受市场环境及钻石镶嵌消费趋势变化影响，公司经营业绩承压
　　公司发布2023年报、2024年一季报：2023年实现营收21.80亿元（同比-40.8%）、归母净利润0.69亿元（同比-90.5%）；2024Q1营收4.26亿元（同比-39.5%），归母净利润0.29亿元（同比-70.8%）。考虑到钻石镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.53（-1.48）/2.68（-2.12）/4.00亿元，对应EPS为0.38（-0.37）/0.67（-0.53）/1.00元，当前股价对应PE为64.6/36.8/24.7倍。我们认为，公司基于“爱的表达”将DR打造成求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，未来业绩有望逐步修复，估值合理，维持“买入”评级。
　　主动调整渠道关闭部分门店，对营收以及利润表现造成较大压力
　　渠道方面，2023年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收17.7/2.3/1.8亿元，同比分别-40.6%/-42.5%/-35.6%，下降主要系一方面钻石镶嵌品类受消费趋势影响承压，另一方面公司主动调整渠道关闭部分门店。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为68.8%（-1.0pct），销售/管理/财务费用率分别为56.4%/7.0%/1.2%。2024Q1公司综合毛利率为65.8%（-4.0pct），销售/管理/财务费用率分别为54.9%/8.3%/0.9%，同比分别+6.1pct/+2.1pct/+0.1pct，主动闭店对公司利润端亦造成较大压力，包括计提资产减值损失、租赁押金损失等。
　　坚持长期主义，“品牌力+产品力+渠道力”穿越行业周期
　　公司主动调整渠道策略，2023年开/闭店分别为24/184家，2024Q1净关店37家，截至2024Q1门店总数为491家。公司在《致股东信》中提出，2024年将回归初心，坚守品牌核心理念，以长期价值应对行业周期调整。（1）品牌力：围绕核心品牌DR，升级品牌形象、积累品牌资产、优化品牌传播；（2）产品力：秉承“一生·唯一·真爱”的爱情观，持续研发强情感属性产品；（3）渠道力：聚焦头部店铺势能打造，优化门店运营及管理，不断提升用户到店体验。
　　风险提示：钻石品类需求承压、竞争加剧、渠道优化不及预期、品牌力下滑等。

　　事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收21.8亿元，同降40.78%，归母净利润0.69亿元，同降90.54%，扣非归母净亏损1.2亿元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.37亿元，同降95.48%。24Q1实现营收4.26亿元，同降39.52%，归母净利润0.29亿元，同降70.81%，扣非归母净亏损591.66万元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.82亿元，同降11.18%。2023年公司拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红总额2亿元。
　　点评：
　　收入承压主要由于：1）钻石饰品消费走弱、市场尚未恢复；2）公司自23年二季度开始主动进行渠道调整优化。2023年净关店160家，24Q1净关店37家，闭店带来短期销售的减少。截至2024Q1期末，公司门店数量为491家，均为自营门店。分布于境内31个省/自治区/直辖市的204个城市，境外2家分别位于法国巴黎和中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有306家，占比约62.58%，分布在三线及以下城市的门店有183家，占比约37.42%。
　　线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。分量价，收入下降主要受订单量下降影响，2023年订单数量同比下降38.18%，但平均客单价保持基本稳定，同比下降3.28%（不包括其他业务）。分销售模式，2023年线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入2.27/17.69/1.77亿元，同比-42.45%/-40.63%/-35.59%，毛利率66.58%/69.30%/68.04%，同比-0.86/-1.60/-0.29PCT，各直营渠道毛利率相对稳定且一致。24Q1线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入0.41/3.49/0.35亿元，同比-33.71%/-40.32%/-38.23%，毛利率分别为63.89%/66.09%/66.06%，同比-3.60/-4.25/-2.14PCT。24Q1各渠道毛利率有所下降，主要因为：1）金价上涨，结婚对戒产品毛利率有所下降；2）24Q1黄金产品收入增加，使得收入和成本结构发生变化所致。
　　闭店带来销售费用下降，受收入降幅较大影响费用率提升。盈利能力方面，2023年销售毛利率68.83%，同比-0.96PCT，销售/管理/研发/财务费用率56.36%/6.97%/1.00%/1.18%，分别同比+17.73/+2.51/+0.51/+0.59PCT，销售净利率3.16%，同比-16.65PCT。2023年销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.59%/-7.44%/+21.02%/+19.66%，其中销售费用下降主要来自闭店及费用管控，但降幅小于收入端导致销售费用率提升较多，财务费用增加主要系随募集资金项目的投入使用及购买定期理财产品，活期存款利息收入减少。24Q1销售毛利率65.82%，同比-4.05PCT，销售/管理/研发/财务费用率54.88%/8.35%/1.03%/0.92%，同比+6.1/+2.08/+0.26/+0.13PCT，24Q1期间费用同比下降30.38%，销售净利率6.91%，同比-7.41PCT。
　　2023年计提资产价值准备合计1.13亿元。其中，信用减值损失752万元，主要系因门店租赁提前到期预计无法收回的租赁押金而计提的坏账准备；资产减值损失1.05亿元，主要系：1）存货跌价准备1288万元，2）因闭店计划及部分门店经营亏损，门店租赁产生的使用权资产和经营租入固定资产改良支出形成的长期待摊费用，分别计提减值0.57亿元/0.36亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年随渠道调整继续推进，收入、利润仍有承压，25-26年有望逐步恢复。预计2024-2026年归母净利润0.49/0.82/1.20亿元，同比-28.5%/+66.8%/+45.5%，EPS分别为0.12/0.21/0.30元，对应4月26日收盘价PE分别为191/114/79X，维持“增持”评级。
　　风险因素：募投项目推进不及预期；渠道调整&费用管控不及预期；钻石消费力持续走弱；天然钻石价格持续下行。

　　公司24年归母净利同比下滑90.5%至6896万元，维持增持评级
　　迪阿股份发布年报，2023年实现营收21.80亿元（yoy-40.78%），归母净利6896万元（yoy-90.54%），符合此前业绩预告（6036-9045万元）。24Q1公司实现营收4.26亿元（yoy-39.52%），归母净利2946万元（yoy-70.81%），收入与利润下滑主要系钻石景气度快速下降、公司门店调整所致。我们预计公司24-26年归母净利3.9、5.0、6.1亿元（24-25年前值5.5、6.8亿元，下调系门店大幅调整）。参考Wind可比公司2024年14.1xPE，考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段、迪阿受益行业出清份额有望提升，同时考虑公司账面现金充沛，给予公司25xPE，目标价24.75元（前值34.25元），维持增持评级。
　　公司毛利率下滑，销售、管理费用率均有不同程度的提升
　　钻饰行业一方面与宏观经济正相关，另一方面也与产业价格体系直接关联，由于行业渠道库存较高，导致价格持续下跌。叠加培育钻冲击，公司经营低迷，2023年毛利率同比下滑1.0pct、24Q1毛利率同比下滑4.1pct。期间费用率方面，因收入的下滑，公司23年销售费用率同比提升17.7pct，24Q1销售费用率同比提升6.1pct；23年管理费用率同比提升2.5pct，24Q1管理费用率同比提升2.1pct。
　　门店继续调整，公司试水黄金业务
　　2023年，公司新开门店24家，关闭门店184家，净关闭门店160家。24Q1，公司关闭门店37家。金价持续上涨催生消费者保值需求，同时黄金工艺提升使得年轻消费者更为青睐金饰。公司2023年开始陆续加大黄金产品的投入力度，陆续推出系列款式。
　　伴随经济增速修复、消费者信心恢复，公司业务有望回暖
　　钻饰行业不同于金饰行业，资产更轻但运营更重。公司短期盈利承受较大压力，但受益于行业出清，市场份额有望逆势提升。我们预计公司24-26年归母净利3.9、5.0、6.1亿元。参考Wind可比公司2024年14.1xPE，考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段、迪阿受益行业出清份额有望提升，同时考虑公司账面现金充沛，给予公司25xPE，目标价24.75元，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、钻石景气继续下滑、公司渠道调整。

　　事件：公司发布2023年三季度报告。23Q3单季度公司实现营收5.00亿元/-47.77%，归母净利润0.21亿元/-89.31%，扣非后归母净利润-0.18亿元/-112.68%。23Q1-3实现营收17.42亿元/-42.75%，归母净利润0.74亿元/-90.40%，扣非后归母净利润-0.68亿元/-110.66%。
　　营收表现有所波动，主因前三季度钻石消费动力不足。2023年前三季度，珠宝行业内部出现结构性分化，市场竞争加剧，黄金饰品整体发展态势良好，钻石镶嵌饰品消费需求不足，公司在全自营销售模式及以钻石镶嵌饰品为主的情况下遇到了较大压力和挑战。
　　公司上半年控费状况整体平稳，费用率小幅上升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为54.80%/6.99%/1.12%/1.14%，同比变化+11.89pct/+2.17pct/+0.85pct/-0.17pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为55.56%/6.40%/1.15%/1.04%，与去年同比变化+20.14pct/+2.40pct/+0.76pct/+0.64pct。另外研发费用略有增加，系公司加强产品设计创新及信息化建设所致。
　　公司线上、线下双渠道并行，扩大营销网络，促成联动营销。2023年1-9月，公司线上自营、线下直营、线下联营业务分别实现营业收入0.17亿元、1.42亿元、0.14亿元，较上年同期分别下降44.25%、42.44%、38.21%；其他业务实现营业收入394.44万元，较上年同期下降86.93%，主要系本期待处理产品处置减少所致。
　　门店持续优化布局，聚焦质量提升，关闭低效门店，布局高势能商场。报告期内，公司积极调整渠道策略，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动调整低势能门店。2023年1-9月，公司持续进行渠道调整和优化，前三季度累计新开门店19家，累计关闭门店113家，净减少门店94家。截至报告期末，公司门店数量为594家，均为自营门店。境外2家分别位于法国巴黎及中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有374家，占比约63.18%，分布在三线及以下城市的门店有218家，占比约36.82%。
　　投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为1.2/1.2/2.9亿元，同比增长-83.0%/0.6%/132.8%，对应当前股价PE为104.3/103.7/44.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。