主要观点：
　　公司业绩：
　　2026H1公司实现营业收入1.9亿元，同比-90.8%；归母净利润-0.9亿元，同比-145.6%；扣非后净利润-1.0亿元，同比-158.7%。
　　对应Q2公司实现营业收入1.1亿元，同比-93.4%，环比+32.1%；归母净利润-1.1亿元，同比-175.6%；扣非后净利润-1.1亿元，同比-178.6%。
　　26年上半年公司整体销售毛利率10.61%，对应Q2毛利率4.6%，同比-13.0pct，环比-14.0pct。
　　分业务营收和毛利：
　　分产品看，2026年上半年，公司风电塔筒实现营业收入2992.43万元，同比减少89.75%；桩基实现营业收入1.20亿元，同比减少92.33%；其中风电塔筒、桩基毛利率分别为-38.69%/7.95%，分别较上年同期减少8.35pct、50.60pct。
　　投资建议
　　我们认为上半年收入维持较低水平，主要是基于风电塔桩行业国内市场现行压力，但在低出货下公司仍能维持较低亏损水平，反映优异成本管控能力，后续关注公司海风业务释放进展。
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.6/6.2/10.8亿元，上次预测值为4.8/8.7/11.9亿元，主要基于行业现状下调盈利预测，当前市值对应PE分别为53X/14X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　8月28日公司披露2026年中报，上半年实现营收1.86亿元，同比下降90.8%；实现归母净利润-0.93亿元，同比下降145.6%；其中，二季度公司实现营收1.06亿元，同比下降93.4%，环比增长32.1%；实现归母净利润-1.07亿元，同比下降175.6%。
　　经营分析
　　国内海风开工放缓，公司短期盈利承压。受国内海风项目开工放缓影响，公司各项业务收入有所承压，上半年管桩基础实现收入1.20亿元，同比下降92.3%，风电塔筒实现收入0.40亿元，同比下降89.8%。收入下降背景下，单位折旧等固定费用大幅提升，带动各项业务盈利能力承压，上半年管桩基础毛利率7.95%，同比下降8.35pct，风电塔筒毛利率-38.69%，同比下降50.6pct。
　　“十五五”海风建设有望逐步提速，优势区域项目陆续启动招标。7月，国家发改委、能源局联合印发《可再生能源发展“十五五”规划》，提出持续加快近海海上风电建设，大力推进深远海海上风电基地布局建设，明确“十五五”期间全国海上风电新增开工规模1亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上的目标，“十五五”期间国内海风建设有望逐步提速。1-7月公司优势区域江苏海风项目加速推进，超2GW前期竞配完成项目启动风机招标，预计这部分项目有望在明后年陆续开工，从而带动公司收入业绩逐步放量。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司半年报及我们对行业最新的理解，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45、5.56、9.68亿元，对应当前PE60、16、9倍，维持“买入”评级
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；国内海风项目开工不及预期；市场竞争加剧。

　　主要观点：
　　公司业绩：
　　2025年，公司实现营业收入46.4亿元，同比增长242.7%，归母净利润3.5亿元，同比增长424.7%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长409.3%。
　　其中，2025年第四季度，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长230.6%，环比减少40.8%，归母净利润27万元，上年同期为-0.2亿元，上季度为1.4亿元，扣非后归母净利润281万元，上年同期为-0.2亿元，上季度为1.3亿元。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入0.8亿元，同比减少81.7%，环比减少91.8%，归母净利润0.1亿元，去年同期为0.6亿元，扣非后归母净利润0.1亿元，去年同期为0.3亿元。
　　2025年，公司毛利率13.9%，其中第四季度毛利率5.2%，同比减少8.5个百分点，环比减少10.1个百分点，2026年第一季度毛利率18.6%，同比增加3.5个百分点，环比增加13.4个百分点。
　　2025年度公司风电塔筒、桩基和导管架收入均实现快速增长，导管架毛利率仍相对较低。
　　分产品看，2025年度，公司风电塔筒实现营业收入12.64亿元，同比增长295.18%；桩基实现营业收入26.87亿元，同比增长214.52%；导管架实现营业收入6.14亿元，同比增长346.82%。三项产品毛利率分别为10.94%/15.78%/3.15%，分别较上年同期增长3.04%、11.49%、减少1.64%。
　　在手订单充裕，静待收入释放。
　　截至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.6亿元，其中，31.6亿元预计将于2026年度确认收入。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.8/8.7/11.9亿元，当前市值对应PE分别为28/16/11，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报与2026年一季报，公司2025年实现营收46.41亿元，同比增长242.66%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长424.74%，实现毛利率13.92%，同比提升6.26pct；26Q1公司实现营收8005万元，同比下滑81.66%，实现归母净利1339万元，同比下降79.03%，实现毛利率18.59%，同比提升3.54pct，业绩不及市场预期。
　　25年出货量大幅提升，盈利弹性释放。2025年国内海风项目建设加快，公司塔筒、桩基、导管架销售量大幅提升，分别实现销售量168、314、65套，同比增长104.88%、241.30%、364.29%，实现销售收入12.65、26.87、6.14亿元，同时在规模效应的带动下，盈利弹性释放，公司风电设备产品实现毛利率12.74%，同比提升7.51pct。
　　26Q1国内海风开工率偏低，公司业绩短期承压。2026年Q1国内海风开工率整体较低，受此影响公司一季度发货量较少，业绩短期承压。而十五五规划已明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，国内海风仍然具有较高的成长性，预计随着项目大规模开工的启动以及深远海项目导管架需求的增加，公司有望深度受益。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑今年以来国内海风装机仍不及预期，我们下调26-27年盈利预测，预计2026-2027年归母净利分别为5.89、10.78亿元（原值8.92、12.92亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为16.17亿元，对应EPS分别为2.71、4.96、7.44元/股，对应25-27年PE分别为23、12、8倍，参考可比公司26年平均PE估值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月28日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收46.4亿元，同比增长243%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长425%。2026年一季度公司实现营收0.80亿元，同比下降81.7%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降79.0%。
　　经营分析
　　业绩弹性初步释放，盈利能力明显改善：受益于2025年国内海风项目建设加速，公司塔筒、桩基、导管架交付规模大幅提升，销售收入分别同比增长295%、215%、347%；收入放量带动塔筒、桩基业务盈利能力实现明显改善，分别实现毛利率同比提升3.0、11.5pct，导管架产品毛利率同比下降约1.6pct，预计主要受新基地投产带动折旧等费用提升等因素影响，随着公司新设基地产能陆续启动生产，导管架产品盈利弹性有望逐步释放。
　　在手订单储备充裕，静待国内项目启动：根据公司年报披露，截至2025年年底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.6亿元，并预计将于2026年全部交付，叠加Q1公司新签10.9亿元浙江深远海导管架大单，预计一季度末公司在手订单规模超40亿元。一季度公司受国内海风开工淡季影响整体经营略有承压，随着公司在手订单对应的海风项目陆续开工，以及优势区域江苏等地区海风项目招标逐步启动，预计后续收入及订单有望逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.3、8.7、12.2亿元，对应PE为25、15、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内海风项目建设进度低于预期；原材料成本大幅波动。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收46.41亿元，同比+242.66%；实现归母净利润3.47亿元，同比+424.74%；毛利率13.92%，同比+6.26pct；净利率7.48%，同比+2.78pct。26Q1实现营收0.80亿，同比-81.66%，环比-91.75%，实现归母净利润0.13亿，同比-79.03%，环比+4935.83%；毛利率18.59%；净利率14.77%。
　　2025年销售规模大幅提升，26Q1海风开工淡季短期承压。2025年，国内海风项目建设加速，公司塔筒、桩基及导管架产品交付规模大幅提升，销售放量同步带动毛利率明显改善。分产品看：塔筒销售168套，收入12.65亿元，同比+295.18%，毛利率10.94%，同比+3.04pct；桩基销售314套，收入26.87亿元，同比+214.52%，毛利率15.78%，同比+11.49pct；导管架销售65套，收入6.14亿元，同比+346.82%，毛利率3.15%，同比-1.64pct。2026Q1国内海风项目开工量较少，受此影响公司销售规模大幅下滑。
　　在手订单储备充沛，持续布局产能建设。在手订单方面，截至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.61亿元，预计将于2026年度确认收入。产能方面，目前公司已基本完成全国沿海的生产基地战略布局，已完全投产的基地包括：海力海上、海力装备、海恒设备、海工能源、海力东营、海力乳山、海力风能、海力如东、海力启东（一期）9个基地，随着公司新基地产能陆续启动生产，盈利弹性有望逐步释放；与此同时，海力滨海、广东湛江、海力启东（二期）、海力海上温州等4个基地在同步推进建设。
　　投资建议：国内海风项目建设节奏提速，有望推动公司销售规模提升和盈利改善，叠加新增产能爬坡及交付结构优化，量利弹性可期。预计公司2026-2028年归母净利润为5.57/10.12/13.40亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为24.4/13.4/10.1倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动