2024Q1营收恢复正增长，长期关注自有品牌及出海增长，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收31.53亿元（同比-4.64%，下同），归母净利润1.09亿元（-42.93%），扣非净利润1.00亿元（-44.39%）。2023Q4营收8.82亿元（-12.18%），归母净利润0.09亿元（-90.39%），扣非净利润0.09亿元（-89.64%）。2024Q1营收7.16亿元（+7.69%），归母净利润0.23亿元（+0.52%），扣非净利润0.21亿元（+0.32%）。考虑到业务战略调整及行业需求致营收和业绩承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.94/2.26亿元（2024-2025年原值为2.90/3.46亿元），当前股价对应PE分别为32.9/27.5/23.6倍，伴随战略调整负向影响减弱，清洁中高端品线、个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。
　　外销增长优于内销，关注后续清洁中高端品线以及个护按摩出口增量
　　分业务：2023年家居环境/水健康/个护健康/生活卫浴类营收分别为13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比分别-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比分别-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2内需相对承压，水健康在新品拉动下整体维持稳健增长。分区域：2023年境内/境外营收分别为25.69/5.84亿元，同比分别-10.1%/+29.8%，2023H2同比分别-16%/+19.9%，外销维持较好增长。展望后续，关注清洁中高端品线、个护按摩等出口增长，以及新市场拓展贡献增量。
　　业务结构优化等带动毛利率同比提升，费用投入阶段性增加致盈利承压
　　2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机以及品牌业务占比提升。分区域。单季度来看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。费用端，2023年公司期间费用率为27.71%（+4.57pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct），其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分别+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4销售费用率较大幅度提升一方面系收入规模下降使得摊薄效应减少，另一方面或系新品及大促营销投入增加所致。综合影响下2023年公司净利率3.45%（-2.31pct），扣非净利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1净利率1.00%（-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非净利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。
　　风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收31.5亿元，同比减少4.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少42.9%；实现扣非净利润1亿元，同比减少44.4%。单季度来看，Q4公司实现营收8.8亿元，同比减少12.2％；实现归母净利润0.1亿元，同比减少90.4%；实现扣非后归母净利润0.1亿，同比持平。2023年公司现金分红4615.6万元，业绩分红率达42.5%。2024年Q1公司实现营收7.2亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长0.3%。
　　水健康产品快速增长，双品牌出海拓展渠道。分产品来看，公司2023年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.9亿元/11.6亿元/5.8亿元，分别同比-10.2%/+10.3%/-1.4%，其中核心产业飞利浦水健康实现较好增长；分地区来看，内外销分别实现营收25.7亿元/5.8亿元，分别同比-10.1%/+29.8%，海外市场主要依靠德尔玛、飞利浦双品牌进行渠道扩展，带动营收增长；分销售模式来看，线上线下分别实现营收16.3亿元/15.3亿元，分别同比-10.9%/3.1%。
　　电商流量竞争加剧，拖累盈利能力。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至30.8%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为25.4%/37.6%/30.7%，分别同比+1.9pp/+2pp/-5.1pp，2023年公司推出的个护健康类爆款产品毛利率偏低，拉低个护健康毛利率水平；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为37.9%/23.1%，分别同比+1.4pp/+2.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.3%/4.5%/-0.9%/4.8%，分别同比+3.8pp/+0.4pp/-0.7pp/+1.1pp，销售费用因电商平台流量竞争加剧，公司加大营销推广力度而有所增长，拖累公司盈利水平，公司净利率同比减少2.3pp至3.3%。
　　24Q1盈利能力维持稳定。公司2024年Q1毛利率同比提升1.4pp至30.9%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9%/4.7%/-0.9%/5.3%，分别同比+2.5pp/-0.2pp/-0.8pp/+0.7pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至3.3%。
　　盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略，持续挖掘多品类布局，2023年推出多款爆品，2024年持续推新刺激需求，开拓海外市场。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元，维持“持有”评级。
　　风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

　　23年海外成长积极，1Q24收入及归母净利恢复同比增长，维持“增持”
　　公司披露23年报及24年一季报，23年公司实现营收同比-4.64%，归母净利同比-42.93%，1Q24营收/归母净利分别同比+7.69%/+0.52%，同时公司拟每股分红0.1元。我们引入26年预测，并调整24-25年预测EPS为0.40/0.43/0.47元（24-25年前值0.60、0.73元），截至2024/4/26，Wind可比公司24年平均PE为18.4x，考虑到公司拥有知名品牌飞利浦，德尔玛海外拓展预期积极，24年收入及净利或积极恢复，给予公司2024年PE30x，对应目标价12.0元（前值13.52元），维持“增持”评级。
　　业务逐步聚焦，23年水健康表现仍出色
　　23年公司家居环境类、水健康、个护健康收入分别同比-10.22%、+10.31%、-1.38%。公司优化产品结构，聚焦清洁电器类、水健康类、个护健康类等核心产品，逐步退出生活卫浴品类。公司飞利浦品牌水健康产品23年表现出色，优质供应链有望巩固领导地位，并新授权个护、运动健康等品类或有新增量；德尔玛品牌虽然23年受到部分品类弱化影响，但进一步聚焦智能清洁赛道，继续强调性价比，有望强化亚太、东欧市场影响力。
　　继续看多海外业务成长
　　基于公司全球化战略，在境外推动自有/授权品牌销售，凭借自身积累的供应链优势和产品创新和高性价比，23年公司海外业务收入同比+29.77%，我们认为德尔玛品牌或能继续拓展海外多元销售场景，不断将中国优势产品进行海外本土化，公司已覆盖亚太、东南亚、欧洲、中东等区域，未来有望进一步深化境外渠道布局，在境外核心商超渠道和电商平台或能有所斩获。
　　整体毛利润水平同比提升，但费用率提升幅度也较大
　　公司2023年毛利率为30.76%，同比+1.27pct，主要受海外销售毛利率提升带动（同比+4.7pct）,1Q24毛利率同比+1.36pct。2023年公司整体期间费用率同比+4.57pct，主要受营销活动加大影响，销售费用率同比+3.79pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.38pct/+1.09pct/-0.7pct。1Q24期间费用率同比+2.23%（也主要受销售费用率提升影响）。
　　24年有望继续强化品牌优势
　　24年公司经营计划继续聚焦核心品类需求，并继续强化海外渠道拓张，同时内部更为重视营销转化、产品创新迭代、生产效率提升、数字化转型等方面。我们认为公司在差异化的品牌矩阵方面具备优势，未来依托制造业基础、本土化研发能力叠加品牌红利，或能实现较高增长。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

　　公司以电商运营起家，现发展为生活类小家电企业，运营自有品牌德尔玛（清洁电器，22年收入占比28%）、薇新（个护），授权品牌飞利浦（水家电、按摩小电、健身器材，占比49%），米家ODM业务（清洁电器，占比19%，后续不是发展重点）。公司于23年5月18日登陆深交所创业板，募资净额12.3亿元，募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设。1-3Q23公司收入为22.7亿元/-1.4%，归母净利润为1亿元/+1.7%。
　　何以成长？成长赛道+知名品牌+差异化产品策略+高效运营。
　　1）成长赛道：公司所在生活类小家电行业规模可观，且仍具成长性，据AVC，我国清洁电器行业17-22年规模CAGR达17%至322亿元，22年我国水家电行业规模超300亿，据国金数字lab，按摩小电、健身器材市场线上规模均约百亿。据欧睿，所经营细分行业渗透率均低于20%，行业发展空间广阔。2）知名品牌：飞利浦品牌全球认知度高，公司持续拓宽授权品类，战略合作稳定，未来收入增长确定性强。3）差异化产品策略：飞利浦强调创新功能与产品体验；自有品牌德尔玛主营清洁电器，定位性价比。4）快速感知+高效运营：公司擅长通过数据体系分析挖掘消费者需求，前端敏锐感知消费者痛点，叠加后端研发生产能力支撑下能快速进行产品开发迭代；公司精准把握流量红利，抖音渠道占线上收入比例由20年1%提升至22年的18%（占比高于行业水平）。
　　成长看点？内销：飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力洗地机业务规模快速提升。外销：飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展。重点聚焦欧洲、东南亚市场发力。
　　盈利水平提升？预计随产品结构优化（低毛利率米家ODM、厨房、加湿品类占比下降）、自有品牌认知度提升、规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。
　　预计2023-2025年公司实现营业收入34.0/39.1/45.1亿元，同比+2.7%/+15.1%/+15.2%，归母净利润为2.0/2.5/3.0亿元，同比+4.1%/+24.0%/+21.8%，EPS为0.43/0.53/0.65元，对应PE为29.8/24.1/19.8x，考虑公司所处成长赛道，品牌优势显著，给予24年26xPE，目标价13.85元，给予“增持”评级。
　　行业竞争加剧风险；品牌授权业务潜在风险；限售股解禁风险。