软件业务为基石，布局软硬一体、全栈智能构筑核心壁垒。公司是市场上少数具备软件与数字解决方案、大模型服务平台、行业解决方案、AI服务器、AIPC、具身智能机器人等软硬件一体化全栈能力的服务商，公司通过收购同方计算机整合资源打造“软通华方”品牌，推进软硬协同，打造全栈智能化产品和服务，实现从单一软件服务商向信创PC、消费级PC及服务器等硬件领域的延伸，依托同方计算机硬件技术深厚底蕴补齐公司硬件短板并产生协同效应，形成软件定义硬件、硬件优化软件的正向循环，构筑公司在AI浪潮下产业链优势与核心壁垒。
　　硬件端打开增量市场空间，受益于AIPC快速渗透，核心产品“机械革命”增长势头迅猛。公司旗下智通国际专注消费电子产品领域，代表品牌“机械革命”增长势头迅猛，2024年实现123%的增长，出货量超越华硕直追联想，成为2024年增长势头最迅猛的品牌之一。AIPC方面，公司已构建清晰产品矩阵，根据Canalys预测，中国大陆PC市场2025年将增长2%，2026年将增长3%，AIPC渗透率预计从2025年的34%提升至2026年的52%，到2029年底中国AIPC出货量有望达到1.07亿台，未来公司硬件与软件协同效应将逐渐显现，在AIPC战略的带动下，软通动力PC硬件业务将实现快速增长。
　　享受信创全面替代红利，前瞻布局具身智能打开第二增长曲线。公司通过整合同方计算机，构建信创整机、服务器、操作系统、数据库等全栈自主产品体系，根据艾媒咨询《2024年中国信创产业发展白皮书》数据，中国信创产业规模2027年有望达到37011.3亿元。在政策与技术双轮驱动下，以公司为代表的头部企业市场份额与盈利能力同步提升。公司前瞻布局人形机器人，并围绕成立人形机器人业务总部，成为公司“全栈智能化产业与服务”的重要战略一环，有望打开公司业绩第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收360/419.6/497.7亿元，同比增长15%/16.5%/18.6%；预计实现归母净利润3.6/4.9/6.5亿元，同比增长99.1%/35.1%/34.2%；预计每股收益（EPS）0.38/0.51/0.68元，对应PE分别为122/90/67倍。公司是国内少有具备软硬件一体化全栈能力的服务商，打造全栈智能生态构筑核心壁垒，以硬带软、软硬协同驱动业务增长，在AI浪潮中具备产业链卡位优势，此外公司前瞻布局具身智能业务，有望打开第二增长曲线，业绩有望逐步修复并迎来快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业需求波动风险、行业竞争加剧、技术研发不及预期风险、政策推进不及预期、信创推进与AI商业化落地不及预期。

　　公告：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3，实现收入253.83亿元，yoy+14.30%，归母净利润0.99亿元，yoy+30.21%。25Q3单季度，实现收入96.02亿元，yoy-0.83%，归母净利润2.41亿元，yoy+4.87%。业绩略超预期。
　　收入稳健，计算产品业务持续增长。25年前三季度，公司在上百亿收入规模下，仍保持14.30%的收入增速，主要由收购同方计算机而来的硬件业务贡献，表明公司并购资产整合良好。
　　存货显著增长也能佐证。截至2025.9.30，公司账面存货达63.60亿元，较年初增长57.0%，主要为硬件业务PC、服务器等销售备货，印证硬件业务景气度，Q4收入展望乐观。
　　25年前三季度毛利率受业务结构变化影响，Q3单季有所改善。25年前三季度，公司综合毛利率为11.39%，主要受新并表的计算产品业务毛利率相对较低（24年为5.49%）影响。Q3单季度毛利率因产品结构优化带动而有所回升。
　　费用率管控良好，规模效应显现。25年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为3.11%、4.44%、3.04%。相较去年同期，期间费用率整体呈下降趋势，体现了公司在规模扩张下的费用管控效果。
　　议价权提升：应收账款下降，应付账款提升。截至2025.9.30，公司应收账款64.25亿元，较年初有所下降；应付账款35.73亿元，同比增长48.21%。显示公司在产业链中的议价能力增强。但由于硬件备货采购增加，整体经营性现金流前三季度净流出16.10亿元，预计年底仍有望恢复现金净流入状态。
　　公司华为核心合作伙伴地位不变、在鸿蒙、AI等业务领域优势明显，同时并购的PC和服务器业务整合良好。公司已于25H2向子公司软通计算机增资8亿元，支持其业务下一步扩张，未来软硬件一体化业务有望持续成长。
　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入分别为346、388、439亿元。预计25-27年归母净利润分别3.69、4.83、6.46亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：企业IT预算开支收紧；产品迭代进度不及预期。

　　事件概述：2025年10月29日公司发布2025年三季度报告，前三季度营收为253.83亿元，同比增长14.30%；净利润为9888.66万元，同比增长30.21%。
　　三季度业绩稳中向好，截至三季度末公司整体利润实现转正。第三季度营收为96.02亿元，同比下降0.83%；净利润为2.41亿元，同比增长4.87%，截至三季度末净利润转正。同时，截至三季度末，公司合同负债14.87亿元，较2025年中报的10.96亿元有较大提升。
　　智能化领域：夯实基本盘，AI与工业软件创新突破。公司以软件与数字技术服务为核心，大客户业务韧性强劲，咨询与解决方案竞争力提升，获2024年中国IT服务市场份额第一名；与某大型ICT领导厂商联合发布制造节能AI一体机、智帷司库、智能矿山三维地质分析、钢铁行业人工智能等“行业+AI解决方案”。
　　产品与技术创新方面，发布AI工程化体系，以四大工程打通“AI落地最后一公里”，同步推出“AI+工具链解决方案”、天璇知识库升级版、天璇AI数据工程、天璇AutoAgent企业智能体构建平台。工业软件领域，升级工业数字孪生的孪生模型与物理引擎，推出基于自然语言建模的数字孪生智能体开发框架（SAAS模式服务，注册用户超756家首批用户）；仿真软件方面，基于国产全栈自研推出Fsim2.5版本，升级仿真计算引擎，实现生产过程在线诊断与优化。
　　大客户方面，与亚洲钢铁、金盘科技、万润科技、首钢达成战略合作；中标中国进出口银行浙江省分行、卓望公司、温氏股份、双胞胎集团、广东农垦集团等数字化、智能化项目，赋能行业转型。
　　自主化领域：计算产品与智能电子成增长核心。1）PC终端与企业级业务：京津冀信创小镇项目实现“京牌京产”产品投产，智能新工厂2026年投产。终端智算产品方面，软通华方天曜W600台式机、华方超锐T40-W9笔记本国产化率超98%；发布华方超翔Z8000（商用AIPC标杆）、华方超锐T40-H41移动工作站、华方超翔H880信创塔式工作站。企业级产品方面，自研AI算力底座，推出华方超炫3700AI液冷四卡工作站、华方超强N810IA2智算服务器，构建“端侧推理+中心训练”算力闭环；中标中国移动4.27亿人工智能通用计算设备采购项目、中国联通8.7亿元服务器集采项目，入围联通10万台办公电脑集采。
　　2）开源鸿蒙业务：子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育行业推出发行版，发布天鸿操作系统软硬一体化解决方案，打造“通用底座+行业发行版”模式，推动跨终端应用创新。
　　3）具身智能业务：推出天汇系列K1（勘察测绘）、C1（测量放线）、G1（管廊巡检）复合机器人，自研基于ROS的智能平台，构建情境感知、任务规划、动作控制融合的智能中枢；迭代第二代特种环境作业机器人，实现电机零部件高精度识别，开发3C工业装配机器人。同时，人形机器人领域发布天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研产品；与智源研究院共建具身智能联合实验室，重点突破　“垂域大脑大模型”“垂域小脑大模型”“大小脑协同系统”。
　　4）智能电子业务：机械革命推出星耀14、翼龙16X、翼龙16Pro、耀世16Ultra新品，稳居国产电竞PC第一阵营；推出“恒悦”商用品牌，发布1.1千克轻薄移动商用笔记本恒悦L14。
　　与此同时，公司持续拓展海外市场：智通国际中标沙特政府3万台笔记本电脑
　　SKD采购项目，提供产线组装与培训服务。以软件与数字技术服务为核心，大客户业务韧性强劲，咨询与解决方案竞争力提升，斩获2024年中国IT服务市场份额第一名。
　　投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。短期利润波动不改长期发展前景，同时公司业务仍在快速发展，向机器人领域的积极布局有望打开公司长期发展空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.48、7.06、9.52亿元，当前股价对应PE分别为114X、73X、54X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　事件：10月30日，软通动力发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营收利润均双位数增长，实现营收253.83亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%。
　　截止三季度末公司净利润转正，Q3盈利质量提升。Q3单季度，公司实现营收96.02亿元，同比减少0.83%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%；毛利率为12.66%，同比+0.74pct，环比+1.79pct。
　　公司在“智能化、自主化、绿色化、国际化”四大战略指引下，软硬协同效应持续强化。1）智能化领域，公司软件与数字技术服务夯实业务基本盘，大客户业务持续拓展，全方位参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款“行业+AI”解决方案。2）自主化领域，公司计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，旗下软通计算机自研能力坚实且积极布局AI，产品力领先，中标中国移动、联通等大额集采项目；在开源鸿蒙领域，子公司鸿湖万联已在交通、矿山、教育等行业推出发行版，推动开源鸿蒙跨终端应用创新；在具身智能领域，公司推出天汇系列三款复合机器人：K1（勘察测绘）、C1（测量放线）、G1（管廊巡检），同时人形机器人方面，旗下子公司已发布2款天擎S1（双足）、天擎A2（轮式）自研人形机器人，与智源研究院共建具身智能联合实验室，正在重点突破“垂域大脑大模型”、“垂域小脑大模型”及“大小脑协同系统”等关键方向；智能电子领域，机械革命推出多款新品，稳居国产电竞PC第一阵营，且出海成果显著，智通国际中标沙特政府采购项目。3）绿色化领域，公司数字能源与智算服务核心业务加速落地。4）国际化领域，公司在海外市场斩获多项关键成果。
　　投资建议：我们预计软通动力2025-2027年营收分别为359、413、477亿元，归母净利润分别为3.84、5.26、8.55亿元。软通动力软硬一体战略优势显著，业务规模及盈利质量持续提升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、人力成本提高、市场竞争加剧。

　　事件：软通动力发布2025年半季报。2025H1，公司实现营收157.81亿元，同比+25.99%；实现归母净利润-1.43亿元，同比减亏7.60%。Q2单季度，公司实现营收87.70亿元，同比+23.93%，环比+25.10%；实现归母净利润0.55亿元；Q2经营活动现金流净额13.58亿元，环比增长173.92%。
　　软硬一体战略不断深化，计算产品与智能电子业务收入高速增长。分产品来看，2025H1，公司软件与数字技术服务实现营收89.20亿元，同比+4.78%；计算产品与智能电子业务实现营收67.56亿元，同比+72.77%，占营收比升至42.81%。公司构建了软硬全栈的智能化产品与服务，逐步形成较为完善的产品品牌矩阵，包含软通华方、机械革命、恒悦、软通天璇、软通天坊、软通天枢、软通天鸿、软通天鹤等。AI布局上，公司以“AI工程+AIforScience”双轮驱动，加强AI前瞻性研究，探索智能终端、具身智能机器人等创新领域，打造软通天璇MaaS企业级模型服务平台，服务行业智能化转型升级。
　　深度参与鸿蒙生态建设，持续投入开源鸿蒙操作系统及相关终端产品研发。在鸿蒙电脑领域，公司发布工具类应用“AI面试官”，丰富鸿蒙桌面应用生态；在小型电车领域打通全产业链路，并发布“轻型电车解决方案”；在鸿蒙应用开发领域，已支撑上千款鸿蒙应用上架，并打造了车联网、运动健康、文旅、新闻等行业的鸿蒙应用样板间；在鸿蒙元服务领域，可提供文旅酒店、消费餐饮、生活便民等行业模版，以开发模式支持全流程部署，并已在多省份落地。同时，在HarmonyOSConnect领域，公司已打通“设备-应用-服务”链路，并与500余家品牌伙伴合作，推动1200余款产品接入，数量位居业内第一。
　　投资建议：我们预计软通动力2025-2027年营收分别为365、424、493亿元，归母净利润分别为3.84、5.18、7.81亿元。软通动力软硬一体战略优势显著，营收快速增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、人力成本提高、市场竞争加剧。

　　事项：
　　2025年8月28日，公司发布半年报：报告期内实现营业收入157.81亿元，同比+25.99%；利润总额为-2.36亿元，同比-2.36%；归母净利润-1.43亿元，亏损同比收窄7.6%。单Q2来看，实现营业收入87.70亿元，同比+23.93%；归母净利润0.55亿元，同比-55.27%。
　　评论：
　　营收稳健增长，“软硬一体”战略成效显著。2025H1，公司营收保持稳健增长，主要得益于计算产品与智能电子业务的突破性进展。该业务实现营收67.56亿元，同比+72.77%，营收占比提升至42.81%。单Q2来看，公司实现营收87.70亿元，同比+23.93%，环比+25.10%；实现归母净利润0.55亿元，同比-55.27%，环比扭亏为盈；经营活动现金流净额13.58亿元，环比转正，公司致力于成为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，其软硬一体化战略已初见成效。
　　积极布局鸿蒙业务，生态建设成果显著。报告期内，公司开源鸿蒙领域战略布局成效持续凸显，已构建起以“天鸿操作系统SwanLinkOS+鸿鹄云管理平台”为核心的全产业链生态体系，可提供行业领先的全栈式OpenHarmony服务。具体来看，公司在矿鸿细分领域的渗透尤为突出，目前已深化布局20余个矿鸿业务场景，完成60余项矿鸿资质认证项目，服务适配矿鸿设备认证近100款，相关成果在行业内处于领先水平，既巩固了公司在OpenHarmony生态中的核心共建者地位，也为后续拓展工业、能源等更多垂直领域奠定基础，有望成为拉动营收增长与业务结构优化的重要支撑。
　　机器人+AI业务成果落地，研发转化能力凸显长期潜力。2025H1公司研发投入达5.29亿元，同比+10.64%，为技术创新提供坚实支撑。在机器人领域，公司推出双足人形机器人“天擎S1”，实现拟人步态行走等关键技术突破；同时完成轮式机器人“天擎A2”的研发与小批量试制，并成功应用于无锡工厂数据采集场景。在AI领域，公司加速向“全栈智能化产品与服务提供商”战略转型，通过33.78亿元定向募资重点投入京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地等项目，推动AI与信创产业深度融合。此外，公司推出“天璇”系列产品，构建覆盖智能问数、知识管理、员工培训及客户服务等多元场景的解决方案体系，依托“AI工程+AIforScience”双轮驱动，布局智能终端等创新领域，并通过“调度平台+基建设施+产业生态”的协同运营模式，为客户提供高性价比的全栈AI解决方案，助力国家算力网络建设与行业智能化转型升级。
　　投资建议：结合公司核心业务的高速增长、AI技术的深度应用、海外市场的拓展以及整体运营效率的提升，我们预计2025-2027年营收为355.90、407.42、469.82亿元，同比增长13.6%、14.5%、15.3%；预计2025-2027年归母净利润为3.17、4.93、6.41亿元，同比增长75.7%、55.5%、29.9%。参考可比公司，给予公司2025年2xPS，对应市值712亿元，对应目标价为74.70元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。