事件:
　　3月25日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入38.30亿元（yoy+50.39%），实现归母净利润1.58亿元（yoy-31.80%），实现扣非归母净利润0.78亿元（yoy-63.97%），实现剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.52亿元（yoy+18.98%）。
　　投资要点:
　　2025年单季度收入均高速增长，加大研发投入致毛利率波动。
　　2025Q1-Q4公司分别实现营收9.29、8.08、9.80、11.13亿元，同别分别增长93.18%、33.52%、46.8%、40.32%；毛利率分别为16.13%、19.59%、13.06%、10.14%，同比分别-9.75、-2.26、-8.99、-2.04pct，主要系整合营销及广告平台业务毛利率均有下滑；归母净利润分别为0.56、0.88、0.60、-0.45亿元，同比分别+11.67%、+7.06%、-4.8%、由盈转亏，2025年归母净利润下降主要系2025年确认股份支付费用8199万元。2025年研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为4.16%/4.94%/1.70%，同比分别+0.57/+0.24/-0.02pct，主要系2025年加大人员、研发投入（2025年增加235名员工，其中99名技术人员）。
　　整合营销、广告平台双轮驱动，电商客户收入翻倍增长。
　　收入拆分来看，（1）整合营销服务：2025年实现收入19.54亿元（yoy+49.35%），占收入比为51.01%（yoy-0.35pct），毛利率为8.89%（yoy-2.33pct），我们预计主要由于行业竞争激烈致媒体采买成本增加；（2）广告平台业务：2025年实现收入18.38亿元（yoy+48.92%），占收入比为47.99%（yoy-0.47pct），毛利率为20.31%（yoy-6.2pct），我们预计主要由于程序化广告业务处于投入初期，成本开支较大。海外收入占比77.96%，毛利率为16.4%（yoy-4.66pct）。客户结构方面，2025年电商/应用、娱乐代理等客户占比分别为29.8%、69.2%，电商客户收入同比增长122.8%，应用、娱乐代理等客户同比增长30.53%，在品牌、电商、游戏、应用等领域积累超1万+客户。
　　媒体资源持续扩大，程序化广告平台zMaticoo量质双升。
　　公司媒体资源侧合作方持续扩大，2025年与AppLovin、AmazonAds及TheTradeDesk等全球头部DSP平台合作，截至2025年底公司已接入全球50+主流广告平台SDK。程序化广告平台zMaticoo完成DeepSeek-R1大模型私有化部署、SDKDSP2.0双端升级，底层技术能力明显提升，在Pixalate发布的亚太地区SSP市场份额报告中稳居前列，2025年eCPM提升3.9%、填充效率提升26.7%。展望后续，我们预计媒体资源快速拓展，AI技术中台持续投入，模型、算法加速迭代，广告平台业务有望延续快速增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为51.57/66.99/83.84亿元，归母净利润为2.53//3.52/4.71亿元，对应PE为83/60/45X。公司程序化广告已规模起量，客户及流量双端繁荣，AgenticAI服务能力持续提升。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　公司发布2025年年报：全年实现营业收入38.30亿元（yoy+50.39%）；归母净利润1.58亿元（yoy-31.80%）；扣非归母净利润0.78亿元（yoy-63.97%）。Q4单季度实现营收11.13亿元（yoy+40.32%，qoq+13.50%），归母净利润-0.45亿元，扣非后归母净利润-0.34亿元。营收高于我们此前预期的35.13亿元，主要得益于出海营销需求红利与AI技术赋能下的业务结构优化；归母净利润低于我们此前预期的2.74亿元，短期承压，主因转型期费用投入增加与限制性股票激励计划的股份支付摊销影响，中长期AI驱动的全链路营销升级与程序化广告放量逻辑清晰，维持“买入”评级。
　　营收高增延续，AI赋能+业务拓展双轮驱动
　　2025年公司分行业与分业务收入均呈现稳健增长态势。分行业看，电商领域表现亮眼，收入11.43亿元，yoy+122.80%，占比29.83%，跨境电商、短剧出海等赛道需求旺盛带动增长；应用、娱乐代理及其他领域收入26.49亿元，yoy+30.53%，占比69.17%。分业务看，整合营销服务收入19.54亿元，yoy+49.35%，占比51.01%；广告平台业务收入18.38亿元，yoy+48.92%，占比47.99%，AI技术深度赋能业务升级，驱动业务规模持续扩大。
　　费用增长叠加股份激励摊销，利润短期承压
　　2025年公司毛利率14.33%，同减4.25pct，主系低毛利率的大客户媒体业务占比提升及中长尾程序化广告业务投入期拉低整体盈利水平。费用方面，公司2025年销售/管理/研发/财务费用分别同比增加48.60%/58.04%/74.28%/57.74%，费用上行主因人员增加和股份支付增加。25年公司研发投入重点用于AI大模型部署、营销智能体研发等核心领域，研发人员数量同比+49.75%，为技术迭代与业务拓展奠定基础。股份支付方面，公司实施限制性股票激励计划，全年股份支付费用8198.83万元，影响利润表现。但剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润同比增长18.98%，内生盈利能力稳健。
　　盈利预测与估值
　　我们给予26-28年归母净利润预测为2.57/3.32/4.31亿元（前值为3.47/4.29/-亿元），考虑公司AI赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI技术有望带动程序化广告高速增长，维持“买入”评级。
　　风险AI技术落地不及预期；出海广告主预算收紧；海外市场政策变动；汇率波动影响；供应商集中风险。

　　易点天下zMaticoo程序化平台升级，AI赋能下实现高速增长。根据易点天下eclicktech公众号，25Q3，公司zMaticoo程序化广告平台保持高速增长，SDK与DSP2.0的双端重构升级已完成：1）SDK2.0：广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率/展示率/系统稳定性/个性化广告体验等达到行业先进水平；2）DSP2.0：以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络，Transformer大语言模型以及机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利。25Q3，zMaticoo直连App数量超过1.2万，日均广告请求量2200亿次，覆盖独立用户超过13.3亿，独立设备超过20亿。
　　出海客户布局上，易点天下积极布局AINative催生的出海新流量、新机会。在传统客户如跨境电商、游戏、工具等赛道外，易点天下积极布局新兴赛道，如AI短剧，AI真人剧，AI漫剧等。我们认为AI应用有望带来新的媒体和流量，带来竞争格局变化。根据易点天下eclicktech公众号，公司是目前业内稀缺的，能够联合国内外各家主流大模型与底层算力平台，提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现全流程解决方案的出海营销企业。
　　企业战略上，易点天下已初步形成AI中台，加大研发投入，实现降本增效。易点天下升级企业AIGC战略，已经初步形成了以AI中台为基础，通过自研的ECMCPServer串联起多个垂直细分Agents，以完成复杂任务与业务目标的智能营销AgenticAI生态体系，并已实现全员AIcoding协同，代码采纳率超过60%，部分轻量级产品场景可实现90%AI代码采纳率。公司持续增加研发投入，25Q3研发费用率5.26%，同比提升1.48pct。
　　投资分析意见：易点天下是国内稀缺的，有电商大客户、泛娱乐等客户服务经验和能力，有高ROI投放能力，有Applovin国内电商代理，有程序化广告经验和布局的公司。我们预计公司2025年收入38.34亿元（原预测46.17亿），同比增长50.5%，新增2026-2027年收入预测58.35亿元，98.78亿元，同比分别增长52.2%及69.3%，预计2025年归母净利润2.49亿元（原预测3.76亿元），同比增长7.6%，2026-2027年实现归母净利润2.71亿元及3.65亿元，同比分别增长8.8%及34.5%，对应PE分别为59x，54x及41x。相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026年Wind一致预期对应PE分别为96x、117x，给予易点天下2026年70xPE对应190亿目标市值，维持“买入”评级。
　　风险提示：程序化广告业务进展不及预期的风险；程序化广告业务扩张中补贴媒体导致净利润率大幅下滑的风险；宏观环境变化导致出海业务收入不及预期的风险。

　　业绩概览：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入27.17亿元，同比增长54.94%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长4.41%；剔除汇兑损益和股份支付后，实现归母净利润2.52亿元，同比增长15.98%。
　　2025Q3，公司实现营业收入9.80亿元，同比增长46.80%；实现归母净利润6006.19万元，同比下滑4.80%；剔除汇兑损益和股份支付后，公司实现归母净利润8972.01万元，同比增长16.95%。
　　跨境电商领域市占率稳步提升，zMaticoo程序化广告平台保持高速增长。
　　2025Q1-Q3，公司“服务+产品”双轮驱动战略成效显著，跨境电商领域市占率稳步提升同时，持续深耕智能家居、新消费、短剧、AI产品等高潜力赛道，头部客户的LTV及合作粘性显著提升；zMaticoo程序化广告平台保持高速增长，其SDK与DSP2.0的双端重构升级已完成，显著优化了供需两端的服务效率与数据闭环，为程序化增长飞轮打下坚实技术底座。
　　AgenticAI营销智能体生态加速成型，预发布AIDrive2.0数智营销解决方案。2025Q1-Q3，公司持续加大技术投入，研发投入达1.09亿元，同比增长64.52%。在研发投入持续高增驱动下，公司AgenticAI营销智能体生态加速成型。2025年7月，公司预发布了AIDrive2.0数智营销解决方案，致力于打造垂直营销领域的AgenticAI应用。公司以自研的ECMCPServer智能中枢为核心调度平台，整合创意素材生成、智能投放管理、产品洞察分析三大Toolbox，并通过FunsData、KreadoAI、AdsGo.ai、Cycor等核心产品矩阵，汇聚海量AIAgent能力，可实现“智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因”的全链路营销AI自动化闭环，助力出海企业“一键启动”智能增长飞轮。公司应用Sora2、GPT-5等前沿多模态大模型，AIDrive2.0数智营销解决方案架构下，AdsGo.ai、SEOPage.ai、CyberGrow、Sectionly.ai等AI产品矩阵加速落地，公司以AIAgent将服务头部客户的核心能力产品化，将自身业务版图向广阔中长尾市场加速渗透。
　　成为AppLovin电商一级代理商，与Snapchat在DTC品牌营销领域深度融合。2025年1月，公司旗下商业智能化数字营销平台Cyberklick正式成为全球最大的独立移动广告平台之一——AppLovin的大中华区首家电商一级代理商，标志着公司在电商广告领域布局进一步深化。通过与AppLovin的合作，公司借助其技术平台，在用户行为分析、广告素材优化及投放效果监测等方面实现跨越式提升。2025年7月，Cyberklick获Snapchat官方认证，成为其官方广告服务商，合作标志着Cyberklick与Snapchat在DTC品牌营销领域的深度融合，将共同助力更多DTC品牌在全球范围内实现高效增长。
　　盈利预测：公司积极拓展新业态客户，媒体资源多维度扩充，AgenticAI营销智能体生态加速成型，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.53/2.93/3.21亿元，对应PE54.4/46.9/42.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入27.17亿元（yoy+54.94%）；归母净利润2.04亿元（yoy+4.41%）；扣非后净利润1.12亿元（yoy-39.16%）；Q3单季度实现营收9.80亿元（yoy+46.8%），归母净利润0.60亿元（yoy-4.80%，qoq-31.42%），扣非后归母净利-0.04亿元。剔除信用减值和投资收益变动影响后，25年前三季度同口径内生利润增速约为0.3%。Q3利润下降主因当季毛利率下滑，短期有所承压；但我们中长期仍看好公司营销出海发展前景，中长尾程序化广告投放目前处于积累期，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率明显下滑，费用率维持稳定
　　25年前三季度公司毛利率16.05%，同减5.42pct，其中Q3毛利率13.06%，同降8.99pct，环降6.53pct。毛利率下滑，一方面因大客户媒体业务毛利率承压（低毛利率的大客户投放占比增大）；同时公司中长尾程序化广告业务仍处于投入与拓展阶段，短期内拉低整体毛利率水平，但我们认为随着未来广告投放效率提升，预计后续毛利率有望逐步回升。费用率方面，公司25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.40%/4.00%/-1.21%，同比变动-0.03/-0.70/+0.23/+0.15pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.05%/4.08%/5.26%/-1.08%，同比+0.43/-0.53/+1.48/-1.36pct，总体基本保持稳定。
　　推动全链路AI营销平台应用，提升广告投放效率
　　25年9月13日，公司正式发布全新一代数智营销解决方案AIDrive2.0。公司通过自研的ECMCPServer智能中枢为核心调度平台，整合文本、图像、语音、视频的多模态能力，能够并行调度创意生成、智能投放、洞察分析三大AIToolbox，并通过FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai、Cycor等AI产品矩阵实现智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因的全链路营销AI自动化闭环。以旗下产品全托管AI广告投放专家AdsGo.ai为例，其在内测阶段即实现了从营销策略到广告发布仅需5分钟，创意生产测试效率提升268%，客户平均ROAS提升190%的成绩。
　　程序化广告持续升级，服务能力不断提升
　　公司旗下zMaticoo程序化广告平台已完成SDK与DSP2.0的双端重构升级，在供需撮合效率、数据反馈闭环及算法优化能力方面实现显著提升，并顺利通过IABTechLab（美国互动广告局技术实验室）OpenMeasurementSDK（OMSDK）合规认证，进一步强化了平台的国际合规性与技术标准化水平。根据公司公众号披露，截至25年10月底，zMaticoo已直连超12,000款APP，日均广告请求量达2,200亿次，覆盖独立用户超13.3亿、独立设备20亿台，充分体现其在全球程序化广告生态中的规模与技术优势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润预测为2.74/3.47/4.29亿元，26年可比公司Wind一致预期PE均值49.3X（前值为25年64.9X），考虑公司AI赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI技术有望带动程序化广告高速增长，给予26年51.7XPE估值，目标价为38.00元（前值39.48元，对应25年68XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、广告主预算收紧。