持续推进“内生增长+外延并购”发展战略。厦门眼科中心作为公司标杆性医院，25H1保持稳健增长，实现收入4.64亿（+2.2%），净利润1.33亿（+12.7%），净利率为28.65%，提升了2.69pct。截止25H1，公司已开设64家眼科专科医院和67家视光中心。2024年成功收购成都爱迪眼科医院，成为拥有“双三甲”眼科医院的眼科连锁。根据公司的“1236”战略发展目标，即：打造1所世界知名的眼科中心；公司在全国管理200家眼科医院和视光诊所，覆盖主要区域市场；着眼海外市场，布局亚洲、欧洲、美洲眼科相关产业；重点建设北京、上海、广州、成都、重庆和武汉6家区域眼科中心，我们看好公司未来在“内生+外延”驱动下带来的业绩持续增长。
　　“眼病诊疗+消费眼科”双轮驱动战略。2025H1屈光项目收入7.89亿（+13.75%），在总收入中占比36.9%，较去年同期提升了3.06pct，得益于SMILEpro、全飞4.0等屈光新术式带来的结构优化升级，屈光业务毛利率提升了0.23pct至55.21%；眼视光综合项目收入5.14亿（+3.42%），毛利率为41.77%，下滑了4.55pct；白内障项目收入4.31亿（-7.33%），主要受人工晶体集采影响，我们预计下半年同比有望企稳回升，25H1该业务毛利率提升了0.33pct至37.36%；眼后段项目收入2.77亿（+5.52%），毛利率为38.73%，下滑了2.57pct。我们看好公司在拥有强劲眼病诊疗能力基础上，发展消费眼科项目带来的业绩弹性。
　　业绩实现稳健增长。公司2025H1公司实现营业收入21.39亿（+4.31%），归母净利润2.82亿（+6.20%），单Q2实现收入10.46亿（-2.47%），归母净利润1.32亿（+20.73%）。
　　25H1费用率进一步改善，销售费用率为12.87%（-0.83pct）、管理费用率为11.52%（-0.22pct）、研发费用率为1.43%（-0.33pct）、财务费用率1.00%（+0.28pct），主要因公司为闲置资金用于购买理财产品等，导致银行利息收入减少。
　　维持“买入”评级。考虑到行业环境变化、行业需求阶段性放缓及竞争加剧等因素影响，我们下调此前盈利预测，预计2025年实现归母净利润为4.95亿（此前预测为12.08亿），未来随着公司战略逐步兑现，我们新增2026-2027年将实现归母净利润5.56亿、6.23亿，2025-2027年同比增长率分别为15.4%、12.4%、12.0%。采用PE估值法，选取消费医疗连锁集团作为可比公司，包括爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗，参考行业平均PE为42X，得到公司目标市值为209.4亿，较当前市值有25.3%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：快速扩张导致利润波动的风险；发生医疗事故的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　业绩稳健增长，全国布局持续完善。公司2025年上半年实现营收21.39亿元（同比+4.31%），归母净利润2.82亿元（同比+6.20%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+2.43%）；Q2单季度实现营收10.46亿元（同比-2.47%，环比-4.32%），归母净利润1.32亿元（同比+20.73%，环比-11.61%），扣非净利润1.38亿元（同比+21.15%，环比-1.29%），业绩实现稳健增长。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，截至2025年H1报告期末公司已在19个省和直辖市、49个城市开设64家眼科专科医院和67家视光中心（环比2024年末分别增加2家和1家），并拥有厦门眼科中心、成都爱迪眼科两家三级甲等专科医院，我们看好公司在完善的全国眼科布局和“双三甲”带动下实现经营业绩持续增长。
　　屈光项目是核心增长引擎，白内障项目短期放缓。分业务来看，2025年H1屈光项目实现营收7.89亿元（同比+13.75%），是公司增长的主要驱动力；眼后段项目实现营收2.77亿元（同比+5.52%），保持稳健；眼视光综合项目实现营收5.14亿元（同比+3.42%），增速有所放缓；白内障项目实现营收4.31亿元（同比-7.33%），主要因去年同期部分省份人工晶体集采政策尚未完全落地，基数较高。拆分业务区域，2025H1厦门眼科中心实现收入4.64亿元（同比+2.17%），净利润1.33亿元（同比+12.74%）；郑州视光实现收入6177.42万元（同比+8.21%），净利润1126.65万元（同比+16.11%）；合肥视宁实现收入5,236.22万元（同比-13.85%），净利润1112.31万元（同比-26.61%）；成都爱迪实现收入1.8亿元（同比+228.98%），净利润2821.48万元（同比+980.91%）。
　　盈利能力基本稳定，费用管控效果显现。公司2025年H1实现毛利率45.20%（同比-0.64pct），净利率14.04%（同比+0.71pct）；毛利率微降主要受业务结构变化及视光业务毛利率下滑影响。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为12.87%、11.52%、1.43%，同比分别-0.83pct、-0.22pct、-0.33pct，显示出良好的费用管控能力。拆分各项目毛利率，屈光项目55.21%（同比+0.23pct），白内障项目37.36%（同比+0.33pct），眼后段项目38.73%（同比-2.57pct），眼视光综合项目41.77%（同比-4.55pct）；公司下属厦门眼科中心、郑州华厦视光、成都爱迪等多家医院率先引进全球首款蔡司全飞秒VISUMAX800及新微创手术SMILEPro技术，随着新设备及高端术式的推广，预计屈光手术业务的客单价和盈利能力将保持良好态势。在白内障手术方面，公司率先引入“Catalys白力士7.0”手术系统和FEMTOLDVZ8激光手术平台，实现白内障手术施术质量的革命性突破，并满足了各类手术需求；引进蕾明视康视无极等多款国产高端人工晶体，为客户提供了更丰富的屈光性白内障手术诊疗选择。
　　投资建议：公司依托在眼病诊疗领域的技术优势，持续推动科研创新、临床科研成果转化和引进，通过建立全国范围内的诊疗服务网点体系实现“内生增长+外延并购”双轮驱动。我们维持原先的盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为5.15/6.05/6.97亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策不确定性风险，医疗事故风险，外延扩张管理风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收21.39亿元（+4.31%，同比，下同）；归母净利润2.82亿元（+6.20%）；扣非归母净利润2.78亿元（+2.43%）。单Q2实现营收10.46亿元（-2.47%）；归母净利润1.32亿元（+20.73%）；扣非归母净利润1.38亿元（+21.15%）。
　　25Q2归母净利率改善明显。2025H1，公司实现毛利率45.2%（-0.64pp），归母净利率13.2%（+0.2pp），销售/管理/财务费用率为12.9%/11.5%/1%，分别-0.8/-0.2/+0.3pp。2025Q2实现毛利率45.44%（+2.45pp），归母净利率12.7%（+2.4pp），销售/管理/财务费用率为13.3%/11.9%/1.01%，分别-1.24/+0.03/+0.15pct。
　　术式升级推动屈光业务快速增长。1）屈光：2025H1实现收入7.89亿元（+13.75%），毛利率55.21%（+0.23pp）。公司大力引进并推广蔡司全飞秒SMILEpro手术、蔡司微创全飞秒精准4.0、爱尔康全光塑等屈光新术式，推动屈光术式结构持续优化升级。2）白内障：2025H1实现收入4.31亿元（-7.33%），毛利率37.36%（+0.33pp），受集采政策及医保政策调整等因素影响，白内障项目收入有所下滑。但公司持续引进高端人工晶体及先进手术设备，提升白内障诊疗质量，未来有望实现业务回升。3）眼视光综合：2025H1实现收入5.14亿元（+3.42%），毛利率41.77%（-4.55pp）。4）眼后段：2025H1实现收入2.76亿元（+5.52%），毛利率38.73%（-2.57pp）。
　　积极引进前沿技术设备，引领眼科技术革新。2025年以来，公司在技术创新领域持续发力，积极引进国际前沿诊疗新技术、新设备。除上文提到的屈光领域技术革新外，白内障方面及眼病诊疗方面，公司引入了一批前沿设备与技术，如强生第七代“Catalys白力士7.0”导航飞秒激光系统、瑞士Ziemer全新一代全飞FEMTOLDVZ8激光手术平台、国内首台通过创新医疗器械特别审批的高端眼科超声设备“决明Ophthus8T”等，进一步丰富了患者相关诊疗选择，提升了治疗质量。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司眼视光业务毛利率略下滑，我们将公司2025-2027年归母净利润由4.94/5.64/6.33亿元调整至4.86/5.55/6.19亿元，对应当前市值的PE为36/31/28倍。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　公司1H25实现收入21.39亿元（yoy+4.3%）、归母净利2.82亿元（yoy+6.2%），其中2Q25实现收入10.46亿元（yoy-2.5%）、归母净利1.32亿元（yoy+20.7%），利润端边际持续改善（1Q25归母净利yoy-4.0%）。公司眼科综合诊疗实力位居行业前列且服务网络布局持续完善，看好公司业务长期成长性。维持“买入”。
　　费用率同比下降，规模效应逐渐显现
　　公司1H25毛利率为45.2%（yoy-0.6pct），我们推测主因业务收入结构变动及视光中心建设投入有所增加。公司1H25销售/管理/研发费用率分别为12.9%/11.5%/1.4%（yoy-0.8/-0.2/-0.3pct），公司持续推进集团化统一管理模式，业务端规模效应逐渐显现。
　　新术式持续导入助力屈光业务领衔1H25整体收入增长
　　1）屈光：1H25收入7.89亿元（yoy+13.8%），公司加快引进蔡司全飞秒SMILEpro手术、蔡司微创全飞秒精准4.0、爱尔康全光塑等屈光新术式，推动屈光术式结构升级，其中厦门眼科中心成为全国首家SMILEpro手术量破千例医院，手术数量与质量均位居行业前列；看好板块25年受益于新术式导入实现较快发展。2）视光：1H25收入5.14亿元（yoy+3.4%），考虑公司视光诊疗项目丰富，看好25年板块趋势向上。3）眼后段项目：1H25收入2.77亿元（yoy+5.5%），考虑公司复杂眼病诊疗实力扎实且行业影响力持续提升，看好板块25年发展向好。4）白内障：1H25收入4.31亿元（yoy-7.3%）；考虑白内障诊疗需求相对刚性且公司积极导入中高端白内障术式，看好板块后续重回增长轨道。
　　全国性服务网络初步建立，“双三甲”旗舰医院优势明确
　　截至1H25，公司已在国内拥有眼科专科医院64家、视光中心67家（VS24年底分别为62家、66家），公司持续推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，业务目前已覆盖华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，全国性眼科医疗服务网络已初步建立。其中，公司目前已拥有厦门眼科中心、成都爱迪眼科医院两家三级甲等眼科专科医院，看好公司充分发挥旗下两家三级甲等专科医院的品牌性优势，持续提升整体诊疗能力及综合竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速预测，预计25-27年归母净利为4.69/5.29/5.96亿元（相比前值下调2%/5%/6%）。考虑公司为国内头部眼科连锁机构，业务项目多样且服务网络有序扩张，给予25年42xPE（可比公司Wind一致预期均值36xPE），对应目标价23.46元（前值22.87元，对应25年40xPEvs可比公司均值34xPE）。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公2025年半年报，25H1公司实现收入21.4亿元（+4.3%），归母净利润2.82亿元（+6%），扣非净利润2.78亿元（+2.43%）；其中Q2实现收入10.5亿元（-2.5%），归母净利润1.32亿元（+20.7%），扣非净利润1.38亿元（+21.2%），Q2业绩增长亮眼。
　　分业务：屈光增长强劲，视光增长平稳。
　　分业务看，25H1公司屈光收入7.9亿元（+13.75%），毛利率55.2%（+0.23pct）；白内障收入4.31亿元（-7.3%），毛利率37.4%（+0.33pct）；视光收入5.14亿元（+3.4%），毛利率41.8%（-4.55%）；眼后段收入2.8亿元（+5.5%），毛利率38.7%（-2.6pct）；其他收入1.3亿元（-3.3%），毛利率37.6%（+1.55pct）。
　　分医院：核心总院厦门眼科中心增长亮眼。
　　分医院看，25H1厦门眼科中心实现收入4.64亿元（+2.2%），净利润1.74亿元（+47.3%），郑州华厦实现收入0.62亿元（+8.2%），净利润0.11亿元（+16.2%）；成都爱迪实现收入1.8亿元（同比增厚1.25亿元），净利润0.28亿元（同比增厚0.26亿元）。
　　财务分析：25Q2毛利率和费用率双重改善。
　　25H1公司实现毛利率45.2%（-0.64pct），归母净利率13.2%（+0.2pct），销售/管理/财务费用率为12.9%/11.5%/1%，分别-0.8/-0.2/+0.3pct；25Q2毛利率45.4%（-2.45pct），归母净利率12.7%（+2.4pct），销售/管理/财务费用率为13.3%/11.9%/1.01%，分别-1.24/+0.03/+0.15pct。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到宏观经济下行带来的消费承压影响及眼病类业务短期内承压，我们预测公司2025-2026年归母净利润分别为5.0/5.7/6.5亿元（前值为5.21/6.1/7.05亿元），对应PE分别为34X/31X/27X，公司作为医教研一体化眼科龙头，品牌效应突出，维持买入评级。
　　风险提示：医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。

　　平安观点：
　　眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016年5.4亿人迅速增加至2020年6.6亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，随着人们对视力健康的重视程度不断提高，以及近视患者数量的增加，屈光手术的市场需求持续增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。
　　扩张顺利，核心医院业绩占比下降。厦门眼科中心是公司标杆医院，在公司业绩中占比高，收入端从2022年至2025H1占比呈下降趋势，收入贡献占比从2022年的26.20%下降至2025H1的21.69%，净利润占比从2020年的74.45%下降至2025H1的44.33%，而厦门眼科中心净利润逐年增长，收入除2024年外保持增长，在此背景下，厦门眼科中心收入及净利润占比的下降，意味着公司近年持续开拓新医院，且其他医院经营顺利，利润减亏/扭亏。
　　白内障及屈光利润率回升，屈光收入增速回暖。2025H1，公司白内障及屈光项目毛利率均有回升，白内障项目毛利率从2024H1的37.03%提升至2025H1的37.36%，屈光项目毛利率从2024H1的54.98%提升至2025H1的55.21%。与此同时，屈光项目在全飞4.0等术式升级的趋势下，收入端呈现业绩回暖态势。我们认为在老龄化趋势下，以及经济修复的趋势下，白内障项目和屈光项目将稳定增长。
　　投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰，随着未来消费医疗有望回暖、屈光术式持续升级、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027年预计分别实现归母净利润4.82、5.52、6.29亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）竞争格局加剧风险；5）医疗器械集采风险等。

　　事件:2025年前三季度公司实现营业收入32.72亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.34亿元，同比增加3.04%。其中单三季度实现营业收入11.33亿元，同比增长0.13%；归母净利润1.52亿元，同比减少2.37%。公司拟以扣除回购专户股份数量8.32亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金74.92百万元，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　毛利率和费用率有所下滑。2025年前三季度毛利率45.03%，同比下降1.00pct；销售费用率13.21%，同比下降0.94pct；管理费用率11.49%，同比下降0.08pct；研发费用率1.42%，同比下降0.27pct；财务费用率1.03%，同比提升0.24pct，主要系公司将暂时闲置的资金用于购买金融产品，导致银行利息收入减少。
　　发挥“双三甲”优势，建立全国连锁运营服务体系。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，于2024年成功收购成都爱迪眼科医院，成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团。公司已在国内初步选定24个重点投资省份，将通过自建或并购方式建设眼科医疗服务网络，构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的全新战略纵深。
　　引进蔡司新微创全飞秒手术SMILEpro技术。截至2025年9月25日，厦门眼科中心己经在全国率先完成2,000例SMILEpro手术，成为全球最短时间突破2,000例手术量的单体医院。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营业收入42.06/46.97/52.39亿元，同比增长4.4%/11.7%/11.5%；公司归母净利润4.99/5.77/6.61亿元，同比增长16.4%/15.6%/14.5%；维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；宏观经济不确定风险；行业政策变化风险；专业人才稀缺或流失的风险；医疗风险；快速扩张带来的管理风险；

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，报告期内实现营收32.72亿元（+2.83%），归母净利润4.34亿元（+3.04%），扣非归母净利润4.23亿元（+1.65%）；单Q3实现营收11.33亿元（+0.13%），归母净利润1.52亿元（-2.37%），扣非归母净利润1.46亿元（+0.20%）。
　　评论：
　　营收增速阶段性放缓，主要受行业环境及政策影响。2025年前三季度，公司实现营业收入32.72亿元（同比+2.83%），第三季度收入11.33亿元，同比基本持平，原因系行业需求阶段性放缓、市场竞争加剧以及白内障集采政策的持续影响。我们认为公司作为国内领先的眼科医疗服务集团，在屈光、视光等消费医疗领域的长期增长逻辑并未改变，随着消费需求逐步回暖，叠加公司在全国性网络布局和品牌上的优势，未来营收增速有望逐步恢复。
　　盈利能力受毛利率下滑影响略承压。2025年前三季度，公司毛利率为45.03%，同比下降1pct，我们认为主要系白内障集采政策影响及高毛利的消费医疗业务增速放缓所致。费用端，公司精细化、智慧化管理效果显现，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.21%/11.49/1.42%，同比分别-0.94pct/-0.08pct/-0.27pct。财务费用同比增加33.20%，主要系公司将暂时闲置的资金用于购买金融产品，导致银行利息收入减少。受上述因素影响，公司前三季度扣非归母净利率为12.94%（-0.15pct）。我们预计，随着集采影响逐步被市场消化，以及高附加值的屈光业务占比回升，公司盈利能力有望企稳。
　　积极探索前沿技术应用，拓展业务新边界。2025年3月，公司分别与蜂巢科技、雷鸟创新等智能硬件企业开展合作，共同研讨和落地智能眼镜在眼科医疗服务领域的应用项目。此举有望将公司的专业医疗服务能力与前沿智能硬件结合，在近视防控等领域开辟新的应用场景和商业模式，为未来发展注入动力。
　　投资建议：考虑到白内障集采对公司短期业绩的压力，以及消费医疗需求复苏的节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.42，4.84，5.49亿元，同比+3.2%/+9.4%/+13.5%。参考可比公司估值，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价23.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

　　事件：公司发布2025H1业绩公告，2025H1公司实现营业总收入21.39亿元，同比增长4.31%；归母净利润2.82亿元，同比增长6.20%；毛利率下滑0.64pct。2025Q2营业收入10.46亿元，同比下降2.47%；归母净利润为1.32亿元，同比增长20.72%，毛利率提升2.45pct至45.44%。
　　上半年费用率有所下降。2025H1公司的销售费用率下降0.83pct至12.87%，管理费用率下滑0.22pct至11.52%，研发费用下降0.33pct至1.43%，财务费用率增长0.28pct至1.00%，主要系公司提升资金利用效率，将暂时闲置的资金用于购买理财产品、结构性存款等金融产品，导致银行利息收入减少。
　　屈视光业务增长，白内障收入有所回落。2025H1公司屈光项目收入实现7.89亿元，同比增长13.75%，占比增长3.06pct至36.90%，毛利率提升0.23pct至55.21%。视光服务项目收入同比增长3.42%至5.14亿元，毛利率下降4.55pct至41.77%；白内障业务收入同比下滑7.33%至4.31亿元，毛利率提升0.33pct；眼后段项目收入同比增长5.53%至2.77亿元，毛利率下降2.57pct至38.73%。
　　深入推进人才发展战略，激活人才发展引擎。2025H1公司继续加大人才引进力度，通过社会招聘、校园招聘引进全职眼科医疗人才40余人，应届毕业生200余人（其中眼科学硕博23人）。2025年拟向296名核心管理人员及技术骨干授予不超过752.7840万股股份，进一步健全长效激励机制。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入43.19、48.20、53.89亿元，同比增长7.2%、11.6%、11.8%；归母净利润5.13、5.97、6.92亿元，同比增长19.7%、16.4%、15.9%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境变动风险；行业政策变化，市场竞争加剧，快速扩张带来的管理风险，专业人才稀缺或流失，医疗事故等风险