事件：公司发布2023年报和2024年一季报，业绩短期承压。
　　1）公司2023年实现收入16.85亿元，同比+3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非净利润-1.17亿元，同比-340.14%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。
　　2）对应Q4收入1.31亿元，同比-71.73%，环比-74.67%；归母净利润-1.53亿元；扣非净利润-1.64亿元；毛利率-21.80%。
　　3）2024Q1实现收入1.24亿元，同比-75.22%；归母净利润0.74亿元，同比-10.28%；扣非净利润0.73亿元，同比+5.60%；毛利率5.05%，同比-10.44pct。
　　2023年，公司亏损的主要原因系：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响；同时，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司根据相应会计政策进行资产减值测试，对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。
　　投资建议：
　　公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为40.06亿元、65.90亿元、81.77亿元，同比+137.69%、+59.52%、+27.96%；归母净利分别为4.56亿元、7.25亿元、10.05亿元，同比扭亏、+58.56%、+38.62%；EPS分别为2.10/3.33/4.62元，当前股价对应PE分别为24/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

　　公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.85亿元，同比+3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；2024年一季度实现营收1.24亿元，同比-75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，仍维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　受到多重因素影响，公司2023年出现亏损。公司2023年出现亏损的主要原因为1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，导致公司盈利能力承压，2023年公司毛利率为9.77%，同比-4.98pct；2）公司参投的风电场上网发电量较小，影响投资收益；3）由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。
　　收回部分长账龄应收账款，2024年一季度归母净利润环比转正。尽管2024年一季度公司继续受到海风项目延期的影响导致收入同比下滑，但是随着公司部分长账龄应收账款开始回款，一季度坏账准备转回0.63亿元，同时一季度公司参股的风电场风速较好，实现投资收益0.55亿元，2024年一季度公司实现归母净利润0.74亿元，实现扭亏。
　　海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。根据公司公告，国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量有近60GW，目前仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，2024年预计约有11-12GW并网，需求确定性较高。同时，随着各省市延期的项目陆续取得了积极进展，广东、福建等地海风竞配相继启动，浙江、上海等地项目核准及招标开启，大批装机需求的不断释放，海风投建有望加速。目前公司产能储备充足，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，同时江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，此外江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。
　　估值
　　由于海上风电行业进度有所放缓，综合考虑海风项目的进度情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.30/59.75/69.28亿元，实现归母净利润3.04/6.43/7.81亿元，EPS为1.40/2.96/3.59元，当前股价对应PE为36.7/17.3/14.3倍，尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，继续维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营收16.85亿元，同增3.22%，归母净利亏损0.88亿元，同降143.00%，实现毛利率9.77%，同降4.98pct；2024Q1公司实现营收1.24亿元，同/环比分别降低75.22%/5.04%，实现归母净利0.74亿元，同降10.28%、环比扭亏，实现毛利率5.05%，同比降低10.43pct。
　　23年海风建设进度不及预期，叠加减值拖累，业绩阶段性亏损。23年公司业绩亏损主要原因系：（1）受“抢装潮”期间已完工项目结算进度影响，应收账款及合同资产账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。（2）公司新建基地建成转固，且海上风电市场需求阶段性不足，公司产能利用率较低，单位成本较高，公司短期盈利能力受到影响；（3）公司参投的风电场23年上网发电量较小，影响了投资收益。
　　信用减值损失冲回，风电场投资收益向好，24Q1扭亏。24年一季度公司实现扭亏为盈：随着国内海风项目进度的持续推进，公司部分长账龄应收账款开始回款，24Q1相应坏账准备转回0.63亿元；同时一季度公司参股的风电场风速较好，叠加随着补贴下发财务费用有所降低，24Q1公司实现投资收益0.55亿元，同环比分别提高240.97%/561.35%。
　　海风投建蓄势待发，公司有望率先受益。国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量近60GW，目前仍有超30GW的缺口，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，约有11-12GW预计在2024年并网，我国海风投建有望加速。公司提前布局生产基地，山东东营、威海乳山基地在2023年底基本建设完成；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着我国海风投建的提速，公司有望率先受益。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级：2023年我国海上风电建设程度不及预期，阶段性需求不足一定程度影响了公司产品放量进度以及产品价格，基于此，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为6.05、9.17、11.42亿元（24、25年原值为8.47/16.13亿元），对应PE分别为17、12、9倍。公司是国内为数不多的纯海风业务企业，考虑海风正在走向高速成长的长景气周期，公司成长性突出，参考可比公司平均估值水平0.73倍PEG，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产能释放不及预期；风电场投资收益不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入16.85亿元，同比增长3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.17亿元。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比减少75.22%；归母净利润0.74亿元，同比减少10.28%，环比由亏转盈。
　　多重因素影响，公司业务规模及盈利持续承压。2023年公司桩基实现营业收入11.05亿元，同比减少11.53%，毛利率同比减少3.26个pct至10.32%；风电塔筒实现营业收入3.94亿元，同比增长16.78%，毛利率同比下降7.11个pct至3.52%。公司业务发展受影响的主要原因有以下几点：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足；公司参投的风电场上网发电量较小；新建基地建成转固后折旧摊销增加。此外，公司2023年累计计提减值1.84亿元，进一步影响利润，导致业绩承压。
　　海风建设加速带来业绩改善机会，重视海外市场并计划逐步开拓。国内方面，公司预计约11-12GW已经开工或已经招标的项目将在2024年并网，有望奠定全年海风装机景气基础；大批装机需求的不断释放，为公司业绩带来较强的改善动力。海外方面，公司计划在启东吕四港、海南儋州和广东湛江投建的基地项目，均有布局面向出口的重装码头，旨在拓展海外市场，这些基地的投产将为公司的出口业务奠定坚实基础。
　　稳步推进新生产基地建设，自建码头充分展现优势。截至2023年底，公司生产基地主要包括海力海上、海力装备、海恒设备等；并且海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，公司预计2024年将投入生产，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。公司各基地建设均稳步推进，在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本。此外，公司部分基地拥有自建码头，既保障了交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。
　　维持“买入”评级：考虑到公司盈利能力有所承压以及风电场投资收益的不稳定性，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.52/7.25/9.04亿元（下调45%/下调47%/新增），对应EPS分别为2.54/3.34/4.16元，当前股价对应24-26年PE为17/13/11倍。国内海风建设逐渐加速背景下，公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率稳步提升；此外，公司计划逐步开拓海外市场，有望带来新业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险。

　　事件：公司发布23年报及24年一季报，23年营收16.85亿元，同增3.2%；归母净利-0.88亿元，同降143%。其中23Q4营收1.31亿元，同环降72%/75%；归母净利-1.53亿元，同环降330%/119%。24Q1营收1.24亿元，同环降75%/5%；归母净利0.74亿元，同环比-10.3%/+148%。23年毛利率9.8%，同比-5.0pct，其中23Q4毛利率-21.8%，环比-28.4pct；24Q1毛利率5.1%，环增26.9pct。23年亏损主要系抢装潮后阶段性需求不足以及新产能转固后折旧摊销的增加。
　　23年塔架出货约21万吨、同增15%+、24Q1出货1.3~1.4万吨。23年我们预计公司塔架出货21万吨左右（含加工台为24-25万吨），同增15%+，其中Q4出货1万吨+（含加工台约4万吨），23年因江苏及山东海风项目受不可抗力影响进展较慢，出货不及预期。24Q1受海风装机淡季影响，我们预计公司塔架出货1.3~1.4万吨。展望24年，江苏海风已有积极进展，我们预计十四五末期海风装机加速，公司出货将有所提升，规模回升亦可摊薄折旧，提振盈利能力。
　　产能持续扩张，24/4海工船交付、迎接海风高成长。公司在江苏、山东、广东等沿海省市布局产能，23年海力风能、东营、乳山产能基本建成，24年将投入生产，此外我们预计24年底启东一期有望投产，24年底名义产能超100万吨，其中多数基地均拥有码头控制权，成本优势明显。与中天合资5000吨海工船“中天39”4月已顺利交付，业务逐步迈向深远海。24年来各省海风审批端已有积极进展，我们预计24年国内海风装机10GW+，同比60%+增长，后续随公司新扩基地有序投产，公司作为最纯海风标的有望充分受益行业高成长。
　　23Q4减值计提1.1亿元、24Q1因江苏海风推进开始回款、冲回0.58亿元。公司23年计提减值共1.84亿元（资产减值1.09亿元/信用减值0.74亿元），其中23Q4计提1.12亿元（资产减值0.84亿元/信用减值0.28亿元），主要系：1）抢装期间项目较多结算较慢、账龄较长随之增长计提减值，2）部分海风项目受不可抗力影响，产成品无法发货，二者叠加故计提比例较大。24Q1公司因江苏海风项目重新开始推进，陆续开始收到回款，减值冲回0.58亿元，后续随江苏海风进一步推进，有望继续冲回计提金额。
　　23Q4&24Q1因收入下滑、费用率提升、24Q1风场盈利转正。23年期间费用率6.6%，同增3.3pct，主要系公司管理资源/研发投入增加。23Q4/24Q1期间费用率为24.6%/27.4%，环增19/2.7pct，主要系营收基数低带来的费率增厚。24Q1公司实现投资收益0.55亿元，环增561%，主要系风场24Q1风速条件较好，发电收入转正。
　　投资评级：考虑到海风抢装潮后周期市场需求阶段性不足，我们下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润6.1/8.4/9.5亿元（24-25年前值为12.0/15.6亿元），同比+787%/+40%/+12%，对应PE16x/11x/10x。基于江苏海风已有积极进展，公司业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机、产能扩张不及预期，发电量不及预期，行业竞争激烈。

　　事件：
　　公司2023年年报：2023年公司营收16.85亿元，同比增长3.22%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下滑143.0%。
　　公司2024年一季报：2024Q1公司营收1.24亿元，同比/环比分别下滑75.22%/5.04%；归母0.74亿元，同比下滑10.28%，环比实现扭亏为盈。
　　多重因素影响，公司短期业绩受压制
　　2023年公司业绩亏损主要系：1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。2023年公司桩基/塔筒营收11.05/3.94亿元，同比分别提升-11.53%/16.78%，毛利率10.32%/3.52%，同比分别下滑3.25/7.11pct。2023年公司导管架实现销售1.29亿元，毛利率-5.49%。2）公司参投的风电场上网发电量较小；3）公司新建基地建成转固后折旧摊销增加；4）受“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，应收账款及合同资产的账龄变长。公司根据相应会计政策，2023年累计计提减值1.84亿元。2023年公司毛利率/净利率分别为9.77%/-5.13%，同比下滑4.98/18.12pct，盈利能力承压。
　　国内海风景气度回升，建设有望加速
　　国内海风行业短期发展节奏变缓。基于国内沿海省市“十四五”海风规划，尚有超30GW的并网装机需求未释放，2024-2025年作为“十四五”后期的关键时点，海风建设有望加速。
　　提前布局海风生产基地，产能持续扩张
　　截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地。此外，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地预计2024年投产，江苏启东基地一期有望在2024年投产，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地处于规划建设中。公司积极提前布局生产基地，持续扩张海风产能，未来有望优先受益于海风景气度回升。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.15/7.30/9.59亿元，同比分别增长685%/42%/31%。当前股价对应PE分别为20.5/14.5/11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，海风装机不及预期风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。

　　事件：
　　根据海力风电公告，近日公司和坡头区招商服务中心签署《项目投资协议》，计划在坡头区总投资32亿元，建设湛江海工重型高端装备制造出口基地。
　　各地项目推进加速，海风景气度上行
　　2023年前三季度，国内海风整体推进节奏较为缓慢。10月以来，江苏、广东的海风项目进展明显，福建、浙江、山东等省份亦在积极推进海风发展，海风装机进度有望得到加速。此外，根据国内沿海省市的“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW，截至目前，预计“十四五”前三年海风并网规模在27GW左右，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在24-25年迎来大规模建设，行业前景广阔。
　　提前布局生产基地、扩充优质产能，具备较强业绩弹性
　　截至2023年中，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，并规划在江苏、山东等海风大省新增基地。2023年8月，公司签订温州大兆瓦海风塔筒项目投资协议，拟投资10亿元达成8MW以上约220套海上塔筒的年产能。此次公告，公司计划于湛江投资15亿元建设海工基地，投产后年产约40套12MW及以上重型单桩、50套8MW及以上导管架、4套8MW及以上升压站、15套漂浮式基础及海洋牧场等。公司积极扩张优质产能，有望受益于海风景气度上行。
　　布局优质码头资源，提升海工领域综合竞争力
　　根据此次公告，公司拟投资17亿元建设生产性服务配套码头，包含一期建设1个3-5万吨级公共泊位和二期建设1个5-10万吨级顺岸式泊位及1个2万吨级挖入式港池通用泊位。公司在沿海地区的码头布局可保障交付的及时性，并有效降低运输成本，提升公司的综合竞争能力。
　　投资建议与盈利预测
　　受益海风景气度上行，公司业绩有望反转。受2023年海上风电建设不及预期的影响，公司业绩短暂承压。我们认为伴随着各地海风项目的启动，海风行业已迎来边际拐点。公司积极推进新增项目落地，陆续释放各基地产能，具备较强的成长性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.1/7.8/12.8亿元，同比分别增长-46.7%/615.7%/64.2%。当前股价对应PE分别为115.5/16.1/9.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。