公司发布26年一季报及25年年报
　　26Q1公司营收3亿，同增17%，归母净利0.5亿，同增13%，扣非后归母净利0.4亿，同增18%。
　　2025年公司营收11亿，同增2%；归母净利1.1亿，同减38%，扣非后归母净利0.8亿，同减42%。
　　2025年童装营收8.6亿，同减10%，男女装营收2.5亿，同增122%，其他业务营收0.1亿。
　　2025年线上营收6.2亿元，同减0.6%，直营营收3.4亿元，同增19%；加盟营收1.5亿元，同减6%。
　　截至2025年底公司直营店共计166家，店铺总面积1.57万平合计贡献营收3.36亿，店铺年平效2.1万元/平方米/年。
　　公司从2024年年中开始新增自营暇步士男女装，2025年全年男女装营收同增121.61%。暇步士、哈吉斯、水孩儿及进口模块的童装品类，在2025年前三季度承压，第四季度开始企稳向好。2026Q1童装实现明显增长。
　　另外，2025年相较2024年由于暇步士成人鞋品类授权到期，收取品牌授权费减少较为明显；政府补助相较于上一年度也有减少。由于新开设暇步士男女装直营门店多是流量购物中心的大店，以及品牌营销推广活动的增加，全年销售费用也相应有所增长。
　　2025年公司收入实现增长；扣除存货跌价准备增加对净利润的负面影响因素，公司向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。不排除未来在维持稳定的分红水平下，根据业绩增长情况稳步提升分红比率。
　　暇步士男女装品类快速增长
　　暇步士男女装2025年继续放量增长，从2025年下半年开始，公司自营暇步士品牌成人鞋履，成人鞋品类是暇步士品牌核心品类，目前虽然收入占比较小但趋势向好。
　　对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的规模拓展，并且在品牌营销推广方面继续发力，聚焦品牌调性，强化品牌形象。暇步士作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，以经典美学承载家庭温情，公司致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体验，让舒适与温暖融入日常。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司施行多品类、多品牌差异化运营策略。多品类涵盖：暇步士的男女装、童装及鞋履品类；水孩儿品牌的童装与童鞋品类、Bebelux的童装、童鞋和配饰；多品牌包含自有品牌，如暇步士、水孩儿及自由渠道品牌Bebelux；授权经营品牌哈吉斯；以及十余个国际零售代理童装品牌，如EMPORIOARMANI、HUGOBOSS等。
　　2023年9月14日Wolverine已将暇步士HushPuppies品牌在中国大陆及港澳地区的全品类IP资产移交给公司。公司亦承继暇步士品牌在中国大陆及港澳地区各品类（包括：童装、鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等）被授权商与Wolverine或其授权商签订的授权许可协议。
　　基于26Q1公司表现，考虑到公司加大了销售费用投放，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为13/14/16亿元（26-27前值为12/13亿元），归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元（26-27年前值为1.6/1.9亿元），EPS分别为1.00/1.14/1.33元，对应PE分别为26/23/20x。
　　风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。

　　公司发布25年报及26年一季报，业绩符合预期。1）25年营收11.2亿元（同比+1.7%），归母净利润1.1亿元（同比-38.4%），扣非归母净利润0.8亿元（同比-42.1%）。26Q1营收3.4亿元（同比+16.6%），归母净利润0.5亿元（同比+12.7%），扣非归母净利润0.4亿元（同比+18.3%）。2）25年拟现金分红0.5元/股，分红总额0.65亿元，现金分红比例达61.4%。
　　毛利率稳步提升，库存结构年轻。1）毛利率稳步上行。25年毛利率/归母净利率63.2%/9.4%（同比+1.2/-6.1pct），期间费用率48.4%（同比+5.7pct），其中销售费用率提升至40.3%（同比+5.2pct），主要受新开店铺数量增加及办公场所装修改造影响。26Q1毛利率/归母净利率65.3%/14.6%（同比+1.2/-0.5pct），期间费用率45.0%（同比+0.6pct）。2）库存结构合理。25年末库存5.3亿元，同比+3.2%，其中1年以内/1-2年/2-3年/3年以上库存商品2.9/1.9/0.6/0.3亿元，成人装、成人鞋处于产品扩充期，SKU增长、研发力度加强，新品入库占比扩大，带动库龄结构偏年轻化。
　　分产品：童装基本盘稳健，成人装品类扩张成效显著，营收大幅增长。1）童装：25年营收8.6亿元（同比-9.9%），占比77%，毛利率60.0%（同比-0.8pct），主要受人员分流、电商定价策略影响。2）成人装：25年营收2.5亿元（同比+121.6%），占比22%，毛利率76.1%（同比-4.4pct），成人装自24年下半年开始布局，25年已开启放量，随产品扩充，营收及利润增长空间广阔。此外，公司自25年下半年开始自主经营暇步士品牌成人鞋业务，期待成人鞋业务进一步贡献业绩增量。
　　分渠道：成人装自营驱动直营毛利率及店效上行，线上及加盟渠道有所承压。25年直营/加盟/线上营收分别为3.4/1.5/6.2亿元（同比+19.1%/-6.2%/-0.6%），毛利率68.4%/52.5%/63.5%（同比+2.8/-1.3/-0.3pct）。直营毛利率大幅提升主要系公司自营暇步士成人装业务，成人装毛利率显著高于童装，带动直营渠道盈利能力上行。25年末总门店517家（新开88家，关闭124家，净减少36家），其中直营166家（新开39家，关闭49家，净减少10家），加盟351家（新开49家，关闭75家，净减少26家），25年开业12个月以上直营门店平均营收同比提升42.7%，主要系渠道优化以及成人装店效较高。
　　公司深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期，暇步士成人装和成人鞋业务有望打开成长空间，维持买入评级。考虑暇步士成人装老旧库存清理或导致利润率有所下降，我们下调26年、新增27-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.7/2.0/2.2亿元（26年原为2.5亿元），对应PE为20/18/16倍，参照服装行业可比公司平均PE估值，给予26年PE为24倍，目标市值42亿元，较2026/5/15市值有21%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：消费市场疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；品牌授权模式风险。