业绩简评
　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入23.98亿元，同比增长6.63%；实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元，同比增长3.30%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.22亿元，同比增长1.46%。
　　公司经营分析
　　公司三季度毛利率创历史新高。2025年第三季度公司毛利率54.79%，同比+1.82pct、环比+1.99pct；公司净利率10.30%，同比+0.56pct、环比+0.40pct，第三季度盈利能力环比提升。我们认为随着公司呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。
　　呼吸机业务未来有望成为公司大单品。可孚自主研发的呼吸机自上市以来，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异，获得了消费者的广泛认可。依托公司全渠道的销售优势，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力。我们预计未来随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富，可孚医疗呼吸机业务有望保持较快增长态势。
　　公司在脑机接口等前沿领域前瞻布局。目前可孚医疗在脑机接口领域已参与两项战略性投资。一是于2024年投资纽聆氪医疗。该公司专注于植入式脑机接口技术，主要研发仿生眼与仿生耳产品。该投资与公司现有听力业务形成战略协同，尤其在解决先天性听力损失方面具备重要价值。二是近期投资的力之智能。该公司致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同，拓展智能化康复解决方案。我们认为，通过在脑机接口等前沿领域的前瞻布局，公司有望在听力康复、智能辅具及精准健康管理等赛道开拓新的技术优势与增长空间，值得期待。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为33.61亿元、38.46亿元和43.77亿元，收入同比增速分别为12.66%、14.45%和13.79%，预计归母净利润分别为3.81亿元、4.74亿元和5.61亿元，归母净利润同比增速分别为22.09%，24.57%和18.34%。2025-2027年PE分别为23倍、19倍和16倍。
　　风险提示：
　　电商业务竞争加剧、产品销售放量不及预期、健耳门店持续亏损风险。

　　事件：可孚医疗发布2025年三季报。2025Q1-3实现收入24亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长1.5%。25Q3实现收入9亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长38.7%，实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长62.7%。
　　核心品类快速放量，海外市场加速突破。前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼。其中呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，Q3已成为公司收入增长的重要驱动力，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品，产品矩阵逐步丰富。前三季度听力业务实现稳步增长，整体经营实现大幅减亏。前三季度海外业务保持较高速增长，其中：1）B2B业务订单金额稳步提升，内生增长动力充足；2）华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放。
　　产品结构优化，带动毛利率持续提升。公司持续提升核心品类销售规模，同时对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类进行战略性调整，产品结构持续优化，毛利率从22年的39.5%持续提升至25Q1-3的53.4%；25Q1-3销售、管理、研发费用率分别为34%、5.1%、2.5%，同比+2.4pct、+0.9pct、-0.5pct，销售费用率有所提升，主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致。
　　盈利预测与评级：
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为18.1%/23.5%/19.6%，当前股价对应的PE分别为25X、20X、17X。可孚医疗为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入23.98亿元（yoy+6.63%），归母净利润2.60亿元（yoy+3.30%），扣非归母净利润2.22亿元（yoy+1.46%），经营活动现金流净额5.90亿元（yoy+35.36%）。其中2025Q3实现营业收入9.02亿元（yoy+30.72%），归母净利润0.93亿元（yoy+38.68%）。
　　点评：
　　核心板块发力驱动成长，聚焦战略成效凸显提振盈利能力。2025Q3公司实现营业收入9.02亿元（yoy+30.72%），展现较好的成长态势，我们认为一方面得益于公司近年来实行产品聚焦战略成效凸显，即集聚资源积极拓展呼吸机、血糖\尿酸监测仪、助听器等发展空间大且毛利率较高的产品，核心产品放量，从而驱动收入快速增长，另一方面是因为并购标的华舟和香港喜曼拿并表，增厚收入。从盈利能力来看，随着公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，公司盈利能力持续提升，2025Q3销售毛利率为54.79%（环比和同比均提升约2个百分点）。展望未来，我们认为未来随着自产呼吸机、血糖监测产品、血糖尿酸一体机等产品逐步放量，核心业务有望保持快速增长，盈利能力有望不断增强。
　　H股发行+并购赋能，国际市场拓展潜力可期。2025年7月，公司筹划H股发行，我们认为通过港股平台上市，有助于提升公司海外业务拓展能力、优化跨境并购的资本运作效率，并有效增强全球品牌影响力，加速国际化进程。此外，公司上半年已成功完成对上海华舟、香港喜曼拿两个项目的收购，并表增厚公司收入的同时，提升了公司产品和海外渠道能力，预计海外收入今年有望实现快速增长，国际市场拓展潜力可期。
　　健耳经营向好，投资脑机赋能发展。近年来，健耳听力经过精细化管理，经营持续向好，我们认为全年有望步入盈亏平衡拐点。此外，公司2024年投资纽聆氪医疗，该公司以脑机接口为抓手，开发仿生眼与仿生耳产品，切入感官康复市场，技术落地路径清晰，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在较好的产业协同效应，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，挖掘听力市场潜力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33.30、39.11、45.56亿元，同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为3.88、4.85、5.90亿元，同比增速分别为24.6%、24.8%、21.6%，对应2025年10月29日股价，PE分别为23、19、15倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；H股发行不及预期。

　　业绩简评
　　公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入14.96亿元，同比下降4.03%；实现归属于母公司所有者的净利润1.67亿元，同比下降9.51%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比下降17.98%。
　　公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整，毛利率同比增加1.8个百分点
　　2025年H1公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整，公司毛利率同比增加1.8个百分点。分板块来看，康复辅具类产品实现收入5.63亿元，占比37.63%；医疗护理类产品实现收入4.24亿元，占比28.32%；健康监测产品实现收入2.71亿元，占比18.11%。
　　公司部分核心品类增长动能强劲，呈现良好发展势头
　　2025年H1公司部分核心品类增长动能强劲。自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头。通过持续的产品迭代升级和渠道优化，公司进一步夯实了核心品类的市场地位与竞争优势，为未来业绩增长奠定了坚实基础。
　　健耳听力业务持续发展，利润端有望逐步扭亏为盈，公司第二成长曲线初见雏形
　　公司健耳听力业务持续发展，2025年H1健耳听力营业收入同比增长超20%。公司将加速推进数字化战略落地，全面启用新一代零售管理系统，以数据驱动营销策略制定、产品结构调整及库存周转管理，持续提升运营精准度。我们认为随着健耳听力老店数量占比的提升，健耳听力业务利润有望逐步扭亏为盈，有望成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为33.25亿元、37.94亿元和43.16亿元，收入同比增速分别为11.48%、14.09%和13.77%，预计归母净利润分别为3.80亿元、4.66亿元和5.48亿元，归母净利润同比增速分别为21.79%，22.63%和17.75%。2025-2027年PE分别为22倍、18倍和15倍，对应PEG分别为1.02、0.80和0.87。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧、产品销售放量不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%），扣非归母净利润1.36亿元（同比-17.98%）。
　　其中，2025年第二季度实现营收7.58亿元（同比+0.87%），归母净利润0.76亿元（同比-9.30%）。2025Q2公司整体毛利率提升至52.80%，产品结构优化持续有效。
　　点评：
　　收入增长相对稳健，毛利率稳步提升
　　分板块来看，公司康复辅具类产品是第一大业务板块，2025H1实现收入5.63亿元，同比增长-6.41%，主要由于公司精简低效SKU增速受到影响；医疗护理类产品实现收入4.24亿元，同比增长9.67%，主要由于并购华州带来；健康监测实现收入2.71亿元，同比增长12.89%，主要得益于体温计、居家监测试纸等产品的良好增长。
　　公司坚持产品优化策略，集中资源打造具备市场竞争力的核心品类，通过持续研发创新、工艺改进以及渠道与品牌建设，培育核心产品梯队；同时，对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整。2025年上半年，公司毛利率同比增加1.8个百分点。在核心品类上，除了已经有一定规模的背背佳、助听器、居家检测试纸、轮椅等，公司自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头。
　　线上渠道优势大，海外市场拓展迅速
　　2025年上半年，公司线上渠道实现收入9.74亿元（同比+3%），占主营业务收入67.28%。公司针对不同电商平台特点，制定差异化运营策略，把握平台政策机遇。一方面持续深耕天猫、京东等传统电商平台，强化核心品类竞争优势；另一方面重点布局兴趣电商，创新内容营销模式，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长。此外，公司完善会员体系，通过会员分层运营与精准触达，提升客户留存和复购率。
　　海外市场方面，2025年上半年，公司海外业务表现亮眼，实现营业收入近亿元，同比增长超200%。公司积极参加ArabHealth、WHXMiami、CMEF等全球行业展会，全方位展示创新产品与技术实力，提升品牌国际影响力，并以展会为契机深化与国际客户的战略合作，持续完善海外渠道网络，加速重点区域市场布局。同时，公司着力培育跨境电商新增长极，积极探索数字化出海模式。
　　为进一步完善全球化布局，公司于2025年1月完成对国内领先的压敏胶制品企业——上海华舟压敏胶制品有限公司的控股收购。该公司拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源，其基础耗材、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线，并为海外市场拓展提供重要渠道支持。2025年6月底，公司完成对喜曼拿医疗系统有限公司的控股收购。喜曼拿拥有近40年历史，是香港知名的医疗仪器零售及批发商，设有30余家零售中心、3家专业足科矫形中心和1家体外反搏治疗中心。通过此次收购，公司快速切入香港市场，获取优质渠道资源，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场，实现资源整合与协同发展。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元，收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%，2025-2027年归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元，增速分别为32.7%、21.8%和21.7%，2025-2027年EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应2025-2027年的PE分别为20x、17x和14x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司销售费用投放效率不及预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入23.98亿元（+6.63%），归母净利润2.60亿元（+3.30%），扣非净利润2.22亿元（+1.46%）。25Q3，营业收入9.02亿元（+30.72%），归母净利润0.93亿元（+38.68%），扣非净利润0.86亿元（+62.68%）。
　　评论：
　　优化产品矩阵，核心品类表现亮眼。25Q1-3公司呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心品类表现亮眼，成为带动公司收入增长的重要动力。面对复杂多变的内外部环境及日益加剧的行业竞争，近年来公司持续聚焦核心品类，推动其销售规模提升，同时推动产品迭代升级，增强产品附加值，此外，公司针对对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类及型号进行了战略性调整，不断优化产品结构。未来公司计划继续深化核心品类聚焦战略，长期来看这些核心品类在国内外市场均具备广阔的成长空间，有助于公司长远发展。
　　并购项目整合顺利，业务出海加速推进。25Q1-3，公司海外业务保持较高速增长，一方面，海外B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足，另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，为公司海外业务的持续增长奠定了坚实基础。具体来看，公司在25年1月份完成了对于上海华舟的收购，上海华舟拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源，其基础耗材、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线，并为海外市场拓展提供重要渠道支持；公司在25年6月份完成了对于香港喜曼拿的控股权收购，喜曼拿是香港知名的医疗仪器零售及批发商，公司向其导入优质供应链资源，助力其提升运营效率与产品竞争力，同时借助喜曼拿在香港的渠道优势，公司可孚品牌产品也成功进入了香港市场。
　　聚焦线下听力验配中心盈利能力改善，听力业务逐步实现减亏。2025年健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，聚焦线下听力验配中心盈利能力改善，2025Q1-3公司听力业务实现稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏。同时公司也在持续推动听力业务综合竞争力提升，2025年11月公司搭载腾讯天籁InsideAI算法的新一代可孚骨传导助听器在进博会现场正式亮相，该产品采用12纳米进口芯片，处理速度较前代提升20%，实现声音“零延迟”传输，同时该产品搭载腾讯天籁Inside算法，可助力产品在复杂噪声环境下的语音清晰度与可懂度提升85%。
　　投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4亿元，对应PE分别为23、19、16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值117亿元，对应目标价约56元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收23.98亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长3.30%。分季度看，2025Q3公司实现营业收入9.02亿元，同比增长30.72%；归母净利润0.93亿元，同比增长38.68%。公司业绩符合我们预期。
　　核心单品表现优异，毛利率同比提升。公司近年来持续推行核心单品聚焦战略，依托持续的产品创新与渠道深耕，在多个细分领域保持市场领先地位。2025年前三季度，公司呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼，成为带动公司收入增长的重要动力。其中，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力。近年来，公司持续聚焦核心品类，提升核心品类销售规模，同时推动产品迭代升级，不断优化产品结构，带动公司销售毛利率同比提升1.97pp至53.35%。
　　并购项目整合顺利，国际业务延续增长。报告期内，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，借助喜曼拿在香港的渠道优势，可孚品牌产品已成功进入香港市场。此外，海外B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足，2025年前三季度，公司海外业务保持较高速增长。
　　投资建议：公司专注于家用医疗器械领域，经过多年专业化经营，已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立起显著优势，通过不断的数字运营能力强化和用户需求深度研究，持续推出创新产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。我们预计2025—2027年公司营收分别为33.20、38.55、44.32亿元，同比增速分别为11.29%、16.14%、14.95%；对应归母净利润分别为3.72、4.70、5.48亿元，同比增速分别为19.47%、26.24%、16.55%；EPS分别为1.78、2.25、2.62元，当前股价对应PE分别为23.97、18.99、16.29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品研发失败，产品销售推广进度不及预期，国际贸易摩擦，行业竞争加剧，并购整合标的商誉减值等风险。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收14.96亿元（yoy-4.03%），归母净利润1.67亿元（yoy-9.51%）；2025Q2公司实现营收7.58亿元（yoy+0.87%），归母净利润0.76亿元（yoy-9.30%）。拟每10股派发现金股利6元（含税），合计派发红利1.22亿元。
　　健康监测、医疗护理业务引领增长，呼吸机等核心品类增长强劲。2025H1，公司医疗护理业务营收同比增长9.67%达4.24亿元，我们认为主要系公司于2025年1月完成对上海华舟的控股收购并表，增厚收入，同时公司原有产品稳健销售及新品推广放量，推动医疗护理业务收入增长。报告期内公司持续进行产品迭代升级，创新内容营销模式，部分核心品类增长动能强劲。其中，公司自主研发的呼吸机在呼吸同步、静音表现等方面性能比较优秀，呼吸机销量自6月下旬以来快速增长，目前稳居抖音电商平台品类榜首。此外，血糖尿酸一体机、电子体温计等核心品类也快速增长，推动2025H1健康监测业务实现营收2.71亿元，同比增长12.89%；2025H1公司着力改善新店与次新店的经营效益，上半年健耳听力营业收入同比增长超20%，盈利能力大幅改善。
　　全球化布局进一步完善，海外业务表现亮眼。报告期内，公司持续深化全球化战略布局，先后完成对上海华舟、喜曼拿的控股收购，有力获取欧美及香港地区优质渠道资源。同时，公司积极参加全球行业展会，提升品牌国际影响力，2025H1实现海外收入0.97亿元，同比增长208.97%。
　　投资建议：公司专注于家用医疗器械领域，经过多年专业化经营，已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立起显著优势，通过不断的数字运营能力强化和用户需求深度研究，持续推出创新产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。我们预计2025—2027年公司营收分别为33.20、38.55、44.32亿元，同比增速分别为11.29%、16.14%、14.95%；对应归母净利润分别为3.67、4.49、5.47亿元，同比增速分别为17.77%、22.40%、21.64%；EPS分别为1.76、2.15、2.62元，当前股价对应PE分别为23.35、19.08、15.68倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品上市销售不及预期，国际贸易摩擦，供应链风险，并购整合及商誉减值风险等。

　　综合性家用医疗器械企业，线上+线下双轮驱动。可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，拥有近万个型号及规格的产品，覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域。公司业务线上+线下双轮驱动,“可孚”电商交易指数在医疗器械类目中长期保持领先，此外公司也与数十家连锁药店百强企业建立了合作，为全国20多万家线下药店提供商品和服务。
　　五大业务线锚定个人健康管理领域，整体经营趋势向好。1）康复辅具：公司在持续优化现有产品的基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期。2）医疗护理：23年开始国内防疫进入新阶段，公司医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长。3）健康监测：健康监测业务为公司传统业务，多年深耕下产品布局全面且核心产品基本自产，24年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，同时价格优势显著，有望成为爆款单品。4）呼吸支持：公司呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变。5）中医理疗：公司中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着23年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展。
　　持续推进竞争力建设，助力长期发展。1）线上+线下渠道双向发力，推动渠道布局平台化。2024年公司线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3，线上渠道已覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等国内主流电商平台，线下渠道已覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，构建了立体式营销渠道，形成平台化布局。2）多品牌布局，构建多元化品牌矩阵。在主品牌“可孚”基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、面向的消费人群及其需求上形成良好互补，满足市场多样化需求。3）推进研发体系建设，高效实现研发成果转换。公司基于市场需求确定研发方向，在持续推进研发体系建设的基础上，具备高效实现研发成果转换的能力。4）逐渐从代工/贴牌转变为自产/自有品牌。公司发展前期以代理/贴牌模式为主，后续逐步向自产/自有品牌转变，目前公司自有品牌收入占比超80%，自产产品在主营业务中的收入占比也已经从18年的22%提升至23年的57%。5）拥抱AI，应用智能化技术改善运营效率。公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善公司运营效率。
　　投资建议：可孚医疗深耕家用医疗器械领域，康复辅具板块有望受益于背背佳和听力业务放量，医疗护理板块高基数影响出清后业绩正逐步回归常态化增长，健康监测板块有望受益于CGM新品放量，呼吸支持板块有望受益于商业模式优化（代理→自主品牌销售），中医理疗板块正逐步走出疫情扰动。我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4亿元，同比+20.3%、+20.5%、+20.1%，对应EPS分别为1.79、2.16、2.60元。选取鱼跃医疗、乐心医疗、三诺生物、振德医疗作为可比公司，考虑到可孚医疗五大业务线经营趋势向好，我们给予公司25年25倍PE估值，对应目标价约45元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。