总量震荡，结构分化显著，趋势转向品牌与体验。中国珠宝首饰行业呈总量高位震荡、品类结构极致分化态势，2024年市场规模7788亿元，同比下降5.02%，黄金产品以73%的占比成为绝对主导，而钻石镶嵌市场规模同比下滑28.3%至430亿元（占比仅6%），受婚庆需求下行（2024年结婚登记数同比降两成）与“无春年”扰动处于周期底部；需求端消费分级显著，高端市场重品牌文化溢价，大众市场向性价比与个性化分流，悦己消费、年轻化趋势推动产品轻量化与IP化升级，行业正从渠道扩张转向“品牌+产品+精细运营”驱动，钻石婚戒细分赛道虽短期承压，但中长期受益于情感消费刚性、低基数修复与行业转型红利，差异化品牌心智与场景延伸成为破局关键。
　　锚定真爱IP，优化渠道品类。品牌上，DR以“一生只送一人”实名制规则为核心，结合明星案例、国际活动等内容运营，强化“真爱文化符号”，累计见证超198万对求婚、连接3000万+真爱粉丝；渠道上，门店从峰值600+收缩至341家（截至2025年9月），聚焦高线城市头部商场，推动单店收入、坪效25H1高增34.63%–38.65%，同店销售显著增长；品类上，坚守天然钻石婚戒主航道，同步布局婚嫁黄金与婚后佩戴、礼品消费场景，正从单一求婚钻戒品牌向多品类、多场景真爱珠宝集团演进。
　　聚焦全球化、品类拓展与运营深化：全球化以美国为突破口，线上验证后下半年计划落地1-2家线下店，中长期探索东南亚市场；品类端黄金业务IP联名+传统婚嫁双轨，10月已推“一生一世”对戒、“DR千金冠”等新品，同步推进红金主题店及三四线试点，礼赠业务聚焦婚后纪念等场景，以丰富产品线提复购；品牌渠道升级，国内强化服务、海外瞄准年轻群体，渠道坚守“少而精”并探索下沉市场，推动单店效益稳增。尽管面临行业需求与海外拓展风险，但依托稳固品牌心智与清晰战略，公司有望升级为全球真爱珠宝集团。预计2025~2027年EPS为0.34/0.44/0.55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求风险；新品类拓展风险；海外执行落地风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入11.56亿元，同比+4.03%；归母净利润1.03亿元，同比+407.97%；扣非归母利润512万元，同比+106.53%，实现扭亏为盈。单2025Q3实现收入3.70亿元，同比+11.17%；归母净利润0.27亿元，同比+310.14%，实现扭亏为盈；扣非归母利润282万元，同比实现扭亏为盈。
　　评论：
　　渠道优化成果持续显现，门店经营质量显著提升。分业务模式看，2025年前三季度线上自营业务实现营收2.26亿元，同比大幅增长45.79%，营收占比从13.96%提升至19.56%；线下直营实现营收8.21亿元，同比下降4.97%。公司持续根据市场动态优化渠道布局，2025年前三季度新开门店16家，关闭门店48家，净减少门店32家。截至报告期末，在营门店数量为341家。尽管门店数量减少，但门店精细化运营成效逐渐释放，单店效能大幅提升。2025年前三季度，公司单店收入达264.56万元，同比增长30.77%。门店优化亦带来成本的显著下降，报告期内租金、装修及人力成本合计同比减少9,167.02万元，共同推动公司净利润大幅增长。
　　毛利率稳中有升，费用优化驱动利润大幅增长。2025年前三季度公司综合毛利率为66.40%，同比基本持平。得益于产品销售结构优化，核心业务毛利率同比提升，其中线上自营、线下直营毛利率分别提升3.26pp、2.58pp。同时，公司持续提升运营效率，前三季度销售费用率为48.18%，同比下降7.8pp，有效驱动了利润端的强劲增长。
　　产品创新聚焦婚庆场景，拓展黄金品类。公司聚焦求婚和婚庆两大核心场景，求婚场景以钻戒为核心载体，延续品牌标志性的情感表达方式；婚庆场景则深耕传统“三金”品类，满足消费者在重要人生时刻的刚性需求。公司在2025年三季度推出两大创新黄金新品：“一生一世”系列黄金对戒，采用获得国家专利的钢琴大师戒臂设计，通过人体工学优化实现卓越佩戴舒适度，打造真正可定制且适合终身佩戴的黄金信物；全球首发的“DR千金冠”婚嫁五金，以其创新的可转换式结构设计，完美融合东西方美学，支持多场景佩戴与专属定制，每件作品均配有唯一编码收藏证书，重新定义了现代婚嫁黄金的标准。通过品类扩充，为长期发展注入新动能。
　　投资建议：公司是钻戒市场领先品牌，多年发展积聚了差异化品牌认知和高品牌势能。钻石行业周期性调整下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率，扩充钻戒场景和黄金品类打开成长空间。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为1.50/1.96/2.49亿元（前值为1.26/1.74/2.24亿元），对应同比增长182.7%/30.8%/27.0%。考虑公司渠道调整后的业绩改善预期和品类增量，同时账上有较多现金类资产，给予公司26年2.5XPB，目标价39.48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧。

　　迪阿股份是我国钻戒行业领先品牌，在钻石市场整体承压背景下，积极拓展黄金品类，优化渠道布局，成效逐步显现。公司1-3Q25实现收入11.56亿元，同比+4.0%；归母净利1.03亿元，同比+408.0%；扣非净利512万元，同比扭亏。公司前三季度继续优化低效门店，同时推出婚嫁金饰等新产品，带动单店收入同比较快提升，费用率亦有所优化。展望后续，随着存量尾部门店逐渐出清，新产品销售逐渐放量，公司盈利能力有望进一步恢复。维持“持有”评级。
　　线上渠道增长亮眼，各销售渠道毛利率均有所提升
　　分渠道看，1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比+45.8%，线上渠道增长亮眼；线下直营收入8.2亿元，同比-5.0%，收入下降主因期内净关店，单店收入提升有所对冲；线下联营收入0.9亿元，同比+6.3%。分季度看，1-3Q25公司收入同比分别为-4.4%/+7.5%/+11.2%，季度间加速改善趋势显著。1-3Q公司综合毛利率66.4%，同比+0.8pct，积压原材料处置有所拖累；剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3pct，得益于产品销售结构优化，各销售渠道毛利率均有所提升。
　　渠道调整初见成效，店效、费用率显著改善
　　1-3Q25公司延续渠道布局优化，期内净关店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度减缓（24年同期净关店127家）。截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家。尾部门店优化成效显著，1-3Q25公司单店收入为265万元，同比增长31%。费用端，1-3Q25公司销售、管理费用率分别为48.2%、9.5%，同比分别-7.8pct、-0.3pct，渠道优化带来经营效率提升。
　　产品持续创新，积极布局海外市场
　　公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大情感表达场景。求婚场景以钻戒为核心载体，延续品牌标志性的情感表达方式；婚庆场景则深耕传统“三金”品类，3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列。此外，公司积极布局海外市场，已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得显著成效。截至1H25，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，在海外社交平台粉丝数累计突破96万。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司处于渠道调整阶段，闭店对短期业绩有所影响，利润端提振成效仍需时间释放，我们下调2025-2026年公司归母净利润52%/44%至1.36/2.03亿元，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元；我们预计25-27年公司每股净资产分别为16.14、16.64、17.27元。考虑到公司当前处于品牌转型期，盈利波动较大，且公司现金+交易性金融资产储备充足，我们改用PB估值。参考可比公司26年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司26年1.7倍PB，目标价28.3元（前值19.5元，基于25年27.5倍PE），维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。