公司发布半年报：25H1实现营收10.56亿元（yoy+18.13%），归母净利8433.27万元（yoy+2.23%），扣非净利7847.54万元（yoy+7.00%）。其中Q2实现营收5.83亿元（yoy+8.72%，qoq+23.09%），归母净利4737.09万元（yoy-1.59%，qoq+28.16%），基本符合我们的预期（0.5亿元）。我们认为粮食安全战略背景下，公司长期发展态势良好，维持“买入”评级。
　　机电工程快速增长，冷链物流拖累利润表现
　　分业务，25H1公司设计咨询/机电工程/设备制造营收2.01/6.72/1.59亿元，同比-7.4%/+44.2%/-12.1%，毛利率52.08%/16.24%/18.66%，同比+0.69/-0.36/-3.51pct，带动25H1综合毛利率同比-2.64pct至24.20%，25Q2毛利率27.73%，同比+0.81pct，环比+7.88pct。四家重要子公司合计实现收入/净利润7.78/0.84亿元，占比74%/99%，其中主营粮油领域的无锡院/武汉院/郑州院收入3.38/0.89/2.15亿元，同比+28.7%/-4.5%/+32.8%，净利润0.22/0.22/0.38亿元，同比+7.1%/+0.1%/-3.5%，主营冷链物流领域的华商院收入1.36亿元，同比+36.8%，净利润192万元，同比-131%。
　　费用率因收入增长优化，净利率下滑现金流承压
　　25H1期间费用率为13.37%，同比-1.79pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/7.52%/5.60%/-0.78%，同比-0.28/-0.84/-0.63/-0.04pct。
　　25H1减值支出占收入比例同比+0.34pct至1.12%，综合影响下25H1归母净利率为7.98%，同比-1.24pct，25Q2为8.13%，同比-0.85pct，环比+0.32pct。25H1经营性净现金流-5.49亿元，同比多流出2.54亿元，主要系付现比提升较多所致，收/付现比112.4%/146.3%，同比+4.11/+28.63pct。
　　有望受益于行业政策与技术迭代，凭借战略布局提升行业地位
　　公司有望受益于行业政策与技术迭代趋势。“十四五”以来，国家围绕粮油加工、仓储物流等出台系列政策，25年4月国务院《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》强调保障粮食安全。科技进步推动粮油加工朝高端化、智能化、绿色化发展，粮食仓储向“绿色优储”跃升。公司作为粮油创新领域国家队，在行业内有权威性技术话语权和领先服务能力。同时，公司子公司是冷链物流工程设计领域技术领先者。此外，公司开辟酿酒、饮品、餐饮供应链、医药等新赛道，聚焦智慧领域打造高效交付系统，未来有望凭借战略布局与行业地位提升，从行业发展中充分受益。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为2.68/2.94/3.18亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求和设备更新政策，中长期景气度较好，公司背靠中粮集团，有望充分受益，同时设计业务向机电工程延伸成效显著，带来增量空间，认可给予公司25年28xPE，目标价14.66元（前值12.57元，对应25年24xPE，可比均值16x），维持“买入”评级。
　　风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。