涛涛车业发布一季报，2026年Q1实现营收10.59亿元（yoy+65.66%、qoq-9.38%），归母净利1.76亿元（yoy+104.50%、qoq-15.96%），扣非净利1.74亿元（yoy+102.93%），高尔夫球车贡献核心收入、利润增量。公司高尔夫球车海外终端需求旺盛，渠道加密+产能爬坡驱动下份额有望进一步提升。维持“买入”评级。
　　高尔夫球车带动营收同比高增，毛利率显著改善
　　Q1公司营收同比高增65.7%，环比稍有走弱，系中小排量全地形车、平衡车等产品进入销售淡季，高尔夫球车销量仍同比高增。26Q1毛利率40.9%，同比+3.7pct、环比+1.4pct，高附加值的电动高尔夫球车等大单品收入占比提升带来的盈利结构优化以及规模效应显现。费用端26Q1销售/管理/研发费用率分别9.45%/4.68%/1.90%，同比-4.0/+0.1/-1.6pct，环比-0.2/+1.5/-2.2pct，财务费用率同比+4.9pct，环比+1.9pct至4.21%，系汇兑波动影响，实际经营利润表现更佳。
　　提价+产能爬坡共振，利润有望快速释放
　　产能端，美国CBP或加大对转口贸易等行为打击，而公司美国本土制造基地3条产线均已正常生产，产能已基本满足销售需求，后续有望受益贸易政策收紧带来的竞争格局优化。渠道端，公司DENAGO品牌25年新增100家优质经销商，TEKO第二品牌持续补充年轻化与连锁渠道覆盖。我们认为随着渠道密度提升与美国本土产能持续爬坡，公司在北美球车市场有望继续抢占份额。盈利端，公司3月针对材料价格上涨、钢铝关税、人民币升值等情况，提高球车批发价，4月再度提高批发和终端零售价，或将有效对冲外部不利影响，保持高盈利。
　　智能化产品线扩张打开新空间
　　高尔夫球车方面，公司球场用车取得初步突破，有望补充应用场景。与此同时，公司加大对智能化投入，在杭州和重庆设立研究院，并启动美国研究院组建工作。公司智能产品品牌GOLABS，首台智能产品样机已亮相PGASHOW展会，后续计划依托自有渠道推广。智能化相关产品将为公司提供全新增长契机。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为11.87/16.85/21.95亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为16.8x，考虑到公司全球化产能布局领先，具备强势定价能力以传导外部成本风险，我们给予公司26E28.5xPE，目标价310.05元（前值290.29元，对应26E27XPE），维持“买入”。
　　风险提示：全球贸易政策变化风险；短期内新产品盈利能力不及预期。

　　2026Q1业绩持续高增，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级
　　2026Q1公司实现营收10.6亿元（+66%），归母净利润1.8亿元（+104.5%），扣非归母净利润1.7亿元（+103%），业绩处在预告中枢位置。球车量价齐升带动收入增速自2025Q4以来显著提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元，对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为24.4/18.0/13.7倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。
　　2026Q1高尔夫球车延续量价双升趋势，或持续受益贸易政策收紧
　　2026Q1收入拆分，（1）高尔夫球车（LSEV）：预计销量近1.3万台，同比翻倍左右增长。此外受益于提价预计价保持双位数左右增长。我们预计目前公司美国产能进一步提升。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定，电动自行车渠道订单或拉动增长。（3）全地形车：预计实现双位数增长，大排量车型或已逐步投放，全年增速有望较2025年改善。短期维度，我们预计年初以来LSEV行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好，Q2有望保持高增长。
　　中期维度，继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。
　　长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。
　　2026Q1毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续
　　2026Q1公司毛利率40.9%（+3.7pct），毛利率延续提升趋势系规模效应+高尔夫球车提价驱动。费用端，2026Q1期间费用率20.2%（-0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.0/+0.05/-1.7/+4.9pct，销售费用率持续下降系低费用率球车业务占比提升，研发费用率规模效应持续，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1归母净利率16.7%（+3.2pct），单季度信用减值损失占比提升，但毛利率提升+费用端规模效应继续拉动利润率提升。
　　风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

　　事件:
　　涛涛车业于2026年4月28日发布2026年一季报：2026Q1，公司营收10.59亿元，同比增长65.66%；归母净利润1.76亿元，同比增长104.50%。涛涛车业于2026年3月30日发布2025年年报，2025年公司营收39.41亿元，同比增长32.41%；归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%。
　　投资要点:
　　高质量渠道建设，双品牌协同发力DENAGO品牌2025年新增了100家优质经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州，渠道建设已初具规模。2025年9月，公司电动低速车第二品牌TEKO正式发售，与DENAGO构成定位清晰、价格体系协同的双品牌格局，有效互补，显著提升了品牌整体覆盖密度与市场占有率。
　　北美制造突破，东南亚产能扩张公司的美国制造基地产能实现突破性落地，2025年12月，北美制造基地首条生产线单人单日产能比肩国内工厂水平；2025年7月，越南工厂已具备美国市场供货能力，满足美国市场需求，10月实现满产运行；泰国工厂建设稳步推进，预计2026年第二季度投入使用。
　　启动港股IPO，加速全球布局2025年公司正式向香港联交所递交上市申请，这一举措标志着公司国际资本市场战略布局迈出关键一步，将成功搭建起更广阔的国际融资平台，并为公司全球化业务拓展、海外产能建设及新赛道布局等注入强劲资本动力。
　　盈利预测和投资评级2026Q1公司业绩依然维持高增长，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为53.09/67.76/83.89亿元，同比增长35%/28%/24%；归母净利润分别为12.02/16.05/20.62亿元，同比增长47%/34%/28%；对应PE分别为24.6/18.4/14.4X。公司业绩增长稳健，加速布局海外产能，维持“买入”评级。
　　风险提示海外关税政策风险；美国双反政策风险；海外竞争格局恶化风险；海外宏观经济风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险；港股IPO进展不及预期风险。

　　内容收入稳步提升，盈利能力持续优化
　　2025年实现收入39.41亿元，YOY+32.4%，归母净利润8.16亿，YOY+89.3%，扣非归母净利8.04亿，YOY+91.2%。2025年公司销售毛利率41.48%，同比+6.5pct；销售净利率20.71%，同比+6.22pct。
　　公司发布2026年一季度预告，2026Q1归母净利润预计为1.55-1.95亿，YOY+79.79%-126.19%，扣非净利润预计为1.48-1.88亿，YOY+72.19%-118.76%。
　　品牌渠道双核驱动，品牌力稳步提升。品牌端借顶级赛事、名人效应及跨界合作提升影响力，渠道端经销商增至790余家，TSC入驻超1900家，电商优势稳固。通过F1、NBA等顶级IP与Instagram、YouTube等全球主流社交媒体推动品牌曝光、提升消费者对品牌的信任，并依托优质经销商网络及商超电商协同，构筑抗风险与拓展潜力兼备的全球品牌渠道体系。
　　全球制造纵深布局，协同保障北美市场。美国基地首条线产能比肩国内，第二条生产线处于筹备中；越南工厂完成全链条生产能力，2025年7月具备对美供货能力，10月满产；泰国工厂预计2026年二季度投用，与越南形成协同产能网络。公司以“北美制造+”为核心，强化中美双核与东南亚灵活配套的供应链格局，提升响应速度与供应稳定性，抢占北美市场主动权。
　　聚焦电动智能高端，技术引领价值升级。公司坚守“电动化、智能化、高端化”研发战略，聚焦电动低速车与全地形车两大产品，通过场景化创新与硬核技术突破推动产品力深化。电动低速车优化底盘、智能网联及三电系统，全地形车完善动力谱系并推进中大排量电动化转型。2025年末公司拥有专利536项，产品力持续领跑行业。
　　投资建议
　　相比于上一次盈利预测（2024年11月），考虑到公司2025年利润增速超预期，我们上调26年归母净利润至12亿元（此前预测为6.3亿元），预计27年、28年归母净利16.5亿元、22亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动、一季度业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式公布的财报为准等。

　　投资逻辑：
　　从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于2025年10月31日向港交所递交H股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。
　　高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及2026年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标EZ-GO、ClubCar、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。
　　依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司Ebike业务短期内增量显著。其中DENAGO、GOTRAX两大自有品牌皆布局Ebike品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司未来三年营收53.3/66.8/86.3亿元，同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达11.9/15.9/21.2亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予2027年21倍P/E，对应目标价306.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报，2025年实现营收39.4亿元，同比+32.4%，归母净利润8.2亿元，同比+89.3%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+91.2%，其中25Q4营收11.7亿元，同比+54.5%，归母净利润2.1亿元，同比+61.5%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+60.9%。
　　评论：
　　全年经营亮眼收官，Q4增长环比加速。公司25年营收分产品品类来看，电动出行产品27.9亿元，同比+47.6%；预计主要为场外电动高尔夫球车持续破圈、北美高增，公司美洲区域营收35.6亿、同比+34.6%。动力运动产品9.4亿元，同比+2%。25Q4公司营收增长环比提速，预计核心驱动仍为场外电动高尔夫球车，25年公司完善海外产能制造基地布局，越南工厂覆盖从车架、喷涂到发动机等核心部件的全链路生产；泰国工厂预计26年二季度投产使用，美国工厂本土化生产能力快速成型，海外产能前瞻性布局与深化突破，助力公司在双反期间抢占北美市场先机，持续提升渠道和市场份额。
　　25年盈利高增，26Q1延续增长趋势。25年公司归母净利增速89.3%，利润增速大幅高于收入增速，主要为公司毛利率同比提升。25年公司毛利率41.5%、同比+6.5pct，其中电动出行产品毛利率46.1%，同比+9.9pct，动力运动产品毛利率31.9%，同比-1.0pct；毛利率大幅增长，预计主因高毛利电动低速车收入占比提升，产品结构持续优化，以及产品规模效应显现。此外，公司近期发布26Q1业绩预告，预计Q1归母净利润同比增加0.7-1.1亿，同比增长79.8%-126.2%，亮眼业绩表现延续25年高增趋势。
　　渠道生态持续加固，多品牌布局北美球车市场。公司优质经销商网络持续扩容，总数已达790多家，其中电动低速车经销商270多家、电动自行车经销商200多家、全地形车及越野摩托车经销商320多家。电动低速车已拓核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年。公司分层建立自主品牌、深度绑定顶级IP资源，DENAGO锚定高端、GOTRAX深耕大众、TEKO主打智能时尚，广泛参与PGASHOW、DALLASOPEN、F1、NBA、NFL、NHL等全球顶尖展会与赛事，通过高规格场景曝光夯实品牌高端定位。
　　投资建议：公司业绩亮眼、盈利能力持续提升，我们调整26/27年归母净利润预测为12.4/17.4亿元（前值9.5/12.1亿元），新增28年归母净利润预测为22.8亿元，26-28年对应PE为20/14/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至290元，对应26年26倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年业绩公告，公司2025年实现营收39.41亿元，同比增长32.41%；归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%，扣非归母净利润8.04亿元，同比增长91.21%。拆分上下半年看，2025H2公司实现营收22.28亿元，同比+40.5%，归母净利润4.74亿元，同比+90.4%。现金流方面，2025全年公司经营活动产生的现金流净额7.54亿元，较同期大幅增加。分红方面，每10股派发现金红利15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。
　　分析判断:
　　产品结构优化升级，电动低速车表现亮眼
　　2025年公司延续高速增长态势，其中电动出行产品销售收入为27.87亿元，同比+47.64%；动力运动产品销售收入9.43亿元，同比+1.95%。2025年公司电动低速车销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%，全年营收同比增长140.98%，成为驱动公司整体增长的核心引擎。（1）渠道方面深化与本土制造赋能，共筑竞争壁垒。DENAGO品牌在报告期内新增100家优质经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州；（2）品牌影响力持续扩大，公司DENAGO品牌通过联结名流影响力圈层持续强化用户心智，系统性地亮相PGA/SHOW/DALLS/OPEN等专业展会和赛事，并与NBA/NFL/NHL三大职业体育联盟开展深度合作。DENAGO品牌渗透至更广泛的北美客户及高规格场景，产品逐渐成为从北美政商人士到广大高端消费者的共同选择，市场认知度与美誉度显著提升；（3）双品牌矩阵协同发力，加密渠道网络覆盖。2025年9月公司电动低速车第二品牌TEKO正式发售，聚焦“智能/科技/时尚”重点拓展连锁经销商渠道与年轻化消费群体。
　　动力出行方面，公司全地形车目前已实现650CCUTV小批量生产，350CCATV与500CCATV已进入稳定批量生产阶段，300CCATV凭借出色的可靠性与全地形适应能力，已成为北美以外市场增长的重要引擎。同时公司积极完善中小排量产品线，通过对200CC/250CC及电动ATV等产品进行外观与性能焕新，持续巩固在主流大众市场的覆盖与竞争力。
　　产品结构优化升级助力盈利水平提升
　　盈利能力方面，2025公司盈利水平超预期，毛利率、净利率分别为41.48%、20.71%，同比分别+6.49pct、+6.22pct（盈利提升系产品结构优化升级所致，2025年公司产品结构向高附加值赛道持续倾斜，成为盈利增长的核心引擎，以电动低速车为代表的高单价/高净利大单品销量与收入占比显著提升，有力地带动了公司整体净利率水平）。期间费用方面，2025公司期间费用率为16.61%，同比-0.67pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.93%/4.03%/3.13%/0.52%，同比分别-1.60pct/-0.34pct/-1.08pct/+2.35pct。财务费率下滑系汇率变动及利息支出增加所致。
　　投资建议
　　公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司2025财报我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为53.57/66.46/82.85亿元（26-27前值为57.79/69.16亿元），增速为35.9%/24.1%/24.7%；归母净利润为11.79/15.02/19.19亿元（26-27前值为10.93/13.23亿元），增速为44.5%/27.4%/27.8%，EPS分别为10.81/13.77/17.60元（前值为10.02/12.13元），对应2026/3/31日217元/股收盘价，PE分别为20x/16x/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　收购整合效果推进不及预期；运费、关税等因素波动；终端需求大幅下滑。

　　事件概述
　　公司近日发布关于收购境外公司100%股权的公告，为巩固和拓展公司销售渠道，公司的孙公司拟以1500万美金收购ChampionMotorsportsGroupInvestor,LLC.持有ChampionMotorsportsGroupHoldings,LLC.（标的公司）的100%股权。ChampionMotorsportsGroupHoldings,LLC.通过100%持股子公司ChampionMotorsportsGroup,LLC.开展全地形车、越野车、电动低速车等销售业务。
　　分析判断:
　　标的公司渠道/品牌资源优势明显
　　标的公司在美国专业商超、亚马逊线上销售等渠道市场覆盖能力较强，具备稳定的客户资源、成熟的销售网络体系，主要包括TractorSupplyCo.、Walmart、MidStatesDistributing、Sportsman’sWarehouse等大型连锁商超在内的数十家稳定客户、2000多家商超门店、线上线下相结合的销售渠道。另外标的公司全资子公司ChampionMotorsportsGroup,LLC.系公司主要客户，持有知名品牌Racka。根据公告披露信息，标的公司24年净利润及25年前三季度净利润均为负数，亏损主要原因系期间费用投入规模较高，经营转化效率较低导致。标的公司与公司现有业务在渠道拓展、品牌布局及产品销售等方面具有较强协同效应，收购后凭借公司突出的运营能力有望使标的公司经营各方面得到较大改善。
　　收购助力公司构建自主品牌和渠道的核心竞争力
　　收购可助力公司（1）深化渠道布局，扩大客户基础。通过本次交易公司将全面继承标的公司在专业商超渠道所积累的优质客户关系与完善的客户服务体系，将推动公司产品在美国市场的销售网络拓展，进而提升专业商超领域的市占率；（2）拓展自有品牌矩阵，增强品牌影响力。交易后公司将持有Racka品牌的所有权，有助于拓展公司自有品牌矩阵和扩大自有品牌销售规模。同时承接Racka品牌的市场影响力、客户资源及市场份额，有利于加速自有品牌全球化布局；（3）优化运营效率，提升盈利水平。借助标的公司成熟的渠道资源，公司有望精简现有销售模式中的中间环节及相关成本，打通销售链的上下游，进一步夯实盈利基础。
　　投资建议
　　公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司近期经营情况我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为43.34/57.79/69.16亿元（前值为40.55/50.11/61.36亿元），增速为45.6%/33.3%/19.7%；归母净利润为8.11/10.93/13.23亿元（前值为6.93/8.78/10.96亿元），增速为87.9%/34.9%/21.0%，EPS分别为7.43/10.02/12.13元（前值为6.35/8.05/10.05元），对应2025/12/17日234元/股收盘价，PE分别为31x/23x/19x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　收购整合效果推进不及预期；运费、关税等因素波动；终端需求大幅下滑。