事件概述
　　近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.20%；实现归母净利润1.49亿元，同比-26.43%；扣非归母净利润1.44亿元，同比-26.90%。2025Q1，公司实现营业收入2.56亿元，同比+10.24%；实现归母净利润0.55亿元，同比+103.62%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+102.78%。
　　2024年公司基本盘业务基本保持稳定。主营业务中，氧气贡献营业收入4.29亿元（同比-6.24%），毛利率39.77%（同比-1.02pct）；氮气贡献营业收入4.09亿元（同比+4.24%），毛利率24.09%（同比-0.36%）；氧气和氮气合计贡献公司营业收入的81.90%。受市场波动影响，2024年氧气、氮气的售价略有下降。公司成本和费用管控得力，2024年，电力采购量8.81亿千瓦时（同比+0.33%），采购单价为0.438元/千瓦时（同比+0.83%），公司汶川基地电价相对较低，较竞争对手拥有一定的电力成本优势；期间费用率8.81%，同比+0.47pct，略有增长。2024年，公司计提资产减值损失4952.44万元（同比+21925.34%），主要系部分长期资产闲置计提减值增加所致，对净利润产生较大影响。量升本降，25Q1盈利同比大幅改善。受销量提升带动收入增长、收到的政府补贴增加以及电力成本下降共同影响，公司25Q1盈利同比大增。
　　深入拓展特气市场，外购资产拓展产品线。公司在以川渝为核心的西部地区和以福州为核心的福建等地区具备产能规模优势，都江堰、汶川、眉山、金堂生产基地合计全液态气体产能约120余万吨，位居西南地区第一位，规模效应显著。未来公司将在产能扩张和产品线拓展方面持续投入，打开新的增长空间：（1）现场制气领域，在建项目投产后，公司将在福建福州、四川眉山、四川金堂运营多个管道气体项目，项目建设及运营能力有望大幅提升；（2）电子特气领域，公司正逐步着手布局新材料产业、半导体产业等所需特种气体，如高纯液氧、高纯液氨等；此外，公司将拓展生产经营医疗、食品、军工及航空航天领域的其他特种气体，空分稀有气体氖、氙、氪气，不断挖掘新的利润增长点；（3）通过股权收购进行横向拓展：公司拟收购宏晨化工，扩大在二氧化碳领域的产品布局，提高产品多元化水平，提升盈利能力。
　　投资建议
　　中国工业气体行业持续增长，公司内增外延成长性良好，结合公司2025年1月发布的限制性股票激励计划公告指引，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为14.21/18.64/23.74亿元，增速分别为38.8%/31.2%/27.3%；归母净利润分别为2.63/4.44/6.25亿元，增速分别为76.2%/69.1%/40.6%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　股权激励目标未能实现，产能建设进度不及预期，经济下行对工业气体需求降低，电力成本上升，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入7.97亿元，同比+8.75%，实现归母净利润1.81亿元，同比+40.54%。25Q3公司实现营业收入2.67亿元，同比+5.57%，环比-2.18%；实现归母净利润0.63亿元，同比+16.88%，环比+2.34%。
　　25Q3归母净利润同环比均有所提升，成本管控能力较强。25Q3，公司归母净利润同环比均有所提升，公司持续优化产品结构、拓展市场，并有效控制成本，积极应对宏观经济和行业周期等因素影响。毛利率方面，25年前三季度公司销售毛利率为36.23%，同比增加5.1pct。费用率方面，25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、4.9%、0.02%、0.05%，同比分别下降0.03、0.53、0.04、0.15pct。
　　公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进。公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，在原有都江堰、汶川两大生产基地的基础上，又相继建设眉山、金堂、德阳（在建）三大生产基地。公司产品满足以川渝经济圈为核心的西南地区客户群需求；在福建地区，公司拥有一套生产能力为25,000Nm/h的空分气体生产线和一套生产能力为40,000Nm/h空分气体生产线。目前，公司正积极推进金堂、彭州等地的基地建设与产能扩张，重点布局高纯电子特气、医用气体及稀有气体（如氪、氙）等高端产品，以持续满足半导体、生物医药、新材料等高端市场不断增长的需求。
　　公司客户广泛分布于各类传统及新兴行业，形成了良好的品牌效应。客户所处行业覆盖冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业，核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司以及攀钢集团、宝钢德盛等国内知名企业；军工客户包括中国工程物理研究院（绵阳九院）、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等知名军工研发生产单位；医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院、中国人民解放军西部战区空军医院、成都中医药大学附属医院、川北医学院附属医院、西南医科大附属医院等大型医疗机构。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续优化产品结构、拓展市场，并有效控制成本，我们上调公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测。预计25-27年公司归母净利润分别为2.52（上调23.4%）/3.00（上调29.7%）/3.74亿元。公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。