公司发布1H26半年报
　　1H26实现收入5.58亿元，yoy+12.3%，实现归母净利润0.62亿元，yoy-2.94%，实现扣非净利润0.52亿元，yoy+19.1%；1H26获得企业扶持基金及其他收益约214万元，去年同期约为1915万元。
　　26Q2实现收入2.14亿元，yoy+6.03%，实现归母净利润0.12亿元，yoy-38.9%，实现扣非净利润0.07亿元，yoy+24.2%。
　　多品牌、多品类矩阵运行
　　公司不断完善多品牌、多品类矩阵，扩充男女装品类及鞋品类在公司营收体系中所占比重，加大力度发展第二成长曲线。公司持续以全新的生活方式和审美偏好为指引，持续探寻新的品牌合作契机。与此同时，公司将强化对新市场的开拓，挖掘新的消费客群，逐步向男女服装及鞋履等新领域拓展，以此实现对现有消费人群的“破圈”，全方位、覆盖全年龄段地满足消费者场景化与细分化的消费需求，进而充实和丰富公司盈利能力的第二驱动因素。
　　暇步士品类不断扩充、品牌形象强化
　　暇步士品牌鞋履的自营是继男女装自营之后公司拓展产品矩阵的新一里程碑。鞋履产品系列长期以来一直是暇步士品牌的核心优势品类，在国内消费市场积累了显著的品牌影响力与美誉度，并建立起相当广泛的知名度和深入人心的品牌形象。尤其是在休闲鞋这一细分品类中，暇步士凭借其经典、舒适且时尚的设计风格，成功塑造了鲜明的产品形象，使其品牌理念与休闲生活方式紧密相连。因此，在广阔的休闲鞋履市场中，暇步士所代表的品牌价值与风格定位尤为突出，赢得了众多消费者的青睐与信任，其品牌实力和市场地位得到了业内外的一致认可。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于终端需求不确定性，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为1.1/1.2/1.4亿元（前值为1.3/1.5/1.7亿元），EPS分别为0.87/0.95/1.05元，对应PE分别为22/20/18X。
　　风险提示：新品类拓展不及预期、存货跌价风险、消费疲软等风险。

　　公司发布26年一季报及25年年报
　　26Q1公司营收3亿，同增17%，归母净利0.5亿，同增13%，扣非后归母净利0.4亿，同增18%。
　　2025年公司营收11亿，同增2%；归母净利1.1亿，同减38%，扣非后归母净利0.8亿，同减42%。
　　2025年童装营收8.6亿，同减10%，男女装营收2.5亿，同增122%，其他业务营收0.1亿。
　　2025年线上营收6.2亿元，同减0.6%，直营营收3.4亿元，同增19%；加盟营收1.5亿元，同减6%。
　　截至2025年底公司直营店共计166家，店铺总面积1.57万平合计贡献营收3.36亿，店铺年平效2.1万元/平方米/年。
　　公司从2024年年中开始新增自营暇步士男女装，2025年全年男女装营收同增121.61%。暇步士、哈吉斯、水孩儿及进口模块的童装品类，在2025年前三季度承压，第四季度开始企稳向好。2026Q1童装实现明显增长。
　　另外，2025年相较2024年由于暇步士成人鞋品类授权到期，收取品牌授权费减少较为明显；政府补助相较于上一年度也有减少。由于新开设暇步士男女装直营门店多是流量购物中心的大店，以及品牌营销推广活动的增加，全年销售费用也相应有所增长。
　　2025年公司收入实现增长；扣除存货跌价准备增加对净利润的负面影响因素，公司向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。不排除未来在维持稳定的分红水平下，根据业绩增长情况稳步提升分红比率。
　　暇步士男女装品类快速增长
　　暇步士男女装2025年继续放量增长，从2025年下半年开始，公司自营暇步士品牌成人鞋履，成人鞋品类是暇步士品牌核心品类，目前虽然收入占比较小但趋势向好。
　　对于男女装与成人鞋品类，未来公司会重视发展优质直营渠道，并辅助加盟渠道的规模拓展，并且在品牌营销推广方面继续发力，聚焦品牌调性，强化品牌形象。暇步士作为一个为全家人设计的高端休闲生活方式品牌，以经典美学承载家庭温情，公司致力于打造松弛、乐观、阳光的自在生活体验，让舒适与温暖融入日常。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司施行多品类、多品牌差异化运营策略。多品类涵盖：暇步士的男女装、童装及鞋履品类；水孩儿品牌的童装与童鞋品类、Bebelux的童装、童鞋和配饰；多品牌包含自有品牌，如暇步士、水孩儿及自由渠道品牌Bebelux；授权经营品牌哈吉斯；以及十余个国际零售代理童装品牌，如EMPORIOARMANI、HUGOBOSS等。
　　2023年9月14日Wolverine已将暇步士HushPuppies品牌在中国大陆及港澳地区的全品类IP资产移交给公司。公司亦承继暇步士品牌在中国大陆及港澳地区各品类（包括：童装、鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等）被授权商与Wolverine或其授权商签订的授权许可协议。
　　基于26Q1公司表现，考虑到公司加大了销售费用投放，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为13/14/16亿元（26-27前值为12/13亿元），归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元（26-27年前值为1.6/1.9亿元），EPS分别为1.00/1.14/1.33元，对应PE分别为26/23/20x。
　　风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。

　　公司发布25年报及26年一季报，业绩符合预期。1）25年营收11.2亿元（同比+1.7%），归母净利润1.1亿元（同比-38.4%），扣非归母净利润0.8亿元（同比-42.1%）。26Q1营收3.4亿元（同比+16.6%），归母净利润0.5亿元（同比+12.7%），扣非归母净利润0.4亿元（同比+18.3%）。2）25年拟现金分红0.5元/股，分红总额0.65亿元，现金分红比例达61.4%。
　　毛利率稳步提升，库存结构年轻。1）毛利率稳步上行。25年毛利率/归母净利率63.2%/9.4%（同比+1.2/-6.1pct），期间费用率48.4%（同比+5.7pct），其中销售费用率提升至40.3%（同比+5.2pct），主要受新开店铺数量增加及办公场所装修改造影响。26Q1毛利率/归母净利率65.3%/14.6%（同比+1.2/-0.5pct），期间费用率45.0%（同比+0.6pct）。2）库存结构合理。25年末库存5.3亿元，同比+3.2%，其中1年以内/1-2年/2-3年/3年以上库存商品2.9/1.9/0.6/0.3亿元，成人装、成人鞋处于产品扩充期，SKU增长、研发力度加强，新品入库占比扩大，带动库龄结构偏年轻化。
　　分产品：童装基本盘稳健，成人装品类扩张成效显著，营收大幅增长。1）童装：25年营收8.6亿元（同比-9.9%），占比77%，毛利率60.0%（同比-0.8pct），主要受人员分流、电商定价策略影响。2）成人装：25年营收2.5亿元（同比+121.6%），占比22%，毛利率76.1%（同比-4.4pct），成人装自24年下半年开始布局，25年已开启放量，随产品扩充，营收及利润增长空间广阔。此外，公司自25年下半年开始自主经营暇步士品牌成人鞋业务，期待成人鞋业务进一步贡献业绩增量。
　　分渠道：成人装自营驱动直营毛利率及店效上行，线上及加盟渠道有所承压。25年直营/加盟/线上营收分别为3.4/1.5/6.2亿元（同比+19.1%/-6.2%/-0.6%），毛利率68.4%/52.5%/63.5%（同比+2.8/-1.3/-0.3pct）。直营毛利率大幅提升主要系公司自营暇步士成人装业务，成人装毛利率显著高于童装，带动直营渠道盈利能力上行。25年末总门店517家（新开88家，关闭124家，净减少36家），其中直营166家（新开39家，关闭49家，净减少10家），加盟351家（新开49家，关闭75家，净减少26家），25年开业12个月以上直营门店平均营收同比提升42.7%，主要系渠道优化以及成人装店效较高。
　　公司深耕国内中高端童装行业，构建金字塔品牌矩阵形成强互补，旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期，暇步士成人装和成人鞋业务有望打开成长空间，维持买入评级。考虑暇步士成人装老旧库存清理或导致利润率有所下降，我们下调26年、新增27-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.7/2.0/2.2亿元（26年原为2.5亿元），对应PE为20/18/16倍，参照服装行业可比公司平均PE估值，给予26年PE为24倍，目标市值42亿元，较2026/5/15市值有21%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：消费市场疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；品牌授权模式风险。