事件：
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入11.54亿元，同比增长36.05%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长16.03%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长14.37%；经营活动产生的现金流量净额3.78亿元，同比增长27.04%。公司业绩增长得益于2026年上半年在建项目有序推进，项目建造业务实现收入3.94亿元，同比增长195.64%，推动公司整体收入规模较快扩张。
　　绿色能源业务稳步发展，多元绿能供给体系持续完善。
　　公司持续构建绿热、绿电、绿色燃料等多元化低碳绿色能源供给体系。（1）绿色热能业务保持稳健增长。2026H1，公司持续推进浙江、河北、四川、广西四大绿能中心建设，合计工业热用户已超过140家，有助于将成熟项目的运营经验和能源综合利用模式复制至更多区域，推动供热业务由单点项目向区域化绿能平台发展。重点项目方面，晋州项目基本完成升级，预计全年供热能力超20万吨；石家庄项目稳步推进，计划下半年投产，整体供热能力超130万吨/年。2026年上半年，公司供热量93.79万吨，同比增长6.88%，供热比保持41%，处于行业前列。（2）绿电产出稳步提升，绿证交易拓展价值转化渠道。2026年上半年，公司实现上网电量6.29亿度，同比增长18.90%，绿色电力产出稳步提升；绿证交易方面，2026年上半年公司核发绿证50.36万张，实现交易7.2万张。（3）绿色燃料业务加速拓展，产业化应用场景持续丰富。公司探索绿色LNG、氢能、绿色甲醇、SAF等应用领域，推动餐厨废弃物、生物沼气向高附加值产业链延伸。2026年上半年，公司提纯生物天然气155.79万Nm3，其中绵阳项目累计完成绿色生物天然气线上交易84.85万Nm3。公司同步推进沼液深度提纯、液态甲烷、费托蜡、绿氢等技术开发及商业示范，石家庄天然气提纯项目预计2026年下半年投产，沼气提纯技术已拓展至垃圾焚烧等领域。
　　并购与项目建设协同推进，运营规模持续扩大。
　　公司持续推进“中期靠并购做大”的发展战略，聚焦具有供热潜能的优质标的，通过运营标准化及技术升级改善项目经营水平。2026年4月，平南项目（一期600吨/日）完成交割并表；2026年8月，公司成功中标侯马市垃圾焚烧发电项目（800吨/日），进一步充实项目储备。在建项目方面，公司积极推进石家庄热力提升工程、衡阳、藤县、江油等项目建设，预计2026-2028年陆续投产；玉溪餐厨项目于6月开展试运行，进一步拓展废弃油脂资源化利用场景。截至目前，公司经许可生活垃圾处理能力达1.97万吨/日，其中已投运1.24万吨/日、在建2600吨/日。随着新增项目建设推进、并购项目整合及存量项目运营效率提升，公司运营规模和盈利能力有望进一步增强。
　　2026年7月，公司收购瑞士斯特福（Stiefe1）焚烧炉品牌及全部技术。收购完成后，公司全面掌握斯特福品牌所有权、专利及专有技术，由“技术被许可方”跃升为“技术拥有者”。至此，公司在炉排领域形成了“空冷+水冷”的完整技术集群，全产业链关键环节实现自主可控，技术实力增强有望进一步赋能运营业务，提升运营水平。
　　略奠定坚实基础。
　　期间费用率改善，分红强化股东回报。
　　2026年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/5.73%/2.00%/3.78%，合计期间费用率约11.96%，同比下降约3.00pct，主要受收入规模快速增长带来的费用摊薄影响。公司持续强化股东回报，拟以14.72亿股为基数，每10股派发现金红利0.7元（含税），预计现金分红约1.03亿元。
　　风险提示：宏观环境与行业政策风险、政策推进进度不及预期风险、下游需求不及预期。

　　中科院旗下绿色能源平台，现有及储备项目合计规划处理能力2万吨/日。公司深耕垃圾焚烧发电行业，为中科院绿色能源上市平台。2025年公司实现营业收入18.7亿元、归母净利润3.8亿元，同比分别增长12.6%和19.0%；垃圾焚烧发电业务作为公司核心利润来源，营收和毛利占比分别达77.1%和96.4%。截止2025年末，公司垃圾焚烧现有及储备合计规划处理能力20400吨/日，其中已投运/试投运13900吨/日，在建/筹建6500吨/日。
　　垃圾焚烧行业：国内提质增效，海外市场空间广阔。截至2024年末，我国垃圾清运量从2004年的1.55亿吨增至2.60亿吨；我国生活垃圾无害化处理率已接近100%，随着行业资本开支下降，相关上市公司自由现金流持续好转，分红能力持续提升，部分公司分红率在60%以上，中长期或具备相对明确的投资价值；同时，垃圾焚烧企业通过供热改造、布局算力中心、参与CCER等举措持续降本增效，盈利水平呈稳健增长态势。
　　海外方面，世界银行数据预测，泰国、印尼、越南、马来西亚、乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦等“一带一路”六国，到2050年的生活垃圾产生量合计将达2.12亿吨，较2022年增长约62.44%；受限于技术禀赋的差异以及前端收运体系的不完善等因素影响，目前上述国家的垃圾焚烧处理率处于相对较低水平。中国垃圾焚烧企业凭借稳定可靠的装备技术、成熟的项目建设、运营经验，近年已走出国门，拓展海外垃圾焚烧的广阔市场。
　　在建处理能力占比高、供热比例领先，布局绿色能源打开新增长空间。公司通过并购整合等，推动运营规模稳步扩张；目前在运/试投运垃圾发电项目处理能力13900吨/日，在建/筹建项目处理能力6500吨/日，在建/筹建处理能力占在运/试投运项目处理能力比例46.76%，为公司业绩持续增长提供充足动力。同时公司积极推进供热改造，2025年公司供热收入占比提升至26.7%，垃圾供热比超40%，处于行业领先水平。垃圾焚烧所产蒸汽属于绿色热源，具有稀缺性，市场需求旺盛；同时供热盈利水平显著好于发电上网，且现金流更优，假设1吨垃圾可产生2吨蒸汽，对应上网电量约318千瓦时，平均上网电价0.48元/千瓦时，供热平均单价225.4元/吨，则吨供电收入约为153元，吨供热收入约为451元，单吨垃圾供热较发电的收入增幅高达194%。公司持续推动存量项目的供热改造，其已成为公司重要的业绩增长点之一。
　　公司围绕绿色LNG、氢能、绿色甲醇及SAF等方向持续布局，通过技术创新推动餐厨废物、生物沼气向高附加值产品转化，打造绿色能源全产业链发展模式；2025年公司已与星际荣耀达成全国首个生物质燃料航天动力应用合作，未来绿色燃料业务有望成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.67、5.52、6.78亿元；2026年7月20日收盘价对应PE分别为16.03X、13.56x、11.05x，鉴于公司具备较好的成长性，首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示：产能利用率提升不及预期的风险；电价补贴政策变化的风险；税收政策变化的风险。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收11.54亿元（同比+36.05%），归母净利润2.28亿元（同比+16.03%），其中Q2单季营收6.67亿元（同比+52.85%），归母净利润1.42亿元（同比+19.51%），公司业绩表现符合我们预期。
　　运营效率持续优化，供热规模有望进一步提升。公司26H1处理生活垃圾228.51万吨（同比+6.97%）；上网电量6.29亿度（同比+18.90%）；上网电量同比增速显著高于垃圾处理量增速，体现公司运营效率持续优化。2026H1绿色热能供应量93.79万吨（同比+6.88%），供热比达41%，处于行业领先水平，合计工业热用户已超140家。石家庄项目热力提升工程（750t/d）稳步推进，计划下半年投产，投产后该项目整体供热能力预计将超过130万吨/年；晋州项目升级改造已基本完成，预计全年供热能力超20万吨。此外公司积极发展绿色低碳产业和供应链，协同处理餐厨、污泥、医疗废物合计6.24万吨，生产绿色燃气155.79万Nm3。
　　外延并购与内生创新并举，长期发展动能充足。截至26H1公司经许可生活垃圾处理能力19,700t/d，其中已投运处理能力12,400t/d，在建规模2600t/d；餐厨项目350t/d（投运）。投资并购方面：26年4月平南项目（一期600吨/日）完成交割并表；8月成功中标山西侯马市垃圾焚烧发电项目（800吨/日）。2026年7月收购瑞士斯特福（Stiefel）焚烧炉品牌及全部技术，收购完成后，公司全面掌握"空冷+水冷"炉排技术集群，由"技术被许可方"跃升为"技术拥有者"，为技术出海奠定基础。在建项目方面：石家庄热力提升工程、衡阳、藤县、江油项目预计2026-2028年陆续投产。玉溪餐厨项目（50t/d）于6月开展试运行，投产后可实现废弃油脂的资源化回收，为生物质能源产业提供前端原料支撑。
　　积极回报股东，中期分红彰显信心。公司拟实施2026年中期利润分配，合计派息1.03亿元（含税），分红比例达45.24%。公司承诺2024-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，2024-2025年分红比例分别为62%/62%，持续兑现分红承诺。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4/5.2/5.9亿元，同比增速分别为14.9%/17.6%/14.6%，当前股价对应的PE分别为19/16/14倍，按照维持62%分红比例的假设，对应股息率3.3%/3.9%/4.5%；维持“增持”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；电价补贴政策变化；应收账款及国补回款风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入11.54亿元，同比+36.05%；实现归母净利润2.28亿元，同比+16.03%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+14.37%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，项目建造与运营业务双轮驱动。2026年上半年公司营收实现高速增长，主要得益于在建项目有序推进，带动项目建造业务收入同比大幅增长195.64%至3.94亿元。公司核心的生活类垃圾处理业务保持稳健，实现收入7.42亿元，同比增长7.43%，并维持了52.42%的高毛利率水平，是公司利润的“压舱石”。运营层面，公司处理生活垃圾228.51万吨（同比+6.97%），上网电量6.29亿度（同比+18.90%），供热93.79万吨（同比+6.88%），核心运营指标稳中有升。公司积极回报股东，拟中期分红每10股派发现金0.7元，合计1.03亿元，分红比例达45.24%。
　　绿能战略成效显著，供热业务构筑核心优势。公司坚定执行“短期靠绿能做优”战略，以绿色能源业务打造新质生产力。供热业务作为核心抓手，上半年实现供热量93.79万吨，同比增长6.88%，供热比达到41%，处于行业领先水平。供热业务具备高盈利属性，优于传统发电业务。公司供热业务增长储备充足，石家庄项目热力提升工程正稳步推进，计划于2026年下半年投产，届时该项目整体供热能力预计将超过130万吨/年；晋州项目升级改造已基本完成，预计全年供热能力超20万吨。公司正着力打造浙江、河北、四川、广西四大绿色能源中心，为未来供热规模的持续扩张奠定坚实基础。此外，绿色燃料业务多点开花，上半年提纯生物天然气155.79万Nm，石家庄天然气提纯项目已启动建设，预计下半年投产。
　　外延并购与内生创新并举，长期发展动能充足。公司围绕“中期靠并购做大，长期靠创新做强”的战略，协同推进外延拓展与技术升级。外延并购方面，平南项目（一期600吨/日）于2026年4月完成交割并表，报告期内已贡献净利润333.48万元，公司已着手对其进行供热改造以提升盈利能力。8月，公司成功中标山西侯马市垃圾焚烧发电项目（800吨/日），项目储备进一步充实。内生创新方面，公司于2026年7月完成对瑞士斯特福（Stiefel）焚烧炉品牌及全部技术的收购，全面掌握“空冷+水冷”炉排技术集群，为技术出海奠定坚实基础。同时，公司通过精益化运营持续提质增效，AICC智能燃烧控制系统、烟气余热利用等自研技术已在多个项目推广应用，带动上半年厂用电率同比降低1.54个百分点，运营效率持续优化。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为22.12/24.56/27.47亿元，同比增长18.12%/11.04%/11.87%，归母净利润分别为4.87/5.76/6.69亿元，同比增长27.53%/18.22%/16.22%，根据2026年8月24日收盘价，对应PE分别为16.45/13.91/11.97倍，EPS分别为0.33/0.39/0.45元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。