亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元，同比下降10.66%，归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，归母扣非净利润0.73亿元，同比下降40.13%。
　　2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元，费用率合计上升4.78个百分点至19.18%。
　　公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产300吨乙酸异戊脂”项目2023年产能利用率为63%。2）“年产500吨WS-23”项目2023年在建产能150吨，产能利用率100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线，争取在2024年12月31日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。
　　公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元（原2024-25预测为1.71、2.40元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年23倍PE（原为2023年27x），对应的目标价35.42元（-6%），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。