事件描述
　　2026年8月28日，亚香股份发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收5.88亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降78.63%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降68.26%。其中，2026Q2，公司实现营收2.70亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降72.23%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比下降77.82%。
　　事件点评
　　分业务经营：营收结构分化，原材料压力压制板块盈利。2026年上半年，天然香料、合成香料、凉味剂产品分别实现收入2.86亿元、1.11亿元、1.78亿元；毛利率水平分别为29.32%（同比提升0.06个百分点）、12.21%（同比下滑19.32个百分点）、29.02%（同比下滑8.56个百分点）。2026年上半年营收保持增长但板块盈利分化明显，主要原因系（1）地缘冲突扰动国际原油价格上行，带动化工类上游原材料涨价，泰国生产基地能源成本大幅抬升，挤压合成香料板块盈利；（2）凉味剂业务收入实现较快增长，但原材料成本涨幅高于收入增速，毛利率有所回落；（3）天然香料板块收入稳步增长，成本端与收入端基本匹配，毛利率基本维持上年同期水平。
　　香料市场规模稳步扩容，全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。全球香精香料市场规模稳健增长，依据QYResearch发布的全球香精香料行业报告的预测，以及中国香料香精化妆品工业协会的相关数据，2025年预计达320亿美元，20252031年复合增长率约3.6%；亚太行业增速高于全球平均，中国香精香料市场行业发展向着绿色化、安全化、天然化方向演进，行业由规模扩张逐步转向价值创造。公司是国内中高端香料主要生产商，为全球天然香兰素、WS系列凉味剂核心供应企业，产品实现对全球十大香精香料公司全覆盖，深度绑定IFF、奇华顿、芬美意等国际头部客户，客户壁垒深厚。产能端海内外多子公司协同布局，2026年上半年泰国亚香实现净利润0.36亿元，海外基地贡献可观盈利。在建项目方面，泰国亚香生产基地二期已转固，目前推进泰国基地三期、武穴格莱默生产基地、江西亚香建筑工程二期项目建设，海内外项目落地将持续完善全球化供应体系。
　　研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。2026年上半年，公司研发投入0.25亿元，研发投入占营收比重4.25%。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，依托良好客户基础和市场地位，公司可根据下游需求迭代工艺、持续推出新品。其中，公司与德之馨等少数几家企业的香兰素获得了美国FDA、TTB对于天然香兰素的认可，技术积累扎实，持续夯实自身研发实力。
　　盈利预测与估值
　　预计公司20262028年营业收入分别为10.53亿元、12.16亿元、14.37亿元，同比增速分别为1.74%、15.48%、18.15%；归母净利润分别为0.82亿元、1.07亿元、1.50亿元，对应归母净利润增速分别为29.38%、30.57%、41.31%。公司20262028年对应PE估值分别为37倍、28倍、20倍，维持“买入”评级。预计公司20262028年营业收入分别为10.53亿元、12.16亿元、14.37亿元，同比增速分别为1.74%、15.48%、18.15%；归母净利润分别为0.82亿元、1.07亿元、1.51亿元，对应归母净利润增速分别为29.38%、30.56%、41.25%。公司20262028年对应PE估值分别为53倍、41倍、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；核心技术失密和核心技术人员流失风险。

　　事件描述
　　2026年4月29日，亚香股份正式发布2025年年度报告，并同步披露2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入10.35亿元，同比增长29.95%；归母净利润为1.16亿元，同比增长107.60%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.67亿元，同比增长20.51%，盈利端实现高速增长。2026年一季度，公司营收3.18亿元，同比增长21.57%；归母净利润0.16亿元，业绩延续稳健态势。
　　事件点评
　　主业产销稳健增长，产品结构优化驱动盈利提升。2025年，公司香料、香精制造板块营收10.36亿元，毛利率26.39%，产销规模实现双位数增长。其中天然香料为核心主业，营收5.55亿元，毛利率22.78%，市场需求稳定；合成香料受益于产能释放，营收同比大增122.03%，毛利率显著提升14.53pct，高附加值优势凸显；凉味剂业务经营平稳。区域端，海外业务营收同比增长40.62%，毛利率27.10%，显著高于国内，国际化产能布局持续赋能盈利提升。
　　香料行业景气上行，亚香股份产能与全球化优势凸显。全球香料香精行业稳步增长，2025年市场规模预计达320亿美元，国内增速领先全球。公司作为细分龙头，现有香兰素及凉味剂等核心产品设计产能合计超5200吨，其中天然香兰素（丁香酚+阿魏酸）产能900吨、凉味剂WS-23产能800吨，合成香兰素产能4000吨。公司与IFF、奇华顿等国际巨头深度绑定，客户壁垒深厚；产能布局上，泰国基地一期已近满产，二期合成香兰素产能顺利投产并贡献盈利，有效规避贸易壁垒；武穴基地预计2026年投产，进一步夯实国内产能，全球化供应体系持续强化，长期成长动力充足。
　　研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。公司2025年研发投入达0.56亿元，研发投入占营收比例达5.41%，持续聚焦生物合成技术构建差异化壁垒。合成香料方面，2025年下半年泰国二期4000吨合成香兰素产能顺利投产，客户导入进度良好。同时，公司持续研发、拓展新产品品类，致力于构建第四大产品体系，2025年，龙涎醚系列等新产品已实现小批量供货，生物合成产品验证有序推进。此外，公司将启动泰国三期前期规划，重点布局高附加值生物合成香料，全球化产能与产品矩阵持续完善，长期成长动能充足。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为16.15亿元、20.50亿元、26.29亿元，同比增速分别为55.96%、26.98%、28.24%；归母净利润分别为3.10亿元、4.33亿元、6.25亿元，同比增速分别为168.50%、39.53%、44.37%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14倍、10倍、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；新产品开发风险；环保风险。

　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入5.9亿元，同比+15.8%；归母净利润0.2亿元，同比-78.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-68.3%。其中2026Q2实现营业收入2.7亿元，同比+9.7%，环比-15.3%；归母净利润0.08亿元，同比-72.2%，环比-51.0%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-77.8%，环比-59.6%。
　　天然香料贡献核心收入，H1业绩承压。2026年上半年公司收入维持平稳增长，盈利端承压。2026H1公司主营产品天然香料/凉味剂/合成香料分别实现收入2.9/1.8/1.1亿元，同比分别+13%/+43%/-13%；毛利率分别为29.3%/29.0%/12.2%，同比分别+0.1pct/-8.6pct/-19.3pct。成本端，受国际原油价格剧烈波动影响，原材料价格上涨，导致公司生产成本显著增加；叠加上半年美元汇率持续走低，公司外币汇兑损失较大，2026H1公司财务费用同比增长187%，导致盈利水平有所承压。2026H1公司综合毛利率同比-5.6pct至26%，综合净利率同比-17.7pct至3.94%。
　　泰国基地凸显规模效应，全球产能扩张稳步推进。公司于2025年上半年顺利实施泰国生产基地一期项目的量产计划，泰国子公司规模效应逐步显现；2025年下半年，泰国生产基地二期项目开始投产，合成香兰素产品于2025Q4成功量产，至2025年底已销售出货量超200吨，进入2026年，产能逐步爬坡、稳定提升。未来，随着三期项目迈入新台阶，泰国子公司将有望成为公司面向全球市场和核心制造中心与供应链枢纽。
　　聚焦生物合成技术，龙涎醚构筑长期增量。公司聚焦于生物合成技术的研发投入，持续研发、拓展新产品品类，致力于构建第四大产品体系并进一步丰富公司产品线矩阵。2025年，公司成功采用创新工艺和制备方法，实现了部分新产品的量产转化，并顺利通过了下游客户的品质检验与工艺验证，销售出货量超过40吨，随着新产品出货量逐渐稳定，公司有望进一步开拓新客户，提升市场份额，为新业绩增长曲线构筑长期增量。
　　投资建议：考虑到公司产品品类丰富，下游应用领域广阔，我们预计2026-2028年营业收入分别为12.14/14.17/15.81亿元，同比增速分别为+17%/+17%/+12%；归母净利润分别为0.5/1.0/1.5亿元，同比增速分别为-55%/+95%/+50%；EPS分别为0.46/0.90/1.35元/股，对应PE为64/33/22X。鉴于原材料价格波动对公司业绩影响较大，短期盈利可能承压，下调至“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争风险；产能爬坡不及预期风险。