出海营销基本盘稳健增长。（1）跨境电商景气延续。根据海关总署数据，2025年全年我国跨境电商进出口规模为2.84万亿元，较2024年增长4.8%，预计电商出海趋势延续。26H1，电商客户收入6.69亿元，同比增长23%，考虑电商客户部分净额法，实际增速或快于表观；26H1，公司整合营销业务实现收入11.97亿元，同比增长48.86%；广告平台业务收入9.84亿元，同比增长6.54%。出海营销投放增加主要系电商平台客户增长，及应用娱乐等（AI应用，模型等投放）。（2）AI应用及模型出海增投，泛娱乐出海特别是微短剧产业快速增长。26H1，公司应用、娱乐代理及其他客户收入15.12亿元，同比增长27.76%。AI应用等仍在起步阶段，看好中长期稳定贡献公司收入。
　　搭建AIDrive2.0数智营销解决方案，构建算力模型资源、词元（Token）运营分发及应用三层体系。（1）基础设施层由Cycor智能化多云管理平台承载，聚合多家主流云厂商及大模型厂商的算力与模型资源，为上层提供稳定、可调度的模型资源支撑；（2）中台系统层包括AI中台与数据中台。其中在AI中台内，AIHub负责统一模型调用、词元（Token）计量与路由分发；AdClaw提供多Agent路由、Skills/MCP工具链、HITL人机协同及用量与效果双计量能力；（3）业务应用层覆盖中长尾媒体程序化广告平台中的多Agent协同架构CortexAI和头部媒体整合营销服务中的广告营销全链路AI应用体系。
　　AI能力全面赋能提升效率。AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上；26Q2日均词元消耗量环比增长超三倍。整合营销服务板块，AI生成素材占内部总创意产出50%以上；广告平台业务板块，智能DSP核心客户日均消耗突破10万美元。
　　维持“买入”评级。考虑公司收入受到总额法和净额法影响，我们下修2026年-2027年收入至50.49亿元、65.53亿元（原预测58.35亿元、98.78亿元），新增2028年收入预测85.07亿元，考虑广告平台业务扩张期补贴，以及股权激励、汇兑损益影响，我们下修2026-2027年归母净利润至1.83亿元、2.79亿元（原预测2.71亿元、3.65亿元），新增2028年归母净利润预测4.42亿。对应PE113x、74x及47x。相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026年Wind一致预期对应PE分别为166倍、108倍，平均PE137倍。我们给予易点天下2026年137倍PE，对应目标市值251亿。维持“买入”评级。
　　风险提示：程序化广告补贴影响盈利能力；地缘政治风险；AI应用进展不及预期。

　　投资要点:
　　2026Q2收入同比增速提速，整合营销业务贡献收入弹性。
　　2026Q1/Q2分别实现收入10.42/11.91亿元，分别同比+12.13%/+47.41%，Q2收入增长明显提速。分业务来看，2026H1整合营销服务实现收入11.97亿元（yoy+48.86%），占总收入53.63%，为收入增长主要驱动力；广告平台业务实现收入9.84亿元（yoy+6.54%），占总收入44.09%。客户结构方面，2026H1电商客户实现收入6.69亿元（yoy+22.93%），占收入29.98%（yoy-1.36pct）；应用、娱乐代理及其他客户实现收入15.12亿元（yoy+27.76%），占收入67.75%（yoy-0.42pct），公司核心大客户包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN等互联网、电商公司，我们预计随电商、AI应用及短剧等广告主持续加大全球化投放，出海营销行业或保持较高景气度。
　　广告平台业务仍处流量资源、算力投入期，核心经营利润保持增长。
　　2026H1公司毛利率为13.87%（yoy-3.87pct），其中2026Q2毛利率为12.77%（yoy-6.82pct，qoq-2.35pct）。分业务来看，2026H1整合营销服务毛利率为9.73%（yoy+0.74pct），整体保持稳定；广告平台业务毛利率为19.38%（yoy-5.85pct），同比有所下降，主要系流量采买成本增加。结构上看，广告平台业务仍处于流量资源扩展、智能DSP及算法能力投入期，同时整合营销收入占比提升，使整体毛利率同比有所下降。公司持续加大技术投入，2026H1研发投入0.91亿元（yoy+50.35%），主要系人员成本及股份支付增加。2026H1确认股份支付费用0.55亿元，同时产生净汇兑亏损0.46亿元，剔除两项影响后，公司归母净利润达到1.70亿元（yoy+4.65%），核心经营性盈利能力保持增长。
　　电商投放进入传统旺季，TokenLX打开增量空间。
　　展望2026H2，电商广告投放旺季来临，万圣节、黑五及圣诞节等营销节点密集，我们预计旺季有望进一步拉动电商广告主预算释放。AI能力方面，公司于5月31日正式推出AI模型与算力智能调度平台TokenLX并开启内测，提供全球190+主流大模型API，业务调用规模实现快速增长，2026Q2公司日均Token消耗量环比增长超3倍，2026H1AI已覆盖约50%的核心执行类工作，单运营人均效率提升40%以上。我们看好公司依托出海客户资源及多样化营销场景优势，持续提高TokenLX在电商等品类客户中的渗透率、复购率，并将模型调用、算力调度及广告Agent服务能力延展至新营销场景，打开成长空间。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为50.65/64.51/80.62亿元，归母净利润为1.74//2.41/3.38亿元，对应2027-2028年PE为90/64X。公司客户及流量双端繁荣，AgenticAI服务能力持续提升。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入22.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.78亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-64.17%。毛利率13.87%，同比-3.87pct；净利率3.70%，同比-4.37pct。
　　单季度来看，26Q2公司实现营收11.91亿元，同比+47.41%；归母净利润1.42亿元，同比+62.14%；毛利率12.77%，同比-6.82pct，环比-2.35pct；净利率12.25%，同比+1.68pct，环比+18.31pct。
　　营业收入增长提速，业务结构变化与费用投入拖累盈利。
　　业绩方面，26H1公司实现营业收入22.32亿元/同比+28.54%，主要系整合营销服务板块收入增长（同比+48.86%）所致；归母净利润0.78亿元/同比-45.34%，扣非净利润仅0.42亿元/同比-64.17%，主要受到业务结构变化、汇兑损失及股份支付费用扰动。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收10.42/11.91亿元，同比+12.13%/+47.41%；归母净利润分别为-0.64/1.42亿元，同比-213.58%/+62.14%。分业务看，26H1整合营销服务实现营收11.97亿元/同比+48.86%，广告平台业务实现营收9.84亿元/同比+6.54%，其他业务实现营收0.51亿元/同比+491.85%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为13.87%/同比-3.87pct。②费率方面，公司整体费用率为10.69%/同比+2.56pct，其中销售费用率为1.83%/同比+0.28pct，管理费用率为3.82%/同比-0.76pct，研发费用率为4.07%/同比+0.78pct；财务费用率为0.97%/同比+2.26pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.70%，同比-4.37pct。
　　研发投入保持高增，技术平台与数据资产构筑精准营销壁垒。
　　2026年上半年，公司研发投入0.91亿元，同比增加50.35%，持续强化大数据分析、推荐算法、实时竞价算法及多模态生成等技术能力。FunsData基于公司过往每年超过10亿规模的行业服务数据积累，形成IAA-IAP数据、自助分析、AI预估及AI预算分配四类模型，为客户提供受众识别和预算配置建议；KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超过100万，单月访问量超过百万，可实现数字人、多语种视频及本地化广告素材自动生成。技术能力已在投放端得到初步验证：2026年6月上线的新一代智能DSP平台连接全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均广告消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%以上。公司已形成从数据采集、用户画像、创意生成到智能投放及效果反馈的营销数据闭环，持续提升广告匹配效率与客户ROI。
　　AgenticAI加速嵌入业务流程，规模化提效初步验证。公司构建“基础设施—AI中台—业务应用”三层词元服务体系，沉淀1500+可复用Skills与130+MCP工具，建立统一的自主智能体调度体系。报告期内，AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，2026Q2日均词元消耗量环比增长超三倍，AI能力规模化验证初步完成。整合营销服务板块，AI生成素材占内部创意产出50%以上，接入Seedance2.5、ViduQ3、GPT-Image-2等主流模型，打通从素材生成到效果反馈的完整流程，AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；广告平台业务板块，zMaticooCortexAI智能运营体内测阶段已沉淀150个可复用Skill、30个标准化MCP原子能力，累计节省近200小时高价值人工耗时。从“人机协同”到“自主智能体”的演进路径清晰，AI正从内部提效工具向对外商业化引擎转变。
　　全球头部媒体深度合作，推进H股上市申请，深化全球化布局。公司是Google、Meta、TikTok、MicrosoftAdvertising等头部媒体平台的一级代理商或合作伙伴，也是AppLovin、AmazonAds及TheTradeDesk等多家领先DSP平台的重要合作伙伴。2026年7月获授TikTokOne达人代理商资质，全面打通与TikTok在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向的官方合作链路，形成覆盖TikTok营销全流程的完整服务能力。客户资源方面，公司赢得了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN、米哈游等知名企业的持续信赖，形成了覆盖大型互联网企业、出海企业及境外广告主的多层次客户群体。凭借在电商、游戏、移动应用等核心领域十余年的经营积累，公司在细分市场中确立了稳固的竞争优势。公司于2026年3月向香港联交所递交H股上市申请，推进“A+H”双重上市平台构建，旨在深化全球化战略布局，增强全球资本运作能力。
　　投资建议：公司整合营销业务保持较快增长，AgenticAI在创意生产和广告运营端的提效逐步验证。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为88/63/48，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

　　公司发布半年报：26H1实现总营业收入22.32亿元（yoy+28.54%）；归母净利润0.78亿元（yoy-45.34%）；扣非后归母净利润0.42亿元（yoy-64.17%）。收入端保持较快增长主要受整合营销服务收入增长带动；利润端同比下滑主要系汇兑损益及股份支付影响，其中财务费用由25H1净收益2,235万元转为26H1净支出2,175万元，同时AI人才激励产生股份支付费用5,527万元。26H1公司毛利率13.87%，同比下降3.87pct；剔除汇兑损益和股份支付后，归母净利润1.70亿元，同比增长4.65%，经营活动现金流净额1.31亿元，同比增长239.96%。我们认为公司AI能力持续深化，有望进一步提升广告业务运营效率，维持“买入”评级。
　　整合营销收入高速增长，广告平台仍处早期拓客阶段
　　公司26H1营收同比增长28.54%，主要受整合营销服务收入增长驱动。分业务看，整合营销服务收入11.97亿元，同比增长48.86%；广告平台业务收入9.84亿元，同比增长6.54%。公司持续拓展全球头部媒体合作，完善出海营销服务能力，2026年7月Cyberklick获授TikTokOne达人代理商资质，在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向全面打通与TikTok的官方合作链路，进一步提升全球化营销服务能力。26H1整合营销服务毛利率9.73%，同比提升0.74pct；广告平台业务毛利率19.38%，同比下降5.85pct，带动整体毛利率同比下降3.87pct至13.88%。广告平台毛利率短期承压主要由于6月zMaticoo新一代智能DSP平台上线仍处于拓客阶段，前期投入较高；目前平台已联动全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均消耗突破10万美元，随着客户规模扩大，盈利能力有望逐步改善。
　　AI深度融入营销全流程，持续提升运营及投放效率
　　公司持续推进AI向广告创意、投放及运营等核心环节渗透，26H1AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，Q2日均Token消耗量环比增长超3倍。创意生产方面，AI生成素材占内部总创意产出50%以上，AdsGo.ai累计成功发布广告1,276条；广告投放方面，zMaticoo新一代智能DSP平台结合AI算法优化投放效果，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%+。随着AI由内部提效进一步向广告投放等业务环节延伸，有望持续提升公司营销服务效率及广告投放效果。
　　盈利预测与估值
　　参考上半年广告主预算增速，外部环境偏弱，下调收入预测；同时汇兑损益影响，提高财务费用预测，用于激励核心技术管理人员的股份支付预计持续，提高研发费用预测，我们下调26-28年归母净利润预测为1.78/2.40/3.06亿元（较前值分别调整-30.62%/-27.75%/-29.03%），考虑公司整合营销业务保持较快增长，AI持续赋能广告创意、投放及运营效率，全球化营销生态持续完善，我们认为公司出海广告主客户群体仍具拓展空间，AI有望持续推动广告业务效率提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术落地不及预期；出海广告主预算收紧；海外市场政策变动；汇率波动影响；供应商集中风险。

　　头部出海营销科技公司，“出海+AI”双引擎格局成型。公司成立于2005年，总部位于西安，是国内头部企业国际化智能营销服务商，2022年在深交所创业板上市。公司以出海营销为核心主业，覆盖效果广告、品牌广告、头部媒体账户管理等多元服务形态，并依托自研zMaticoo程序化广告平台与KreadoAIAIGC创作平台构建起深厚的技术资产壁垒。近年来，公司主动向科技纵深转型，战略布局AIGC与算力业务，定位“AI驱动的全链路出海智能决策平台”，扎根西安并深度融入西北AI产业集群，区位优势突出。
　　2025年营收高速增长，但盈利承压，AI战略2.0加速落地。
　　业绩方面，全年营收38.30亿元/同比+50.39%，主要系出海电商广告投放需求景气叠加公司AI产品驱动业务效率提升所致；归母净利润1.58亿元/同比-31.8%，主要受公司加大研发投入与股权激励费用摊销，以及四季度集中计提信用减值损失0.88亿元影响所致。在剔除股权激励费用以及汇兑损益等因素影响后，公司归母净利润为2.52亿元/同比+18.98%，全年利润实现稳健增长，显示出主营业务盈利能力依然稳固。分季度看，2025年各季度营业收入分别为9.29/8.07/9.80/11.12亿元，营业收入稳步上升，各季度归母净利润分别为0.56/0.88/0.60/-0.45亿元，Q4利润转亏系集中计提信用减值损失所导致，整体来看全年营收保持稳健向好。分业务看，整合营销服务实现营收19.54亿元/同比+49.53%，毛利率8.89%/同比-2.33%；广告平台业务实现营收18.38亿元/同比+48.92%，毛利率20.31%/同比-6.20%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25年全年公司毛利率14.34%，同比-4.25pcts，主要由于毛利率较低的整合营销服务中头部媒体投放占比上升所致；26Q1毛利率进一步提升至15.12%，环比+4.68pct，业务结构持续优化。②费率方面，整体费用率10.16%/同比+2.42pcts，其中销售费用率基本持平（1.70%/同比-0.02pcts），研发费用率4.16%/同比+0.57pcts，系公司推进AI技术平台建设所致；受股权激励费用影响，管理费用率为4.94%/同比+0.24pcts。③净利率方面，25年净利率4.05%，同比-4.97pcts。
　　出海赛道维持景气，构建全球头部媒体生态与客户资源壁垒。公司作为国内领先的出海营销服务商，深度受益于中国企业全球化浪潮。25年，公司服务客户超万家，累计实现超13亿次商业转化。在媒体生态深化方面，公司在保持Goole、Meta、TikTok等一级代理资质的同时，进一步拓展与TheTradeDesk、AmazonAdsl等平台合作，程序化广告平台zMaticoo通过全球IABTechLab认证，媒体网络资源进一步夯实。在巩固游戏、应用等传统优势领域的同时，公司抓住跨境电商机遇，成效显著。公司深度服务SHEIN等头部跨境电商客户全年电商领域营收达到11.43亿元，同比+122.80%，增速远高于整体水平，成为拉动增长的核心引擎。我们认为，在全球品牌出海浪潮及中国跨境电商高景气背景下，公司作为出海营销龙头将持续受益于行业红利，出海业务基本盘有望保持高速增长。
　　“AIAgent”战略全面铺开，开启全场景自主化跃迁。25年是公司AI战略从探索走向落地的关键一年，公司推动AI与营销全链路的深度结合，致力于打造垂直营销领域的智能体应用。公司首发AIDrive2.0数智营销解决方案，并自研ECMCPServer智能中枢，核心是实现AI从“执行指令”到“自主决策”的跃迁，布局AgenticAI在营销领域的应用。同时公司旗下zMaticoo平台完成DeepSeek-R1大模型私有化部署，实现SDK&DSP双端全面升级，旨在构建智能体网络基础，提升流量匹配效率与商业变现能力。为支撑AI战略，公司2025年研发投入达1.59亿元，同比增长74.28%；研发人员增加至298人，占公司总人数比例提升至26.75%。AI已经成为了公司发展的核心底座，伴随AIAgent逐步嵌入广告投放、素材生成、效果归因等环节，公司服务客户能力与自身盈利模型有望得到进一步改善。
　　Token运营体系成型，AI原生架构支撑全链路深度应用。2025年是公司AI战略深化落地的关键一年，随着AI技术与营销全链路的深度融合，公司Token消耗规模呈现高速增长。据公司2026年一季报披露，公司日均词元（Token）消耗量已超40亿，位居行业前列，保守估计全年Token消耗量将逼近1.5万亿，这是模型、数据与工作流在业务深处的系统性接入——公司旗下AIHub中台已全面接入ChatGPT、Gemini、LLaMa、DeepSeek、Sora、Veo3等前沿多模态大模型，搭配自研ECMCPServer智能中枢为核心调度平台，实现AI能力的统一管理和高效调度。截至26Q1，公司已有近百个AIAgent及工作流进入联动运行阶段，深度覆盖营销创意生成、素材与预算优化、数据归因洞察、智能客服及技术运维等核心环节，AI从营销策划、内容生成、智能投放到数据分析的自动化闭环已全面打通。Token消耗规模是衡量AI应用深度的重要侧面指标，公司当前日均超40亿的Token消耗量，表明AI已全面嵌入业务主流程，基于AgenticAI的营销智能体生态正加速成型，有望在中长期带来运营效率的持续提升与商业模式的深度重塑。
　　投资建议：公司作为出海数字营销的头部服务商，精准卡位中国企业全球化赛道，我们看好公司AI战略的决心，随着AI2.0技术对营销全链条的改造深入，公司有望重塑盈利模式。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为115/82/63，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　公司2026H1实现营收22.32亿元，同比增长28.5%；归母净利润7845万元，同比下降45.3%；归母扣非净利润4156万元，同比下降64.2%。其中，2026Q2实现营收11.91亿元，同比增长47.4%；归母净利润1.42亿元，同比增长62.1%；归母扣非净利润0.25亿元，同比下降53.8%。
　　26H1整合营销驱动营收高增，剔除汇兑损益等利润同增4.65%
　　26H1公司营收同比高增，主要系主要营收来源整合营销服务营收达11.97亿元，同比增长48.9%；归母净利润同比下降，主要系汇率波动，使得财务费用从25H1的-2235万元增长至26H1的2175万元，以及人员成本及股份支付增加，使得销售及研发费用分别同比增长51.7%、50.4%。若剔除汇兑损益和股份支付，2026H1公司归母净利润为1.70亿元，同比增长4.65%。其中，2026Q2归母净利润同比高增，主要系交易性金融资产的公允价值变动，带来公允价值变动收益达1.5亿元，同比增长744%。
　　AIDrive2.0数智营销体系持续赋能业务发展提效
　　公司以“AI驱动出海智能营销”为核心战略，推进AIDrive2.0数智营销体系建设，构建了覆盖基础设施层、AI中台与数据中台、业务应用层的三层服务体系，持续赋能主业发展。2026H1公司AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上；2026Q2公司日均token消耗量环比增长超3倍。按业务板块划分来看：1）整合营销服务板块：AI生成素材占内部总创意产出50%以上，AI广告投放系统AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；2）广告平台业务板块：智能营销需求管理平台（DSP）的核心客户日均消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，智能运营体累计节省近200小时高价值人工耗时。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司整合营销服务营收加速增长。未来，随着公司AI驱动出海智能营销战略稳步推进，AIDrive2.0数智营销体系有望持续赋能业务发展提效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为48.7/62.4/75.6亿元，对应增速27.2%/28%/21.2%，归母净利润分别为1.75/2.48/3.25亿元，对应增速10.4%/42%/30.9%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。