事件：公司发布2024年中报，2024年半年度公司实现营收8.09亿元，yoy+28%，归母净利润1.2亿元，yoy+47.54%，业绩表现符合预期。
　　水务治理“压舱石”地位稳固，固废领域快速突破。公司充分发挥在水环境治理领域积累的技术、品牌、服务等众多优势，推动了水环境治理业务持续快速增长，同时公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕垃圾焚烧发电、污泥处理、飞灰处置等方向进行业务布局，陆续承建了广南垃圾焚烧发电厂、孟州市固体废弃物综合处置及资源化、襄阳市谷城县垃圾焚烧热电联产项目、师宗生活垃圾城乡一体化转运及服务项目、赤水市污泥集中处理、十堰市竹山城乡环境综合整治等项目，实现公司业务快速发展的第二增长极。
　　公司订单持续释放。根据公告，2024年上半年，公司新增EPC订单9.47亿元，期末在手订单10.03亿元，新签特许经营类订单1.2亿元。此外，据8月6日公告，公司与广西绿城水务组成联合体，中标六景工业园区水质净化厂、六景工业园区南部水质净化厂特许经营项目，公司将与绿城水务在横州市设立项目公司（绿城水务占股51%，公司占股49%。），项目合计估算总投资约13.7亿元，近期实施约7.02亿元。
　　公司持续加大研发投入，在飞灰、氢能装备、汽车拆解、深海机器人等领域推进合作。先后与华中科技大学联合研发垃圾焚烧飞灰资源化利用技术、西安交通大学联合开发氢能装备制造技术、中科院广州能源研究所合作开发新能源汽车拆解资源化等技术的开发与应用，探索与广州深海智人合作开展深海机器人的技术应用与制造。
　　公司拟投资30亿建设1GW光伏项目。根据公司公告，公司拟在新疆乌苏市新建1GW的集中式光伏发电项目及储能设施等配套工程，总投资约30.2亿元，资本金为本项目总投资金额的20%。项目建设主体为新疆兴起航新能源有限公司（子公司天源能源持股51%，乌苏市国有资产事务服务中心49%）。
　　公司拟在扬州投资10亿元建设氢能装备基地。公司公告，与扬州市江都区人民政府签署《氢能装备研发制造基地项目投资合作协议》，项目总投资约10亿元，分两期进行，由公司控股子公司武汉天源能源有限公司在扬州市江都区设立江苏盛源氢能科技有限公司。
　　投资分析意见：维持2024-26年归母净利润预测分别为3.85/4.95/5.84亿元，当前市值对应公司24-26PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期、负债规模提升、应收账款压力上升、新增运营资产达产进度不及预期。

　　二十年深耕环保行业，成长为水环境治理及固废处理龙头。天源环保成立于2009年，2014年正式在新三板挂牌，2021年成功在深交所创业板上市，2022年公司入选成为国家级专精特新“小巨人”企业。公司成立初期专注于垃圾渗滤液治理，后续逐步延伸至餐厨沼液、环卫设施洗扫废水、高难度工业污水、发电厂循环排污水等高难度污废水治理行业。
　　环保主业在手订单充足，业绩实现快速增长。2023年，公司订单实现较大幅度增长，全年合同承揽44.57亿元，实现销售收入19.47亿元，打开了公司发展新局面。水务治理业务方面，公司充分发挥在水环境治理领域积累的技术、品牌、服务等众多优势，推动了水环境治理业务持续快速增长。全年实现新增水环境治理类项目33个、签订合同额24亿余元。环保能源业务方面，环保能源板块陆续新增6个垃圾焚烧发电项目，累计日处理垃圾达到4500吨，项目投产后，将会有效提升公司后续固定收益。固废处置业务方面，公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局，陆续承接了师宗生活垃圾城乡一体化转运及服务项目、赤水市污泥集中处理等项目，合同额累计1.5亿元，为公司后续提供了新的利润增长点。环保装备方面，公司致力于生产行业领先的高端环保装备产品，装备制造业务实现收入同比2022年增长2100.51%。同时，2023年全年投入了5,645.53万元，对装备制造生产线的技术改造与升级，实现了制造智能化、自动化生产，保障装备制造业务年产能达到10亿元的生产能力。
　　布局新能源板块，打造第二增长极。目前，公司在新能源板块已开始逐步布局，在水处理主业稳步增长的同时，积极打造新能源第二增长极。（1）公司公告设立武汉天源能源有限公司，拓展光伏、风电业务，同时发展充电桩、储能业务，拓展氢能领域。（2）公司正在积极开展与华中科技大学等权威单位联合研发制氢相关技术，拟使用光伏、风电等低成本发电来解决制氢用电问题，同时利用氢能生产甲醇、乙醇产品，未来风光制氢将成为公司强有力的业绩增长点之一。（3）公司旗下运营十多座污水厂，将通过发展光伏+污水厂的模式，有效降低公司污水运营成本。（4）加深与华为液冷快充技术的合作，在全国范围内开展充电站的业务布局。
　　盈利预测与估值：预计公司24/25年营业收入分别为26.50/34.12亿元，同比增长36.09%/28.78%；归母净利润分别为3.71/5.05亿元，同比增长31.05%/36.33%；EPS分别为0.88/1.20元，对应PE12/8倍。参考可比公司24年PE均值约在17.5倍，公司估值仍存在修复空间，因此，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，新增订单不及预期等带来的风险；下游回款不及预期，应收账款大幅增加，财务风险增大等带来的风险；新能源业务布局不及预期等带来的风险。

　　事件：公司发布年报，2023年公司营业总收入19.47亿元，yoy+53.05%；归母净利润2.83亿元，yoy+39.91%；扣非净利润2.74亿元，yoy+46.52%；公司2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股转4股派1.7元（含税）。公司业绩表现符合预期。
　　2023年公司订单大幅度增长，全年合同承揽44.57亿元。具体而言，1）水务治理：全年实现新增水环境治理类项目33个、签订合同额24亿余元。2）环保能源：陆续新增6个垃圾焚烧发电项目，累计日处理垃圾达到4500吨，项目投产后，将会大幅提升公司后续固定收益。3）固废处置：明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局，陆续承接了师宗生活垃圾城乡一体化转运及服务项目、赤水市污泥集中处理等项目，合同额累计1.5亿元。4）高端环保装备：2023年实现收入同比2022年增长2100.51%。同时，2023年全年投入了5646万元，对装备制造生产线的技术改造与升级，实现了制造智能化、自动化生产，保障装备制造业务年产能达到10亿元的生产能力。
　　2023年公司经营现金流下降为-1.04亿元，主要与公司EPC业务增长，不分项目未达收款节点，运营项目应收增加所致。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，上年同期为1.16亿元。
　　公司战略明确将加深与华为液冷快充技术的合作，开展充电站业务布局，逐步形成“大环保板块+绿色能源板块+高端环保装备制造+新型产业投资+海外项目拓展”的新格局。具体而言，继续加大水务、固废等固定收益项目的投资力度；稳步开展废旧锂电池、废旧光伏板等电子垃圾处理业务。逐步开展风、光、储能的产业投资和产业配套；适时开发氢能项目；加深与华为液冷快充技术的合作，在全国范围内开展充电站的业务布局。在高端装备制造领域，形成公司经营范围内各板块业务产业链延伸。大力开发海外的垃圾发电业务，加快环保装备出口外销的渠道布局。
　　截止2023年底，控股股东投入资金4391万元，增持公司414万股。2023年8月公司公告控股股东合计拟增持金额4000-8000万元，自本增持计划公告之日起6个月内择机完成。
　　投资分析意见：维持2024-25年归母净利润预测分别为3.85/4.95亿元，新增2026年归母净利预测为5.84亿元，当前市值对应公司24-26PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、新增运营资产达产进度不及预期。