事件
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为6.1亿元（+2.6%），归母净利润为0.9亿元（+20.9%），扣非归母净利润为0.7亿元（+11.5%）。25Q3收入为2.2亿元（+9.8%），归母净利润为0.3亿元（+91.6%），扣非归母净利润为0.3亿元（+120.7%）。
　　核心观点
　　Q3收入规模保持稳定，员工数扭转减少趋势
　　25Q3公司收入环比Q2有小幅增加，整体维持稳步回升趋势，截至2025年9月末公司累计承接国际和国内SMO项目超4200个，维持逐季增加200个的趋势；在执行项目数2538个同样提升相对稳定；公司员工总数为4271人，自24Q3以来首次季度有所增加。尽管行业短期仍存在一定的竞争压力，但行业和客户需求呈现较好的复苏态势，25年公司前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。
　　Q3毛利率改善显著，盈利能力同比大幅提升
　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为25.6%（+1.1pct），期间费用率合计为10.4%（-0.2pct），其中销售费用率为1.1%（+0.0pct）、管理费用率为4.9%（-0.5pct）、研发费用率为4.6%（+0.1pct）、财务费用率为-0.2%（+0.2pct）；净利率为14.3%（+2.2pct）。25Q3毛利率为29.1%（+8.3pct），期间费用率合计为9.5%（-1.7pct），其中销售费用率为0.9%（-0.2pct）、管理费用率为4.6%（-0.7pct）、研发费用率为4.3%（-0.6pct）、财务费用率为-0.3%（-0.1pct）；净利率得益于毛利率的同比提升，Q3达到15.2%（+6.5pct）。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为8.3/9.5/10.3亿元，同比增长3.7%/13.6%/8.3%；归母净利润为1.2/1.6/1.8亿元，同比增长10.3%/33.3%/11.8%，对应PE为38/29/26倍。公司为国内SMO行业领导企业之一，考虑国内创新药投融资有望于26年进一步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　订单签订情况不及预期；行业需求回暖不及预期；行业竞争压力大于预期。

　　行稳致远，SMO行业领军者开启成长新周期。普蕊斯自2009年以来，高度聚焦于SMO（现场管理组织）业务，通过构建超过280份SOP的标准化质量体系、积累承接超4200个国内外项目的丰富经验、搭建覆盖全国超200个城市及960余家机构的执行网络，铸就了深厚的护城河，并已发展成为SMO龙头企业。站在当前时点，我们认为公司正充分受益于临床试验需求增长、行业集中度提升与智能化技术赋能的多重趋势，有望实现中长周期内下的持续成长。
　　SMO行业快速发展，未来格局有望进一步集中。SMO是临床试验不可或缺的一环，主要负责临床试验非医学判断事务的执行与管理。随着国内创新药研发投入持续增长、临床试验数量稳步提升，SMO行业迎来快速发展期。根据CDE数据，2024年中国药物临床试验年度登记总量为4900项，同比增长13.9%。我们预计未来3–5年，国内临床试验数量仍将保持15–20%的年均复合增速，为SMO行业提供持续增长动力。以日本市场的发展经验为例，头部企业市场份额有望持续提升。根据灼识咨询测算，截至2021年中国SMO市场前五大参与者的合计份额约25-30%，未来市场份额有望进一步向头部企业集中。
　　核心SMO业务经营稳健。公司凭借在SMO领域的项目经验积累、体系化的质量管控能力与全国性执行网络，已建立起显著的竞争优势。未来在AI技术赋能的动力下，公司有望实现盈利能力的改善。从具体竞争力来看：
　　项目经验丰富，复杂领域承接能力强。截至2025年9月30日，普蕊斯累计承接超4200个项目，覆盖诸多疾病，并在肿瘤等领域优势稳固。公司持续助力客户的高难度特色产品上市，专业能力锁定高难度订单。
　　质量体系完善，奠定客户信任基石。普蕊斯的质量管控体系完备，过往项目核查表现优异，展现良好的品牌力。公司行业口碑佳、客户粘性强，赢得了辉瑞、罗氏、强生等全球顶级药企的信任。
　　人员储备丰富，执行网络覆盖全国。普蕊斯员工总数达4271人，确保临床试验的可靠性及稳定性。公司共覆盖超200座城市、960家机构，分布式运营能力强。
　　AI降本增效，有望打开盈利天花板。SMO商业模式为人力资源密集型，2020年公司直接人工成本占比82.23%，而AI有望重塑这一劳动密集型环节的执行模式。2026年1月7日，公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”落地，集成问答机器人、患者招募、隐私脱敏等核心功能，可根据用户输入高效生成临床试验相关文本，将信息处理效率及准确率提升90%。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.19/1.60/1.98亿元，同比12.2%/33.7%/24.4%，EPS分别为1.51/2.02/2.51元。当前股价对应2025-2027年PE分别为46/35/28倍。考虑到公司成长空间明确、竞争优势显著，参考可比公司，给予2026年46倍PE，对应目标价格为93元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、新药研发投入不及预期。2、人才流失风险。3、新客拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入6.09亿元，同比增长2.59%、实现归母净利润0.87亿元，同比增长20.92%、实现扣非净利润0.70亿元，同比增长11.48%。
　　分析判断:
　　业绩延续环比改善，新签订单呈现较快增长
　　公司25Q1-3实现收入6.09亿元，同比增长2.6%，其中25Q3单季度实现收入2.19亿元，同比增长9.84%，符合之前预期；公司25Q1-3实现归母净利润为0.87亿元，同比增长20.9%，其中25Q3单季度实现收入0.33亿元，同比增长91.6%，超市场预期。公司25Q3单季度毛利率和净利率分别为29.11%和15.18%，环比25Q2的29.67%和21.87%，毛利率端呈现相对稳定。公司反馈目前行业和客户需求呈现较好的复苏态势，即25Q1-3询单量、新签订单同比实现较快增长，为未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到25年SMO需求端逐渐呈现改善趋势，预期未来几年业绩有望呈现底部改善。
　　投资建议
　　公司作为国内SMO细分市场龙头之一，展望未来，SMO行业有望逐渐呈现底部改善，公司作为行业龙头有望从中获益。考虑25H1新签订单呈现高速增长中，调整前期盈利预测，我们预计2025-2027年营业收入从8.29/8.63/8.97亿元调整为8.44/9.71/11.16亿元，对应EPS从1.46/1.75/2.07元调整为1.51/1.79/2.09元，对应2025年11月12日的收盘价46.44元/股，PE分别为31/26/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险