事件：公司2025年营收同比+2.5%、归母净利润同比+162.3%
　　公司发布年报、一季报：2025年实现营收15.20亿元（+2.5%，下同）、归母净利润1.39亿元（+162.3%）；2026Q1实现营收3.61亿元（-11.4%），归母净利润0.38亿元（+81.4%）；公司推动品牌全球化布局，重点拓展高端婚嫁黄金品类，持续巩固核心竞争力。我们维持2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.03/2.86/3.66亿元，对应EPS为0.51/0.71/0.91元，当前股价对应PE为59.4/42.1/32.9倍，维持“买入”评级。
　　产品结构优化带动毛利率提升，销售费用率优化显著
　　渠道方面，2025年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收10.70/3.10/1.23亿元，同比-4.0%/+27.9%/+5.4%，其中线上自营高速增长得益于海外市场拓展及渠道优化；产品方面，求婚钻戒/结婚对戒分别实现营收11.35/3.21亿元，同比-0.1%/+8.3%，婚庆市场阶段性回温拉动婚戒销售稳步回升。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为65.8%（+0.3pct），2026Q1综合毛利率进一步提高至68.7%（+5.1pct），主要系产品销售结构优化带动；期间费用方面，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为49.4%/9.5%/3.1%，同比分别-5.6pct/-0.2pct/+2.5pct，销售费用率优化明显。
　　渠道优化初见成效，发力布局高端黄金品牌，后续成长潜能可期
　　公司“品牌+渠道”双轮驱动，经营基本面逐步企稳：（1）公司坚持“精简规模、提质增效”策略，2025年新开/净开店23/-28家，截至报告期末门店总数345家，其中直营单店收入及坪效分别同比+25.1%/+34.1%，联营单店收入及坪效分别同比+34.0%/+36.2%，客流进一步向优质门店集中；（2）发力布局高端黄金品牌，公司投资高端黄金品牌“宫廷（北京）珠宝”股权，后续发展可期；（3）提升产品创新能力，当前消费逻辑由“社交驱动”转向“保值需求与多场景适用性驱动”，对此公司以创新设计和专利技术研发核心产品，继续夯实竞争优势。
　　风险提示：竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌力下滑等。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　2025年营收15.2亿元、同比增长2.5%，归母净利润1.4亿元、同比增长162%，扣非归母净利润0.04亿元（同比扭亏）。2025年深化品牌建设与渠道优化，聚焦提质增效，营收、利润均增长，经营态势稳健向好。
　　25Q4营收3.6亿元、同比下滑1.9%，归母净利润0.4亿元、同比增长11.3%，扣非归母净利润为亏损0.009亿元。
　　26Q1营收3.6亿元、同比下滑11.4%，归母净利润0.4亿元、同比增长81.4%，扣非净利润为亏损0.09亿元。
　　2025年利润分配预案：拟派发现金红利每股0.5元（含税），分红率144%。
　　分业务：线上渠道稳健增长，线下渠道单店提质显效
　　2025年，线上自营收入3.1亿元、同比增长27.9%；线下直营收入10.7亿元、同比下滑4.0%（得益于前期渠道调整优化及门店精细化运营，2025年单店收入达350万元、同比增长26.0%）；线下联营收入1.2亿元、同比增长5.35%；其他业务收入1707万元、同比增长110%，系处置原材料增加、提高库存使用效率。
　　26Q1，线上自营收入0.9亿元、同比增长20.3%；线下直营收入2.4亿元、同比下滑19.0%；线下联营收入0.3亿元、同比增长11.8%；其他业务收入108万元、同比下滑90.35%。
　　渠道：优化渠道布局，调整完善渠道网络
　　2025年净关店28家（新开/关店23/51家）、2025年末345家门店。26Q1净开店7家（新开/关店11/4家），26Q1末门店数为352家（境内349家）。
　　盈利水平：毛利率、净利率提升
　　2025年综合毛利率65.8%、同比提升0.3pct（线上自营/线下直营/线下联营毛利率分别同比提升3.65pct/1.2pct/0.4pct，得益于产品销售结构优化），归母净利率9.15%、同比提升5.6pct。26Q1毛利率/归母净利率同比提升5.1pct/提升5.3pct。
　　投资建议：
　　公司深耕高端钻戒及珠宝行业，深化品牌建设与渠道优化，聚焦提质增效。基于最新业绩，上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（26-27年前值为1.2/1.5亿元），对应PE为66/55/46X，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道调整风险，终端消费环境波动，行业竞争加剧等。

　　总量震荡，结构分化显著，趋势转向品牌与体验。中国珠宝首饰行业呈总量高位震荡、品类结构极致分化态势，2024年市场规模7788亿元，同比下降5.02%，黄金产品以73%的占比成为绝对主导，而钻石镶嵌市场规模同比下滑28.3%至430亿元（占比仅6%），受婚庆需求下行（2024年结婚登记数同比降两成）与“无春年”扰动处于周期底部；需求端消费分级显著，高端市场重品牌文化溢价，大众市场向性价比与个性化分流，悦己消费、年轻化趋势推动产品轻量化与IP化升级，行业正从渠道扩张转向“品牌+产品+精细运营”驱动，钻石婚戒细分赛道虽短期承压，但中长期受益于情感消费刚性、低基数修复与行业转型红利，差异化品牌心智与场景延伸成为破局关键。
　　锚定真爱IP，优化渠道品类。品牌上，DR以“一生只送一人”实名制规则为核心，结合明星案例、国际活动等内容运营，强化“真爱文化符号”，累计见证超198万对求婚、连接3000万+真爱粉丝；渠道上，门店从峰值600+收缩至341家（截至2025年9月），聚焦高线城市头部商场，推动单店收入、坪效25H1高增34.63%–38.65%，同店销售显著增长；品类上，坚守天然钻石婚戒主航道，同步布局婚嫁黄金与婚后佩戴、礼品消费场景，正从单一求婚钻戒品牌向多品类、多场景真爱珠宝集团演进。
　　聚焦全球化、品类拓展与运营深化：全球化以美国为突破口，线上验证后下半年计划落地1-2家线下店，中长期探索东南亚市场；品类端黄金业务IP联名+传统婚嫁双轨，10月已推“一生一世”对戒、“DR千金冠”等新品，同步推进红金主题店及三四线试点，礼赠业务聚焦婚后纪念等场景，以丰富产品线提复购；品牌渠道升级，国内强化服务、海外瞄准年轻群体，渠道坚守“少而精”并探索下沉市场，推动单店效益稳增。尽管面临行业需求与海外拓展风险，但依托稳固品牌心智与清晰战略，公司有望升级为全球真爱珠宝集团。预计2025~2027年EPS为0.34/0.44/0.55元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求风险；新品类拓展风险；海外执行落地风险。

DR released its 2025 and 1Q26 results:2025 revenue reached RMB1.52bn,up 2.5%YoY,with attributable net profit of RMB139mn,up 162.3%YoY,in line with prior guidance(attributable net profit of RMB128-147mn).In 1Q26,the company reported revenue of RMB361mn,down 11.4%YoY,and attributable net profit of RMB38mn,up 81.4%YoY,driven by improved GPM following product mix optimizations,with an additional contribution from higher investment income.Throughout 2025,the company continued clearing underperforming stores as new products such as wedding gold jewelry gained traction,boosting same-store sales(SSS)growth YoY.We look forward to further recovery in profitability and maintain our HOLD rating on the shares.
2025 online self-operated channel saw robust growth
In 2025,revenue by channel was as follows:1)Online self-operated revenue was RMB310mn,up 27.9%YoY,with GPM of 66.6%,up 3.7pp YoY,driven by overseas expansion and optimization of third-party sales platforms.2)Offline self-operated revenue was RMB1.07bn,down 4.0%YoY,with GPM of 67.4%,up 1.2pp YoY.The decline in offline self-operated revenue was due to net store closures,but store efficiency improved significantly once DR began optimizing underperforming stores,a move that saw SSS rise 25.1%YoY to RMB3.45mn per store.3)Offline JV revenue was RMB123mn,up 5.4%YoY,with GPM of 65.2%,up 0.4pp YoY.4)Other business revenue was RMB17mn,up 109.9%YoY,mainly due to faster disposal of raw materials.
Soft 1Q26 revenue due to net store closures YoY
In 1Q26,company revenue declined 11.4%YoY to RMB361mn,with online self-operated/offline self-operated/offline JV/other business revenue of RMB90/236/34/1mn,+20.3/-19.0/+11.8/-90.4%YoY.Online channels maintained robust growth,while net store closures YoY pressured offline self-operated revenue.In 2025,the company optimized its retail network,with anet closure of 28 stores(27 self-operated/1 JV),mainly targeting underperforming stores in lower-tier cities(20 stores).In 1Q26,it added anet 7stores,bringing the total to 352(349 on the Chinese mainland,and 3overseas stores based in Paris(France),and in Chinese Hong Kong SAR).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecast at RMB203/251mn and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB291mn.Considering the negative impact of the company's direct sales channel adjustments on net assets in 2025,we lower our 2026/2027 net asset per share forecast to RMB16.16/16.79(previous:RMB16.64/17.27)and introduce our 2028 net asset per share forecast of RMB17.51.Based on its peers'average 2026E PB of 1.5x and considering the company's ample cash and trading financial assets,we maintain our target price of RMB28.30,implying 1.76x 2026E PB(slightly higher than the previous 1.70x,mainly due to the imminent completion of channel adjustments,net store openings in 1Q26,improved asset quality,and recovering profitability).Maintain HOLD.
Upside risks:Macro recovery may be stronger than our expectations;accelerated expansion of overseas market.
Downside risks:Intensified competition in the jewelry industry,the recovery in wedding demand turning out to be slower than we expect,and disappointing progress in channel adjustments.

　　迪阿股份公布2025年报和2026年一季报：2025年实现收入15.20亿元，同比+2.5%；归母净利润1.39亿元，同比+162.3%，符合此前业绩预告（归母净利1.28-1.47亿元）。26Q1公司实现收入3.61亿元，同比-11.4%；归母净利润0.38亿元，同比+81.4%，主要得益于产品结构优化带动毛利率提升，理财收入增加亦有贡献。25年公司存量尾部门店持续出清，婚嫁金饰等新产品逐渐起量，带动单店收入同比较快提升，期待后续公司盈利能力进一步恢复。维持“持有”评级。
　　25年线上自营渠道稳健增长，门店优化带动店效提升
　　25年收入分渠道看：1）线上自营收入3.10亿元，同比+27.9%；线上自营毛利率66.6%，同比+3.7pct。海外业务拓展、第三方销售平台运营优化带动线上渠道收入较快增长。2）线下自营收入10.70亿元，同比-4.0%；线下自营毛利率67.4%，同比+1.2pct。公司期内直营净关店导致线下直营收入有所下降，低效门店优化后店效提升明显，直营店单店营业收入同比+25.1%至345万元。3）线下联营收入1.23亿元，同比+5.4%；线下联营毛利率65.2%，同比+0.4pct。4）其他业务收入0.17亿元，同比+109.9%，主因公司对原材料的处置增加。
　　同比净关店致26Q1收入短期承压，持续优化门店网络布局
　　26Q1公司收入同比-11.4%至3.61亿元，其中线上自营/线下自营/线下联营/其他业务收入分别为0.90/2.36/0.34/0.01亿元，同比分别+20.3%/-19.0%/+11.8%/-90.4%，线上渠道延续稳健增长，同比净关店导致线下自营渠道收入有所承压。25年公司优化零售网络布局，年内净关店28家（直营27家/联营1家），主要为三四线城市低效门店（20家）。26Q1净开店7家至352家门店，其中境内349家、境外3家（法国巴黎、中国香港）。
　　产品结构优化带动毛利率提升，并购导致期间费用率有所波动
　　25年/26Q1公司综合毛利率为65.8%/68.6%，同比分别+0.3/+5.1pct，主要得益于产品销售结构优化带动毛利提升。费用端，25年销售/管理/研发财务费用率同比分别-5.6/-0.2/-0.2pct至49.4%/9.5%/1.0%，销售费用缩减主因公司对低势能门店进行优化，门店相关租金、装修及人力成本同比下降。26Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别+9.0/-0.8/+0.2pct至53.0%/9.2%/1.1%，主因公司期内并购了宫廷（北京）珠宝有限公司，剔除并购因素后，公司销售及管理费用同比减少。此外，26Q1公司确认公允价值变动收益0.4亿元，对利润端有所贡献，主因理财产品收益增加。综合影响下，25年/26Q1公司归母净利率分别为9.2%/10.4%，同比+5.6/+5.3pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-27年归母净利润预测2.03/2.51亿元，引入2028年归母净利润预测2.91亿元。考虑到25年公司直营渠道调整对净资产有一定不利影响，我们下调26-27年每股净资产预测至16.16/16.79元（前值分别为16.64/17.27元），引入28年每股净资产预测17.51元。参考可比公司26年PB均值1.5倍，考虑到公司现金及交易性金融资产储备充足，我们维持目标价28.3元，对应26年1.76倍PB（较前值1.70倍略上调，主要考虑到渠道调整进入尾声，26Q1实现净开店，公司资产质量提升，盈利能力有所恢复）。维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。

　　迪阿股份是我国钻戒行业领先品牌，在钻石市场整体承压背景下，积极拓展黄金品类，优化渠道布局，成效逐步显现。公司1-3Q25实现收入11.56亿元，同比+4.0%；归母净利1.03亿元，同比+408.0%；扣非净利512万元，同比扭亏。公司前三季度继续优化低效门店，同时推出婚嫁金饰等新产品，带动单店收入同比较快提升，费用率亦有所优化。展望后续，随着存量尾部门店逐渐出清，新产品销售逐渐放量，公司盈利能力有望进一步恢复。维持“持有”评级。
　　线上渠道增长亮眼，各销售渠道毛利率均有所提升
　　分渠道看，1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比+45.8%，线上渠道增长亮眼；线下直营收入8.2亿元，同比-5.0%，收入下降主因期内净关店，单店收入提升有所对冲；线下联营收入0.9亿元，同比+6.3%。分季度看，1-3Q25公司收入同比分别为-4.4%/+7.5%/+11.2%，季度间加速改善趋势显著。1-3Q公司综合毛利率66.4%，同比+0.8pct，积压原材料处置有所拖累；剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3pct，得益于产品销售结构优化，各销售渠道毛利率均有所提升。
　　渠道调整初见成效，店效、费用率显著改善
　　1-3Q25公司延续渠道布局优化，期内净关店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度减缓（24年同期净关店127家）。截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家。尾部门店优化成效显著，1-3Q25公司单店收入为265万元，同比增长31%。费用端，1-3Q25公司销售、管理费用率分别为48.2%、9.5%，同比分别-7.8pct、-0.3pct，渠道优化带来经营效率提升。
　　产品持续创新，积极布局海外市场
　　公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大情感表达场景。求婚场景以钻戒为核心载体，延续品牌标志性的情感表达方式；婚庆场景则深耕传统“三金”品类，3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列。此外，公司积极布局海外市场，已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得显著成效。截至1H25，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，在海外社交平台粉丝数累计突破96万。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司处于渠道调整阶段，闭店对短期业绩有所影响，利润端提振成效仍需时间释放，我们下调2025-2026年公司归母净利润52%/44%至1.36/2.03亿元，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元；我们预计25-27年公司每股净资产分别为16.14、16.64、17.27元。考虑到公司当前处于品牌转型期，盈利波动较大，且公司现金+交易性金融资产储备充足，我们改用PB估值。参考可比公司26年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司26年1.7倍PB，目标价28.3元（前值19.5元，基于25年27.5倍PE），维持“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、婚庆需求恢复不达预期、渠道调整进度不及预期。