事件描述
　　2026年4月29日，亚香股份正式发布2025年年度报告，并同步披露2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入10.35亿元，同比增长29.95%；归母净利润为1.16亿元，同比增长107.60%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.67亿元，同比增长20.51%，盈利端实现高速增长。2026年一季度，公司营收3.18亿元，同比增长21.57%；归母净利润0.16亿元，业绩延续稳健态势。
　　 事件点评
　　主业产销稳健增长，产品结构优化驱动盈利提升。2025年，公司香料、香精制造板块营收10.36亿元，毛利率26.39%，产销规模实现双位数增长。其中天然香料为核心主业，营收5.55亿元，毛利率22.78%，市场需求稳定；合成香料受益于产能释放，营收同比大增122.03%，毛利率显著提升14.53pct，高附加值优势凸显；凉味剂业务经营平稳。区域端，海外业务营收同比增长40.62%，毛利率27.10%，显著高于国内，国际化产能布局持续赋能盈利提升。
　　香料行业景气上行，亚香股份产能与全球化优势凸显。全球香料香精行业稳步增长，2025年市场规模预计达320亿美元，国内增速领先全球。公司作为细分龙头，现有香兰素及凉味剂等核心产品设计产能合计超5200吨，其中天然香兰素（丁香酚+阿魏酸）产能900吨、凉味剂WS-23产能800吨，合成香兰素产能4000吨。公司与IFF、奇华顿等国际巨头深度绑定，客户壁垒深厚；产能布局上，泰国基地一期已近满产，二期合成香兰素产能顺利投产并贡献盈利，有效规避贸易壁垒；武穴基地预计2026年投产，进一步夯实国内产能，全球化供应体系持续强化，长期成长动力充足。
　　研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。公司2025年研发投入达0.56亿元，研发投入占营收比例达5.41%，持续聚焦生物合成技术构建差异化壁垒。合成香料方面，2025年下半年泰国二期4000吨合成香兰素产能顺利投产，客户导入进度良好。同时，公司持续研发、拓展新产品品类，致力于构建第四大产品体系，2025年，龙涎醚系列等新产品已实现小批量供货，生物合成产品验证有序推进。此外，公司将启动泰国三期前期规划，重点布局高附加值生物合成香料，全球化产能与产品矩阵持续完善，长期成长动能充足。
　　 盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为16.15亿元、20.50亿元、26.29亿元，同比增速分别为55.96%、26.98%、28.24%；归母净利润分别为3.10亿元、4.33亿元、6.25亿元，同比增速分别为168.50%、39.53%、44.37%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14倍、10倍、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　
　　

　　事件:
　　2025年10月30日，亚香股份公告2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入7.70亿元，同比+33.82%；实现归母净利润1.21亿元，同比+168.01%；实现扣非后归母净利润0.74亿元，同比+69.86%；毛利率为28.80%，同比+0.99个pct；净利率为15.60%，同比+7.83个pct。加权平均净资产收益率7.16%，同比+4.34个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入2.63亿元，同比+22.63%，环比+7.10%；实现归母净利润为0.11亿元，同比+11.93%，环比-60.66%。销售毛利率为22.98%，同比-4.48个pct，环比-9.04个pct；销售净利率为4.04%，同比-0.47个pct，环比-7.17个pct。
　　投资要点:
　　泰国基地业务规模扩张，前三季度公司业绩同比高增
　　2025前三季度，公司实现营业收入7.70亿元，同比+33.82%；实现归母净利润1.21亿元，同比+168.01%。公司业绩实现高增，主要受益于泰国生产基地一期项目量产计划的顺利实施，泰国子公司的客户订单和销售业务规模增加；同时叠加天然香兰素产品的海外销售价格出现了短期阶段性的快速上涨。非经常性损益方面，公司实现投资收益0.46亿元，同比+3430%，主要系公司在2025年前三季度内处置子公司昆山淏丽瑞环保科技有限公司95%股权形成的投资收益。
　　期间费用方面，2025年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用分别为808/8566/2211/2990万元，同比分别+70/+2096/+2271/+310万元。其中，管理费用增加主要系公司管理人员的数量增加，对应的职工薪酬费用相应有所增加，以及公司总部、泰国子公司的办公场所等相关资产折旧与摊销费用增加所致；财务费用增加主要系2025年前三季度汇率变动损失以及银行借款增加导致的利息费用增加所致。
　　新产品放量在即，泰国基地扩建项目持续推进
　　据公司2025年半年报，公司成功采用创新工艺和制备方法，实现了部分新产品的量产转化，并顺利通过了下游客户的品质检验与工艺验证。在国内、泰国生产基地等工厂建设过程中，公司运用新型工艺技术，对现有产线改造、升级，完成了新研发产品（如：肉桂酸甲酯、番茄红素、胡萝卜素等）的量产验证。同时，作为中高端香水中的重要香料添加剂，公司天然龙涎醚和合成龙涎醚产品已成为公司战略规划的第四大产品体系，均已实现向下游核心客户小批量供货，为后续在中高端香水细分市场持续开发新客户、提高市场份额、拓展新业绩增长曲线奠定了扎实的基础。
　　公司在2025年下半年将致力于继续推动泰国生产基地的二期项目扩产建设项目，计划新建合成香兰素生产线，建成后预计将新增合成香兰素的产能4000吨，进一步增强公司在合成香兰素产品的市场竞争力。合成香兰素产品也计划在9-10月份期间试产、并向客户送样验证。若计划工作推进顺利的话，预计产能爬坡将在2026年第一季度开始。
　　盈利预测和投资评级
　　基于天然香料及合成香料市场情况及公司规划，我们调整了公司盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为12.32、16.47、19.20亿元，归母净利润分别1.70、2.78、4.03亿元，对应的PE分别为28、17、12倍。考虑到公司新产能达产预计带来销售增量，且合成香料新产品有望放量，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌、原材料价格波动、新产能建设进度及业绩贡献不达预期、环保政策变动、客户集中风险、美国加征关税影响、负债较高带来的财务风险。