Shenzhen Urban Transport Planning Center's (SUTPC) 2025 revenue/attributable net profit (NP) fell by 8.4/42.1% YoY to RMB1,205/61mn. Specifically, for 4Q25, revenue/attributable NP fell by 0.4/61.1% YoY to RMB534/18mn. For 1Q26, revenue/attributable NP fell by 8.4/91.2% YoY to RMB+166/-53mn. We attribute the revenue decline mainly to reduced revenue recognition from new-quality projects in sectors such as autonomous driving and low-altitude economy, while short-term earnings were disrupted by one-off factors such as increased provision for credit impairment losses, higher layoff costs amid business transformation, and lower equity investment income. SUTPC is firmly transitioning from a project-based business model to a product-/technology-based one. We are optimistic about the company's front-end positioning advantages in future-facing emerging sectors such as the low-altitude economy and intelligent connectivity. Maintain OVERWEIGHT.
GPM/revenue outside Guangdong/overseas revenue all grew
Due to the relatively slow revenue recognition for some projects, for 2025, revenues from big data software and smart transportation/engineering design and testing/planning and consulting services fell by 12.7/5.8/4.1% YoY to RMB642/211/340mn. However, benefiting from the technological transformation and refined management, operating costs for 2025 fell by 19.4% YoY. Supported by this, GPMs of big data software and smart transportation/engineering design and testing/planning and consulting services climbed by 8.6/7.6/6.1pp YoY to 34.0/48.9/48.7%. The overall GPM for 2025 rose by 8.0pp YoY to 40.56%. The company accelerated business expansion outside Guangdong and overseas. For 2025, revenue from outside Guangdong rose by 34.3% YoY to RMB266mn; its overseas business recorded revenue of around RMB55mn and orders on hand exceeded RMB300mn, showing significant results in national expansion and international expansion.
Earnings forecasts and valuation
Considering that the current funding improvement of downstream owners is limited and project revenue recognition remains relatively slow, we lower our revenue forecasts. Meanwhile, expense ratios could rise amid revenue contraction. We project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB110/160/180mn (-39/-35% vs previous forecasts of RMB180/240mn for 2026/2027). We favor the company’s core software & hardware technologies and its benchmark project experience, and the sound growth potential of low-altitude economy/intelligent connectivity businesses, while the traditional design & planning business, contributing the majority of earnings, is under short-term pressure. Thus, we value the company's big data software & smart transportation/design & planning segments at 7/33x 2026E PS/PE, vs their peers' averages of 5/33x PS/PE on Wind consensus. Our target price is RMB21.65 (previous: RMB38.55, based on 15x 2025E PS/33x 2025E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Low-altitude economy development falling short of our expectations; project implementation falling short of our expectations; intensified market competition.

　　公司25年全年实现收入/归母净利12.05/0.61亿元，同比-8.4%/-42.1%，其中Q4实现收入/归母净利5.34/0.18亿元，同比-0.4%/-61.1%，此外公司26Q1实现收入/归母净利1.66/-0.53亿元，同比-8.4%/-91.2%。公司营收下降主要受自动驾驶、低空经济等新质项目结转减少影响，而计提信用减值损失增加、转型人员淘汰成本增加和股权投资收益降低等一次性因素短期扰动业绩。公司坚定由项目型业务模式向产品科技型深度转型，我们看好公司在低空经济、智能网联等长期新质赛道的前端卡位优势，维持“增持”。
　　毛利率及省外、境外收入均实现明显突破
　　受部分项目结转偏慢影响，公司2025年大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务业务分别实现收入6.42/2.11/3.40亿元，同比-12.7%/-5.8%/-4.1%。但受益于科技化转型及精细化管理，公司25年营业成本同比下降19.4%，带动各项业务毛利率均有明显提升，大数据软件及智慧交通/工程设计与检测/规划咨询服务毛利率分别为34.0%/48.9%/48.7%，同比+8.6/+7.6/+6.1pct，公司25年综合毛利率40.56%，同比+8.0pct。公司加快省外境外业务扩张，25年广东省外实现收入2.66亿元，同比+34.3%，同时境外业务实现从0到1突破，全年实现营收约0.55亿元，并拥有在手订单超过3亿元，全国化与国际化拓展成效显著。
　　研发投入持续加大，信用减值损失增加拖累短期业绩
　　公司2025年期间费用率25.0%，同比+3.4pct，主要因收入同比下降导致费用摊薄能力受限，全年管理费用率同比+1.9pct至10.4%。公司坚定推进科技化战略转型，对交通世界模型、自动驾驶算法、具身智能产品等前沿领域持续投入，25年研发投入达1.5亿元，研发费用率为11.7%，同比提升1.6pct。公司25年收现比91.2%，同比+0.6pct，主业造血能力持续改善，但受营收规模下降影响，全年经营性现金净流出0.45亿元，同比增加流出1.38亿元。公司25年计提信用减值损失1.3亿元，同比多计0.5亿元，拖累短期业绩。
　　低空/智能网联/智算等新质赛道业务加速布局
　　公司2025年新签合同额17.76亿元，其中大数据软件与智慧交通业务合同新签12.14亿元，占比68%，同比+1pct；运营运维类合同2.14亿元，同比+19%，业务结构持续向高价值、可持续方向倾斜。公司作为深圳低空经济、智能网联、智算三大战略性新兴产业的核心技术支撑平台，深度参与深圳智能融合低空系统（SILAS）研发、车路云一体化“4+3”平台建设，并已落地河套500PFLOPS自主可控算力集群，卡位优势明显。我们认为虽然公司正处于传统业务承压、新业务尚未大规模放量的转型阵痛期，但新质业务布局领先，期待后续项目加速落地为产品研发和市场拓展提供支持。
　　盈利预测与估值
　　考虑当前下游业主方资金端改善有限，项目结转仍然偏缓，我们下调公司收入预测，同时费用率因收入规模影响预计提升，我们预计公司26-28年归母净利为1.1/1.6/1.8亿元（26-27年较前值1.8/2.4亿元分别下调39%/35%）。可比智慧交通/规划设计公司26年Wind一致预期均值为5xPS/33xPE，我们认为公司在智慧交通领域具备软硬件核心技术及标杆项目经验，低空/智能网联等业务具备较高成长性，而传统设计规划业务贡献主要业绩单短期承压，给予公司大数据软件及智慧交通/规划设计业务26年7xPS/33xPE，目标价21.65元（前值38.55元，基于25年15xPS/33xPE），维持“增持”。
　　风险提示：低空经济发展不及预期，项目落地不及预期，市场竞争加剧。

　　公司公告2025年报及26年一季报：1）2025年，公司实现营业收入12.05亿元，同比下降8.43%；归母净利润0.61亿元，同比下降42.14%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比下降23.53%。其中25Q4实现营收5.34亿元，同比下降0.38%；归母净利润0.18亿元，同比下降61.1%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比增长35.24%。公司解释业绩下降原因为受计提信用减值及资产减值合计达到1.44亿元、公司转型人员汰换成本增加、股权投资收益降低等一次性因素影响。2）2026Q1，公司实现营业收入1.66亿元，同比下降8.35%；归母净亏损0.53亿元，亏损同比扩大2521万元；扣非后归母净亏损0.71亿元，亏损同比扩大3852万元。3）2025年，公司毛利率40.56%，同比提升8.03pct；净利率5.82%，同比下降2.56pct。26Q1，公司毛利率3.54%，同比下降15.86pct。4）分业务看：2025年三大主营业务收入承压，盈利能力提升。大数据软件及智慧交通：实现营收6.42亿元，同比下降12.67%，毛利率33.96%，同比提升8.58pct；工程设计与检测：实现营收2.11亿元，同比下降5.76%，毛利率48.85%，同比提升7.59pct；规划咨询服务：实现营收3.4亿元，同比下降4.13%，毛利率48.72%，同比提升6.13pct。
　　低空经济从技术储备逐步迈入落地期。1）平台先行：重点推广“一网统飞”的城市级低空智慧巡检服务平台，切入城市治理、应急管理等有明确政府需求的场景。2）基建筑底：研发集成了通信、感知、气象、雷达等功能的低空智能融合塔台，深度参与全市域智能融合低空系统（SILAS）研发，承建低空智能融合基础设施，为下一轮基建爆发做储备。3）运营探索：公司自主投资建设的大鹏无人机测试基地已投入运营，形成了“政策研究-技术验证-设施建设-商业运营”的闭环，为产品测试和商业模式探索提供了宝贵场景。4）标准引领：深度参与《低空经济气象基础设施建设总体要求》等多项行业标准编制。
　　全国化与国际化双向突破，打开长期空间。公司立足深圳、深耕湾区、辐射全国、拓展海外，构建北京、湾区、国际等五大区域总部体系，市场布局成效显著。1）国内业务：省内市场持续稳固，省外市场实现爆发式增长，全年广东省外营收达2.66亿元，同比增长34%。2）国际业务：营收实现从0到1破局，全年实现营收约0.55亿元，成为中东地区首个中资“咨询+IT”一体化智慧交通服务商，成功落地阿布扎比智慧公交、低空咨询、沙特数字朝觐、香港大数据平台等一批标杆项目，目前在手订单超3亿元，并储备一批优质项目。
　　投资建议：1）盈利预测：基于工程咨询等项目推进节奏，我们调整2026-27年盈利预测至1.1、1.7亿元（原预测值为1.6、2.1亿元），引入2028年2亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.20、0.32及0.39元，PE分别为106、67、55倍。2）十五五规划纲要明确低空经济为新兴支柱产业之一，我们预计2026年将进入建设提速年。继续强调深城交在低空经济浪潮中的受益逻辑：我们看好公司在低空经济领域，立足深圳打造标杆，具备向全国乃至海外输出的潜力。3）公司深度扎根深圳，作为市属国企深智城集团核心成员，是低空经济、智能网联汽车、交能智算三大战略性新兴产业的核心技术支撑与项目承建方，拥有较好的政策、场景、数据、标准先发优势，强调“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。