事件：
　　10月28日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入6.07亿元，同比增长8.09%，归母净利润为0.96亿元，同比增长13.21%，扣非后归母净利润为0.81亿元，同比增长22.47%。
　　点评：
　　Q3收入稳健增长，利润增速超预期。Q3单季度来看，2025Q3实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%，归母净利润为0.34亿元，同比增长32.98%，扣非后归母净利润为0.30亿元，同比增长52.69%，收入端实现稳健增长，利润端实现超预期快速增长，我们认为主要原因是：1）去年同期利润的低基数，2）25Q3项目结算较多。
　　毛利率同比有所下降，管理、销售费用率不断优化。2025年前三季度，公司毛利率为35.61%，较去年同期减少3.58个百分点，净利率为15.94%，较去年同期增加0.65个百分点；此外，公司管理、销售费用率不断优化，其中管理费用率为10.07%，较去年同期减少5.11个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.24个百分点；财务费用率为-0.44%，较去年同期增加0.10个百分点；研发费用率为7.54%，较去年同期增加0.03个百分点。
　　降息周期开启+创新药支持政策出台，公司迎来快速发展机遇。随着美联储降息周期开启（2025年9月美联储降息25个bp，年内有继续降息的预期），投融资有望逐步触底回暖，从而带动临床CRO的订单业绩；此外，国内创新药支持政策的陆续出台，国内本土临床CRO将率先受益，公司有望再次迎来快速发展机遇。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.76/8.52/9.69亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归母净利为1.50/1.63/1.81亿元，同比增长6.85%/8.83%/11.26%，对应PE为33/31/28倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

　　事件：
　　8月27日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61亿元，同比增长4.45%，扣非后归母净利润为0.51亿元，同比增长9.52%。
　　点评：
　　收入基本持平，利润小幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61亿元，同比增长4.45%，收入端基本符合预期，利润端实现小幅增长。单季度来看，2025Q2实现营业收入2.07亿元，同比增长2.56%，归母净利润为0.35亿元，同比下降1.18%。
　　毛利率略有下降，费用率不断优化。2025年上半年，公司毛利率为37.33%，较去年同期减少2.75个百分点，净利率为16.21%，较去年同期增加0.48个百分点；此外，公司管理和销售费用率不断优化，其中管理费用率为11.04%，较去年同期减少4.02个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.26个百分点；研发费用率为8.08%，较去年同期增加0.63个百分点；财务费用率为-0.49%，较去年同期增加0.86个百分点。
　　CO业务收入同比下滑，SMO业务快速增长。分业务来看，2025年上半年公司临床试验运营（CO）实现营业收入1.49亿元，同比下降7.60%，毛利率为28.78%，较去年同期减少4.98个百分点；临床试验现场管理（SMO）实现收入1.29亿元，同比增长31.23%，毛利率为33.67%，较去年同期增加0.08个百分点；数据管理与统计分析服务为0.50亿元，同比下降1.71%，毛利率为48.15%，较去年同期减少2个百分点。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.76/8.52/9.69亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归母净利为1.50/1.63/1.81亿元，同比增长6.85%/8.83%/11.26%，对应PE为33/31/28倍，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

　　主要观点：
　　事件概述
　　2025年10月，诺思格发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长13.21%。其中，Q3单季度实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长32.98%。
　　事件点评
　　临床业务已现回暖迹象，部分订单价格有所回暖
　　得益于国内生物医药需求端的回暖，CRO行业订单量有所增加，同时价格压力有所缓解已企稳，部分高端客户因公司科学性优势，价格有回升趋势。价格企稳回升叠加公司精细化管理与AI技术应用的布局，毛利率水平有望进一步提升。
　　费用端持续优化，业绩稳健改善
　　费用端，公司25Q1-3销售费用率为1.66%、管理费用率为10.07%、研发费用率为7.54%。单季度看，单三季度销售费用率1.65%（环比+0.17pp）、管理费用率8.45%（环比-2.14pp）、研发费用率6.63%（环比-1.2pp）。公司费用率持续优化。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%；实现归母净利润1.51亿元、1.74亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.6%/+14.7%。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，报告期内实现营收6.07亿元（+8.09%），归母净利润0.96亿元（+13.21%），扣非归母净利润0.81亿元（+22.47%）。单Q3实现营收2.28亿元（+24.48%），归母净利润0.34亿元（+32.98%），扣非归母净利润0.30亿元（+52.69%）。
　　评论：
　　Q3业绩增长提速，SMO业绩表现亮眼，行业回暖趋势显现。公司2025Q3单季度收入同比增速达24.48%，或预示市场回暖和订单上的改善。以有披露的2025H1的分板块数据来看：1）SMO业务是核心增长引擎：2025H1SMO业务实现收入1.29亿元（+31.23%），占比提升至34.10%。截至2025年9月，公司SMO业务已覆盖国内主要城市，现有人员规模约1500人，但公司并非追求规模扩张，而是锁定利润更优的长期外企客户，发展态势良好。2）CO业务承压：2025H1该业务收入1.49亿元（-7.6%），结合Q3整体收入的强劲增长以及行业逐渐回暖，我们预计大临床业务或将逐步复苏。3）数统（DM/ST）业务保持稳健：2025H1该业务收入0.50亿元，同比基本持平。其中，海外业务订单价格稳定，有效对冲了国内业务的价格压力。展望未来，随着行业投融资情绪回暖、订单价格企稳回升，叠加公司海外业务的逐步落地，我们预计公司收入增长有望持续。
　　扣非净利率同比提升，盈利能力逐步修复。2025Q1-Q3公司毛利率为35.61%，同比下滑3.58pct，我们认为主要系仍在执行前期行业低谷时签订的低价订单所致。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.66%/10.07%/7.54%，其中管理费用率同比-5.11pct，主要系公司2025年实施了2023年限制性股票激励计划的终止以及优化管理结构所致。在费用率优化下，公司Q1-Q3扣非归母净利率为13.39%，较去年同期的11.82%有所提升。我们认为随着行业回暖、公司新签订单价格逐步修复、以及公司通过AI等工具提升内部运营效率，公司的毛利率或将企稳回升。
　　投资建议：考虑到国内临床CRO行业竞争环境影响，我们预计25-27年归母净利润分别为1.49、1.71、2.10亿元，同比变动6.5%、14.4%、23.1%，EPS分别为1.55、1.77、2.18元。参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2026年PE50倍，对应目标价格88.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。