业绩简评
　　2026年4月28日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收46.4亿元，同比增长243%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长425%。2026年一季度公司实现营收0.80亿元，同比下降81.7%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降79.0%。
　　经营分析
　　业绩弹性初步释放，盈利能力明显改善：受益于2025年国内海风项目建设加速，公司塔筒、桩基、导管架交付规模大幅提升，销售收入分别同比增长295%、215%、347%；收入放量带动塔筒、桩基业务盈利能力实现明显改善，分别实现毛利率同比提升3.0、11.5pct，导管架产品毛利率同比下降约1.6pct，预计主要受新基地投产带动折旧等费用提升等因素影响，随着公司新设基地产能陆续启动生产，导管架产品盈利弹性有望逐步释放。
　　在手订单储备充裕，静待国内项目启动：根据公司年报披露，截至2025年年底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.6亿元，并预计将于2026年全部交付，叠加Q1公司新签10.9亿元浙江深远海导管架大单，预计一季度末公司在手订单规模超40亿元。一季度公司受国内海风开工淡季影响整体经营略有承压，随着公司在手订单对应的海风项目陆续开工，以及优势区域江苏等地区海风项目招标逐步启动，预计后续收入及订单有望逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.3、8.7、12.2亿元，对应PE为25、15、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内海风项目建设进度低于预期；原材料成本大幅波动。
　　

　　事件：公司近日与客户签订销售合同，拟出售风机基础导管架及附属构件并提供配套服务，合同总金额（含税）为10.85亿元，截至公告日，连续十二个月内与同一客户就同一国内深远海系列项目累计签订多份合同，总金额（含税）达16.92亿元。
　　中标深远海导管架订单，支撑业绩弹性释放。本次订单的主要内容为客户提供风电机组钢管桩加工制作、海上换流站下部基础（含桩基）建造、风机基础导管架及附属构件建造等，是公司正式启航深远海风电项目订单的开端，我们预计深远海导管架订单的单位价格高于一般管桩价格，将有效支撑公司业绩弹性释放。
　　两海转折点明确，有望迎建设提速。一方面，欧洲能源独立迫在眉睫，欧洲海风大幅提速有较强的必要性和紧迫性；同时国内方面，十五五规划明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，根据国家能源局数据，截至2025年12月，全国海上风电累计并网容量0.47亿千瓦，据此十五五期间年均装机量至少10GW以上。此前海风的估值受装机确定性压制，当前已出现明确拐点，公司有望深度受益。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑2025年国内海风装机不及预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为3.66、8.92、12.92亿元（原值5.11、9.90、13.47亿元），对应EPS分别为1.68、4.10、5.94元/股，对应25-27年PE分别为52、21、15倍，参考可比公司26年平均PE估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期。

　　主要观点：
　　25Q3实现净利润1.41亿元，环比+0.16%
　　2025年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比+246.01%；实现归母净利润3.47亿元，同比+299.36%。25Q3公司实现营业收入16.41亿元，环比+3%；实现归母净利润1.41亿元，环比+0.16%。公司计提信用减值损失0.12亿，资产减值损失0.15亿。
　　25Q3出货量预计环比持平，导管架产品毛利率受拖累
　　三季度为传统海风旺季，公司25Q3实现收入16.41亿元，环比增长3%，但毛利率出现下滑，25Q3公司实现综合毛利率15.22%，环比下降2.37pct。主要系三季度导管架产品出货环比提升，但启东基地折旧摊销及生产赶工带来的外包队费用，影响导管架产品单季度毛利率表现。公司管桩产品单季度单位净利润预计环比小幅下滑。
　　后续展望：深远海+海外有望提振估值和盈利水平
　　展望2026年，我们预计公司出货量小幅提升，且单位盈利大幅修复。主要系①2026年预计导管架出货量占比由个位数大幅提升，②导管架毛利率修复至正常水平，单吨净利提升潜力高，③2026年深远海产品开始出货。此外，公司已通过多个海外业主方审厂，待2026年欧洲项目推进后，海外项目订单有望落地。“深远海+海外”逻辑有望助力公司后续盈利及估值双升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.1/76.2/98.7亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.1/10.7/13.2亿元，同比+1118.9%/33.3%/23.2%，对应当下23/18/14倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　风电装机不及预期风险；项目延期风险；基地投建进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入36.71亿元，同比+246.01％，实现归母净利润3.47亿元，同比+299.36％；其中三季度实现营业收入16.41亿元，同比+134.73%，实现归母净利1.41亿元，同比+779.32％，业绩低于市场预期。
　　天气影响交付节奏，减值拖累短期业绩。Q3天气影响公司海工产品短期交付节奏，部分导管架交付延至Q4，Q3出货量低于预期；盈利能力方面，受启东一期转固折旧摊销费用提升，以及赶工期导致费用增加影响，导管架产品盈利能力短期承压，Q3实现毛利率15.22%，同比/环比分别变动+7.07pct/-2.37pct。此外，公司三季度进行了坏账计提，各类资产计提的减值准备合计约2,668.40万元，一定程度影响了短期业绩。
　　深远海、出口业务预计将陆续落地，看好公司量利弹性。目前国内深远海海风项目正稳步推进，同时公司跟踪多个海外导管架、单桩项目，预计26年初实现落地突破，深远海和出口项目单吨净利较高，看好后续公司量利弹性。公司生产基地布局完善，已拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，充分保障海风产品交付。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为5.11、9.90、13.47亿元（原值7.25、11.09、14.26亿元），对应EPS分别为2.35、4.56、6.20元/股，对应25-27年PE分别为37、19、14倍，参考可比公司25-27年两年PEG估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

　　事件：10月27日，公司发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入36.71亿元，同比增长246.01%；归母净利润3.47亿元，同比增长299.36%；扣非归母净利润约2.97亿元，同比增长271.67%；基本EPS约1.59元。
　　单季度来看，公司25Q3营业收入16.41亿元，同比增长134.73%、环比增长3%，年内延续同环双增趋势；归母净利润1.41亿元，同比扭亏、环比增长0.16%；扣非归母净利润1.33亿元，同比扭亏、环比下降3.47%。
　　减值计提方面，25Q3公司各类资产计提的减值准备合计约2668.40万元，其中计提信用减值准备约1182.75万元，计提资产减值准备约1485.65万元。
　　盈利水平方面，25年前三季度公司销售毛利率约16.23%，同比提升10.22pcts；销售净利率约9.47%，同比提升1.41pcts。单季度来看，25Q3毛利率约15.22%，同比提升7.07pcts，环比下降2.37pcts。
　　经营全面向好，接单能力强。根据公告，2024年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（下简称在手订单）约48.83亿元；在25H1营业收入20.30亿元的情况下，25H1末公司依然有在手订单约45.33亿元、同比增长约91%，证实了较强的接单能力。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为49.2/73.8/87.2亿元，增速为263%/50%/18%；归母净利润分别为4.9/10.8/12.7亿元，增速为645%/119%/18%，对应25-27年PE为39x/18x/15x。考虑到海风行业需求预期回暖，深远海项目释放有望进一步改善产品结构，公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；大额计提减值的风险。