顺应国产替代以及散热发展趋势，定增加码半导体与散热业务助力新成长
　　半导体产业作为信息技术产业的核心，是支撑经济社会高质量发展和保障国家安全的战略性、基础性与先导性产业，作为半导体产业最大的市场之一，我国半导体产业面临着以光刻机等为代表的卡脖子环节，尤其是在当前贸易摩擦不断的背景下，我国半导体产业自主可控需求日益强烈。为抓住国产替代的行业机遇，2025年5月公司单独成立了重庆渝莱昇精密科技有限公司，为半导体客户提供半导体器件专用设备制造、精密零部件制造等专用产品，目前已顺利通过国内多家头部半导体设备厂商的合格供应商认证，为上海、深圳头部客户提供产品配套。通过此次定增募投项目之一半导体装备精密结构件建设项目，公司可进一步实现产能扩张、技术升级，进一步绑定头部客户，巩固“技术-订单-产能-利润”正向循环，形成较高的市场壁垒，为未来成长奠定基础。
　　目前液冷凭借散热效率高、适配高功率场景、能耗低等突出优势，已成为热管理行业的主流发展方向，在各个领域展现出强劲需求：比如新能源动力电池向高能量密度、高充电倍率的技术升级、DMC智驾计算平台算力持续升级、5G-A通信基站功率较前代显著提升等。公司在液冷散热领域已形成成熟的技术体系，通过此次定增募投项目之一通信汽车零部件可钎焊压铸产业化项目，公司可大幅提升液冷散热产品产能，更好地承接重大客户的批量订单，助力公司新成长。
　　由新能源、通信基站切入服务器液冷领域，新增业绩看点
　　美利信重视液冷的发展趋势并提前进行了相关业务布局，2025年1月战略性成立上海美利信，核心任务是将包括液冷在内的前沿散热技术转化为客户定制化的解决方案，目前公司已经在新能源车和通信领域已经开发出液冷相关产品，其中通信领域可钎焊相变液冷散热器技术处于行业领先地位。
　　2025年11月22日公司与钜量创新绿能股份有限公司签署合作协议，双方拟新设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场，为国内国际优质客户提供高效水冷板设计与相关液冷服务器套件的开发量产服务。钜量创新绿能股份有限公司管理团队源自台达、鸿海、超威等行业龙头公司，兼具深厚技术沉淀与北美优质客户资源，此次美利信与钜量科技合作，将充分结合双方在AI服务器液冷系统、热设计与应用场景、精密制程、规模化量产与品质保证等方面的经验和能力，实现优势互补与资源共享，共同打造面向未来高功耗GPU与AI服务器的液冷关键零部件平台。切入服务器液冷领域，新增业绩看点。
　　控股股东增持彰显对公司未来发展充满信心
　　公司控股股东美利信控股有限公司拟在未来的6个月内增持公司股票不低于5000万元，不超过10000万元，增持价格不超过52元/股。美利信控股曾于2024年7月增持公司股票3099.58万元，上市以来没有减持过，两次增持彰显出控股股东对公司长期投资价值的认可，以及对公司未来发展前景的信心。
　　盈利预测
　　由于毛利率下降明显以及计提减值准备等因素影响，我们调整公司盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为-2.01、1.69、3.17（原值为0.65、1.54、2.46）亿元，EPS分别为-0.95、0.80、1.50元，当前股价对应PE分别为-41、49、26倍，看好公司传统主业拐点有望出现，半导体和液冷业务有望成为新的业绩增长点。维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、毛利率下降的风险、定增不能顺利完成的风险、公司液冷产品研发及推进不及预期的风险、增持不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险等。

　　下游多点开花，铝合金精密压铸件需求不减
　　铝合金精密压铸件制造行业产业链跨度长、覆盖面广，下游行业包括通信、储能、汽车、散热等众多应用领域。其中随着5G网络覆盖扩大，预计到2030年5G签约用户数量将达到63亿，移动通信行业市场广阔；汽车轻量化已成趋势，铝合金成为油车、新能源车的首选材料，相关轻量铸件的需求有望迎来增长。综合来看各行业景气度不减，将持续释放对铝合金精密压铸件需求。
　　汽车+通信双向发力，多轮驱动中长期成长
　　公司深耕精密压铸领域多年，新能源汽车领域能够为客户提供电驱动系统、电控系统、动力电池系统和车身结构件铝合金精密压铸件，业务深度合作新势力车企如蔚来、小鹏、赛力斯等；通信领域，除了5G基站大型结构件设计制造，不断研发新一代散热材料，绑定爱立信等头部客户。公司持续深耕新能源汽车和通信两大主业，并拓展半导体、储能等新行业，未来有望带来新增长。
　　业绩短期承压，静待全球化提速
　　2024年公司实现收入36.59亿元（同比+14.73%），其中通信类产品收入同比减少19.86%达11.4亿元，汽车类零部件实现收入23.66亿元（同比+46.31%）；2024年归母净利润为-1.64亿元（同比-220.58%），主要系通信行业受全球宏观经济波动及政策调整等多重因素影响，公司相关业务较2023年同期有较大幅度下降。由于主要客户在部分市场区域的基站建设步伐放缓，导致了公司基站结构件产品的整体销售额缩减。为了进一步扩大市场份额并巩固竞争优势，公司加大了市场开拓的力度，目前北美工厂整按计划做投产前的准备工作，有望加强全球竞争优势。
　　盈利预测
　　公司持续深耕新能源汽车和通信两大主业，并拓展半导体、储能等新行业，未来有望带来新增长。预测公司2025-2026年收入分别为42.76、49.93、58.31亿元，EPS分别为0.31、0.73、1.17元，当前股价对应PE分别为76、32、20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　一体化压铸业务进展不及预期、半导体业务进展不及预期、海外客户开拓不及预期、产业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，营收18.6亿元、同比+12%，归母净利-1.05亿元、去年同期为-0.18亿元。
　　评论：
　　2Q25营收同环比两位数增长。公司2Q25实现营收9.78亿元、同环比+11%/+11%，对应汽车客户T全球销量同环比-11%/+15%、T中国同环比-7%/+11%、B客户同环比+25%/+17%。通信业务对整体营收有所拖累。
　　其中，1H25通信类结构件营收5.6亿元、同比-0.1%；毛利率4.4%、同比-5.9PP；汽车类零部件营收12.0亿元、同比+18%；毛利率6.8%、同比-3.2PP。
　　业绩依然承压，但环比略减亏。公司2Q25归母净利为-0.45亿元、去年同期亏损0.25亿元、1Q25亏损0.60亿元，净利率-4.6%、同比-1.8PP、环比+2.2PP，具体地：
　　1）毛利率：7.3%、同环比-2.3PP/-0.3PP，新产能投产情况下1H25折摊合计2.7亿元、去年同期为2.0亿元，占营收比例14.7%、同比+2.7PP；
　　2）费用率：期间费率12.6%、同环比+0.9PP/-0.7PP，其中，销售费率0.7%、同环比-0.2PP/-0.1PP，管理费率6.0%、同环比+0.4PP/+0.2PP，研发费率4.6%、同环比-0.1PP/-1.0PP，财务费率1.2%、同环比+0.8PP/+0.2PP。
　　3）减值：资产减值损失0.15亿元、同比基本一致、环比少损失0.19亿元。
　　公司在稳固汽车、通信主业基础上成功突破储能、半导体等新业务。①汽车：上半年汽车业务营收同比+18%，当前客户涵盖全球头部的两家新能源整车厂和国内多家新势力如蔚来、小米、小鹏等，北美生产基地已获新一代无人驾驶新能源汽车客户产品定点。②通信：近年5G增长略显压力，但1H25仍实现在原有龙头客户基础上突破诺基亚等通信客户。③储能：1H25进入正浩等储能客户供应体系。④半导体：已配套上海、深圳等国内行业头部客户。
　　投资建议：公司1H25汽车业务营收同比两位数增长、通信业务略降，业绩仍然承压，但同时又成功突破储能、半导体等新业务，中长期成长可期。根据2025年中报，我们预计共计2025-2027年归母净利为-1.55亿、0.72亿、1.70亿元。我们给予公司2025年目标PB2.2倍，对应目标价相应调整为30.3元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。