投资要点
　　25Q4业绩超市场预期。公司预估25年归母净利3.83~4.32亿，同比增105%~131%，中值4.1亿；扣非净利润3.77~4.25亿，同比增105%~131%。其中25Q4归母净利1.4~1.9亿，同比增114%~189%，环比增35%~82%，中值1.65亿。
　　汽车业务仍贡献主要增量、盈利水平再提升。25Q4国内电动车销量525万辆，同环比+16%/+23%，全年电动车销量1649万辆，同比+28%。公司增速超越行业，我们预计25年公司汽车熔断器收入近15亿，同比增长60%+，一方面汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面激励熔断器渗透率持续提升，我们预计25年激励熔断器收入增长2-3倍。展望26年，我们预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量贡献弹性，我们预计汽车业务营收有望实现30%+增长。随着规模效应突出，我们预计26年毛利率维持40%+，净利率逐步提升至20%+。
　　风光储业务相对稳健、储能为增量。根据CESA数据，25年国内储能装机175GWh，同比+60%，国内光伏25H2抢装后需求疲软，因此我们预期25年风光储业务收入4亿+，同比增长20%+。后续公司将在储能领域推广激励熔断器，我们预计该板块未来增长稳健。
　　重点布局高压直流继电器+BDU、拓展增量市场。公司积极拓展新品类，第一，公司的高压直流继电器单车价值量近千元，相比熔断器200元，潜在空间更大，我们预计今年产品有望成熟；第二，公司一体化打造集成BDU，我们预计26年推出样品并送样客户，28年开始有望定点，我们预计30年可形成大规模收入；第三，公司合作布局efuse，已有明显进展，我们预计单车价值可提升至2000元以上。此外，公司积极拓展AI数据中心熔断器。
　　盈利预测与投资评级：由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，我们上修公司25-27年归母净利润至4.2/6.0/8.0亿（原预测值为3.6/5.0/6.6亿元），同比增长122%/44%/34%，对应PE为28x/20x/15x，给予26年30xPE，对应目标价183元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　公司2025Q3季报业绩亮眼。公司2025年前三季度实现营收14.34亿元，同比+48.47%，实现归母净利润2.42亿元，同比+101.77%，实现扣非归母净利润2.39亿元，同比+102.55%。其中，25Q3公司实现营收5.95亿元，同环比+60.08%/+32.76%；实现归母净利润1.05亿元，同环比+91.62%/+36.27%，实现扣非归母净利润1.04亿元，同环比+91.83%/+36.90%；实现销售毛利率41.14%，同环比+2.08pct/-0.21pct，销售净利率17.49%，同环比+2.82pct/+0.56pct。
　　新能源汽车业务保持快速增长，激励+海外逐步放量。25H1公司新能源汽车业务收入同比增长约52%，增速高于行业平均，主要系产品升级及激励熔断器新品拓展。公司激励熔断器上半年已实现收入1.07亿元，同比+116%，预计激励熔断器全年收入有望达2.5亿。此外，公司海外客户定点项目持续增加，覆盖不同地区与客户，此前公告的欧洲豪华品牌客户项目，预计25Q4进入新车发布阶段，随后逐步量产，未来公司海外收入占比有望持续提升。
　　新业务、新产品有望打开第二成长空间。数据中心行业对熔断器的分断能力、功耗和温升控制要求更高，激励熔断器也有应用的可能，未来该行业具备较大增长潜力。目前，头部多家服务器电源厂商均为公司客户，随着AI算力的增长，公司将会跟随客户进行技术方案的同步更新。同时，公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商进行战略转型；公司继电器产品已完成定型并实现自动化产线量产，目前已获得客户定点，进入量产准备阶段；未来公司将以熔断器为基础，结合继电器、接触器及传感器，向客户提供多元化的解决方案。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润3.61/5.02/6.72亿元，同比+93.1%/+39.0%/+33.8%，对应EPS为3.67/5.10/6.83元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季度报告，Q3公司实现营收5.95亿元（同比+60.08%，环比+32.76%），归母净利润1.05亿元（同比+91.62%，环比+36.27%），实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+91.83%，环比+36.90%。公司收入增速显著高于上半年，业务加速扩张。
　　2025年前三季度累计来看，公司实现营业收入14.34亿元，同比+48.47%，归母净利润2.42亿元，同比+101.77%，扣非归母净利润2.39亿元，同比+102.55%，EPS为2.35元。
　　新能源汽车、储能等核心赛道的领先优势进一步巩固，激励熔断器等高毛利新产品放量，带动结构优化，毛利率提升：Q3受益于新能源下游需求旺盛带动公司熔断器出货量继续增长与公司新产品激励熔断器延续热销，公司单季营收同环比高增。盈利能力方面，Q3公司毛利率为41.14%，同比+2.08pct，环比-0.21pct，反映产品结构优化及成本控制能力。800V高压平台普及带动单车价值量提升至80-100元，特斯拉、比亚迪等核心客户订单放量。
　　研发/销售/管理/财务费用率分别为8.50%/5.69%/4.57%/0.91%，环比分别-1.73pct/+0.28pct/-0.98pct/+0.65pct，研发与管理费用率受益于规模效应提升继续优化，销售费用率上涨主要系公司为拓展业务扩容营销团队，财务费用率的上涨主要系银行利息支出增长，整体费用率呈现下降趋势，推动公司盈利能力提升，前三季度扣非归母净利润实现翻倍增长。
　　泰国工厂扩产稳步推进，欧洲定点项目即将量产，公司海外业务发展进入加速期，海外收入增长空间有望达到20亿元：公司泰国工厂现有4条生产线，预计到2025年底再新增两条生产线进入调试阶段，2026年计划进一步调试5-6条生产线，泰国工厂职能从最初服务北美客户升级为支持全球战略的核心生产地，在服务北美市场同时积极响应国内主机厂在东南亚投资带来的本地化供应需求，公司所有产线投资均基于目前已获得的海外客户定点需求，体现公司海外业务拓展的良好成效，公司于2023年获得欧洲豪华品牌客户某项目全球独家高压1000VDC和500VDC产品定点（全生命周期销售总金额1.1亿元），该项目预计将于2025年10-11月进入新车发布阶段，随后逐步量产，公司规划未来在欧洲建设产能，有望进一步提升海外市场影响力。公司目标在未来几年海外收入占比与国内收入占比逐渐接近，2025年上半年公司海外收入仅0.5亿元，占收入比重的6%，考虑到公司国内业务的继续拓展，预计公司海外收入增长空间有望达到20亿元，助力公司向全球龙头成长。
　　储能、AI数据中心、EVTOL、机器人等产品完成验证，放量在即。继电器、BDU等新产品与数据中心等新业务市场前景广阔，向系统解决方案提供商战略转型：1）公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商战略转型，继电器产品经过三年以上的持续研发投入完成定型并实现自动化产线量产，目前已获得客户定点，进入量产准备阶段，以熔断器为基础，结合继电器、接触器及传感器，公司具备向客户提供包括单一器件、物理集成BDU模块、智能集成BDU模块的多元化能力，BDU相比熔断器预计十倍以上增长空间，公司新产品具备广阔的市场拓展空间。2）数据中心业务上，公司已配套240V/336V方案相关产品，并具备向±400V、800V方案升级的产品能力，行业核心客户台达、维谛、中恒、麦格米特等均为公司长期战略合作伙伴，公司掌握核心技术能力并绑定头部客户，数据中心业务增长潜力十足。3）储能业务方面，1500V储能系统专用熔断器批量交付，与宁德时代、阳光电源合作深化，根据公司中报披露，风光储业务毛利率提升至44.44%，未来随着业务占比提升，将带动公司盈利能力进一步优化。4）机器人业务方面，公司开发了国际首款2000V高压熔断器，技术指标领先。该产品有望应用于特斯拉Optimus等人形机器人，单机用量预计8-10个，为公司带来在机器人领域的增长点。
　　投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入21.39亿元、29.18亿元、37.29亿元，实现归母净利润3.60亿元、5.10亿元、6.61亿元，摊薄EPS分别为3.66元、5.19元、6.72元，对应PE分别为31.18倍、22.00倍、16.98倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

　　Q3业绩同环比高增，略超预期。公司25Q1-3营收14.3亿元，同49%，归母净利润2.4亿元，同102%，扣非净利润2.4亿元，同103%，毛利率40.5%，同2pct，归母净利率17%，同4.5pct；其中25年Q3营收6亿元，同环比60％/33％，归母净利润1亿元，同环比92%/36％，扣非净利润1亿元，同环比92%/37％，毛利率41%，同环比2.1/-0.2pct，归母净利率17.6%，同环比2.9/0.5pct，规模效应凸显。
　　电动车熔断器贡献主要增量，且激励熔断器渗透率不断提升。25Q3国内电动车累计销量426万辆，同环比增26%/10%，公司在国内电动车熔断器市占率第一，充分受益于行业高增。同时，Q3开始起，特斯拉YL、理想等高端新车型起量明显，高压快充车型渗透率持续提升，公司激励熔断器维持翻番以上增速，我们预计Q3公司车端熔断器收入增长70%+，环比增长40%，超行业增速。此外，欧洲电动电动化率稳步提升，且25H2新车型逐步上市，预计26年公司海外熔断器定点开始逐步起量，将贡献新增量。
　　公司新能源熔断器增长相对稳健，数据中心熔断器有望带来新增量。
　　25Q3国内新增光伏装机28GW，同环比-20%/-80%；Q2储能装机25.5GWh，同比+24%/-17%，但考虑公司新能源收入占比低于20%，总体影响有限。另外，独立储能迅速爆发，2H对熔断器需求拉动明显。全年看，国内储能装机140-150GWh，同比增40%+，强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，预计26年仍可维持40%增长。数据中心方面，公司在UPS端熔断器25年已实现高增，同时公司产品在HVDC方案中价值量将提升1.5-2倍，已突破台达、维谛等客户，后续增长可期。
　　费用率明显下降、规模效应凸显。
　　公司25Q1-3期间费用3亿元，同30%，费用率21%，同-3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同环比55%/22%，费用率20%，同环比-1/-2pct；25年Q1-3经营性净现金流2.8亿元，同239%，其中Q3经营性现金流1.1亿元，同环比225%/-44%；25年Q1-3资本开支1.3亿元，同35%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比52%/94%；25年Q3末存货3亿元，较年初+31%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司新能源熔断器增长稳健、数据中心熔断器有望带来新增量，我们上修25-27年归母净利3.6/5.0/6.6亿（原预测值为3.4/4.8/6.3亿元），同增92%/40%/32%，对应PE31/22/17倍，给予26年30倍PE，目标价153元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入8.38亿元，同比+41.20%，实现归母净利润1.38亿元，同比+110.25%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+111.72%，EPS为1.39元。2025年Q2，公司实现营业收入4.48亿元，同比+38.07%，环比+14.98%，实现归母净利润0.77亿元，同比+99.38%，环比+26.32%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+101.20%，环比+30.20%。
　　规模效应与产品结构优化带动毛利率提升与费用率下降，Q2扣非归母净利润实现同比翻倍增长：2025年Q2公司毛利率为41.35%，同比+2.71pct，环比+2.79pct，带动2025年H1公司毛利率同比+1.68pct至40.05%，一方面得益于收入规模扩大带来的规模效应，公司主要业务电力熔断器及配件上半年营收同比+34.5%至7.29亿元，毛利率同比+1.16pct至39.40%；另一方面得益于公司产品结构优化，上半年公司激励熔断器收入同比+116.5%至1.07亿元，占收入比重同比+4.4pct至12.8%，毛利率为44.11%，高于电力熔断器产品，带动公司毛利率提升，公司高压直流熔断器产品全球市占率领先（如台达、麦格米特等头部客户唯一供应商），ASP随800V平台普及提升至2元/W，潜在增量利润空间达3亿元。费用率方面，2025年Q2公司研发/销售/管理/财务费用率分别为10.23%/5.42%/5.55%/0.26%，同比分别+0.28pct/-0.41pct/-1.58pct/-0.20pct，环比分别+1.40pct/-0.08pct/-0.81pct/-0.37pct，规模效应带动公司销售、管理、财务费用率同环比下降，推动公司盈利能力提升，Q2公司扣非归母净利润实现翻倍增长。
　　新能源汽车与风光发电及储能业务量利齐升：分业务板块来看，2025年H1公司新能源汽车/风光发电及储能/通信行业/工控电源及其他/轨道交通业务分别实现营业收入5.56/1.88/0.34/0.54/0.06亿元，同比分别+52.4%/+13.5%/+55.5%/+77.4%/-42.9%，新能源汽车业务毛利率同比+2.92pct至39.90%，风光发电及储能业务毛利率同比+4.57pct至44.44%，是公司盈利能力增长的主要动能。
　　加速拓展AI数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，探索业绩新增长点：公司熔断器产品是电路保护器件，可广泛应用至各种用电领域，伴随新兴领域的快速发展，公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发了符合行业应用和客户需求的产品。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点，推动公司业务规模的持续扩大。
　　投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入19.56亿元、24.57亿元、30.66亿元，实现归母净利润3.19亿元、4.30亿元、5.58亿元，摊薄EPS分别为3.25元、4.38元、5.68元，对应PE分别为28.68倍、21.27倍、16.40倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

　　2025年业绩预告超预期，成长加速
　　2025年公司预计实现归母净利润3.83-4.32亿元，同比增长105-131%，扣非净利润3.77-4.25亿元，同比增长105-131%。
　　取中值测算，预计公司2025Q4实现归母净利润1.65亿元，YOY+147%，QoQ+58%；扣非净利润1.62亿元，YOY+146%，QoQ+55%。
　　业绩增长主要原因为：公司持续加强企业管理和研发投入，通过调整产品结构、技术攻关、工艺优化、降本增效等多方面措施，让效益在供、产、销各个环节中充分发挥作用。在业务方面，公司制定差异化的营销策略，有效提升产品竞争力。
　　公司开拓数据中心、eVOLT市场等新市场。在人工智能数据中心和eVOLT市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发符合行业应用和客户需求的产品。
　　新能源车领域之外，激励熔断器也有望应用于储能市场。在新能源汽车领域，随着电路保护要求提高，针对新增的主动控制保护需求，公司开发的激励熔断器（高速电路开断器）和智能熔断器（智能高速电路开断器）渗透率持续提升。在储能市场，公司提供包括pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案，备战2000V储能系统应用的产品，同时开发储能专用的激励熔断器为客户提供更有竞争力的产品解决方案。
　　开展套期保值业务，规避原材料波动风险。公司开展商品期货套期保值业务旨在规避铜、银等原材料价格剧烈波动对公司生产经营带来的不确定风险，充分利用期货市场的套期保值功能，促进产品成本的相对稳定。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年9月），公司收入、利润增长均超预期，我们上调25、26年公司归母净利润至4、5.2亿元（此前预测2.7、3.7亿元），预计27年实现归母净利润6.4亿元，调高至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、新能源需求增速不及预期、海外市场开拓不及预期、新产品进展不及预期、业绩预告仅为预测值，具体以年报为准。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现营收5.95亿元（yoy+60.08%，qoq+32.76%），归母净利1.05亿元（yoy+91.62%，qoq+36.27%）。2025年Q1-Q3实现营收14.34亿元（yoy+48.47%），归母净利2.42亿元（yoy+101.77%），扣非净利2.39亿元（yoy+102.55%）。Q3公司利润同比增速高于收入，主要系毛利率进一步提升，叠加股权激励费用降低带动期间费用率下降。我们看好公司加速拓展新品与海外市场，同时AI数据中心产品储备有望注入增长新活力。维持“增持”评级。
　　Q3盈利能力同比提升，股权激励影响减弱
　　公司25Q3盈利能力表现较好，毛利率为41.14%，同/环比+2.08/-0.21pct，同比提升主要得益于产品结构优化以及降本增效；净利率为17.49%，同/环比+2.82/+0.56pct。期间费用方面，25Q3期间费用率为19.67%，同/环比-0.65/-1.78pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少；其中管理费用率、研发费用率下滑较多，分别为4.57%/8.50%，同比-1.11/-0.40pct，环比-0.98/-1.73pct。公司预计2026年的股份支付费用将从今年的3600-3700万元降至1000万元或以下，将进一步减弱其对于业绩的影响。
　　新能源汽车业务高增，海外定点与产能加速落地
　　公司25Q3收入同比高增主要系产品升级以及激励熔断器等新品拓展带动新能源汽车领域市场份额提升。客户维度，海外客户定点项目持续增加，公司预计此前公告的欧洲豪华品牌客户项目将于10-11月进入新车发布阶段，而后逐步量产。产能维度，公司在泰国基地不断投入新产线，后续也将根据客户需求而继续扩产；此外还规划在欧洲布局产能。产品维度，激励熔断器收入跟随渗透率提升，继电器已获客户定点，efuse相关项目处于前期研发和流片测试准备阶段，推进BDU集成产品。
　　数据中心产品有望迎来量价齐升，打造新增长极
　　在数据中心场景，台达、维谛等头部企业均为公司长期合作伙伴。随着AI数据中心向800V直流架构演进，其对于公司所提供的熔断器等产品也会带来更高的性能要求（分断能力、功耗和温升控制等），驱动技术升级，同时用量或增加，从而迎来量价齐升。我们认为公司有望凭借在新能源汽车领域积累的技术与供应优势，精准把握AI数据中心的升级机遇，充分享受该市场增量。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（9.45%/11.03%/11.54%）至3.46/4.60/5.97亿元（三年复合增速为47.30%），对应EPS为3.52/4.68/6.08元。上调主要是考虑到公司定点加速落地，因而上调收入增速假设；考虑到产品结构优化、推进降本提效，因而上调毛利率假设。可比公司26年Wind一致预期PE22倍，考虑到公司在熔断器赛道上综合竞争力强劲、海外进展领先，给予公司26年28倍PE估值，上调目标价为130.90元（前值102.84元，对应25年32倍PE）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。

　　公司公布上半年业绩：收入8.39亿元，同比+41.20%；归母净利润1.38亿元，同比+110.25%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+111.72%。其中二季度公司实现收入4.48亿元，同比/环比+38.07%/+14.98%；归母净利润7674.80万元，同比/环比+99.38%/+26.32%；扣非归母净利润7629.06万元，同比/环比+101.20%/+30.20%。公司Q2业绩位于业绩预告区间中值，同比高增主要系下游订单快速释放，叠加公司持续降本增效驱动盈利能力提升。我们看好公司不断巩固国内熔断器行业龙头地位，加速新兴市场与全球市场布局，打造新增长极。维持增持评级。
　　Q2盈利能力明显提升
　　25Q2实现毛利率/净利率41.35%/16.93%，同比变化+2.71/+5.08pct，环比变化+2.79/+1.47pct；净利率同比大幅提升主要系产品结构调整以及加强成本管控带动毛利率提升，同时股权激励费用减少。25Q2期间费用率为21.45%，同比-1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.41/-1.58/+0.28/-0.20pct。现金流方面表现较好，25H1公司经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同比+248.64%，主要系销售回款金额增加。后续有望通过产品结构改善、工艺优化降本等保障盈利能力稳中有升。
　　新能源汽车行业呈现高景气，中高端产品出货提升
　　分行业来看，25H1公司新能源汽车/风光发电及储能营收分别为5.56/1.88亿元，同比+52.41%/13.54%；毛利率分别为39.90%/44.44%，同比+2.92/+4.57pct。其中风光发电及储能行业增速较低主要系降价与减配，公司聚焦大客户项目。公司持续加码研发投入（25H1研发投入8035万元，同比+26.56%）、优化产品结构，适用于中高端市场的激励熔断器与智能熔断器逐步呈上升趋势。随着市场对主动保护需求的提升，激励熔断器等产品市场渗透率将不断提高，公司相关产品收入将持续快增。
　　加码AI数据中心等新兴市场，国际化进程提速
　　公司在巩固新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位的基础上，重点布局人工智能数据中心、eVOLT、具身智能等新兴市场。其中数据中心领域，公司客户包括维谛、中恒、科士达、科华、台达等；机器人领域，公司正在探索相关产品（如Efuse）的应用方案。同时公司积极拓展海外市场，目前新能源汽车领域已进入特斯拉、戴姆勒等供应链。产能方面，公司规划泰国生产基地产能未来将占总产能的约10%，主要服务于欧洲、北美市场需求。看好未来公司下游多点开花、提升全球市场影响力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为3.2亿元、4.1亿元和5.4亿元，对应EPS为3.22、4.21、5.45元。基于可比公司PE均值给予公司25年32倍PE估值，对应目标价为102.84元（前值131.91元，对应25年27.65xPE，按当前股本计前值88.93元）。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。