核心观点
　　事件：10月28日，欧圣电气发布2025年三季度报告。三季报显示，2025年前三季度，公司实现营收14.54亿元（同比+11.3%），归母净利润1.30亿元（同比-29.3%）1；其中Q3实现营收5.75亿元（同比+1.4%），归母净利润0.15亿元（同比-82.5%）。
　　公司短期业绩承压，主要系马来西亚公司爬坡影响费用表现。2025年Q3公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.75pct/+1.23pct/+0.92pct；其中管理费用率提升主要系马来工厂生产运营和管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。因此，公司2025年Q3归母净利率为2.7%，同比-12.75pct。我们认为，公司Q3利润率下滑主要系马来工厂投产初期各项开办费用的影响。目前公司美国业务已顺利切换至马来西亚工厂生产并出货，随着产能利用率逐步提升，收入将显著增长，费用率或将趋于稳定。
　　全球化布局加速，非美市场与新品类构筑新增长极。从市场来看，公司在非美市场的开拓进展顺利，逐步减少了对美国市场以及大客户的依赖，进一步降低了美国关税政策变化带来的冲击。从产品来看，公司的“智能二便护理机器人多模态感知自适应技术研发”已成功立项。目前公司的护理机器人产品已构建了完善的销售体系，在日本、韩国、俄罗斯等地已实现批量出货，产品意向订单同比大幅增长并在有序交付中。
　　投资建议及盈利预测：我们认为，Q3或为公司业绩的阶段性低点，随着马来工厂费用投入高峰已过、产能完全释放，中长期来看公司有望重回高增长。预计公司2025-2027年有望实现收入21.47/27.93/36.42亿元，同比增速分别为21.72%/30.07%/30.41%，归母净利润达2.58/3.81/5.48亿元，同比增速分别为1.65%/47.95%/43.83%。我们认为公司的全球化供应链能力及海外渠道壁垒具有强alpha属性，短期波动不扰长期增长，参考可比公司给予2026EPE为23x，维持“买入”评级
　　风险提示：海外需求波动，贸易摩擦&政策风险，原材料&海运价格波动，产能落地不及预期，新市场&新品类开拓不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　25Q3业绩承压，费用端出现拖累
　　25Q3公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%，短期利润承压。收入端符合预期，利润主要受费用端拖累。影响费用的核心是产能转移，以及关税的影响。毛利率端，公司25Q3单季度毛利率27.5%，同比下滑约5.5%，核心系Q3产能转移至马来西亚，短期的费用以及能效相对较低，影响了季度毛利率。费用端，25Q3公司管理费用0.45亿元，同比增长93%；销售费用0.63亿元，同比增长20%以上，也是来自在境外增加人员所致。从固定资产看，公司25Q3固定资产达16.1亿元，环比提升12.3亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固。我们认为公司25Q3利润波动较为合理，属于产能出海的短期影响，看好公司未来产能利用率提升、以及费用率稳定后，利润逐步释放。
　　公司基本盘优秀，看好公司产能转移后的持续修复
　　公司产品优质，深度绑定下游劳氏、家得宝等商超，以及公司与史丹利百得等客户的合作加深，在ODM与授权模式走向成熟。下游需求复苏来源于降息后北美地产的改善，复苏的传导顺序为：手工具——电动工具——OPE，库存特征+产品特征均有类似特征，看好公司所在行业下游需求中期受益于美国市场降息。公司的护理机器人产品有望打开成长空间，根据官方公众号，子公司伊利诺核心产品二便智能护理机器人，近期荣登工信部《2025年老年用品产品推广目录》，成为全国二便护理机器人领域唯一入选企业。公司护理机器人产品技术成熟，与主业的电动及气动工具技术复用，看好护理机器人产品随着养老政策及市场的成熟，迎来爆发增长。
　　公司保持高比例分红，彰显价值
　　根据公司24年年报，公司已经与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，近年公司下游前五大客户收入占比基本稳定在60%-70%。稳定的大客户合作，帮助公司逐步提升收入中枢。公司90%以上的收入来自出口，下游大客户聚集，常年现金流情况良好，净现比较高。公司近年保证了较高分红比例，2024年公司共分红三次，累积分红金额达2.1亿元，占利润比例达83.4%。公司具有高成长、良好现金流、高分红等优势，价值属性彰显。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由24.5/32.5/44.1亿元调整至21.5/26.9/34.6亿元，归母净利润由3.5/4.8/6.2亿元调整至2.1/3.5/4.3亿元，EPS由1.93/2.65/3.41元调整至0.81/1.36/1.69元。公司2025/10/28日收盘股价25.5元，对应25-27年PE为31.5、18.8和15.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端市场需求修复不及预期风险，汇率及运费波动的风险，地缘政治风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司披露三季报，25Q1-3实现营收14.5亿，同比+11.3%，归母净利润1.3亿，同比-29.3%，扣非归母净利润1.2亿，同比-31.3%；其中，25Q3实现营收5.8亿，同比+1.42%，归母净利润0.15亿，同比-82.5%，扣非归母净利润0.13亿，同比-84.9%。
　　经营分析
　　营收恢复正增长，预计发货节奏逐步恢复常态。25Q3公司营收同比增长1.4%，在同期高基数下仍实现正增长，我们预计主要受益于1）此前受关税影响的部分订单回补，2）马来西亚工厂发货恢复常态。展望后续，美国已开启降息周期，地产销售有望持续回暖，有望带动工具类需求恢复，叠加公司马来工厂运营效率进一步提升，出货有望提速。
　　关税+新工厂投产拖累盈利。25Q3公司整体毛利率为27.5%，同比-5.5pct，预计主要系关税及产能爬坡等因素影响。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.74pct/+1.23pct/+0.93pct，其中管理费用率提升主要系马来工厂运营及管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为2.7%，同比-12.7pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，发货逐步理顺下工厂运营效率有望进一步提升，出货有望继续修复；此外，公司养老产品已通过海外多国认证，并入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望持续受益于产业趋势和政策催化。我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.9亿、3.1亿、4.6亿，同比-25.5%、+66.5%、+47.1%，对应PE分别为39、23、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

　　核心观点
　　公司主要业务介绍
　　据公司公告：欧圣电器主要产品为小型空压机、干湿两用吸尘器、家用洗地机和工业风扇等，公司积累了稳定的客户渠道和资源，与TheHomeDepot、Walmart等世界知名零售商建立了长期稳定的合作关系。
　　核心假设或逻辑
　　马来西亚工厂产能爬坡抵消中美关税影响。2025H1公司营业收入8.8亿元，同比增长19%，据公司投资者关系活动记录表：虽然在25年4-5月间，美国进口关税大幅加征后，从中国大陆向美国出货较困难，但得益于马来西亚工厂于5月进入生产状态，从6月开始批量承接对美订单，加之非美业务正常进行且增速较快，公司上半年仍保持稳定增长态势。马来西亚工厂设计年产值20亿元人民币，主供美国市场。2025H1生产线稼动率已达70-80%，处于快速爬坡和设备优化阶段。
　　产能与业务发展相互匹配，共助未来收入快速增长。马来西亚工厂预计到10月份，可完全满足所有美国订单的生产需求，实现全面切换。北美地区增长核心动力来自两方面：一是份额提升，凭借强大的研发设计能力，头部客户将空压机、吸尘器等现有品类的订单持续向公司集中；二是新品类扩张，公司成功切入气动工具、野营类户外设备等新赛道，该市场空间数倍于现有业务，与核心能力协同性强。
　　业务结构优化毛利率稳步提升。2025Q2公司毛利率/净利率为38.33%/15.18%，同增4.99/2.03pct，主因1、高毛利的中小客户及新市场业务占比提升；2、跨境电商业务（毛利率超40%）快速增长；3、今年初并购的德国公司业绩稳定增长，毛利率较高。展望未来，随着马来工厂规模效应显现，毛利率有望在平稳基础上进一步优化。
　　投资建议
　　随着海外产能逐步完善，公司北美业务有望继续高速增长，智能护理机器人技术成熟，入选工信部智能养老服务机器人推广目录，未来将成为公司的第二成长曲线。股权激励目标值为26-27年营收增长28%/28%，彰显成长信心。我们预测2025-2027年归母净利润为3.23/4.26/5.48亿元，对应10月13日收盘价26.50元/股，PE分别为21/16/12倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　海外拓展不及预期；政策变化。

　　核心推荐逻辑：公司三季报表现较弱（25Q3归母净利同比-82.5%），但并不意味着公司增长遇到瓶颈，短期国内产能向马来西亚产能的切换带来了季度内费用提升，进而影响了管理费用、营业成本等科目，同时叠加新增的固定资产折旧、理财收益下降等因素。我们认为工厂切换相关的费用均为短期因素，看未来，①公司马来西亚产能匹配较为饱满的美国方向订单，国内产能匹配其他方向订单，预计在明年较为稳固的关税政策下产能与交付趋于稳定，盈利将显著同比修复；②同时降息周期下，公司订单有望进一步回升；③此外，公司布局养老机器人，已成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，有望带来机器人领域的额外增长机会。
　　产能布局完善，关税扰动有望趋于平稳。公司马来西亚工厂于2025年5月份大规模量产，设计年产值20亿元人民币，主供美国市场，经过快速爬坡和设备优化阶段，到10月份，已可完全满足所有美国订单的生产需求，远期还有扩产空间（有储备土地）。此外公司还有中国苏州工厂（供应非美市场）、中国南通新基地（建设中，未来供应非美市场）、美国仓储中心（主要功能为仓储、物流及简易维修）。经过中美最新关税谈判，相关报复性关税政策延期，芬太尼关税实质性削减，美国对东南亚关税也趋于平稳，今年在关税扰动下的发货、生产问题将有望在明年得到缓解，带来盈利回升。
　　份额提升+品类扩充，未来订单增长可期。凭借公司强大的研发设计能力，头部客户将空压机、吸尘器等现有品类的订单持续向公司集中；同时公司成功切入气动工具（如气钉枪、充气泵）、野营类户外设备等全新赛道，该市场空间数倍于现有业务，与核心业务能力协同性较强。
　　养老机器人有望成为第二增长曲线。公司养老机器人产品技术成熟（已迭代至第五代），并成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，并且是二便智能处理机器人细分品类唯一的入选企业，意味着该产品获得国家部委的认可，后续随着国家智能养老示范项目的开展，将对该业务起到明显的拉动作用。随着中国老龄化快速加深及护工成本逐步攀升，二便智能处理机器人有望成为刚需产品，市场前景广阔。
　　盈利预测：综合预计2025-2027归母净利2.16亿元/2.88亿元/3.64亿元，对应当前29x/22x/17xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能爬升不及预期