易点天下zMaticoo程序化平台升级，AI赋能下实现高速增长。根据易点天下eclicktech公众号，25Q3，公司zMaticoo程序化广告平台保持高速增长，SDK与DSP2.0的双端重构升级已完成：1）SDK2.0：广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率/展示率/系统稳定性/个性化广告体验等达到行业先进水平；2）DSP2.0：以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络，Transformer大语言模型以及机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利。25Q3，zMaticoo直连App数量超过1.2万，日均广告请求量2200亿次，覆盖独立用户超过13.3亿，独立设备超过20亿。
　　出海客户布局上，易点天下积极布局AINative催生的出海新流量、新机会。在传统客户如跨境电商、游戏、工具等赛道外，易点天下积极布局新兴赛道，如AI短剧，AI真人剧，AI漫剧等。我们认为AI应用有望带来新的媒体和流量，带来竞争格局变化。根据易点天下eclicktech公众号，公司是目前业内稀缺的，能够联合国内外各家主流大模型与底层算力平台，提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现全流程解决方案的出海营销企业。
　　企业战略上，易点天下已初步形成AI中台，加大研发投入，实现降本增效。易点天下升级企业AIGC战略，已经初步形成了以AI中台为基础，通过自研的ECMCPServer串联起多个垂直细分Agents，以完成复杂任务与业务目标的智能营销AgenticAI生态体系，并已实现全员AIcoding协同，代码采纳率超过60%，部分轻量级产品场景可实现90%AI代码采纳率。公司持续增加研发投入，25Q3研发费用率5.26%，同比提升1.48pct。
　　投资分析意见：易点天下是国内稀缺的，有电商大客户、泛娱乐等客户服务经验和能力，有高ROI投放能力，有Applovin国内电商代理，有程序化广告经验和布局的公司。我们预计公司2025年收入38.34亿元（原预测46.17亿），同比增长50.5%，新增2026-2027年收入预测58.35亿元，98.78亿元，同比分别增长52.2%及69.3%，预计2025年归母净利润2.49亿元（原预测3.76亿元），同比增长7.6%，2026-2027年实现归母净利润2.71亿元及3.65亿元，同比分别增长8.8%及34.5%，对应PE分别为59x，54x及41x。相对估值法下，营销行业可比公司蓝色光标、天下秀2026年Wind一致预期对应PE分别为96x、117x，给予易点天下2026年70xPE对应190亿目标市值，维持“买入”评级。
　　风险提示：程序化广告业务进展不及预期的风险；程序化广告业务扩张中补贴媒体导致净利润率大幅下滑的风险；宏观环境变化导致出海业务收入不及预期的风险。

　　业绩概览：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入27.17亿元，同比增长54.94%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长4.41%；剔除汇兑损益和股份支付后，实现归母净利润2.52亿元，同比增长15.98%。
　　2025Q3，公司实现营业收入9.80亿元，同比增长46.80%；实现归母净利润6006.19万元，同比下滑4.80%；剔除汇兑损益和股份支付后，公司实现归母净利润8972.01万元，同比增长16.95%。
　　跨境电商领域市占率稳步提升，zMaticoo程序化广告平台保持高速增长。
　　2025Q1-Q3，公司“服务+产品”双轮驱动战略成效显著，跨境电商领域市占率稳步提升同时，持续深耕智能家居、新消费、短剧、AI产品等高潜力赛道，头部客户的LTV及合作粘性显著提升；zMaticoo程序化广告平台保持高速增长，其SDK与DSP2.0的双端重构升级已完成，显著优化了供需两端的服务效率与数据闭环，为程序化增长飞轮打下坚实技术底座。
　　AgenticAI营销智能体生态加速成型，预发布AIDrive2.0数智营销解决方案。2025Q1-Q3，公司持续加大技术投入，研发投入达1.09亿元，同比增长64.52%。在研发投入持续高增驱动下，公司AgenticAI营销智能体生态加速成型。2025年7月，公司预发布了AIDrive2.0数智营销解决方案，致力于打造垂直营销领域的AgenticAI应用。公司以自研的ECMCPServer智能中枢为核心调度平台，整合创意素材生成、智能投放管理、产品洞察分析三大Toolbox，并通过FunsData、KreadoAI、AdsGo.ai、Cycor等核心产品矩阵，汇聚海量AIAgent能力，可实现“智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因”的全链路营销AI自动化闭环，助力出海企业“一键启动”智能增长飞轮。公司应用Sora2、GPT-5等前沿多模态大模型，AIDrive2.0数智营销解决方案架构下，AdsGo.ai、SEOPage.ai、CyberGrow、Sectionly.ai等AI产品矩阵加速落地，公司以AIAgent将服务头部客户的核心能力产品化，将自身业务版图向广阔中长尾市场加速渗透。
　　成为AppLovin电商一级代理商，与Snapchat在DTC品牌营销领域深度融合。2025年1月，公司旗下商业智能化数字营销平台Cyberklick正式成为全球最大的独立移动广告平台之一——AppLovin的大中华区首家电商一级代理商，标志着公司在电商广告领域布局进一步深化。通过与AppLovin的合作，公司借助其技术平台，在用户行为分析、广告素材优化及投放效果监测等方面实现跨越式提升。2025年7月，Cyberklick获Snapchat官方认证，成为其官方广告服务商，合作标志着Cyberklick与Snapchat在DTC品牌营销领域的深度融合，将共同助力更多DTC品牌在全球范围内实现高效增长。
　　盈利预测：公司积极拓展新业态客户，媒体资源多维度扩充，AgenticAI营销智能体生态加速成型，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.53/2.93/3.21亿元，对应PE54.4/46.9/42.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧风险；汇率风险。

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入27.17亿元（yoy+54.94%）；归母净利润2.04亿元（yoy+4.41%）；扣非后净利润1.12亿元（yoy-39.16%）；Q3单季度实现营收9.80亿元（yoy+46.8%），归母净利润0.60亿元（yoy-4.80%，qoq-31.42%），扣非后归母净利-0.04亿元。剔除信用减值和投资收益变动影响后，25年前三季度同口径内生利润增速约为0.3%。Q3利润下降主因当季毛利率下滑，短期有所承压；但我们中长期仍看好公司营销出海发展前景，中长尾程序化广告投放目前处于积累期，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率明显下滑，费用率维持稳定
　　25年前三季度公司毛利率16.05%，同减5.42pct，其中Q3毛利率13.06%，同降8.99pct，环降6.53pct。毛利率下滑，一方面因大客户媒体业务毛利率承压（低毛利率的大客户投放占比增大）；同时公司中长尾程序化广告业务仍处于投入与拓展阶段，短期内拉低整体毛利率水平，但我们认为随着未来广告投放效率提升，预计后续毛利率有望逐步回升。费用率方面，公司25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.40%/4.00%/-1.21%，同比变动-0.03/-0.70/+0.23/+0.15pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.05%/4.08%/5.26%/-1.08%，同比+0.43/-0.53/+1.48/-1.36pct，总体基本保持稳定。
　　推动全链路AI营销平台应用，提升广告投放效率
　　25年9月13日，公司正式发布全新一代数智营销解决方案AIDrive2.0。公司通过自研的ECMCPServer智能中枢为核心调度平台，整合文本、图像、语音、视频的多模态能力，能够并行调度创意生成、智能投放、洞察分析三大AIToolbox，并通过FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai、Cycor等AI产品矩阵实现智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因的全链路营销AI自动化闭环。以旗下产品全托管AI广告投放专家AdsGo.ai为例，其在内测阶段即实现了从营销策略到广告发布仅需5分钟，创意生产测试效率提升268%，客户平均ROAS提升190%的成绩。
　　程序化广告持续升级，服务能力不断提升
　　公司旗下zMaticoo程序化广告平台已完成SDK与DSP2.0的双端重构升级，在供需撮合效率、数据反馈闭环及算法优化能力方面实现显著提升，并顺利通过IABTechLab（美国互动广告局技术实验室）OpenMeasurementSDK（OMSDK）合规认证，进一步强化了平台的国际合规性与技术标准化水平。根据公司公众号披露，截至25年10月底，zMaticoo已直连超12,000款APP，日均广告请求量达2,200亿次，覆盖独立用户超13.3亿、独立设备20亿台，充分体现其在全球程序化广告生态中的规模与技术优势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润预测为2.74/3.47/4.29亿元，26年可比公司Wind一致预期PE均值49.3X（前值为25年64.9X），考虑公司AI赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI技术有望带动程序化广告高速增长，给予26年51.7XPE估值，目标价为38.00元（前值39.48元，对应25年68XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、广告主预算收紧。

　　事件:
　　10月27日，公司发布2025年Q3业绩报告，2025年前三季度公司实现营业总收入27.17亿元（yoy+54.94%），实现归母净利润2.04亿元（yoy+4.4%），实现扣非归母净利润1.12亿元（yoy-39.2%）。
　　投资要点:
　　2025Q3收入保持高速增长，费用端随规模扩大相应提升。
　　2025Q3公司实现营收9.8亿元（yoy+46.8%），营收增长主要系zMaticoo程序化广告平台规模保持高速增长；2025Q3毛利率为13.06%（yoy-8.99pct，qoq-6.53pct），归母净利润为6006万元（yoy-4.80%，qoq-31.42%），主要系流量采买成本攀升，及研发、销售费用随业务拓展而加大投入。2025Q3研发费用率/管理费用率/销售费用率分别为5.26%/4.08%/2.05%，同比分别+1.48/-0.54/+0.43pct，主要系人员成本、服务器费用、办公差旅等支出增加。
　　程序化广告平台持续迭代，加码研发投入注入增长动能。
　　据易点天下eclicktech公众号，截至2025Q3公司程序化广告已实现日均广告请求2200亿次（截至2025H1为1700亿次），直连APP数达12000+（截至2025H1为10000+），客户、流量端双端呈现繁荣态势，其中核心客户包括Viber、腾讯视频、扫描全能王等游戏、非游戏应用。2025Q3程序化广告平台zMaticoo实现SDK2.0全面升级，显著提升广告填充率、展示率及系统稳定性，同时迭代DSP2.0，针对电商赛道数据进行深度学习、Transformer大语言模型、机器学习训练，目前已顺利开启内测，公司持续加码研发投入，2025Q3研发费用为5153万元（yoy+104.4%，qoq+56.6%），为程序化广告平台注入新动能。
　　AgenticAI营销智能体纵深发展，一体化服务能力自头部客户延伸至中长尾市场。
　　公司已应用Sora2、GPT-5等前沿多模态大模型，在AIDrive2.0数智营销解决方案架构下，将AdsGo.ai、SEOPage.ai、CyberGrow、Sectionly.ai等AI产品矩阵加速落地，以AIAgent将服务能力从头部客户加速渗透至广阔的中长尾市场，目前已拓展智能家居、新消费、短剧、AI产品等高潜力赛道客户，LTV及合作粘性显著提升，在手订单仍充裕（2025Q3期末合同负债为9030万元，yoy+59%）。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为36.27/47.81/59.20亿元，归母净利润为2.53/3.23/4.10亿元，对应PE为55/43/34X。公司程序化广告已规模起量，客户及流量双端繁荣，AgenticAI服务能力持续提升。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事件回顾
　　2025年8月18日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入17.37亿元，同比增长59.95%；归母净利润1.44亿元，同比增长8.82%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比下降7.47%。2025Q2，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长33.52%；归母净利润0.88亿元，同比增长7.07%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比下降30.28%。
　　事件点评
　　电商业务放量驱动业绩增长，非经常性因素扰动短期盈利表现。2025H1，公司实现互联网营销收入17.28亿元，同比+59.68%；其中，电商业务收入5.44亿元，同比+102.22%；应用/代理及其他客户收入11.84亿元，同比+45.60%。目前广告模式主要分为传统采买与程序化投放两类，前者依赖人工与渠道对接，后者依托算法与RTB实现自动化与精准投放，边际成本更低且更易覆盖长尾客户，因而盈利潜力更优。公司近年持续加快程序化广告业务布局，截至2025H1旗下平台已覆盖独立设备超20亿、日均广告请求1,799亿次、亚太地区APP与CTV覆盖率约85%。程序化广告布局加速亦带动毛利率持续改善，25Q2公司综合毛利率约19.59%，同比+2.25pct。净利润方面，2024H1，公司香港子公司因离岸豁免冲减所得税抬高基期，叠加汇兑损益与股份支付扰动，净利增速表观承压。若剔除汇兑损益与股份支付后，2025H1归母净利润1.62亿元，同比+15.46%。
　　持续加码研发投入，加速向全链路“AI+”演进。营销是人工智能核心落地场景之一。AI技术在提升广告投放精准度和效率的同时，亦可借助多模态和垂直模型推动营销场景不断细化，目前已有约73%的出海企业尝试应用AI优化投放策略。公司作为国内领先出海营销平台，近年来持续加大研发投入，2025H1研发费用0.57亿元，同比+39.95%。目前，公司已在研发、应用与运营三端逐步实现“AI+营销”全链路布局：1）研发端，与西安交通大学、厦门大学、阿里云、亚马逊云科技等合作，探索大模型在广告投放中的应用，并完成DeepSeek-R1的私有化部署，实现创意生成效率提升、推理成本下降；2）应用端，推出AIGC创意素材生成和程序化广告预测算法，推理效率提升7倍、执行耗时下降30%、算力成本降低约25%，有效改善广告精准度与RTB响应速度；3）运营端，上线AI知识库与智能客服系统，平均响应率接近90%，客户体验明显优于传统NLP客服。
　　深化渠道合作加固卡位优势，看好长期受益出海红利。根据海关总署数据，2025H1，我国货物贸易出口13万亿元，同比+7.2%；跨境电商出口约1.03万亿元，同比+4.7%。在本土企业出海热情高涨背景下，海外广告投放需求同步扩张。公司作为国内领先的跨境营销平台，与Google、Microsoft、AppleAds、Meta、巨量引擎等全球核心媒体建立了长期合作关系。2025年1月，公司旗下Cyberklick成为AppLovin大中华区首家电商一级代理，并于7月再度获Snapchat官方广告服务商认证。伴随出海潮延续，公司凭借渠道与客户资源优势，业绩有望长期受益。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/48亿元，归母净利润为2.78/3.44/4.19亿元，对应EPS为0.59/0.73/0.89元，根据9月26日收盘价，分别对应55/44/36倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险，海外国家市场环境和政策变动风险，汇率风险，AI技术投入不及预期的风险。