事件：2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入4.21亿元，YOY+11.70%；归母净利润0.43亿元，同比转盈；扣非归母净利润-0.04亿元，同比减亏；扣除股份支付影响后的归母净利润为0.57亿元，同比转盈。25Q4公司实现收入0.98亿元，YOY+8.22%；归母净利润0.05亿元，同比转盈；扣非归母净利润-0.02亿元，同比减亏。26Q1公司实现收入1.26亿元，YOY+43.14%；归母净利润-0.02亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。公司此前已披露业绩预告，2025年业绩位于业绩预告区间内，符合预期。
　　股份支付费用影响公司26Q1约548万利润。2026年第一季度，公司股份支付费用为548万元，剔除股份支付费用后，归属于上市公司股东的净利润为360万元，扣非归母净利润为99万元，仍实现正向利润。此外，公司于2025年第一季度收到471万元补偿款，对2026年第一季度的上年同期利润基数也有一定影响。
　　公司积极攻坚高端产品市场，持续攻克中高频变压器关键技术。2025年公司市场开拓与品牌建设成果丰硕，成功斩获全球能源巨头ADNOC中国首张油变权威认证，船用变压器中标LNG运输船项目，为轴发系统提供关键装备支撑；中频节能型非晶合金立体卷铁心油浸式变压器，顺利交付于200MW光伏中频柔性直流输电项目，开辟大规模新能源中频直供新路径，并攻克中高频变压器关键技术，持续夯实高端产品竞争力。
　　公司已积极布局固态变压器（SST）领域。公司已完成固态变压器（SST）高低压自动绕线机自主开发，推动公司在特种变压器领域的智能制造水平进一步提升，也为公司未来布局新市场、加速智能制造与数字化转型奠定坚实基础，持续增强核心竞争力。2025年，公司不断扩展变压器产品线，重点开发环氧浇注变压器、高效油浸变压器、固态变压器（SST）系统、中频隔离变压器、中等容量高频隔离变压器等产品，与清华大学共建联合研究中心，未来将重点围绕储能系统配套电力电子装备、绿电直连与新能源高效并网、数据中心（固态变压器SST、大容量中频DCT）供电系统、光伏并网与柔性输电关键变压器设备等高成长性、高技术壁垒的应用场景展开研发。
　　投资建议：我们预计后续随着AI数据中心等下游需求持续提升，公司SST等产品有望受益。我们预计公司26-28年营收分别为5.28、6.35、7.66亿元，对应增速分别为25.3%、20.4%、20.6%；归母净利润分别为0.48、0.78、1.06亿元，对应增速分别为10.8%、62.7%、37.1%，以4月27日收盘价作为基准，对应26-28年PE为158X、97X、71X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期风险，新产品进展不及预期风险等。