事件：公司26H1实现营业收入7.29亿元/同比+9.10%；归母净利润8673万元/同比+67.90%；扣非归母净利润7322万元/同比+50.89%。其中，26Q2单季度实现营业收入3.86亿元/同比-2.04%，归母净利润4461万元/同比+7.13%，扣非归母净利润4340万元/同比+8.44%。
　　利润增速显著高于收入，显示出较强的经营杠杆效应和费用管控能力。26H1毛利率57.6%/+0.6pct，系高毛利的品牌孵化业务收入占比提高，及AI运用在业务中实现降本增效。26H1销售/管理/研发费用率分别为30.8%/11.0%/3.4%，分别同比-0.4pct/-2.4pct/+0.3pct，其中销售费用增速主要与品牌孵化与服务业务增速相当，管理费用下降主因去年同期搬迁新办公场地的租金、装修支出、搬迁支出等因素消除。
　　代运营和经销业务盈利能力增强，抖音成重要增长引擎。1）分业务收入，26H1电商代运营服务3.18亿元/+5.98%（抖音渠道收入同比+46.0%，成为核心增长引擎；而天猫渠道收入同比-14.2%），主要来自电商直播的业务增长，以及运动户外、潮玩等类目的业绩增长；品牌孵化与管理2.55亿元/同比+9.52%；品牌经销1.10亿元/同比+16.63%；AI智能营销与技术服务0.45亿元/同比+12.11%。2）分业务毛利率，26H1电商代运营服务50.18%/同比+3.21pct，主要系收入规模效应增加所致；品牌孵化与管理74.76%/同比-4.87pct；品牌经销44.34%/同比+6.94pct，主要系产品结构变化的影响；AI智能营销与技术服务45.41%/同比-2.29pct。
　　已实现AI在电商领域的应用。基于十余年在电商技术和数据上的持续投入积累，利用最新AI技术对原有全链路系统工具进行AI化改造的基础上，初步构建了“1+6+N”的AI技术工具体系，成为业务专家进行高效工作的AI能力保障。“1”是操作系统的青灵AI，由原来青灵AI中台升级而来；“6”是AI化运营的六大关键数据基建设施，基于已自研的全链路系统工具进行分阶段AI化升级、改造和扩充而构建，逐步实现全域数据实时互通、业务规则统一内嵌，分别为：经营数据舱、商品内容舱、全域流量舱、用户资产舱、GEO语料舱、和供应链履约舱；“N”是各业务模块不断开发、使用和持续迭代的N个Agent工具集。带来的效率提升尤为突出：代运营项目基础运营人员编制减少约25%；短视频运营制作成本降低80%，成交提升约6%；推广项目AI生成的Top5单元采纳率超过90%。
　　投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，预计公司2026/2027/2028年营收16.67/23.43/27.14亿元，归母净利润1.78/2.48/2.83亿元，对应PE估值为27.4/19.6/17.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：公司披露中期业绩预告，符合预期：
　　26H1：归母净利润0.8-0.9亿，同比54.9%-74.2%，中值0.85亿，同比+64.6%；扣非净利润0.65-0.75亿，同比+33.95%-54.55%，中值0.7亿，同比+44.25%。
　　26Q2：归母净利润0.38-0.48亿，同比-9%-+15%，中值0.43亿，同比+3%；扣非净利润0.35-0.45亿，同比-12%-+12.4%，中值0.4亿，同比-0.1%。
　　披露回购方案强化信心
　　回购资金总额：2000-3000万；
　　回购价格：不超过人民币62元/股（收盘价165%）；
　　回购规模：对应股数32.26万—48.38万股，占总股本0.25%-0.37%；
　　股份用途：全部用于股权激励/员工持股；
　　回购方式：拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购。
　　组织＆业务双层面持续推进AI转型战略
　　打造AI原生组织：迭代适配AI的企业文化与制度体系，通过AI实训、业务试点等机制培育AIFirst员工与复合型FDE人才，搭建适配AI业务的组织架构。
　　搭建电商AI全栈解决方案：落地“1+6+N”AI工具体系：一套AI操作系统统筹全域AI能力，六大数据基建打通全渠道数据，多款AI数字员工覆盖电商全场景。
　　投资建议：公司组织＆业务双层面持续推进AI转型战略，有望突破人力边际成本、客户规模等传统行业制约，持续释放业绩增量，同时自有品牌孵化管理业务稳步推进。我们预计26年利润约1.83亿/+48.5%，对应PE26x，核心关注AI商业化落地带来的增量，以及Noromega并表进度。
　　风险提示：新品牌放量不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧。

　　公司披露25年及26Q1业绩，25年实现收入14.15亿元/+22.7%，归母净利润1.23亿元/+35.9%；单Q4实现收入3.94亿元/+14.2%，归母净利润0.43亿元/+137.2%；26Q1实现收入3.43亿元/+25.1%，归母净利润0.42亿元/+320.5%。
　　品牌孵化与管理业务占比持续提升。25年公司电商代运营收入6.34亿元/+12.27%；品牌孵化与管理业务收入4.74亿元/+54.71%，占比持续上行；经销代理收入1.94亿元/+15.8%，保持稳健增长；品牌数字营销收入0.37亿元/-23.4%，有所承压；技术解决方案及消费者运营服务收入0.75亿元/+14.34%。
　　业务结构优化与管理费率改善驱动盈利上行。25Q4毛利率52.5%/+4.6pct，26Q1毛利率54.65%/+2.4pct，整体呈提升趋势，主要受品牌孵化与管理业务占比提升带动。费用端来看，销售费用率有所提升，25Q4为23.3%/+2.5pct，26Q1为29.42%/基本持平，主要系自有品牌占比提升带动投放增加；管理费用率持续优化，25Q4为13.86%/-1.6pct，26Q1为10.09%/-4.7pct，降费效果显著；研发费用率维持稳定，25Q4为4.15%/-0.6pct，26Q1为3.64%/-0.2pct；财务费用率小幅提升，25Q4为0.39%/+1.1pct，26Q1为0.51%/+0.6pct，主要受汇兑损益影响。在此背景下，公司盈利能力显著提升，25Q4归母净利率11.02%/+5.7pct，26Q1归母净利率12.27%/+8.6pct。
　　投资建议：关注公司自有品牌管理孵化＆AI+应用双轮驱动：①品牌孵化管理：公司已搭建Noromega、珂蔓朵、Zuccari、体绪、Sensilis等覆盖女性护理、保健品的多品牌矩阵，同时青木跨境保健品采用海外合资模式，作为真实海外品牌无跨境监管合规风险；②AI+应用端：阿里持续推进AI电商战略转型，公司作为头部TP坚定布局AI投放，今年有望见到更多业务收入上的增量，重点关注Noromega并表节奏及新品牌放量表现。
　　风险提示：新品牌放量不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：1）2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比增长39.55%。2）26Q1营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长250.63%。
　　利润增速大幅超过收入，盈利能力持续增强。1）25年整体毛利率55.3%/同比+5.1pct，系高毛利的品牌孵化业务收入占比提高及代运营规模效应。
　　销售/管理/研发费用率29.46%/13.49%/3.32%，各+5.3pct/-0.9pct/-1.2pct，其中销售费用系市场推广和平台费用增加所致，管理费用率系新办公场地的装修支出和办公支出增加所致。2）26Q1整体毛利率54.7%/同比+2.4pct，销售/管理/研发费用率29.4%/10.1%/3.6%，分别同比-0.02pct/-4.7pct/-0.2pct。
　　分业务来看，增长主要来自品牌孵化业务+电商代运营服务的双轮驱动，及技术解决方案业务的创新发展。1）电商代运营服务，2025年实现收入6.34亿元/同比+12.27%，主要系电商直播的业务增长，及运动户外、潮玩等类目增长；毛利率44.60%/同比+3.65pct，主因规模效应显现。2）品牌孵化与管理，2025年实现收入4.74亿元/同比+54.71%，主要系自有品牌Cumlaudelab和Zuccari增长；毛利率79.38%/-0.27pct。3）经销代理，2025年实现收入1.94亿元/同比+15.75%，毛利率37.57%/同比+9.04pct。4）品牌数字营销，2025年实现收入0.37亿元/同比-23.37%；毛利率-1.57%/同比-20.27pct。5）技术解决方案及消费者运营服务，2025年实现收入0.75亿元/同比+14.34%；毛利率66.67%/同比-2.66pct。
　　品牌孵化能力得到验证，并购有望打开空间。1）当前拥有三个主要品牌：
　　“CumlaudeLab”源自西班牙的女性私护品牌，“Zuccari”源自意大利的自然功能营养品牌，“体绪（Femology）”专注女性私密护理与情绪美护品牌。2）拟收购挪威保健品公司VitalisPharmaAS65.83%的股权，将取得其旗下核心品牌Noromega在中国区的独家总经销权。若达成，则预计2027/2028年将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。
　　已实现AI技术电商领域的应用。自研多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升其AI能力。获得了由阿里妈妈颁发的“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖-全域六星生态伙伴”。
　　投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，我们预计公司2026/2027/2028年营收17.68/26.66/31.32亿元，同比+24.9%/50.8%/17.5%，归母净利润1.99/2.66/3.46亿元，同比+61.4%/33.9%/30.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。

　　公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收7.29亿元，同增9.10%；归母净利0.87亿元，同增67.90%；扣非归母净利润0.73亿元，同增50.89%。26Q2单季，营收3.86亿元，同降2.04%；归母净利润0.45亿元，同增7.13%；扣非归母净利润0.43亿元，同增8.44%。利润增速显著高于收入增速，由主业盈利改善与非经常性收益增厚两部分共同驱动。
　　盈利能力分析：26H1毛利率57.59%，同增0.56pct；归母净利率11.90%，同增4.17pct。费用端：销售费用率30.77%，同降0.42pct，主要系品牌孵化业务投放增加；管理费用率11.01%，同降2.42pct；研发费用率3.37%，同增0.27pct。
　　业务板块分化向好，品牌孵化打开第二增长曲线。26H1电商代运营服务收入3.18亿元，同增5.98%，占总营收43.64%，作为业务基本盘，服务服饰、轻奢、潮玩等海内外头部客户，存量合作深度持续加深；品牌孵化与管理业务收入2.55亿元，同增9.52%，占比34.96%，其中珂蔓朵已经成为女性私护健康进口领导品牌；品牌经销业务收入1.10亿元，同增16.63%，增速领跑各板块，品类持续拓宽；AI智能营销与技术服务收入0.45亿元，同增12.11%，依托数据磨坊中台赋能全链路运营。公司践行“技术驱动+多业务协同”战略，深度服务INDITEX、H&M、泡泡玛特、APM等海内外优质客户，大客户合作占比稳步提升，综合电商服务平台能力持续兑现。
　　渠道结构持续迭代，抖音DP业务高速突破。公司全平台运营能力打磨持续推进，子公司旺兔柏直播DP业务规模快速扩张，抖音渠道成为核心增量阵地；天猫、抖音、多新兴渠道精细化运营并行，AI工具赋能数据分析、内容生产、智能客服，提升人货场运营效率，客户粘性不断增强。
　　双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级，自研技术体系持续迭代，青灵AI操作系统与六大数据基建模块支撑全链路运营智能化，覆盖多元行业客户。品牌孵化业务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同深化与全球化布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们下调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.86/2.50/3.21亿元（原预测2.09/2.79/3.38亿元），对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。

　　投资要点
　　公司公布2025年2026Q1业绩：品牌孵化+代运营双驱动。2025全年公司营收14.15亿元（+22.7%，表同比，下同），归母净利润1.23亿元（+35.9%），扣非归母净利润1.09亿元（+39.6%）。25Q4单季度营收3.94亿元（+14.2%），归母净利润4343万元（+137.2%），扣非归母净利润3430万元（+120.0%）。26Q1营收3.43亿元（+25.1%），归母净利润4212万元（+320.5%），扣非归母净利润2982万元（+250.6%），非经中约1230万为联营企业源美生物核算方法从长期股权变更为其他权益工具投资。
　　分业务：品牌孵化业务高增，代运营盈利能力改善。①品牌孵化与管理：2025年收入4.74亿元（+54.7%），占比提升至33.5%（+6.9pct），毛利率79.4%，为最高毛利率业务板块。珂蔓朵+意卡莉+体绪三大品牌共同驱动，品牌孵化从“第二曲线”加速向核心引擎升级。②代运营服务：收入6.34亿元（+12.3%），毛利率44.6%（+3.7pct），受益于阿里流量回暖+退货率改善+AI工具赋能运营效率提升。③经销代理：收入1.94亿元（+15.8%），毛利率37.6%（+9.0pct），产品结构优化带动毛利率显著提升。
　　盈利能力：25年毛利率提升5pct，26Q1费效优化显著。①毛利率：2025全年55.3%（+5.1pct），品牌孵化高毛利率业务占比提升拉动整体；26Q1毛利率54.7%（vs25Q152.3%），同比+2.4pct。②期间费用率：2025全年销售费用率29.5%（+5.3pct），主因品牌孵化业务市场推广费及平台费增加；26Q1期间费用率43.7%（vs25Q148.0%），同比下降4.3pct，管理费用率10.1%（-4.7pct），费效优化明显。③归母净利率：2025全年归母净利率8.7%（+0.9pct）；26Q1归母净利率12.3%（+8.6pct），盈利能力大幅提升。
　　盈利预测与投资评级：青木科技布局多元电商服务业态，代运营纵向守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，横向布局潮玩行业，挖掘代运营品类盈利新增量。同时品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品小而美赛道，高增可期。考虑到公司品牌孵化业务爬坡较好，电商代运营业务协同发力，以及收购Noromega贡献的业绩增量，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由1.9/2.6亿元小幅提升至2.0/2.6亿元，新增2028年归母净利预测3.5亿元，同比分别+60%/+34%/+34%，对应26/4/29收盘价PE为32/24/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌商合作风险、宏观经济环境波动风险、行业竞争加剧等。

　　公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩表现超预期。25年营收14.15亿元，同比+22.69%；归母净利润1.23亿元，同比+35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比+39.55%，营收稳步扩张、盈利增速显著快于收入，增长质量持续优化。26Q1营收3.43亿元，同比+25.07%；归母净利润0.42亿元，同比+320.53%；扣非净利润0.30亿元，同比+250.63%。
　　盈利能力方面。1）25年毛利率55.27%（+5.14pct）；2）归母净利率8.70%（+0.85pct），高毛利品牌占比提升叠加规模效应释放，持续带动盈利水平上行；3）销售费用率29.46%（+5.27pct），主因品牌孵化与管理业务市场推广费、平台费增加所致；4）管理费用率13.49%（-0.94pct）；5）研发费用率3.32%（-1.15pct），主因优化研发流程、降低非核心环节投入所致。
　　电商代运营稳固基本盘，全域服务能力领先。25年电商代运营服务营收6.34亿元，同比+12.27%，营收占比44.84%。货架电商与直播业务协同发力，公司建成上海、广州两大直播基地，25年末直播间数量超75个、全职直播团队人员超450人，子公司获抖音电商钻石服务商认证。25年义乌青丰科技园仓储物流中心投入使用，依托江浙沪包邮区优势，为业务提供坚实供应链支撑。同时拓展可隆、周大生等优质客户，运动户外、潮玩等高景气类目增长显著，基本盘韧性持续凸显。
　　品牌孵化成为高增引擎，健康消费赛道持续突破。25年品牌孵化与管理业务营收4.74亿元，同比+54.71%，营收占比33.53%。核心项目珂蔓朵、意卡莉持续放量，珂蔓朵稳居进口私护品牌头部地位，意卡莉通过热门剧集综艺植入与明星代言实现品牌声量与收入双爆发。体绪等新品牌差异化定位女性情绪美护赛道，贡献新增量。同时公司推进收购挪威Vitalis公司控制权，完善全球健康品牌布局。
　　双轮驱动成长逻辑清晰，长期发展动能充足。公司依托电商代运营业务筑牢基本盘，直播服务与供应链能力持续升级；品牌孵化业务凭借珂蔓朵、意卡莉等健康消费品牌实现高速增长，新品牌矩阵与海外布局稳步推进。未来随着业务协同深化与全球化布局落地，有望持续释放增长潜力，驱动业绩稳步上行。根据公司业绩情况，我们上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.09/2.79/3.38亿元（原预测26-27年为1.85/2.59亿元），对应PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，电商平台依赖风险，品牌合作与孵化不及预期风险，技术迭代与整合等风险。