易点天下发布一季报，2026年Q1实现营收10.42亿元（yoy+12.13%、qoq-6.38%），归母净利-6353.91万元（yoy-213.58%、qoq-39.74%），扣非净利1628.42万元（yoy-73.41%）。剔除汇兑损益、股份支付后的扣非归母净利润0.68亿元，同比增长12.45%，核心经营基本面稳健。营收延续同比增长态势，主因出海营销需求旺盛、AI技术持续赋能业务；归母净利润显著承压，主因证券投资相关公允价值大幅波动、研发与销售费用投入加大，中长期AI驱动的全链路营销升级与程序化广告放量逻辑清晰，维持“买入”评级。
　　营收同比稳健增长，AI赋能+出海需求双轮驱动
　　Q1传统营销淡季下公司营收保持同比两位数增长，核心驱动延续，跨境电商、短剧出海等赛道广告预算持续释放，全球媒体资源与客户覆盖持续扩大，叠加AI技术深度赋能业务升级，推动整合营销服务与广告平台业务协同扩张，规模效应逐步显现。
　　公允价值波动及费用高增致利润短期承压，内生增长稳健
　　Q1利润大幅下滑主要受阶段性非核心因素影响，金融资产公允价值变动带来显著损失（1.28亿元），同时销售/管理/研发费用因市场拓展、AI技术投入、股份支付增加而大幅增长55%/20%/90%，致三费合计占收入比同比+2.6pct。但剔除汇兑损益、股份支付、公允价值波动等因素后，公司扣非归母净利润仍实现同比增长，叠加经营活动现金流净额大幅改善，内生增长与回款能力依旧扎实，主营业务盈利能力未发生实质改变。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年归母净利润预测为2.57/3.32/4.31亿元，考虑公司AI赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI技术有望带动程序化广告高速增长，维持“买入”评级。
　　风险AI技术落地不及预期；出海广告主预算收紧；海外市场政策变动；汇率波动影响；供应商集中风险。

　　事件：
　　2026年3月25日，公司发布《2025年度报告》。据公告，2025年公司实现收入38.30亿元，YOY+50.39%；实现归母净利润1.58亿元，YOY-31.80%；实现扣非归母净利润0.78亿元，YOY-63.97%；实现经营活动现金流量净额1.61亿元。YOY-65.87%。
　　点评：
　　口径端，伴随公司业务战略的部署与发展，此次年报调整收入口径为整合营销服务、广告平台业务。伴随公司对程序化广告业务的持续推进，此次年报调整收入口径，由原本的效果广告营销、广告销售代理分类，调整为整合营销服务、广告平台业务分类。具体来看，调整后的①整合营销服务：指公司依托Cyberklick，为客户提供从营销策划、内容生成、广告投放到效果优化的综合解决方案，并作为头部媒体的合作伙伴或优质代理，协助广告主在Google、Meta、TikTok及MicrosoftAdvertising等头部媒体上高效管理广告账户；②广告平台业务：指公司通过Yeahmobi与zMaticoo，将客户广告精准匹配至各类媒体的目标受众，实现商业转化。
　　收入端，整合营销及广告平台双轮驱动，电商类客户增长显著。分业务看，整合营销服务/广告平台业务分别于2025年实现收入19.54/18.38亿元，YOY分别为+49.35%/+48.92%，占总营收比重分别为51.01%/47.99%，两大业务并行发展。分下游客户类型看，公司收入主要来源于电商和应用、娱乐代理及其他类客户，分别实现收入11.43/26.49亿元，YOY分别为+122.80%/+30.53%，占总营收比重分别为29.83%/69.17%。应用、娱乐代理及其他类客户依然为公司主要客户群体，电商类客户增长显著。
　　规模化扩张期短期致毛利率略有下滑，受汇兑损益及股份支付影响，利润端有所承压。2025年，公司实现毛利润5.49亿元，YOY+16.03%；实现毛利率14.33%，YOY-4.25pct，伴随公司业务收入规模化扩张，整体毛利率略有下滑。费用端，2025年受股份支付影响，销售/管理/研发费用的绝对值较上期增长较大，分别为0.65/1.89/1.59亿元，YOY分别为48.60%/58.04%/74.28%；财务费用受汇兑损益影响，费用抵减规模同比收窄，2025年为-0.24亿元。若剔除股份支付与汇兑损益因素影响，2025年公司实现净利润2.49亿元，YOY+18.60%；实现归母净利润2.52亿元，YOY+18.98%，业绩表现较为稳健。
　　投资观点&盈利预测：程序化广告业务加速扩张，深化AI技术赋能，助力长效发展。当前，公司在多个业务场景深化AI应用落地，近百个Agents和工作流投入使用，覆盖广告运营、素材审核、风控审核等场景。在业务侧，公司搭建了AI中台，与数据中台实现数据交互，赋能业务提质增效。在产品侧，公司已完成zMaticooSDK&DSP2.0的双端全面升级。随着公司未来继续推进AI技术与广告业务的深度融合，以及AIGC产品化落地，有望进一步赋能公司可持续增长。根据公司2025年经营情况，我们略微调整此前业绩预期，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.45（此前预期为2.93）/3.64（此前预期为3.21）/4.62亿元，当前股价对应PE分别为81.7/55.0/43.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

　　事件:
　　3月25日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入38.30亿元（yoy+50.39%），实现归母净利润1.58亿元（yoy-31.80%），实现扣非归母净利润0.78亿元（yoy-63.97%），实现剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.52亿元（yoy+18.98%）。
　　投资要点:
　　2025年单季度收入均高速增长，加大研发投入致毛利率波动。
　　2025Q1-Q4公司分别实现营收9.29、8.08、9.80、11.13亿元，同别分别增长93.18%、33.52%、46.8%、40.32%；毛利率分别为16.13%、19.59%、13.06%、10.14%，同比分别-9.75、-2.26、-8.99、-2.04pct，主要系整合营销及广告平台业务毛利率均有下滑；归母净利润分别为0.56、0.88、0.60、-0.45亿元，同比分别+11.67%、+7.06%、-4.8%、由盈转亏，2025年归母净利润下降主要系2025年确认股份支付费用8199万元。2025年研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为4.16%/4.94%/1.70%，同比分别+0.57/+0.24/-0.02pct，主要系2025年加大人员、研发投入（2025年增加235名员工，其中99名技术人员）。
　　整合营销、广告平台双轮驱动，电商客户收入翻倍增长。
　　收入拆分来看，（1）整合营销服务：2025年实现收入19.54亿元（yoy+49.35%），占收入比为51.01%（yoy-0.35pct），毛利率为8.89%（yoy-2.33pct），我们预计主要由于行业竞争激烈致媒体采买成本增加；（2）广告平台业务：2025年实现收入18.38亿元（yoy+48.92%），占收入比为47.99%（yoy-0.47pct），毛利率为20.31%（yoy-6.2pct），我们预计主要由于程序化广告业务处于投入初期，成本开支较大。海外收入占比77.96%，毛利率为16.4%（yoy-4.66pct）。客户结构方面，2025年电商/应用、娱乐代理等客户占比分别为29.8%、69.2%，电商客户收入同比增长122.8%，应用、娱乐代理等客户同比增长30.53%，在品牌、电商、游戏、应用等领域积累超1万+客户。
　　媒体资源持续扩大，程序化广告平台zMaticoo量质双升。
　　公司媒体资源侧合作方持续扩大，2025年与AppLovin、AmazonAds及TheTradeDesk等全球头部DSP平台合作，截至2025年底公司已接入全球50+主流广告平台SDK。程序化广告平台zMaticoo完成DeepSeek-R1大模型私有化部署、SDKDSP2.0双端升级，底层技术能力明显提升，在Pixalate发布的亚太地区SSP市场份额报告中稳居前列，2025年eCPM提升3.9%、填充效率提升26.7%。展望后续，我们预计媒体资源快速拓展，AI技术中台持续投入，模型、算法加速迭代，广告平台业务有望延续快速增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为51.57/66.99/83.84亿元，归母净利润为2.53//3.52/4.71亿元，对应PE为83/60/45X。公司程序化广告已规模起量，客户及流量双端繁荣，AgenticAI服务能力持续提升。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　公司发布2025年年报：全年实现营业收入38.30亿元（yoy+50.39%）；归母净利润1.58亿元（yoy-31.80%）；扣非归母净利润0.78亿元（yoy-63.97%）。Q4单季度实现营收11.13亿元（yoy+40.32%，qoq+13.50%），归母净利润-0.45亿元，扣非后归母净利润-0.34亿元。营收高于我们此前预期的35.13亿元，主要得益于出海营销需求红利与AI技术赋能下的业务结构优化；归母净利润低于我们此前预期的2.74亿元，短期承压，主因转型期费用投入增加与限制性股票激励计划的股份支付摊销影响，中长期AI驱动的全链路营销升级与程序化广告放量逻辑清晰，维持“买入”评级。
　　营收高增延续，AI赋能+业务拓展双轮驱动
　　2025年公司分行业与分业务收入均呈现稳健增长态势。分行业看，电商领域表现亮眼，收入11.43亿元，yoy+122.80%，占比29.83%，跨境电商、短剧出海等赛道需求旺盛带动增长；应用、娱乐代理及其他领域收入26.49亿元，yoy+30.53%，占比69.17%。分业务看，整合营销服务收入19.54亿元，yoy+49.35%，占比51.01%；广告平台业务收入18.38亿元，yoy+48.92%，占比47.99%，AI技术深度赋能业务升级，驱动业务规模持续扩大。
　　费用增长叠加股份激励摊销，利润短期承压
　　2025年公司毛利率14.33%，同减4.25pct，主系低毛利率的大客户媒体业务占比提升及中长尾程序化广告业务投入期拉低整体盈利水平。费用方面，公司2025年销售/管理/研发/财务费用分别同比增加48.60%/58.04%/74.28%/57.74%，费用上行主因人员增加和股份支付增加。25年公司研发投入重点用于AI大模型部署、营销智能体研发等核心领域，研发人员数量同比+49.75%，为技术迭代与业务拓展奠定基础。股份支付方面，公司实施限制性股票激励计划，全年股份支付费用8198.83万元，影响利润表现。但剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润同比增长18.98%，内生盈利能力稳健。
　　盈利预测与估值
　　我们给予26-28年归母净利润预测为2.57/3.32/4.31亿元（前值为3.47/4.29/-亿元），考虑公司AI赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI技术有望带动程序化广告高速增长，维持“买入”评级。
　　风险AI技术落地不及预期；出海广告主预算收紧；海外市场政策变动；汇率波动影响；供应商集中风险。

　　易点天下zMaticoo程序化平台升级，AI赋能下实现高速增长。根据易点天下eclicktech公众号，25Q3，公司zMaticoo程序化广告平台保持高速增长，SDK与DSP2.0的双端重构升级已完成：1）SDK2.0：广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率/展示率/系统稳定性/个性化广告体验等达到行业先进水平；2）DSP2.0：以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络，Transformer大语言模型以及机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利。25Q3，zMaticoo直连App数量超过1.2万，日均广告请求量2200亿次，覆盖独立用户超过13.3亿，独立设备超过20亿。
　　出海客户布局上，易点天下积极布局AINative催生的出海新流量、新机会。在传统客户如跨境电商、游戏、工具等赛道外，易点天下积极布局新兴赛道，如AI短剧，AI真人剧，AI漫剧等。我们认为AI应用有望带来新的媒体和流量，带来竞争格局变化。根据易点天下eclicktech公众号，公司是目前业内稀缺的，能够联合国内外各家主流大模型与底层算力平台，提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现全流程解决方案的出海营销企业。
　　企业战略上，易点天下已初步形成AI中台，加大研发投入，实现降本增效。易点天下升级企业AIGC战略，已经初步形成了以AI中台为基础，通过自研的ECMCPServer串联起多个垂直细分Agents，以完成复杂任务与业务目标的智能营销AgenticAI生态体系，并已实现全员AIcoding协同，代码采纳率超过60%，部分轻量级产品场景可实现90%AI代码采纳率。公司持续增加研发投入，25Q3研发费用率5.26%，同比提升1.48pct。
　　投资分析意见：易点天下是国内稀缺的，有电商大客户、泛娱乐等客户服务经验和能力，有高ROI投放能力，有Applovin国内电商代理，有程序化广告经验和布局的公司。我们预计公司2025年收入38.34亿元（原预测46.17亿），同比增长50.5%，新增2026-2027年收入预测58.35亿元，98.78亿元，同比分别增长52.2%及69.3%，预计2025年归母净利润2.49亿元（原预测3.76亿元），同比增长7.6%，2026-2027年实现归母净利润2.71亿元及3.65亿元，同比分别增长8.8%及34.5%，对应PE分别为59x，54x及41x。相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026年Wind一致预期对应PE分别为96x、117x，给予易点天下2026年70xPE对应190亿目标市值，维持“买入”评级。
　　风险提示：程序化广告业务进展不及预期的风险；程序化广告业务扩张中补贴媒体导致净利润率大幅下滑的风险；宏观环境变化导致出海业务收入不及预期的风险。