公司发布2026年三季报：报告期内，公司实现营收115.11亿元（YoY+5%），归母净利润7.11亿元（YoY-20%），扣非归母净利润6.54亿元（YoY-26%），销售毛利率24.16%，同比+2.08pct，净利率7.18%，同比-1.96pct。其中，26Q3单季度实现营收40.69亿元（YoY-7%，QoQ-4%），归母净利润2.10亿元（YoY-37%，QoQ-38%），扣非归母净利润1.60亿元（YoY-52%，QoQ-51%），业绩不及预期。26Q3单季度销售毛利率23.91%，同、环比分别变动+0.83pct、-0.76pct，净利率6.25%，同、环比分别变动-2.27pct、-2.70pct，费用端影响明显。26Q3销售、管理、研发、财务费用率合计14.29%，同、环比分别变动+4.02pct、+1.40pct，其中由于汇率波动导致大额汇兑损失（Q1-3损失约4.02亿元，Q3损失约1.68亿元），单季度财务费用1.87亿元，此外公司计提信用减值损失0.59亿元。
　　巴西旺季推迟导致Q3营收下滑，叠加汇率波动显著拖累利润；ToC业务占比持续提升，欧美高附加值市场开拓成效显著。季节性看，公司营收往年Q3最高，但今年受巴西当地市场销售旺季推迟，叠加公司强化毛利率提升目标及严格信用风险管控等影响，收入环比有所下滑。同时全球汇率波动带来大额汇兑损失约1.68亿元，成为业绩变动主要原因。但从实际业务情况看，“提质、增效”主基调下运营质量持续优化。根据公司公告披露，26Q1-3ModelC营收占比提升至47.63%，同比+6.24pct，毛利率32.64%，同比+1.76pct；ModelA+B营收占比降至52.37%，毛利率16.44%，同比+0.57pct。其中26Q3年ModelC营收占比提升至47.36%，同比+4.11pct，毛利率32.03%，同比+0.23pct；ModelA+B营收占比降至52.64%，毛利率16.59%，同比+0.16pct。分区域看，26Q1-3北美及欧洲收入占比由13.60%升至18.41%，高附加值市场增长对冲部分巴西业务压力。
　　持续完善优化全球营销网络构建，登记布局、制造产能规划持续推进，看好公司制剂出海价值体现。截至26年9月底，公司共拥有境内外农药登记证9700余项，今年新获得登记800余项，为未来在核心市场率先实现商业化奠定了坚实基础。公司坚定执行原药制造规划，确立了在2025-2029年中期战略规划期内，平均每年完成不少于两个原药合成项目投建的明确目标。同时为确保全球订单高品质、低成本、如期交付，公司前瞻性推进制剂产能建设，潍坊北厂区除草剂固体制剂车间已于2026年上半年投产，平度厂区杀虫剂液体制剂车间预计2026年下半年投产。此前财政部、税务局公告，自2026年4月1日起，取消部分农药原药及中间体出口增值税退税，此次退税并不包括制剂产品，将进一步利好中国农药制剂出口，原药制剂一体化、制剂海外登记将成为核心竞争力。公司瞄准“成为全球领先的作物保护公司”愿景，背靠中国这一全球农药原药核心产区，随着ModelC业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值逐步体现。
　　投资分析意见：汇率波动对业绩造成显著影响，下调公司2026年归母净利润预测为10.06亿元（原值为11.76亿元），暂维持2027-2028年归母净利润预测分别为14.36、17.20亿元，当前市值对应PE分别为15、10、9X，战略规划持续推进，运营质量不断改善，根据Wind数据，截至11月2日，公司PE（TTM）为17.04X，位于近3年8.55%分位数，具备较大安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。

　　事件：润丰股份发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入115.11亿元，同比增长5.49%；归母净利润7.11亿元，同比下降20.04%；扣非归母净利润6.54亿元，同比下降25.95%；基本每股收益1.96元。其中，2026Q3实现营业收入40.69亿元，同比下降7.12%，环比下降4.27%；归母净利润2.10亿元，同比下降37.28%，环比下降37.73%；扣非归母净利润1.60亿元，同比下降52.04%。
　　ModelC占比提升，业务结构优化支撑综合毛利率。前三季度ModelC收入占比由去年同期的41.39%升至47.63%，毛利率由30.88%升至32.64%；A+B模式毛利率同比提升0.57个百分点至16.44%，模式结构变化与模式内盈利改善共同推动综合毛利率提升2.08个百分点至24.16%。前三季度C模式收入约54.82亿元，同比增长21.39%；Q3C模式收入约19.28亿元，同比增长1.73%，A+B模式收入约21.41亿元，同比下降13.86%。公司披露Q3C模式收入占比为47.36%，同比提升4.11个百分点，高毛利业务占比提升对当季毛利率形成支撑。
　　巴西销售旺季推迟压制收入，北美、欧洲和大洋洲保持增长。前三季度巴西收入约29.87亿元，同比下降14.72%；北美、欧洲和大洋洲收入分别约12.49、8.70、8.09亿元，同比增长56.79%、26.59%、26.77%。其中，Q3巴西收入约16.06亿元，同比下降12.41%。公司说明，巴西当地销售旺季推迟，叠加强化毛利率目标及严格信用风险管控，共同影响当季收入表现此外，Q3除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为20.65%、32.09%、29.83%，同比分别变化－0.23、＋4.19、＋2.50个百分点，杀虫剂和杀菌剂毛利率提升对盈利形成支撑。前三季度公司新增登记800余项，截至9月底累计登记超过9700项，为后续产品组合拓展和C模式业务发展提供基础。
　　汇兑损失加大，剔除汇率影响后的单季利润仍承压。前三季度汇兑损失减少利润约4.02亿元，上年同期汇兑收益增加利润约1.40亿元，同比负向变化约5.42亿元；剔除汇率影响后归母净利润为11.13亿元，同比增长48.59%。Q3汇兑损失减少利润约1.68亿元，同比增加约0.86亿元，是当季利润下降的重要原因；剔除汇率影响后的归母净利润为3.78亿元，同比下降9.22%。此外，Q3美国子公司关税退还对税前损益的影响约0.78亿元，当季合计非经常性损益净额为0.49亿元，对归母净利润形成一定支撑。
　　盈利预测与评级：考虑汇率波动、C模式业务的推进情况，我们预计公司2026年至2028年的净利润分别为11.2、14.5、18.8（前值为12.6、16.5、21.0亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药价格下行、汇率波动、海外信用及应收账款、库存去化、新项目投产爬坡、海外登记与贸易政策变化风险。

　　事件。2026年前三季度，公司实现营收115.1亿元，同比+5.5%；归母净利润7.1亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润6.5亿元，同比-26%。其中2026Q3实现营收40.7亿元，同比-7.1%，环比-4.3%；归母净利润2.1亿元，同比-37.3%，环比-37.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-52.0%，环比-51.5%。
　　汇兑损失拖累，Q3盈利承压。从营收端来看，2026年前三季度公司收入同比增长，主要系北美、欧盟、大洋洲市场增长较快；Q3单季度同环比承压，主要系巴西当地市场销售旺季推迟，叠加公司强化毛利率提升目标以及严格的信用风险管控所致。分产品来看，前三季度公司主营产品除草剂/杀虫剂/杀菌剂营业收入分别为81.3/20.5/11.4亿元，同比分别+6%/+2%/+3%；其中Q3单季度除草剂/杀虫剂/杀菌剂营业收入分别为28.4/8.5/3.4亿元，同比分别-3%/-11%/-22%，环比分别-8%/+23%/-19%。从利润端来看，公司ModelC业务占比稳步提升，主要产品毛利率改善，推动前三季度毛利率同比+2.1pct至24.2%；2026Q1~Q3公司销售净利率同比-2.0pct至7.2%，前三季度公司汇兑损失减少利润约4.02亿元，若剔除汇兑损失影响，归母净利润约为11.1亿元，同比+25.1%。
　　出口降幅收窄，静待拐点呈现。2026年1-9月，我国农药（3808项下）出口金额/出口量分别为78.4亿美元/262.1万吨，分别同比+9.6%/+4.7%，出口均价约USD2.99/kg，同比+4.7%；分月来看，出口额同比增速自8月的-14%收窄6.2pct至9月的-7.8%，9月出口单价USD3.15/kg，同比+6.5%，连续五个月保持同比正增长。分品种来看，2026Q1~Q3我国杀虫剂出口金额/数量同比-0.8%/+20%；除草剂出口金额/数量同比+10%/+2%；杀菌剂出口金额/数量同比-4%/-6%。展望Q4，随着淡季出清接近尾声，巴西当地市场销售旺季来临，南美备货季启动，新兴市场稳步放量，公司有望凭借海外市场优势维持盈利韧性。
　　高质量推进商业化布局。截至2026年9月30日，公司新获登记证800+项，累计获得境内外农药登记证9700+项。产能建设方面，潍坊北厂区除草剂固体制剂车间已于2026年上半年投产，平度厂区杀虫剂液体制剂车间预计于今年下半年投产。公司持续高质量推进商业化布局，为全球市场的高品质快交付提供保障。
　　投资建议：考虑到公司具有全球化布局，新兴市场逐步放量，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为156/168/181亿元，对应增速+6.3%/+7.6%/+7.9%，归母净利润分别为8.5/13.7/16.1亿元，对应增速-18.8%/61.1%/18.1%；EPS分别为2.33/3.75/4.43元/股，当前股价对应PE分别为17/11/9X，鉴于公司ModelC业务加速成长，商业化布局持续推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；环境保护风险；主要农药进口国政策变动风险。

　　核心观点
　　需求延迟及汇率波动拖累短期业绩。公司近期发布2026年三季报，前三季度实现营业收入115.11亿元，同比+5.49%；实现归母净利润7.11亿元，同比-20.04%。单三季度来看，公司实现营业收入40.69亿元，同比-7.12%，实现归母净利润2.10亿元，同比-37.28%。收入下滑主要是公司核心的巴西市场拖累，以往三季度是公司巴西本土销售的核心旺季，但由于巴西当地销售旺季推迟叠加公司的风险管控，公司单三季度巴西市场收入同比下滑12%。然而积极的是，欧美市场在淡季依旧实现收入增长，北美、欧盟收入各增长14%、8%。利润端看，汇兑损失的影响较为显著，主要是人民币升值影响，单三季度剔除汇率波动的归母净利润为3.78亿，同比下滑9.22%。单三季度公司毛利率23.91%，同比去年23.08%持续提升，公司模式、产品、区域结构提升及差异化原药布局持续推进给以支撑。整体而言，短期巴西传统旺季销售下滑的压力暂时掩盖了结构性提升的积极成果。
　　看好后续经营改善。虽然从结果看公司在今年“传统”三季度旺季的业绩并不好看，但从全年经营维度更应该理解为公司旺季节奏发生了变化。巴西市场的承压已体现在当下，三季度是基本面和市场预期最差时刻。据公司近期投资者交流公告，巴西ModelC业务的收入进入四季度已呈现追赶势头，巴西全年ModelC的收入同比有望同比提升，故需求只是延迟并未消失。而随着后续北半球需求轮动，欧美旺季打开，公司近年新的布局将带来边际改善和新的增量。截至2026年9月底公司已获全球登记9700多项，较2025年底持续提升（约8900项），公司中长期的增长动能仍然具备较强支撑。
　　盈利预测与投资建议
　　由于今年汇兑损失提升及未来汇兑的不确定性，我们预测26-28年公司归母净利润分别为10.47、15.60、19.96亿元（原26-28年预测为13.98、17.16、21.35亿元），给予可比公司27年13倍PE，对应目标价55.64元（原目标价68.94元），维持买入评级。
　　风险提示：
　　市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。

　　事件
　　润丰股份发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入74.42亿元，同比增长13.95%；归母净利润5.02亿元，同比下降9.67%；扣非归母净利润4.94亿元，同比下降10.07%。按期末3.65亿股总股本计，基本每股收益1.38元，经营性现金流0.34元/股。
　　其中，2026Q2实现营业收入42.50亿元，同比增长10.56%，环比增长33.19%；归母净利润3.37亿元，同比增长12.61%，环比增长103.59%；EBITDA为7.03亿元，同比增长30.65%，环比增长49.58%；单季度毛利率24.67%，同比提升1.75个百分点。
　　ModelC占比提升，主业盈利质量持续改善。2026H1ModelC收入占比由2025H1的40.14%升至47.77%，毛利率由30.21%升至32.97%；A+B模式毛利率提升0.84个百分点，模式结构变化与模式内改善共同推动综合毛利率同比提升2.87个百分点至24.29%。
　　产品端量增与盈利修复同步，北美、欧洲业务加速。上半年除草剂、杀虫剂、杀菌剂收入52.94、12.04、8.00亿元，同比增长12.53%、13.36%、18.62%，毛利率分别提升2.00、3.22、5.04个百分点。欧洲与北美收入占比由16.5%提升到22.3%，新增500余项登记、累计逾9400项；潍坊北厂已投产，平度制剂车间预计下半年投产。
　　汇率扰动压低表观利润，经营性盈利显著修复。人民币升值及多国货币波动使上半年汇率因素减少利润约2.34亿元，上年同期则增加约2.22亿元，同比负向摆动约4.56亿元。公司口径下，剔除汇率影响后净利润7.36亿元，同比增长120.36%；Q2为4.52亿元，同比增长88.33%。
　　Q2回款改善，库存与资金占用仍是下一阶段验证重点。H1经营现金流1.25亿元，同比下降86.00%，Q2转正至7.67亿元，较Q1的-6.42亿元明显修复。期末存货39.58亿元，较年初增加13.04亿元；短期借款27.35亿元，货币资金40.69亿元；而未履行合同21.34亿元为收入提供可见度。
　　盈利预测与评级：考虑汇率波动、C模式业务的推进情况，我们预计公司2026年至2028年的净利润分别为12.6、16.5、21.0亿元（26、27年前值分别为14.09、15.94亿元），维持“买入”的投资评级
　　风险提示：农药价格下行、汇率波动、海外信用及应收账款、库存去化、新项目投产爬坡、海外登记与贸易政策变化风险。