投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：1、飞沃科技在商业航天火箭配套领域的布局和客户突破；2、可复用火箭突破后国内火箭配套市场的空间和增速；3、大运力液体火箭量产后对零部件的需求弹性；4、飞沃科技主业的龙头优势和盈利预测。
　　风电紧固件龙头，快速切入商业航天火箭配套领域。飞沃科技系全球风电紧固件龙头，2025年以来快速切入商业航天火箭配套领域，通过4次收并购构建了完善的火箭配套体系。2025年12月-2026年6月，公司先后收购新杉宇航、光合空间、西安创航、四川瀚烁4家火箭零部件公司，叠加自身原有的航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力，形成从发动机3D打印到箭体结构件的完整配套体系。通过各子公司的业务协同和客户资源整合，公司在超过10家核心火箭公司完成供应链卡位。随我国可复用火箭突破带动运力革命启动，公司订单、业绩有望同步高增。
　　可复用火箭技术突破，零部件需求升级，公司第二曲线有望爆发。2026年7月10日，长征十号乙完成一子级回收，标志着我国可复用火箭技术突破。可复用火箭能够带动发射成本下降、发射频率提升，是低轨卫星星座组网的重要支撑。SpaceX在猎鹰9号突破可复用后的7年时间完成星链超1万颗星的组网。2026H2，SpaceX星舰V3和星链V3卫星有望启用，将进一步加剧低轨卫星频轨资源的争夺，倒逼我国运力需求爆发。根据我们统计，2026H1国内共44次火箭发射，同比增长22%；千帆卫星部署92颗，同比增长155%；火箭和卫星同步进入发射高峰。我们预计，在可复用技术突破后，我国大运力液体火箭将快速进入扩产、量产周期，带动零部件需求爆发。而在固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级的过程中，发动机3D打印、贮箱等环节或出现供给侧机遇。公司已经完成这些环节的配套体系布局和客户卡位，有望成为火箭配套核心厂商。
　　主业龙头优势稳固，新兴业务多点开花。主业方面，公司风电紧固件龙头优势稳固，2018年预埋螺套市占率达到全球第一。“十五五”期间，全球风电需求有望维持旺盛，根据GWEC，2026-2030年，全球风电装机有望达到970GW，较“十四五”期间增长70%。2025年，公司已经完成主业扭亏，后续盈利能力有望持续提升。公司加速拓展航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域的零部件市场，燃气轮机领域已经和GE、贝克休斯等全球头部企业签订供货长协。新兴业务多点开花，有望贡献业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，随可复用火箭突破，国内火箭有望进入扩产、量产周期，零部件配套需求有望爆发，公司通过4次收并购，已经完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局，订单有望加速落地。同时，“十五五”期间，风电零部件需求有望维持旺盛，公司龙头优势稳固，风电紧固件出货有望维持高位，盈利能力有望持续修复。航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域多点开花，有望逐步贡献业绩增量。我们预计，2026-2028年公司有望实现营收33.57、44.26、60.46亿元，同比增长31%、32%、37%；有望实现归母净利润1.01、2.28、4.47亿元，同比增长168%、124%、96%；对应PE117.22x、52.25x、26.62x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）我国可复用火箭技术突破不及预期；2）商业航天政策支持不及预期；3）公司商业航天订单落地不及预期；4）行业竞争加剧；5）公司商业航天营收占比仍较低；6）并购整合不及预期与商誉减值风险；7）风电主业经营不及预期；8）可复用火箭对零部件需求的反向压制风险；9）研究员测算与预测误差。

　　投资逻辑
　　基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道。据公司招股书，公司在全球风电预埋螺套单品行业市占率高达70+%，营收表现与下游风电新增装机容量强相关，同时受益于公司在风电全系列紧固件中扩品类、提份额的逻辑，在下游装机回暖背景下收入弹性相较同业更大（据GWEC，25/26/27年全球风电新增装机容量同比增速有望达40.7%/8.1%/4.8%）。公司25年全年营收25.68亿元（+43.05%）。
　　斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商。3D打印将从提质、降本、减重三方面提升火箭发射成功率、降低发射成本、提高单次发射载荷数量，以回应目前太空竞争的“占频保轨”诉求。公司25年12月/26年1月/26年6月分别取得成都新杉/四川光合（出资3,180万元）/西安创航（出资4,320万元）的60%股权，并于26年1月与九霄云天合资成立飞沃银河，公司持股55%（飞沃银河后于6月成为为四川光合全资子公司），战略布局商业航天3D打印发动机、箭体制造业务。火箭制造业务技术工艺相对复杂，面向可回收目标需在极端工况下保持高可靠性与高精度，供应商切换成本高，因而具备交付&入轨经验的厂商可能出现马太效应。公司旗下成都新杉宇航曾面向天兵、中科宇航等多家头部火箭公司提供液体火箭发动机零部件3D打印服务；四川光合空间拥有国内多家入轨级商业火箭公司箭体结构件交付经验，占据领先卡位，未来有望整合团队资源向火箭产业链一级供应商转型，我们预计该业务增长斜率高。
　　增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链。全球AI算力的爆发式催生高质量、连续性供电刚需，拉动燃气轮机市场规模扩张。目前公司已成功导入GEV、贝克休斯供应链体系，主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入31.2/39.2/53.9亿元，同比+21.3%/+25.7%/+37.7%；归母净利润分别为1.6/2.8/5.1亿元，同比+334%/+68%/+85%。采用市销率法，给予公司2026年10倍PS估值，对应目标价约296.27元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业拓展不及预期风险，高负债及现金流风险，限售股解禁风险。