事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1实现营收60.9亿元，同比+72.4%，归母净利润8.8亿元，同比+87.8%，扣非归母净利润8.5亿元，同比+87.0%。单季度看，26Q2营收35.3亿元，同比+70.4%，环比+38.0%，归母净利润3.5亿元，同比+1.3%，环比-34.1%，扣非归母3.4亿元，同比-1.4%，环比-34.7%；2）中期分红：26H1拟每10股派发现金红利3.0元（含税），现金分红合计1.1亿元，分红率13.1%。
　　铜：矿石原料及硫酸成本上涨，毛利率有所下滑。1）价：26H1LME铜价13141美元/吨，同比+39.1%，其中26Q2LME铜价13410美元/吨，环比+4.2%；2）营收&营业成本：26H1铜产品营收30.9亿元，同比+97.3%，我们预计主要由于铜产品量价齐升，营业成本23.3亿元，同比+114.3%，我们预计主要由于铜价上涨导致铜矿采购成本增加，同时产销规模同比有所增长；3）利：26H1铜业务毛利率24.7%，同比-6.0pct，26Q2我们预计受高价硫酸和矿石原料影响，盈利水平明显下滑。
　　钴：钴价上涨，盈利水平提升。1）价：26H1国内金属钴价格42.4万元/吨，同比+112.8%，其中26Q2国内金属钴价格41.5万元/吨，环比-4.3%；2）营收&营业成本：26H1钴产品营收18.7亿元，同比+11.2%，我们预计主要由于钴价上涨，营业成本12.4亿元，同比-3.4%；3）利：26H1钴产品毛利率33.8%，同比+10.0pct，盈利水平有所改善。
　　规划投资建设硫磺制酸及发电项目，成本有望进一步优化：通过间接持股60%的子公司合创新能源规划投资建设《16万吨硫磺制酸配套0.5万吨二氧化硫及5.3MW汽轮机发电项目》，投资金额1800万美元，建设周期约13个月，其中硫酸装置11个月投产，发电装置13个月投产，公司预计2027年8月产酸、10月发电。投产后将提升硫酸及电力自给水平，降低生产成本。
　　发布2026年员工持股计划：计划采用回购的股票进行员工持股激励，持股计划购买股票价格24.09元/股，业绩考核期为2026-2028年，公司层面考核目标为2026营收不低于91.7亿元，2026-2027年两年累计营业收入不低于191.8亿元，2026-2028年三年累计营业收入不低于300.2亿元。
　　投资建议：新增3万吨铜产能即将投产，盈利水平保持高位，刚果金限制钴供应，钴价中枢上移，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.4/20.8亿元，对应2026年8月21日收盘价的PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：扩产项目进度不及预期，海外硫酸价格大幅上涨风险，刚果金运输价格大幅上升风险，需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。1）业绩：2025年公司实现营收83.4亿元，同比+27.5%，归母净利润11.1亿元，同比+62.1%，扣非归母净利润10.9亿元，同比+62.5%；单季度看，25Q4实现营收25.9亿元，同比+56.5%，环比+16.6%；归母净利润3.6亿元，同比+430.6%，环比+27.5%；扣非归母净利润3.7亿元，同比+484.1%，环比+34.8%，业绩符合前期业绩快报；26Q1实现营收25.6亿元，同比+75.1%，环比-1.1%；归母净利润5.3亿元，同比+330.1%，环比+47.7%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+350.7%，环比+40.9%，业绩超预期。2）分红：2025年度拟每10股派发现金红利10元（含税），以资本公积每10股转增3股，加上中期分红，2025年现金分红合计5.9亿元，分红率52.9%，同时公司计划2026年进行中期分红。
　　减值：2025年计提信用减值0.1亿元，计提资产减值1.6亿元，主要为固定资产减值，其中25Q4资产减值损失1.5亿元，环比增加1.5亿元，拖累25Q4业绩。
　　铜：产销稳定，毛利率保持高位。1）量：2025年铜产量5.4万吨，同比-0.3%，销量5.1万吨，同比-6.5%，产销保持稳定；2）价：2025年LME铜价9963美元/吨，同比+7.5%，其中25Q4LME铜价11096美元/吨，环比+12.5%；3）利：2025年铜业务毛利率29.7%，同比-4.0pct，公司在刚果金直接采矿原矿，业务模式不同于国内冶炼厂，盈利水平保持高位。
　　钴：量价齐升，毛利率增幅显著。1）量：2025年钴产品产量2.7万吨，同比+33.4%，销量2.5万吨，同比+29.7%，主要由于新增产能释放；2）价：2025年国内金属钴价格26.1万元/吨，同比+42.1%，其中25Q4国内金属钴价格39.4万元/吨，环比+55.6%；3）利：2025年公司钴产品毛利率28.3%，同比+20.7pct，主要由于钴价上涨。
　　26Q1经营情况：1）价：26Q1LME铜价12892美元/吨，环比+16.2%，金属钴价格43.4万元/吨，环比+10.1%；2）利：26Q1公司整体毛利率34.6%，同比+13.8%，环比+0.8pct，净利率20.6%，同比+12.1%，环比+6.9pct；3）项目进展：截至26Q1末，年产3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂项目已通过国家商务部和江西省发改委审核，取得企业境外投资证书，已完成项目设计、土地平整、主体建筑土建工作，正在进行主体设备的安装工作，项目整体进度符合预期。
　　投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.1/22.3/25.2亿元，对应2026年4月24日收盘价的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：扩产项目进度不及预期，海外硫酸价格大幅上涨风险，刚果金运输价格大幅上升风险，需求不及预期。