23年归母净利同比+29.03%，同比维持“买入”评级
　　23年实现营收/归母净利24.14/2.18亿元，同比-10.51%/+29.03%，归母净利符合我们的预期（2.18亿元），其中23Q4实现营收/归母净利9.97/1.11亿，同比-7.72%/+52.8%。24Q1实现营收/归母净利3.58/0.34亿元，同比-16.12%/+1.84%。考虑到公司23年新签订单同比微增0.53%，我们调整公司2024-2026年归母净利预测为2.53/2.90/3.24亿（24-25年前值2.74/3.27亿元），可比公司24年Wind一致预期16xPE，公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求，中长期景气度较好且稳健，认可给与公司24年25xPE，调整目标价至12.37元（前值14.03元），维持“买入”评级。
　　机电工程、设备制造业务毛利率改善，带动综合毛利率显著提升
　　分行业，23年粮油加工/冷链物流营收20.1/3.8亿，同比-7.7%/-23.7%，毛利率23.0%/31.9%，同比+5.0/+0.8pct。分业务，23年设计咨询/机电工程/设备制造营收6.1/10.7/5.6亿，同比+1.3%/-1.7%/-19.6%，毛利率42.7%/17.3%/20.2%，同比-1.1/+2.5/+7.8pct，高毛利率的设计业务小幅增长占比提升、机电工程及设备制造毛利率显著提升，带动23综合毛利率同比+4.0pct至24.7%。24Q1毛利率26.7%，同比+3.16pct，环比+1.72pct。
　　归母净利率明显提升，经营性现金流同比改善
　　23年期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，主要系受研发支出增加、收入规模下滑较多影响。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.3%/5.6%/-0.6%，同比+0.01/+0.24/+1.32/+0.05pct，研发费用同比+17.5%，销售、管理、财务费用实现同比下降。23年减值支出占收入比例同比-0.5pct至1.9%，23年归母净利率为9.0%，同比+2.8pct，24Q1为9.6%，同比+1.7pct，环比+0.6pct。23年经营性净现金流4.3亿元，同比多流入3.0亿元，主要系收现比显著提升而付现比下降所致，收/付现比114.2%/87.8%，同比+20.2/-0.8pct。
　　受益于粮食安全战略，业务向产业链延伸，中长期发展可期
　　粮食安全驱动下，粮仓建设迎来高峰期、粮油加工集约化持续提升，预计“十四五”仍将维持较快增长。2023年6月，《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》印发，要求到2030年累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。我们认为公司作为粮油创新领域的国家队，背靠中粮集团，在下游国有企业客户中具备较强竞争优势，“十四五”期间有望受益于粮食安全战略，叠加自身业务向产业链延伸，未来发展路径清晰。
　　风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。

　　收入下滑但利润保持较好增长，看好中长期投资价值
　　23年公司实现营业收入24.14亿元，同比-10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比+29.03%，扣非归母净利润2.08亿元，同比+31.13%。单季度看，23Q4公司实现收入9.97亿元，同比-7.72%，归母净利润1.11亿元，同比+52.8%，全年收入下滑而利润明显增长，我们判断一方面由于公司低毛利工程承包业务收缩、机电工程及设备制造主业毛利率明显改善，另一方面由于减值损失有所减少。24Q1公司收入、归母净利润分别为3.58、0.34亿元，同比分别-16.1%、+1.84%。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。
　　新签订单总体稳定，主业毛利率明显改善
　　分业务来看，23年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造/工程承包业务分别实现营收10.7、6.1、5.6、1.1亿元，同比分别-1.7%、+1.3%、-19.6%、-55.5%，毛利率分别为17.3%、42.7%、20.2%、6.9%，同比分别+2.5、-1.1、+7.8、-0.8pct，机电工程及设备制造业务毛利率改善明显，驱动整体盈利能力上行。订单层面，23年公司新签订单39.65亿元，同比+0.53%。其中机电工程、设计咨询、设备制造业务分别新签21.78、7.60、6.48亿元，同比分别+1.09%、-7.02%、+1.89%。
　　现金流明显改善，收入下滑导致费用未能有效摊薄
　　23年公司毛利率为24.7%，同比+4.0pct，24Q1毛利率26.7%，同比+3.16pct，延续改善趋势。23年公司期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研发费用外，其余费用的绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计0.45亿元，同比少损失0.19亿元，综合影响下净利率为9.29%，同比+2.68pct。23年公司CFO净额为4.33亿元，同比大幅增加3.01亿元，收现比、付现比分别同比+20.18、-0.75pct至114.2%、87.8%。
　　有望受益于设备更新需求释放，调整为“增持”评级
　　考虑到公司23年收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元（24-25年前值为3.8/5.1亿元），同比分别+23%、+19%、+19%。公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，调整为“增持”评级。
　　风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。