比下降1.35/1.56/1.19pct。
　　全球化布局进一步深化，海外市场前景广阔。2025年，公司泰国工厂顺利投产并通过了客户考察，奠定了进一步开拓海外市场的基础；2026年，公司预计将进一步加快泰国新产线设备的引进和调试进度，完善海外工厂的质量体系建设。提升产品质量稳定性。公司在2025年完成了日本孙公司的设立，2026年有望进一步发挥各个海外子公司的区位优势，提升全球客户服务响应速率，强化海外市场的竞争力。
　　加强研发投入，打造业绩新增长点。公司计划加快激励熔断器、智能熔断器、防雷专用后备保护熔断器、继电器、电流传感器及集成产品等新产品的研发进展，持续培育新的业绩增长点。另外，公司密切关注AI数据中心、eVOLT、具身智能等新兴行业的产品需求，持续推进研发技术储备，有望通过提前卡位受益于新兴领域需求的增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为29.72、39.31、50.94亿元，对应增速分别为36.8%、32.3%、29.6%；归母净利润分别为5.92、7.84、10.27亿元，对应增速分别为46.2%、32.4%、31.1%；2026-2028年EPS分别为6.02、7.97、10.45元，以4月27日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为27X、20X、15X。考虑到公司持续推进海外市场以及产品矩阵的扩充，产线智能化升级降本增效，维持"推荐"评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

For 1H26, revenue/attributable net profit (NP) were RMB1,365/251mn (+62.77/+82.41% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB733/137mn (+63.50/+78.44% YoY, +16.10/+20.27% QoQ). The company's 1H26 earnings beat its profit alert of RMB202-232mn, mainly due to income tax deductions from the exercise of equity incentives, the reporting time differences among overseas subsidiaries, and positive adjustments to transaction accounting at subsidiaries. We expect to see growing revenue from NEV/energy storage system (ESS)/AIDC solutions, while overseas expansion and new products are likely to support rapid earnings growth. Maintain OVERWEIGHT.
2Q26 profitability improved QoQ
Strong growth in both 2Q26 revenue and profit was driven by ESS/NEV/data center solutions, as well as cost pass-through and expense control. For 2Q26, GPM was 37.04%, down by 4.31pp YoY but up by 1.15pp QoQ. The YoY decline was mainly due to price increases in commodities such as silver and copper. We expect GPM to improve as the company passes on costs to customers, optimizes the product mix, and lowers operating costs. For 2Q26, NPM was 18.62%, up 1.69pp YoY/0.72pp QoQ. For 2Q26, the overall expense ratio was 16.68%, down by 4.77pp YoY/0.69pp QoQ.
Earnings forecast and valuation
We raise our revenue growth forecasts to reflect strong demand across downstream markets. Accordingly, we lift our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 4.54/7.63/7.25% to RMB580/780/1,006mn, rendering a three-year CAGR of 35.43% and implying EPS of RMB3.97/5.33/6.88. Considering tailwinds across downstream sectors and the company's competitiveness as a leading player, we value the stock at 27.5x 2026E PE, above its peers' average of 26.59x on Wind consensus. Our target price is RMB109.13 (previous: RMB110.09 after share capital dilution, based on 29x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: weaker-than-expected NEV sales; weaker-than-expected installations of wind turbines, PV units, and ESS; raw material price hikes.

　　公司公布上半年业绩：收入13.65亿元，同比+62.77%；归母净利润2.51亿元，同比+82.41%。其中二季度收入7.33亿元，同比/环比+63.50%/+16.10%；归母净利润1.37亿元，同比/环比+78.44%/+20.27%。公司上半年业绩高于业绩预告区间（2.02-2.32亿元），主要是因为股权激励行权带来的所得税抵扣，海外子公司报表时间差以及子公司交易核算的正向调整。我们看好公司新能源汽车、储能、AI数据中心多赛道共振，叠加“出海+新品”双引擎有望驱动公司业绩持续高增长。维持“增持”评级。
　　Q2盈利能力环比改善
　　公司26Q2收入与利润双高增，主要是储能、新能源汽车、数据中心等业务贡献增量，同时积极推进顺价落地与费用管控。26Q2毛利率为37.04%，同比/环比-4.31/+1.15pct，同比下降主要受到银、铜等大宗涨价的影响。后续随着公司向下游推进顺价、产品结构优化、内部降本，毛利率有望改善。26Q2净利率为18.62%，同比/环比+1.69/+0.72pct。期间费用方面，26Q2期间费用率为16.68%，同比/环比-4.77/-0.69pct。
　　新能源汽车、储能、数据中心等多点开花
　　分行业来看，26H1新能源汽车/风光储行业收入分别为8.07/3.54亿元（同比+45.14%/+88.41%），合计占比85.12%；毛利率分别为37.23%/38.70%，同比-2.66/-5.75pct。新能源汽车同比高增主要受益于直接与跟随出口、非乘用车需求增长，800V高压平台渗透率提升。储能同比高增主要是因为大储、户储同步高增，户储单kw熔断器价值量明显提升，公司与储能头部大客户绑定深、供应占比高。26H1数据中心、通讯、轨交、工控及其他行业收入为2.03亿元（同比+115.66%），增长主要由数据中心拉动，公司已供货UPS及低压HVDC场景，同时积极布局800VDC场景。
　　境外业务量利双升，持续丰富产品矩阵
　　分地区来看，26H1境内/境外收入分别为12.10/1.55亿元（同比+53.48%/+207.93%），其中境外收入同比高增主要为新能源汽车与储能业务快速放量；毛利率分别为34.15%/54.88%，同比-5.55/+9.42pct，其中境外毛利率提升明显主要是因为海外客户价格传导更为顺畅。客户定点方面，8月10日公司公告收到美国某新势力车企900VDC平台车型电池包多工位转换开关全球独家定点的定点通知书，公司预计项目周期内销售总金额为2亿元人民币，28Q4开始SOP。新产品方面，公司积极拓展继电器、电流传感器、高压配电盒等产品，26H1高压直流继电器已获定点。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润预测为5.80/7.80/10.06亿元（较前值分别调整4.54%/7.63%/7.25%，三年复合增速为35.43%），对应EPS为3.97/5.33/6.88元。上调主要是考虑到多个下游需求旺盛，上调收入增速假设。可比公司26年Wind一致预期PE26.59倍，考虑到公司多下游共振、持续巩固龙头优势，给予公司26年27.5倍PE估值，对应目标价为109.13元（考虑股本摊薄后前值为110.09元，对应26年29倍PE）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。

　　熔断器领先企业，业绩保持快速增长
　　公司成立于2007年，是一家专注于控制电器、保护电器、传感器、电子产品及系统解决方案的研发、生产和销售的企业，产品覆盖新能源汽车、储能、数据中心、风光发电、eVTOL、工业控制、轨道交通等领域。
　　公司毛利率保持高位。2021年上市之后，公司业绩开启高速发展期，2021-2025年收入年同比增速均保持在30%以上；2020-2025年毛利率均处于40-45%左右，保持高位稳定。随着公司持续拓展海外市场，以及数据中心、储能、新能源汽车等领域持续发力，公司业绩有望保持快速增长，盈利能力持续增强。
　　行业经验积累深厚，客户覆盖丰富多元
　　公司在熔断器领域积累深厚。熔断器是电路保护器件中发展最早、型号最多、应用最广的器件之一，对用电安全至关重要。公司主营产品为电力熔断器，激励熔断器、智能熔断器，广泛应用于新能源汽车、储能、新能源风光发电等多行业。2025年，公司电力熔断器、激励熔断器在收入中的占比分别为87.2%、11.9%，下游应用以新能源汽车为主。
　　客户覆盖各领域头部公司。公司在国内熔断器市场中占据领先地位，产品销售领域广泛，下游覆盖诸如宁德时代、比亚迪等电池、电控客户，特斯拉、戴姆勒等车企客户，阳光电源、华为等新能源及储能客户，台达、维谛等数据中心客户。后续来看，随着公司持续拓展产品应用新领域，预计客户范围将进一步扩充。
　　产品高端化+集成化趋势明确，海外市场持续放量
　　高压化趋势有望带来激励熔断器渗透率提升。在新能源汽车高压化技术趋势下，公司积极配合车企客户要求，较早布局激励熔断器以更好地契合安全性需求。后续随着光伏、储能、数据中心等领域的技术发展带来熔断器的高压化、智能化需求扩大，公司在激励熔断器产品营业收入预计保持高速增长，根据公司2026年5月11日投资者关系管理信息，预计2026年激励熔断器营业收入增速将超过50%。此外，与电力熔断器相比，激励熔断器单价和毛利率更高，放量有助于推动公司的收入与利润规模均获得增长。
　　把握集成化趋势，实现产品系列的横向延伸。公司除了在具备优势的熔断器产品持续保持研发投入之外，同时布局继电器、电流传感器及集成产品（BDU），以实现产品矩阵的丰富以及价值量的提升，推动公司从单一产品供应商转型成为解决方案提供商。
　　重视海外市场发展，持续加大布局力度。截至2025年年报，公司在韩国、德国、新加坡、美国、泰国、日本设立子公司，通过全球化的布局，以实现全球客户需求的快速响应；此外，泰国工厂顺利实现投产并通过客户考察，为海外市场拓展奠定坚实基础，预计2026年将加快新产线设备的引进与调试进度，持续完善海外工厂质量体系建设，提升产能与产品质量稳定性。随着海外市场的拓展+本地化布局的完善，公司海外市场收入规模有望不断增长，根据公司2025年9月18日投资者关系管理信息，公司目标未来实现海外业务占比超40%。
　　投资建议
　　公司为熔断器市场领先企业，自身α优势显著：1）激励熔断器等高端熔断器产品渗透率持续提升，且价值量、毛利率更优；2）业务逐步从单一产品向集成化发展，打开业务规模空间上限；3）海外市场进一步拓展，全球化定位有助于市占率提升。我们预计，2026-2028年，公司实现营业收入分别为28.40亿元、36.08亿元、44.27亿元，同比分别增长30.8%、27.0%、22.7%；实现归母净利润分别为5.97亿元、8.01亿元、10.01亿元，同比分别增长47.4%、34.2%、24.9%；实现EPS分别为4.09元、5.48元、6.85元，对应PE分别为27X、20X、16X（以2026年7月9日收盘价109.56元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　技术路线大幅变化；市场开拓不及预期；新产品放量不及预期；产能扩张不及预期；原材料、产品价格大幅波动；汇率大幅波动等。

Sinofuse Electric(Sinofuse)reported 2025 and 1Q26 results.Revenue reached RMB2.17bn in 2025,a 52.89%YoY jump.Attributable NP was RMB405mn,up by 116.69%YoY.In 4Q25,revenue came in at RMB738mn,up 62.25%YoY and 24.04%QoQ.Attributable NP was RMB163mn,up by 143.42%YoY and 55.84%QoQ.In 1Q26,revenue was RMB632mn,up by 61.92%YoY but down 14.48%QoQ.Attributable NP was RMB114mn,up by 87.43%YoY but down 30.14%QoQ.The annual results were within the previously guided range of the profit alert.Strong YoY growth in 1Q26 likely reflected the low base in 1Q25 and the ramp-up of new products and the high-voltage platform.The QoQ decline was mainly afunction of seasonality.We remain positive on the company’s ability to continue expanding its profit pool through high-value-added products,emerging applications such as AIDC,and Sinofuse’s global expansion push.Maintain OVERWEIGHT.
NPM improved YoY in 4Q25/1Q26;cash flow stood out
In 4Q25,the company’s gross margin(GPM)and net margin(NPM)were 40.72%and 21.90%,down by 1.38pp and up 7.19pp YoY,respectively.In 1Q26,GPM and NPM were 35.89%and 17.90%,down by 2.67pp and up by 2.44pp YoY,respectively.The YoY decline in GPM in 4Q25 and 1Q26 likely reflected higher prices of raw materials such as copper and silver.We believe the notable YoY improvement in NPM mainly benefited from tighter expense control and lower share-based incentive expenses,which drove down the sales,administrative,and R&D expense ratios.The period expense ratio fell by 6.40pp and 3.95pp YoY,respectively.Cash flow stood out,with net operating cash flow at RMB433mn in 2025 and RMB43.6mn in 1Q26,up by 254.15%and 230.19%YoY,respectively.
Earnings forecast and valuation
We raise our 2026 and 2027 attributable NP forecasts by 20.70%and 21.26%,bringing them to RMB555mn and RMB724mn.We also forecast attributable NP of RMB938mn in 2028,implying a2026-2028 CAGR of 32.30%.Corresponding EPS is RMB5.64,RMB7.37,and RMB9.54.Our revisions mainly reflect the company’s faster expansion into downstream markets such as new energy and data centers,as well as into overseas markets,while scale effects continue to emerge.We therefore raise our revenue growth assumptions and lower our period expense ratio assumptions.Comparable companies are trading at 24x 2026E PE based on Wind consensus estimates.Given the company’s leading position in China’s fuse industry and its clear technological and customer advantages,we apply avaluation multiple of 29x 2026E PE to its earnings.We raise our target price to RMB163.65 from RMB130.90,based on 28x 2026E PE.

　　公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入21.72亿元，同比+52.89%；归母净利润4.05亿元，同比+116.69%。其中25Q4收入7.38亿元，同比/环比+62.25%/+24.04%；归母净利润1.63亿元，同比/环比+143.42%/
　　+55.84%。26Q1收入6.32亿元，同比/环比+61.92%/-14.48%；归母净利润1.14亿元，同比/环比+87.43%/-30.14%。公司年报业绩位于业绩预告区间。26Q1业绩同比高增或主要因为25Q1基数低，叠加公司新产品与高压平台放量；环比下滑主要受季节性因素影响。我们看好公司通过高附加值产品、AIDC等新兴赛道、全球化布局持续拓宽盈利边界。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1净利率同比均提升，现金流表现亮眼
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为40.72%/21.90%，同比-1.38/+7.19pct；26Q1毛利率/净利率分别为35.89%/17.90%，同比-2.67/+2.44pct。25Q4/26Q1毛利率同比下滑或主要因为铜、银等原材料涨价；净利率同比提升明显或主要受益于加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比-6.40/-3.95pct。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为4.33亿元/4358.19万元，同比+254.15%/+230.19%。
　　新能源贡献核心增量，激励熔断器加速放量
　　分行业来看，25年新能源汽车/风光储行业收入分别为14.19/5.08亿元（同比+58.16%/+45.71%），合计占比88.71%，新能源赛道构筑核心增长引擎；毛利率分别为40.06%/44.82%，同比+0.28/+3.73pct。产品结构持续向高附加值领域优化，在新能源汽车/风光储等中高端市场积极推广激励熔断器、智能熔断器，发力新能源汽车高压直流继电器的市场拓展并获客户定点。25年公司激励熔断器收入2.58亿元（同比+88.05%），占比11.87%（同比+2.22pct）；毛利率45.67%（同比+3.64pct）。
　　掘金AIDC等新兴赛道，发力海外市场渗透
　　在新能源汽车、风光储、轨交等领域保持领先身位的基础上，公司积极延伸至AI数据中心、eVTOL及具身智能等新兴市场，有望打开长期成长的天花板。其中AI数据中心对熔断器在毫秒级响应的短路保护能力提出了更高要求，公司有望凭借在高压大电流场景下积累的技术经验卡位。同时，公司持续深化全球化布局，重点布局欧洲、北美、日韩等市场，25年公司境外收入1.60亿元（同比+71.66%），占比7.35%（同比+0.80pct）。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润（20.70%,21.26%）为5.55亿元、7.24亿元，并预计28年归母净利润为9.38亿元（26-28年CAGR为32.30%），对应EPS为5.64、7.37、9.54元。上调主要是考虑到公司加速拓展新能源、数据中心等下游及海外市场，规模效应持续显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE24倍，考虑到公司为国内熔断器龙头、技术与客户优势明显，给予公司26年29倍PE估值，上调目标价为163.65元（前值130.90元，对应26年28倍PE）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。