事件：2024年10月23日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内，公司实现营收24.77亿元，同比+21.04%；归母净利润0.46亿元；扣非净利润0.39亿元。其中Q3实现营收7.94亿元，同比+5.24%；归母净利润0.10亿元；扣非净利润0.11亿元。
　　推出新型焊带技术，有望受益于BC技术渗透率提升。降本增效贯穿光伏行业核心发展主线，SMM、0BB焊带技术在电池、组件端加速应用推广，公司通过持续研发创新，推出适用于BC电池组件的新型多层复合焊带，在材料、结构、技术工艺方面均有明显改进，为BC高效组件的规模化发展提供了综合成本显著优化的新型焊带方案，有望充分受益于BC技术渗透率提升。
　　行业竞争加剧压制焊带加工费，公司期间费用率保持较低水平。2024年前三季度公司毛利率为6.06%，同比-6.54pct；其中Q3毛利率为4.08%，同比-9.08pct，环比-2.32pct，行业竞争压力之下，焊带加工费出现一定程度下降。2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率合计为4.04%，同比-0.97pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为4.56%，同比-0.99pct，环比0.84pct，公司期间费用率保持较低水平。
　　头部客户优势显著，持续研发创新带来长期成长。公司经过多年市场积累，与组件头部厂商隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技等建立了稳定的合作关系，光伏焊带市占率行业领先。在行业技术同质化趋势之下，公司通过持续研发创新，获得“压延退火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”、“耐腐蚀低温焊料配方技术”、“高速涂锡技术”、“分段压延及涂锡技术”等行业先进的专利技术，获得发明专利“一种复合型焊带”、“一种光伏组件用汇流带”、“一种圆丝焊带涂层厚度测量装置及测量方法”的授权，为公司长期发展奠定技术优势。
　　投资建议：公司是焊带龙头企业，推出新型多层复合焊带，有望受益于BC技术渗透率提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.86/1.58/2.55亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量需求不及预期；行业竞争加剧风险；技术拓展不及预期。

　　焊带企业领先龙头，短期盈利承压：公司为光伏焊带龙头，持续深耕焊带行业，顺应光伏电池技术变革积极研发多种类型焊带。公司24Q1-3实现营收24.8亿元，同增21%，实现归母净利润0.46亿元，同降61%，其中24Q3实现营收7.9亿元，同环比+5%/-19%，实现归母净利润0.1亿元，同环比-77%/690%，主要系下游需求减弱，行业竞争激烈，加工费下滑。
　　24Q3出货基本持平，新型焊带有望带动盈利修复。我们估计公司24Q1-3焊带出货约2.6-2.7万吨，其中24Q3焊带出货估计约0.9万吨，环比基本持平，同时受下游需求放缓，行业竞争加剧影响公司加工费有所下滑，公司24Q3毛利率为4.08%，同环比下降9.1/2.3pct，Q4预计出货与Q3持平，全年预计出货3.6万吨左右，同时公司积极研发创新，顺应光伏电池技术变革，推出适用于BC电池组件的新型多层复合焊带，该项产品工艺难度更高，盈利性更强，随出货占比提升有望修复公司盈利。
　　期间费率较为稳定。公司24Q1-3期间费率为4.04%，同比下降1pct，其中24Q3期间费率为4.56%，同环比-1/+0.8pct。公司24Q3经营性净现金流为-0.26亿元，较去年同期增加0.4亿元，公司24Q3末存货为1.75亿元，较年初下降7%，24Q3末合同负债为0.05亿元，较年初增长144%。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业短期竞争压力较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.6/1.2/1.8亿元，同比-60%/+105%/+47%，对应PE为67/33/22倍，考虑公司积极研发新产品，盈利有望结构性改善，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

　　公司披露2024年三季报，前三季度业绩同比-61%，三季度盈利能力环比提升；公司推出股权激励计划，彰显公司发展信心；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024Q3业绩环比增长690.21%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收24.77亿元，同比增长21.04%；实现盈利0.46亿元；同比减少60.54%，扣非盈利0.39亿元，同比减少65.76%。按照业绩计算，2024Q3公司实现盈利0.10亿元，同比减少76.58%，环比增长690.21%。
　　盈利能力环比提升：2024年前三季度，公司综合毛利率同比下降6.54个百分点至6.06%，综合净利率同比下降3.89个百分点至1.86%。其中，2024Q3公司实现毛利率4.08%，环比下降2.32个百分点；实现净利率1.28%，环比提升1.15个百分点。
　　股权激励计划彰显公司发展信心：2024年10月，公司披露2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量约25.78万股。业绩考核目标分别为：1）第一个归属期：以2022年-2023年平均焊带产品出货量为基准，2024年焊带产品出货量增长率不低于37%（3.80万吨）；或以2022年-2023年平均营业收入为基准，2024年度营业收入增长率不低于34%（31.98亿元）；2）第二个归属期：以2022年-2023年平均焊带产品出货量为基准，2024年与2025年累计焊带产品出货量增长率不低于114%（5.93万吨）；或2024年与2025年累计营业收入增长率不低于95%（46.54亿元）。
　　公司产品线丰富，可结合光伏新技术进行针对性出货：随着N型TOPCon电池的快速产业化，公司适用于N型TOPCon电池组件的焊带占比逐步提升。同时公司焊带产品线覆盖HJT、XBC等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品，可配合光伏下游新技术渗透实现针对性出货。
　　估值
　　结合光伏焊带供需格局、组件环节价格趋势、光伏新技术导入节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.80/2.04/2.48元（原预测2024-2026年每股收益为1.95/3.01/3.85元），对应市盈率51.9/20.3/16.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。