聚焦高尔夫球车/大排量拓宽成长边界，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司创立以来持续聚焦智能电动低速车和特种车领域，2016-2021年自研自产电动滑板车并拓展海外电商及商超渠道，形成“自主品牌+ODM销售”相结合的销售模式且全渠道覆盖。2022年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike和大排量全地形车，同时配合开拓高端经销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽公司成长边界。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.58/4.76/5.96元，当前股价对应PE分别为20.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　高尔夫球车延伸至低速车辆（LSV）或迎红利期，场景拓宽有望打开增长空间
　　以美国为代表的市场城镇短途出行需求增加有望拓宽高尔夫球车市场空间。传统高尔夫球车主要面向ToB场景及景区/机场等专用场地，ToC场景主要面向封闭社区且上路限制较多。2021年以来国内外企业推出性能更强的LSV车型，LSV凭借更广的可行驶范围（城区绝大部分道路可行驶）逐渐成为美国消费者城镇短途出行补充工具。市场空间上看，LSVToB场景规模高于传统高尔夫球车市场，ToC市场对标E-Bike/电动滑板车具备上百万辆潜在空间（麦肯锡数据显示26%受访者非常有可能考虑使用LSV作为未来出行工具）。行业竞争上看，ToB专用场景市场以海外品牌商为主，ToC场景中国企业快速增长但行业仍相对分散。公司2022年发力高尔夫球车（LSV）市场以来已推出第二代产品，产品相较于国内外品牌具备较强价格竞争力，渠道方面“ODM+专业经销商+商超”稳步推进，随着未来低速车产品矩阵完善，公司有望凭借更强的产品性价比以及更快的迭代速度快速抢占份额，受益球车到LSV领域的红利期。
　　新品类E-Bike/大排量全地形车有增量，滑板车/平衡车或维持平稳
　　全地形车：行业规模平稳。公司从小排量走向大排量，2023H1500ATV和UTV陆续进入小批量试产，此外公司同步开拓高端专业经销商渠道。大排量全地形车面向主流市场且客单价更高，伴随渠道拓展公司全地形车仍有增量空间。
　　E-Bike：北美市场低渗透率，未来为主要增长区域。公司现有产品已覆盖城镇通勤类/巡航类/雪地/山地等多种场景。基于此前北美市场较好的积累，公司E-Bike经销商渠道快速拓展，北美市场增长+渠道拓展下E-Bike业务有望稳步增长。
　　风险提示：新品类市场拓展不及预期：海外需求快速回落；行业竞争加剧等。

　　事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收21.44亿元，同比+21.44%，实现归母净利润2.80亿元，同比+36.09%；2024Q1实现营收5.20亿元，同比+49.06%，实现归母净利润0.51亿元，同比+45.89%。
　　品牌高端化趋势和渠道体系加速拓展下，新老业务共振放量。公司拥有两大自主品牌GOTRAX和DENAGO，分别定位于大众市场和中高端市场，2023年公司加大了对高端品牌的投入，包括业务聚焦和以更优质的产品来进入高端经销商渠道，带动了新老业务的提升。公司的经营业务主要划分为电动车类和特种车类，我们以新老业务拆分来看，1）传统业务电动滑板车和电动平衡车2023年分别同比+4.52%/+1.78%至7.18/2.96亿元，全地形车则同比+21.21%至6.20亿元；2）三大新兴业务，电动自行车通过加码布局高端化，实现了翻倍增长，营收同比+111.11%至1.65亿元，越野摩托车同比+303.21%至1.23亿元，全新业务电动高尔夫球车则在2023年带来了0.79亿元的营收增量。
　　2024Q1维持高速增长，关注高尔夫球车业务持续放量。随着高尔夫球车下游应用场景的不断扩大，酒店、度假村和大型活动等都采用电动高尔夫球车作为便捷环保的移动解决方案，整体市场需求有显著增长。
　　24Q1电动滑板车和电动平衡车营收有所下滑，但新兴业务电动自行车和越野摩托车同比+112.50%/+113.64%至0.34/0.47亿元，高尔夫球车业务营收从0.15亿元提升至1.60亿元，实现大幅提升。
　　成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，稳定大众市场份额，向高端化布局。成本制造端，公司的核心部件自制率高，稳定了利润空间；品牌渠道端通过自建海外仓库和运营中心，构建全渠道销售网络，扩大销售售后辐射范围，抢占市场份额。通过产品性价比切入市场且取得成效后，逐步启动高端化布局，进一步增厚盈利空间。
　　盈利能力整体维持稳定，费率控制得当。1）23年公司销售毛利率/净利率分别同比+1.85/+1.40pct至37.60%/13.08%；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44pct至14.69%/4.36%/4.09%，研发费用同比提升较大，体现了公司对创新和技术升级的重视。2）24Q1毛利率/净利率同比分别-3.88/-0.21pct至37.47%/9.79%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18pct至16.20%/5.71%/5.64%，Q1毛利率的下滑主要由于新业务高尔夫球车的毛利率目前较低，约30%，收入结构的变化导致的毛利率下降，预计24年规模效应加强，该业务的毛利率也将得到明显改善。
　　盈利预测：公司拥有成本端和品牌渠道端双位一体的优势，新兴业务均实现高速增长，我们预计公司24-26年营业收入分别为30.80/38.31/46.04亿元，归母净利润分别为3.42/4.37/5.27亿元，对应EPS分别为3.13/4.00/4.82元，当前股价对应PE分别为23.41/18.32/15.20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

　　事件:
　　涛涛车业于2024年4月21日发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收21.44亿元，同比21.44%；归母净利润2.80亿元，同比36.09%；2024年Q1营收5.20亿元，同比49.06%；归母净利润0.51亿元，同比45.89%。
　　投资要点:
　　产品推新，稳健增长。2023年，公司产品坚持向电动化、智能化、高端化方向迈进。同时，公司不断拓展产品线，电动自行车销售收入实现翻倍增长，电动高尔夫球车打破从0到1，大排量全地形车新品稳步推出。
　　自主品牌提升，构建高端经销商网络。2023年，公司自主品牌销售占比为62.85%，较2022年有所提升；通过重点打造GOTRAX和DENAGO两大主力品牌，逐步提升中高端消费市场份额。在渠道方面，公司电动高尔夫球车和电动自行车等产品进入专业商超TSC和LOWE’S，进一步扩大了市场覆盖范围。截至报告期末，公司高端经销商数量增至360多家，持续提升市场份额。
　　资本促发展，产业加速升级。2023年3月公司成功上市，募集资金总额20.08亿元，扣除各项发行费用后实际募集资金净额为18.65亿元，为公司打造新的产品线和市场开拓提供了资金保障。公司新增募投项目用于投资建设“年产4万台大排量特种车建设项目”、“年产3万台智能电动低速车建设项目”和“营销网络建设项目”、“布局越南生产基地”等。
　　引进高端人才，完善激励机制。2023年公司引进北美中高端管理人才，国内吸纳全地形车、高尔夫球车相关专业人才。公司2023年7月发布《关于公司〈2023年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的公告》，正式启动股权激励，进一步建立长效激励制度，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。
　　盈利预测和投资评级。公司2024年重点在高尔夫球车、全地形车等新业务上发力，我们调整2024-2026年公司的营收预测分别是30.2/37.0/43.3亿元，归母净利润预测分别是4.0/5.0/5.9亿元，对应摊薄EPS为3.69/4.53/5.42元，对应PE分别为20.7/16.8/14.1X。我们预计公司充分受益于新产品和渠道的扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示。海外竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；海外衰退，需求不足风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险；市场波动，估值中枢下降风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报及24年一季报：
　　23年：营业总收入21.44亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80亿元（YOY+36%），扣非后归母净利润2.70亿元（YOY+32%）。
　　23Q4：营业总收入7.98亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76亿元（YOY+8.66%），扣非后归母净利润0.75亿元（YOY-63.14%）。
　　24Q1：营业总收入5.20亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51亿元（YOY+45.89%），扣非后归母净利润0.50亿元（YOY+45.35%）。
　　分析判断
　　收入端：23年老品滑板车、平衡车稳健增长，新品电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车快速放量。分产品看，电动滑板车7.2亿元，yoy+5%；电动平衡车2.96亿元，yoy+2%；电动自行车1.65亿元，yoy+111%；电动高尔夫球车0.79亿元；全地形车6.2亿元，yoy+21%；摩托车1.23亿元，yoy+303%。24Q1收入提速，我们判断主要系新品高尔夫球车、电动自行车快速放量。
　　利润端：23年公司实现销售毛利率37.60%（YOY+1.85pct），归母净利率13.08%（YOY+1.40pct）；对应Q4销售毛利率31.57%（YOY-7.68pct），归母净利率9.53%（YOY-2.93pct）。我们判断Q4毛利率下滑较多主要系旺季促销折扣力度较大。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.69%/4.36%/4.09%，同比分别+0.30pct/+0.29pct/+0.44pct；对应Q4分别为11.18%/2.95%/4.24%，同比分别-5.63pct/-0.68pct/+0.27pct。
　　投资建议
　　结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为28.07/36.41/44.67亿元（前值为24-25年27.24/35.45亿元），同比分别+30.90%/+29.73%/+22.67%。毛利率方面，预计24-26年分别为37.00%/37.00%/37.00%。对应24-26年归母净利润分别为3.52/4.50/5.50亿元（前值为24-25年3.49/4.83亿元），同比分别+25.65%/+27.56%/+22.33%。相应EPS分别为3.22/4.11/5.03元（前值为24-25年3.19/4.42元），以24年4月22日收盘价74.90元计算，对应PE分别为23.24/18.22/14.89倍。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。