投资要点
　　公司业绩高速增长。2026年上半年，公司实现营业收入9.79亿元，同比增长37.01%，归母净利润4429.34万元，同比下滑2.01%；2026年第二季度，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长35.88%，归母净利润3749.33万元，同比增长63.82%。二季度以来，覆铜板等上游原材料加速涨价，公司积极与客户协商共担，客户端涨价陆续落地，较大地缓和了毛利率压力。第二季度，公司毛利润同比增长35%，基本与营业收入保持同步增长。
　　AI服务器电源PCB细分龙头地位稳固，厚铜HDI电源板具备领先优势。厚铜板的技术难点主要聚焦于蚀刻、层压、钻孔、电镀等环节，其中层压结合力与平整度是关键难题。针对这两大核心难题，公司从设计仿真、设计图形的残铜率、拼版方式、材料配方、工艺参数、全流程运输载具优化到设备定制化改造等多个维度进行了持续攻关。目前公司掌握4-12oz厚铜高多层产品的批量生产能力，针对超厚铜高多层板的加工工艺亦完成研发储备。DC/DC电源模块作为AI供电的关键环节，正成为最具备增长潜力的细分领域之一。公司将持续加大研发投入，针对性开发DC/DC高端电源应用所需的超厚铜、嵌埋式等高端PCB工艺。近期，公司已获得DC/DC产品的批量订单，新技术经过新客户导入后已实现多个项目的持续交付，部分头部客户对公司产品认可度极高，预计在今年将有更多项目的突破。目前相关产品的订单占比仍较低，提请各位投资者注意风险。DC/DC产品均价与毛利率较AC/DC产品更高，随着DC/DC产品起量，公司盈利能力将得到显著增强。
　　与下游客户深度绑定，市占率不断提升。由于PCB系根据客户的需求提供的定制化产品，知名客户通常对PCB品质、寿命、高可靠性要求更为严苛，因此对供应商资质要求高、审核过程长、认证时间久，一旦达成合作，基于对技术要求、产品质量、采购成本等多方面综合考虑，一般会与供应商形成长期合作关系。不同的下游应用领域对PCB的技术要求不同，在特定领域获取品牌客户证明在该领域公司的产品质量值得信赖、技术水平先进，形成独有的竞争优势。公司良好的产品性能和品质表现获得了客户的高度认同，台达电子、施耐德电气、三星电子、冠捷科技、比亚迪、长城电源、欧陆通股份、麦格米特、新雷能、富士康、日本村田等客户战略合作，并多次获得颁发的奖项，在行业内形成了良好的客户口碑。优质的品牌客户资源提高了公司的品牌形象，持续获得稳定的业务订单，并能有更多新的业务合作机会和新的市场空间。近年，随着AI驱动下产品迭代升级加速，威尔高依托多基地的技术研发与快速量产优势，与客户深度绑定，共同开发新产品、研究新材料。从GB200、GB300到Rubin的量产落地，公司技术能力与市占率不断提升，持续领跑AI服务器电源PCB行业。
　　三大生产基地协同发力，拟扩产增强海外与高端生产供应能力。公司拥有三个生产基地，分别是位于大湾区的惠州工厂、毗邻珠三角和长三角的江西吉安工厂及一带一路的东南亚泰国大城府泰国工厂。惠州专注小批量，样板、多品种、厚铜板、高附加值产品生产工厂；江西智能化专业生产线，自动化、智能化、数字化，中大批量快速反应交付工厂；泰国工厂为东南亚制造基地，为一带一路沿线国家制造生产提供最前沿一体化方案。上半年，公司的江西工厂二期与泰国一期新增产线已正式投产，预计将于年内完成爬产。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/53/84亿元，分别实现归母净利润3.2/9.6/14.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

　　公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收9.79亿元，同比增长37.01%；归母净利润0.44亿元，同比减少2.01%；扣非归母净利润0.43亿元，同比减少3.98%。2026年第二季度，公司实现营收5.51亿元，同比增长35.88%，环比增长28.57%；归母净利润0.37亿元，同比增长63.82%，环比增长451.36%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长67.91%，环比增长592.20%。
　　二季度费用控制良好，汇兑损失及研发投入增加，净利率环比改善。1）盈利能力：2026年上半年，公司毛利率为18.65%，同比降低1.04个百分点；净利率为4.52%，同比降低1.80个百分点。第二季度，公司毛利率为18.60%，同比减少0.08个百分点，环比减少0.12个百分点；净利率6.81%，同比增加1.16个百分点，环比增加5.22个百分点。2）费用端：2026年上半年，公司期间费用率10.32%，同比增加0.96个百分点。其中财务费用1957万元，同比增加2832万元；研发费用4180万元，同比增加1205万元。第二季度，公司期间费用率8.29%，同比增加0.22个百分点，环比降低4.64个百分点。其中财务费用1277万元，同比增加2063万元；研发费用1934万元，同比增加161万元。
　　公司积极推进产能建设，泰国工厂一期及江西工厂二期顺利投产并进入爬坡。2026年上半年，公司资本开支约3.04亿元，其中一季度1.09亿元，二季度1.96亿元。二季度末，公司固定资产为11.85亿元，较上年末增加2.60亿元；在建工程0.58亿元，较上年末减少1.27亿元。为充分把握AI服务器电源发展的产业机遇，公司持续推进产能建设与扩充。2026年上半年，公司江西二期与泰国一期新增产能顺利投产并进入爬坡，预计于2026年下半年实现达产。2026年下半年，公司将开展泰国二期建设与江西三期的建设前筹备工作。公司目前已建成江西吉安、广东惠州、泰国大城府三大生产基地，构建起国内国际双循环的市场布局。
　　公司聚焦AI服务器电源板，DC-DC板已实现小批量交货。技术层面，公司已掌握4-12oz厚铜高多层产品的批量生产能力，针对54oz以上超厚铜高多层板的加工工艺亦完成研发储备；DC-DC产品上突破30L产品技术壁垒，通过对高散热材料的研究测试，特殊埋铜、埋阻、埋容工艺的导入，助力DC-DC高端电源模块实现批量生产。报告期内，公司DC-DC新产品已通过多个客户认证、导入，人才体系已完善，已实现小批量交货。2026上半年，公司AI服务器电源订单增长明显，占主营收入比重约62%，同比明显提升。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.79/5.65/8.77亿元，对应2026年8月24日收盘价的PE估值分别为32.37/15.98/10.30倍。考虑AI服务器电源需求有望持续增长，公司深耕电源PCB业务，持续推进产能建设与技术研发，有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，技术发展不及预期，竞争加剧，原材料供应不足，产能建设及投产进度不及预期，地缘政治风险等。