公司1Q24业绩承压，国内智算长期趋势不改
　　根据公司2024年一季度报，1Q24公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润为0.02亿元，同比下降98.07%；扣非归母净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%，主因短期内部分下游行业需求承压。长期来看，我们认为公司有望受益于国内AI智算建设浪潮，考虑到部分下游短期需求承压，下调公司24-26年归母净利润至5.12/6.61/7.98亿元（前值：6.11/8.59/10.92亿元）。考虑到国内智算需求持续，公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力，但下游客户或因前期高库存，短期投资有所放缓，给予公司24年48xPE估值（可比均值：31.50x），对应目标价43.29元，维持“买入”评级。
　　加速400G高速交换机市场导入；ICT领域市占率持续领先
　　据IDC，2023年中国交换机市场/数据中心交换机市场分别同比增长0.7%/2.2%，IDC预计2024年开始400G端口出货量将继续增长，其中51.2T芯片的成熟商用将助推这一趋势。在此背景下，公司紧抓AI发展带来的行业增量，推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机，实现下一代TH5交换机产品量产交付。公司保持ICT领域领先地位，网络设备方面，据IDC，2023年公司以太网交换机/数据中心交换机均为国内第三；云桌面方面，2021-2023年公司在IDV云桌面市场份额连续三年排名第一。
　　盈利能力小幅承压，维持高比例研发投入
　　1Q24公司毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，我们认为系下游需求压力带来的产品价格下行所致。随着高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用方面，1Q24公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为18.19%/19.41%/6.34%，分别同比变动+2.78/-0.93/+1.23pct，公司仍保持高比例研发投入。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在，在AI领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能，未来随着收入规模扩大，规模效应有望逐步显现。
　　看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　我们认为数字中国建设及AIGC发展将为需求带来新增量，考虑到部分下游短期需求承压，下调公司24-26年归母净利润至5.12/6.61/7.98亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为31.50倍，考虑到国内智算需求持续，公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力，但下游客户或处于去库存周期，短期投资有所放缓，因此给予公司24年48xPE估值，对应目标价43.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。

　　事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。
　　利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT产业带来巨大挑战，据IDC数据统计，市场容量近4年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。
　　随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。
　　顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AIFabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。
　　投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。

　　2023年收入稳步增长；强化AIGC领域产品创新力
　　锐捷网络发布2023年年报，2023年公司营收为115.42亿元，同比增长1.90%；归母净利润为4.01亿元，同比下降27.26%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比下降29.17%，主因短期内部分下游行业需求承压且公司研发投入增加。长期来看，我们认为公司有望受益于国内AI智算建设浪潮，考虑到部分下游短期需求承压，预计公司24-26年归母净利润为6.11/8.59/10.92亿元（前值：7.96/10.09/-亿元）。考虑到KIMI等AI应用带动国内智算需求提高，公司数据中心交换机业务的增长潜力提升，给予公司24年45xPE估值（可比均值：23.79），对应目标价48.41元，维持“买入”评级。
　　网络设备业务市占率保持领先；积极迎接AI发展带来的增量需求
　　2023年，公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别同比增长-0.87%/-1.29%/2.71%至84亿/8.6亿/7.6亿元。网络设备方面，公司积极抓取AI发展带来的行业增量，发布AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，并推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机，实现下一代TH5交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地的厂家，据IDC，2023年公司在国内以太网交换机市场市占率排名第三，保持行业领先。网络安全方面，公司从整网安全的视角出发，推出整网3.0解决方案。云桌面方面，公司推出新一代高性能GPU云桌面解决方案，使GPU成为每个VDI桌面标配。
　　盈利能力保持稳定；AI领域持续投入研发
　　2023年公司综合毛利率为38.94%，同比下降0.72pct，基本保持稳定，我们认为随着高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.90%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pct，主要系公司经营规模扩大，AIGC等前沿技术领域研发投入增3.56%加。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在，在AI领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能，未来随着收入规模扩大，规模效应有望逐步显现。
　　盈利有望持续增长，维持“买入”评级
　　我们认为数字中国建设及AIGC发展将为网络设备行业需求带来新增量，考虑到部分下游短期需求承压，预计公司24-26年归母净利润为6.11/8.59/10.92亿元（前值：7.96/10.09/-亿元）。考虑到KIMI等AI应用带动国内智算需求提高，公司数据中心交换机业务的增长潜力提升，给予公司24年45xPE估值（可比均值：23.79x），对应目标价48.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品研发进度不及预期；招投标情况不及预期；公司上游原材料涨价风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入115.42亿元，同比+1.9%；实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比-29.17%；其中单Q4实现收入35.91亿元，同比-5.99%，实现归母净利润1.22亿元，同比+233.02%，扣非归母净利润为0.99亿元，同比+374.6%。
　　业绩短期承压，网络设备、云桌面市占率领先。2023年公司实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%，短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大，管理费用有所上升，研发投入增加。分业务来看，2023年公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别实现收入84/8.6/7.6亿元，分别同比变动-0.87%/-1.29%/+2.71%。依托持续研发和市场拓展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据IDC数据统计，2023年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。
　　AIGC带来新需求，盈利能力有望提升。从利润端来看，2023年公司综合毛利率为38.94%，同比-0.72%，基本保持稳定，随着AIGC带来的算力激增，高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.9%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pp，主要系公司经营规模扩大，支出增长。公司研发创新成果显著，截止2023年末公司拥有专利1412项，其中发明专利1326项，期内新增专利151项。
　　深化产品创新，加速市场开拓。面向下一代AI云服务智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域，推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机，以及采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，实现高性能、低成本、低能耗，推动AI高性能计算集群的规模应用；实现下一代TH5交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.19元、1.43元，对应动态PE分别为42倍、32倍、27倍。考虑到AIGC带来的高速交换机占比增长，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。