公司技术卡位精准，是发展最快的光模块供应商之一：联特科技总部位于武汉，并在马来西亚、美国、新加坡拥有制造、研发及运营中心，2022年9月于创业板上市；公司掌握光电芯片集成等关键技术，拥有中外技术专利，形成完整光模块产业链，目前400G/800G光模块已批量出货，1.6T光模块完成送样测试且具备批量交付能力。产能端，公司打造武汉与马来西亚槟城双智慧园区，槟城基地一、二期已全面运营，且二期工厂将专注于800G、1.6T等高速光模块的研发制造，并全面引入智能制造与高效管理系统，公司毛利率、净利率有望持续提升。
　　紧握全球AI算力红利的核心供应商，公司短期弹性与长期空间兼备：短期来看，催化逻辑核心聚焦于市场对其“切入北美顶级云厂商供应链”的预期：在800G/1.6T需求激增而头部产能紧张的背景下，公司1.6T产品已送样验证，任何订单突破都将成为强烈的价值重估信号。此外，3月英伟达GTC大会等密集行业催化有望持续推高光通信板块景气度，而公司推进的港股IPO更是其深化国际化战略、提升全球影响力的关键一步，有望与业务进展形成共振。中长期来看，公司的成长性建立在AI产业趋势与核心技术壁垒之上：其一，产品梯队紧跟行业代际升级节奏，卡位AI驱动的数通光模块升级周期；其二，马来西亚海外工厂投产构筑全球供应链安全硬性壁垒，成为获取北美大额订单的重要基础；其三，公司前瞻布局硅光、LPO及CPO/NPO等下一代技术并持续研发投入，保障了技术快速迭代背景下的长期竞争力。
　　基于对行业供需关系的分析，我们预计光模块市场在2026年将维持强劲的结构性增长：需求端的核心驱动力来自全球主要云厂商因大模型应用深化而持续高企的资本开支，TrendForce预计全球八大科技巨头2025年的资本开支同比大幅增长65%，2026年再增40%至6020亿美元，这将自上而下全面拉动AI服务器及光模块在内的硬件产业链。供给端的增长引擎则来源于英伟达GPU的代际升级，其已量产的Blackwell与预计2026年发布的Rubin架构GPU，有望直接推动800G及1.6T等高速光模块的批量需求释放。此外，云厂商自研芯片出货量的提升，以及下游行业推理算力需求的增长，将为市场提供持续的额外动力。
　　投资建议：公司技术卡位精准、海外产能前瞻布局，正处于突破北美顶级客户、兑现盈利弹性的关键窗口期。随着2026年公司800G、1.6T等高速光模块的放量，我们认为公司产品结构的优化将于2026年开始显现，从而带动公司整体毛利率增速显著上行。我们预计公司2025-2027年整体营收分别为12.10/19.72/31.56亿元，对应同比增速分别为35.8%/63.0%/60.0%；归母净利润分别为1.29/2.58/5.27亿元，同比增速为38.5%/100.5%/104.3%；2025～2027年整体毛利率分别为34.7%/36.1%/38.2%。摊薄EPS分别为0.99/1.99/4.06元。考虑联特科技海外产能快速爬坡、高速产品放量突破在即的优势，赋予一定的估值溢价，首次覆盖，给予联特科技“推荐”评级。

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为8.47亿元，同比增长31.75%；归母净利润为0.82亿元，同比增长31.39%。其中3Q25单季公司营收为3.42亿元，同比增长66.38%；归母净利润为0.47亿元，创历史新高，同比增长48.09%。我们判断公司Q3业绩实现高增长主因400G、800G等高速产品出货的快速增长。展望未来，我们认为随着公司海外数通市场或进一步开拓，有望享全球AI算力链红利，维持“增持”评级。
　　Q3单季毛利率创新高，费用管控平稳
　　公司2025年前三季度综合毛利率为34.48%，同比提升7.21pct；其中3Q25单季综合毛利率为42.66%，创历史新高，同比提升17.08pct，我们判断主要系收入结构的持续优化。Q3公司费用方面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为2.45%/6.56%/8.41%，分别同比-0.11/+0.96/+2.47pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为2.03%/5.92%/7.36%，分别同比-0.28/-0.39/+0.52pct。
　　高速率光模块持续推进，海外数通市场有望进一步开拓
　　根据公司2024年年报，公司凭借良好的产品质量一致性和稳定性，目前已积累多家国内外优质客户；公司400G光模块已形成大批量发货，800G光模块也已实现突破。同时公司积极推进在马来西亚等海外工厂的产能建设，助力海外市场加速开拓。我们认为海外云厂商在加码AI投资的背景下，其对于高速光模块需求预计延续快速释放，有望带给新供应商导入窗口期；基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司400G、800G等高速产品出货量的快速增长，我们上调公司收入与业绩预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.29/2.69/4.52（上调幅度：20%/20%/12%）亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为51x，考虑到公司进一步向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2026年67xPE，对应目标价139.03元（前值：107.37元，对应2026年62xPE，主要系可比公司估值变化），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。

　　首次覆盖联特科技，并给予增持评级，目标价107.37元，对应2026年PE62x。我们看好公司发展机遇，基于：1）AI时代，光模块产业将迎来多维度积极变化，我们预计光模块市场空间有望相较于此前云计算时代显著扩张，产业链厂商有望迎接广阔的发展机遇。2）联特科技深耕于光模块行业，成长驱动力已实现由电信市场向数通市场的切换，2024年起业绩迎来拐点。目前公司已积累多家海外优质客户，未来有望基于产能、交付能力、性价比等优势进一步开拓海外数通市场的客户群体，成长天花板有望打开。
　　深耕光模块行业，发力数通业务，成长天花板打开
　　公司自成立以来深耕光模块业务，初期产品以长距离波分复用光模块为主，后期切入数通光模块市场，获得更为广阔的发展空间。根据2024年年报，公司基于EML调制技术的400G光模块已形成大批量发货，800G光模块处于小批量阶段，1.6T光模块已送样。在高速率数通光模块业务持续开拓的驱动下，1H25公司收入同比增长15.43%至5.04亿元，归母净利润同比增长14.02%至0.35亿元。我们认为随着公司海外数通市场的进一步开拓，未来成长天花板有望打开。
　　海外市场份额有望提升，享受AI算力链需求红利
　　公司作为国内少数具备100G~800G高速率光模块研发设计和批量化生产能力的厂商，凭借良好的产品质量一致性和稳定性，目前已积累NOKIA、Arista、Ciena、中兴通讯、新华三等国内外优质客户。目前公司积极推进在马来西亚等海外工厂的产能建设，助力海外市场加速开拓。基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场客户群体的进一步开拓，充分享受全球AI算力链红利。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场认为公司成长天花板有限，而我们认为随着公司在海外数通市场的进一步开拓，公司有望实现业绩端的快速增长。根据2024年年报，公司基于EML调制技术的400G光模块已形成大批量发货，800G光模块处于小批量阶段。我们认为海外云厂商在加码AI投资的背景下，其对于高速光模块需求预计进一步显著扩张（根据LightCounting数据及预测，2024年全球数通光模块市场规模达107亿美金，yoy+93%，预计2026年突破200亿美金），有望带给新供应商导入窗口期。基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025～2027年归母净利润为1.08/2.25/4.02亿元，可比公司2026年PEWind一致预期均值为46x，考虑到公司向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2026年62倍PE，对应目标价为107.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。