事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入19.85亿元，yoy+1.96%，归母净利润3.33亿元，yoy+17.87%。公司业绩表现略低于预期，我们认为主要受公司环保项目工程节奏影响，长期发展态势不变。
　　在手订单充裕，支撑公司持续成长。根据公司年报，2024年公司新增工程类订单4.60亿元（2023年为4.77亿元），期末在手订单4.77亿元（2023年为2.94亿元），2024年公司新增特许经营类订单36.72亿元（32.96亿元），期末未完成投资金额41.28亿元（31.92亿元）。
　　水务及固废等环保主业稳健发展。2024年公司已先后中标多个水务治理领域重点项目，并中标了越南宁平、印尼望加锡渗滤液等海外项目；同时，公司先后中标多个垃圾焚烧发电项目，谷城项目率先并网发电，孟州、师宗项目也已全面建设完成。100吨的赤水污泥干化处置项目顺利调试成功。此外，公司投资建设的师宗环卫一体化项目也顺利投运。
　　光伏及智能超充等绿色能源业务顺利推进。公司承接了总投资30.2亿元的“新疆建设兵团兵地融合一期1GW光伏发电项目”项目；同时，公司首个1MW分布式光伏发电商用项目在鹿寨污水处理厂正式投用并发电。另外，在智能超充业务上，公司加速建设与华为合作的“武汉智能超充综合服务样板站”，打造液冷大型样板超充站。
　　智算中心等多项数字业务齐头推进，助力公司持续发展。2024年公司先后设立了武汉天源数字技术有限公司、武汉天源绿能运力科技有限公司、烟台吉源数字技术有限公司等公司，将陆续开展智算中心、AI人工智能、绿色运力和新型售配电等业务，进一步拓宽了公司多元化发展的方向。
　　高端环保装备实现新跨越。公司陆续在广西南宁设立环保装备出口基地，瞄准东南亚等海外环保装备市场；此外在江苏扬州设立江苏开润氢能装备制造基地。
　　投资分析意见：考虑项目节奏问题，我们下调公司2025-26年归母净利润预测为4.40/5.73亿元（此前为4.95/5.84亿元），新增2027年盈利预测为7.55亿元，当前市值对应公司2025-27PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期、负债规模提升、应收账款压力上升、新增运营资产达产进度不及预期。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年，公司营业收入实现19.85亿元，同比增长1.96%，归母净利润为3.33亿元，同比增长17.87%。
　　核心观点：
　　营收和净利润均实现了正增长，驱动因素来自固废处置及资源化业务增长及技术创新与项目拓展。公司营业收入实现19.85亿元，同比增长1.96%，归母净利润为3.33亿元，同比增长17.87%，扣非归母净利润3.25亿元，同比增长18.81%。公司在垃圾焚烧发电业务上持续发力带动固废处置及资源化业务板块高速增长，贡献了公司59.60%的营业收入，同比增长81.32%。同时，公司通过优化业务结构和提升运营效率，不仅实现了收入的提升，公司毛利率水平提升至33.50%，同比提升4.02个百分点。此外，公司持续加大在技术研发方面的投入，多个重要项目，如“高浓度生化渗滤液全量化高效处理技术及应用”，已被评定为国际先进水平，研发费用较上年增长24%，研发费用率提升至3.30%，同比提升0.59个百分点。
　　公司新订单持续增长，支撑业绩提升。2024年，公司节能环保特许经营类订单新增22个，其中BOT3个，O&M11个，BOO2个，政府购买服务6个，总投资金额为36.72亿元，节能环保工程类订单新增1个，合同金额为4.60亿元。公司两类核心订单均实现了增长，这一增长趋势不仅为公司带来了短期的业绩提升，更为未来2至3年内的工程收入和利润增长奠定了坚实的基础，有望推动公司业绩持续保持高位增长。此外，随着特许经营类项目的陆续投运，公司还将获得稳定的运营收入，进一步增强公司的盈利能力和可持续发展能力。其中，在水务治理领域，公司积极践行出海战略，已先后中标多个重点项目，包括“越南宁平生活垃圾焚烧发电厂渗滤液处理”和“印度尼西亚望加锡渗滤液”等海外项目，稳固水务治理业务“压舱石”地位。
　　打造绿色能源第二增长曲线，积极探索垃圾焚烧发电与IDC的绿色能源协同。公司紧跟国家双碳战略，2024年，公司环保能源在建项目达9个，光伏发电项目在建1个，公司全资子公司武汉天源环境资源科技有限公司在垃圾焚烧发电领域，利用焚烧发电项目绿电直供潜力，积极探索与IDC的绿色能源协同；承接了总投资30.2亿元的“新疆建设兵团兵地融合一期1GW光伏发电项目”，公司首个1MW分布式光伏发电商用项目在鹿寨污水处理厂正式投用并发电；在智能超充业务上，公司加速建设与华为合作的“武汉智能超充综合服务样板站”，项目建成后将成为武汉地区具有标志性的液冷大型样板超充站，绿色能源业务已成为公司第二增长极。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为29.56/37.74/48.32亿元，同比增长48.92%/27.65%/28.02%，归母净利润分别为4.33/6.02/8.04亿元，同比增长29.96%/39.08%/33.53%，根据2025年3月18日收盘价，对应PE分别为27.22/19.57/14.66倍，EPS分别为0.67/0.93/1.24元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款及现金流风险。