主要观点：
　　25Q3实现净利润1.41亿元，环比+0.16%
　　2025年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比+246.01%；实现归母净利润3.47亿元，同比+299.36%。25Q3公司实现营业收入16.41亿元，环比+3%；实现归母净利润1.41亿元，环比+0.16%。公司计提信用减值损失0.12亿，资产减值损失0.15亿。
　　25Q3出货量预计环比持平，导管架产品毛利率受拖累
　　三季度为传统海风旺季，公司25Q3实现收入16.41亿元，环比增长3%，但毛利率出现下滑，25Q3公司实现综合毛利率15.22%，环比下降2.37pct。主要系三季度导管架产品出货环比提升，但启东基地折旧摊销及生产赶工带来的外包队费用，影响导管架产品单季度毛利率表现。公司管桩产品单季度单位净利润预计环比小幅下滑。
　　后续展望：深远海+海外有望提振估值和盈利水平
　　展望2026年，我们预计公司出货量小幅提升，且单位盈利大幅修复。主要系①2026年预计导管架出货量占比由个位数大幅提升，②导管架毛利率修复至正常水平，单吨净利提升潜力高，③2026年深远海产品开始出货。此外，公司已通过多个海外业主方审厂，待2026年欧洲项目推进后，海外项目订单有望落地。“深远海+海外”逻辑有望助力公司后续盈利及估值双升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.1/76.2/98.7亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.1/10.7/13.2亿元，同比+1118.9%/33.3%/23.2%，对应当下23/18/14倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　风电装机不及预期风险；项目延期风险；基地投建进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入36.71亿元，同比+246.01％，实现归母净利润3.47亿元，同比+299.36％；其中三季度实现营业收入16.41亿元，同比+134.73%，实现归母净利1.41亿元，同比+779.32％，业绩低于市场预期。
　　天气影响交付节奏，减值拖累短期业绩。Q3天气影响公司海工产品短期交付节奏，部分导管架交付延至Q4，Q3出货量低于预期；盈利能力方面，受启东一期转固折旧摊销费用提升，以及赶工期导致费用增加影响，导管架产品盈利能力短期承压，Q3实现毛利率15.22%，同比/环比分别变动+7.07pct/-2.37pct。此外，公司三季度进行了坏账计提，各类资产计提的减值准备合计约2,668.40万元，一定程度影响了短期业绩。
　　深远海、出口业务预计将陆续落地，看好公司量利弹性。目前国内深远海海风项目正稳步推进，同时公司跟踪多个海外导管架、单桩项目，预计26年初实现落地突破，深远海和出口项目单吨净利较高，看好后续公司量利弹性。公司生产基地布局完善，已拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，充分保障海风产品交付。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为5.11、9.90、13.47亿元（原值7.25、11.09、14.26亿元），对应EPS分别为2.35、4.56、6.20元/股，对应25-27年PE分别为37、19、14倍，参考可比公司25-27年两年PEG估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

　　事件：10月27日，公司发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入36.71亿元，同比增长246.01%；归母净利润3.47亿元，同比增长299.36%；扣非归母净利润约2.97亿元，同比增长271.67%；基本EPS约1.59元。
　　单季度来看，公司25Q3营业收入16.41亿元，同比增长134.73%、环比增长3%，年内延续同环双增趋势；归母净利润1.41亿元，同比扭亏、环比增长0.16%；扣非归母净利润1.33亿元，同比扭亏、环比下降3.47%。
　　减值计提方面，25Q3公司各类资产计提的减值准备合计约2668.40万元，其中计提信用减值准备约1182.75万元，计提资产减值准备约1485.65万元。
　　盈利水平方面，25年前三季度公司销售毛利率约16.23%，同比提升10.22pcts；销售净利率约9.47%，同比提升1.41pcts。单季度来看，25Q3毛利率约15.22%，同比提升7.07pcts，环比下降2.37pcts。
　　经营全面向好，接单能力强。根据公告，2024年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（下简称在手订单）约48.83亿元；在25H1营业收入20.30亿元的情况下，25H1末公司依然有在手订单约45.33亿元、同比增长约91%，证实了较强的接单能力。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为49.2/73.8/87.2亿元，增速为263%/50%/18%；归母净利润分别为4.9/10.8/12.7亿元，增速为645%/119%/18%，对应25-27年PE为39x/18x/15x。考虑到海风行业需求预期回暖，深远海项目释放有望进一步改善产品结构，公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；大额计提减值的风险。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。
　　2025年1-9月公司实现收入36.71亿元，同比增长246%，归母净利润3.46亿元，同比增长299%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长272%。单Q3来看，公司实现收入16.41亿元，同/环比增长135%/3%；归母净利润1.41亿元，同比扭亏，环比持平；扣非归母净利润1.33亿元，同比扭亏，环比下降3%。
　　受新增产能的折旧拖累，Q3盈利能力有所下滑。
　　公司前三季度毛利率分别为15.1%/17.6%/15.2%，相比去年同期（5.0%/0.2%/8.1%）已大幅修复，主要在于江苏等地的海风项目陆续开工，公司塔筒、管桩和导管架产品的交付开始起量，产能利用率提升摊薄了固定成本。Q3盈利能力环比Q2有所下滑，主要系启东新产能的投产转固，导致折旧有所增加，后续新产能在爬坡起量过后，盈利有望恢复正常。
　　深远海渐行渐近，海上风电的发展空间打开，作为国内海风基础的龙头将充分受益。
　　沿海各省均在积极推进深远海海上风电，进展最快的浙江示范项目已完成风机、海缆、EPC等设备和施工的招标，开工在即。根据水规总院的数据统计，专属经济区及领海外其他海域的深远海海域的理论可开发量有4500GW，其中近中期具备经济开发价值的场址主要位于离岸150公里内，技术可开发量达到300GW。公司前瞻性地在江苏启东，浙江温州，广东湛江等海风大省布局了深远海基地，后续凭借属地化布局有望在深远海订单获取上建立起竞争优势。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，海风装机需求不及预期风险，行业竞争加剧，盈利不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司25年Q1-3营收36.7亿元，同比+246%，归母净利润3.5亿元，同比+299.4%，扣非净利润3亿元，同比+271.7%，毛利率16.2%，同比+10.2pct，归母净利率9.4%，同比+1.3pct。其中25年Q3营收16.4亿元，同环比+134.7％/+3％，归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比+0.2％，扣非净利润1.3亿元，同比扭亏，环比-3.5％；毛利率15.2%，同环比+7.1/-2.4pct，归母净利率8.6%，同环比+11.6/-0.2pct。
　　固定资产折旧+外包劳工成本提升致导管架盈利能力下滑。25Q3导管架盈利能力下滑较多，主要原因是1）启东一期转固，导管架Q3出货较少致折旧增厚；2）交付的山东半岛北L场址交付节奏紧张，赶工期导致外部劳务费快速扩大，成本大幅提升。
　　费用率同比下降，计提减值损失。公司25年Q1-3期间费用1.9亿元，同比+57.4%，费用率5.1%，同比-6.1pct，其中Q3期间费用0.7亿元，同环比+45.3%/+10%，费用率4.2%，同环比-2.6/+0.3pct。25年Q3末固定资产25亿元，较年初+17%。此外，25Q3公司计提资产减值损失1486万元、信用减值损失1183万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司25Q3盈利能力低于预期，我们下调25年盈利预测，预计25年归母净利润为5.1亿元（前值6.9亿元）；但考虑到26年国内海风装机增长乐观，同时正积极布局海外市场，出货及盈利能力均具备超预期可能，我们上调26年盈利预测，预计26年归母净利润9.2亿元（前值8.8亿元），新增预计27年归母净利润12.4亿元；25~27年归母净利润同比增长668%/81%/35%，对应PE为37.1/20.5/15.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。