事件：2025年10月22日，涛涛车业发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现收入27.73亿元（+24.89%），归母净利润6.07亿元（+101.27%），扣非归母净利润6.02亿元（+104.14%）。
　　2025Q3业绩增长靓丽，全球布产持续协同。1）收入端：2025Q3公司营收10.59亿元（+27.73%），实现快速增长，预计电动高尔夫球车需求持续旺盛，M7对部分车型提价以覆盖越南生产成本增加及关税支出，看好M9推出的第二品牌TEKO加速成长，Q4欧美购物旺季销售表现亦值得期待。2）利润端：2025Q3公司归母净利润2.64亿元（+121.44%），扣非归母净利润2.63亿元（+126.44%），超预期增长亮眼。3）产能端：越南生产基地产能大幅提升，美国本土化制造预计于M11批量生产，泰国生产基地计划于2026Q2开始正常生产，产能协同有效支撑全球化发展。
　　2025Q3盈利能力明显提升，财务费用率下降。1）毛利率：2025Q3公司毛利率46.05%（+9.06pct），大幅提升或系主要产品提价、高附加值产品结构占比提升、供应链优化所致。2）净利率：2025Q3公司净利率24.95%（+10.56pct），涨幅大于毛利率，系费用端实现良好控制。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30/4.68/2.57/1.07%，同比-1.03/+1.00/-0.65/-2.56pct，汇兑损失减少带动财务费用率下降。
　　投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为7.89/10.47/13.64亿元，对应EPS分别为7.23/9.60/12.51元，当前股价对应PE为34.86/26.26/20.17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、关税不确定性、市场竞争加剧、海外市场需求

　　2025Q3业绩增长提速，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级
　　2025Q3营收10.60亿元（同比+27.73%，下同），归母净利润2.64亿元（+121.44%），扣非归母净利润2.63亿元（+126.44%）。考虑到高尔夫球车规模效应显著，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为7.94/10.47/13.26亿元（原值为7.39/9.42/11.56亿元），对应EPS为7.30/9.64/12.21元，当前股价对应PE分别为31.8/24.1/19.0倍，公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，同时渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好高尔夫球车行业增长以及公司份额提升。此外关注智能化产品落地，维持“买入”评级。
　　2025Q3高尔夫球车延续H1高增态势，渠道以及产能拓展稳步推进
　　分业务，我们预计2025Q3公司高尔夫球车延续高增长态势，为应对关税成本增加以及东南亚生产成本增加，预计量价均有增长。此外，公司高尔夫球车第二品牌以及场内高尔夫球车业务稳步推进，截至2025H1期末经销商总量突破230家，第二品牌“TEKO”已拓展50家+高端经销商同时与全美TOP1高尔夫球车经销商达成战略合作。展望长期，公司作为行业内少数东南亚/美国本土产能充足的企业（预计当前东南亚产能已逐步爬满），继续看好抢占国内厂商订单从而带动份额提升。同时高尔夫球车有望逐步从家用场景逐步拓展至商用场景从而打开增长空间。此外背靠美国基地，公司已和开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作，建议关注公司在人形机器人及无人驾驶等领域的智能化产品落地。
　　2025Q3毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应显著
　　2025Q1/2025Q2/2025Q3公司毛利率分别为37.2%/41.6%/46.05%（同比分别-0.24/+6.65/+9.07pct），单季度毛利率显著提升系高尔夫球车产品结构升级+对经销商提价。费用端，2025Q1/2025Q2/2025Q3公司期间费用率分别为20.91%/12.25%/15.63%，同比分别-4.0/-2.5/-3.2pct，其中2025Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.03/+1.01/-0.64/-2.56pct，规模效应下销售费用率下降明显。综合影响下2025Q1/2025Q2/2025Q3归母净利率同比分别+3.7/+8.8/10.6pct。
　　风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

　　涛涛车业发布三季报：Q3实现营收10.60亿元（yoy+27.73%，qoq-1.35%），归母净利2.64亿元（yoy+121.44%，qoq+3.25%），位于业绩预增公告区间中枢（2.4-2.8亿元）。2025年Q1-Q3实现营收27.73亿元（yoy+24.89%），归母净利6.07亿元（yoy+101.27%），扣非净利6.02亿元（yoy+104.14%）。维持“买入”评级。
　　Q3营收同比高增，盈利能力进一步提升
　　25Q3公司营业收入延续同比高增趋势，主要系高尔夫球车产品海外需求持续旺盛、渠道网络优势显现。在海外产能支持下，关税波动对公司盈利能力有限，25Q3公司毛利率同比+9.1pct，环比+4.4pct至46.05%，同环比提升系高附加值的高尔夫球车营收占比提升所致。25Q3公司期间费率控制得当，销售费率为7.3%，同比-1.0pct，环比+0.3pct；管理费率为4.7%，同比+1.01pct，环比+0.7pct；研发费率为2.6%，同比-0.6pct，环比+0.2pct，最终公司Q3归母净利率为24.95%，同比+10.6pct，环比+1.1pct。
　　产品、产能双管齐下，有望推动球车海外份额提升
　　公司海外产能布局提速，越南工厂已具备完备生产体系，产能持续爬坡，基本达到美国销售所需；泰国工厂建设正在有序推进中；美国本土制造的产能建设也进一步加速，已于10月开始生产，计划11月起批量生产。此外公司电动高尔夫球车第二品牌TEKO已与50多家经销商门店签约并开启销售，我们看好公司高尔夫球车业务通过高竞争力的产品矩阵、全球化的产能布局，加速获取美国市场份额，贡献利润增量。
　　开辟智能产品成长新轨道，积极推进外部合作
　　公司延续自身品类扩张的发展战略，启动人形机器人及无人驾驶等前沿领域布局，开辟成长新轨。公司采用“国内研发基地+海外创新支点”的联动模式，发挥自身本体制造，以及美国渠道、本土运营方面优势，赋能国内机器人企业出海。目前公司与宇树科技/开普勒的机器人海外销售及ODM合作正有序推进。此外公司在上海设立研发中心，有望逐步建立自主开发生产能力，推进高尔夫球场等场景的智能化落地，打开成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　考虑到高尔夫球车业务带动盈利能力进一步攀升，同时公司通过产能布局、终端顺价等方式降低关税影响，我们上调公司25/26/27年归母净利润（17.5%/28.4%/29.4%）至7.9/10.9/13.6亿元，对应EPS为7.27/10.01/12.46元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18.0x，考虑到公司全球化产能布局领先，人形机器人等新兴业务开拓迅速，我们给予公司26E27xPE，目标价270.27元（前值217.13元，对应25E35XPE，目标价提升系盈利预测上调），维持“买入”。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报。25Q3公司实现营收约10.60亿元，同比约+27.33%，环比约-1.35%；归母净利润约2.64亿元，同比约+121.44%，环比约+3.25%。
　　核心观点
　　公司25Q3盈利能力提升
　　25Q3，公司毛利率约46.05%，同比约+9.06pct，环比约+4.41pct；净利率约24.95%，同比约+10.56pct，环比约+1.11pct；期间费用率合计约15.57%，同比约-3.25pct，环比约+3.28pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.19pct/+0.71pct/+0.13pct/+2.25pct。
　　新品牌及产能建设持续推进，拟筹划发行H股股票
　　2025年9月，公司电动高尔夫球车第二品牌TEKO已与50多家经销商门店签约，其中包括与全美规模领先的高尔夫球车大型连锁经销商建立战略合作关系，并于9月起正式向经销商供货，市场反应积极。2025年10月，公司越南产能主要供应美国市场，已基本达到美国销售所需；泰国工厂建设正在有序推进中；美国本土制造的产能建设也在进一步加快，已于10月开始生产，计划11月起批量生产。2025年9月20日，公司审议通过拟申请首次公开发行H股股票并在港交所主板上市事项的相关议案。这将推动公司全球化战略布局，提升国际品牌影响力，增强境外融资能力，并打造国际化资本运作平台。
　　产品矩阵丰富，加速主营业务智能化升级
　　公司持续拓宽产品线，产品从电动滑板车、电动自行车升级至电动高尔夫球车、大排量全地形车，构建覆盖从小孩到老人，从个人到家庭，全年龄段、多场景出行的产品生态，业务结构持续向高价值赛道迁移。
　　公司战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域，已先后与美国K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作。
　　投资建议
　　公司产品向高价值量赛道升级，产品覆盖范围逐步广泛，销售渠道不断增强，人形机器人及无人驾驶等前沿领域将有望开辟新增长曲线。我们预计公司2025~2027年营收分别约为38.72亿元、49.11亿元、58.94亿元，同比约+30.1%、+26.9%和+20.0%；归母净利润分别约为7.83亿元、10.26亿元和13.08亿元，同比约+81.6%、+31.0%和+27.4%。截至2025年10月22日，股价对应2025~2027年PE分别约为33.15倍、25.30倍、19.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦的风险、存货余额较大的风险。

　　主要观点：
　　本文研究对象为休闲车北美出海头部标的——涛涛车业。25年公司底部上涨4倍创历史新高，未来空间备受关注。我们总结公司未来的稀缺性价值在于两点：①供应链全球化的稀缺性带来了高尔夫车份额全面提升的窗口期；②美国本土化能力的稀缺性带来了机器人产业的广泛合作；两大本质逻辑打造公司戴维斯双击机遇。
　　如何看待公司核心优势？24年起外部因素抬升海外竞争门槛（美国针对高尔夫车关税&双反），公司凭借中-越-泰-美贯穿四地的独家布局快速承接份额红利，核心业务高尔夫车已迎一年以上“量价齐升”——背后是公司在美本土化多年构筑的前瞻性战略优势。未来应重视两大价值：
　　理解供应链稀缺性价值？（对应成长潜力空间）
　　①高尔夫车迎供需弹性+重要份额窗口：我们强调，短看公司超车国产头部公司（场外）、长看超车美国头部公司（场内），美国市场支撑远期100万台销量，20%份额即可对应100亿收入（主业具10倍成长空间）；
　　②全地形车受益排量升级迎盈利提升：关税环境下高尔夫车以外的四轮/两轮行业同理面临竞争门槛抬升，公司产品升级+供应强化双重驱动；
　　③Ebike承接订单转移复刻球车逻辑：另有Ebike正受益北美下游大KA道订单转移；综合看供应链稀缺性壁垒为公司创造多个重要份额窗口。
　　理解本土化稀缺性价值？（对应外延合作空间）
　　卓越的美国本土化能力（产能&渠道）更带来公司机器人产业的广泛合作，当前已与中国宇树科技&开普勒、美国K-ScaleLabs成功开启战略合作（产能端首台人形样机落地，渠道端为宇树美国代销准备），未来机器人与无人车业务将进一步拉高公司成长价值天花板。
　　全文结论：25H1公司盈利惊人爆发，但超预期机会仍在持续酝酿。我们预计公司25/26/27年收入40/53/67亿，同比+34%/33%/27%；归母净利8/11/14亿，同比+86%/37%/27%，PE31/23/18X，给予买入评级。
　　风险提示：产能落地节奏未定、竞争加剧、需求风险、全球政策波动

　　事件概述
　　公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收27.73亿元、同比增长24.89%，归母净利6.07亿元、同比增长101.27%，扣非后归母净利6.02亿元，同比增长104.14%；单季度看，2025Q3实现营收10.06亿元，同比+27.73%，归母净利润2.64亿元，同比+121.44%，现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比大幅提升。
　　分析判断:
　　收入端加速增长，高尔夫球车持续亮眼
　　2025Q3公司收入增速进一步提速，业务端看我们判断3季度高尔夫球车品类依旧表现抢眼。从家庭、社区、校园、度假村等，从私人用车到商业运营，在短途代步刚性需求及街头合法化日渐普及等因素驱动下北美高尔夫球车需求持续激增。在此行业背景下（结合2025H1）公司高尔夫球车高端优质经销商开拓顺畅，多数经销商系区域市场龙头普遍经营50年以上且相当比例曾长期服务于国际头部品牌企业，渠道覆盖广度与质量同步提升。此外公司电动高尔夫车DENAGO品牌全球化势能加速释放，品牌认知度与溢价能力不断提升，据谷歌趋势监测显示，自进入北美市场以来，“DENAGO”搜索热度持续攀升，已超越行业传统头部品牌热度均值。另外公司电动高尔夫球车第二品牌“TEGO”于7月正式登陆北美市场。行业催化+产品/品牌/渠道多重共振我们看好高尔夫球车后续的持续放量增长。
　　控费优异，盈利水平超预期增长
　　盈利能力方面，2025Q3公司盈利水平超预期，毛利率、净利率分别为46.05%、24.95%，同比分别+9.07pct、+10.56pct（毛利率提升我们判断系核心产品提价所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为15.63%，同比-3.22pct，环比+3.38pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/4.68%/2.57%/1.07%，同比分别-1.03pct/+1.01pct/-0.64pct/-2.56pct。管理费率提升系中介咨询服务费、折旧等增加所致；财务费率下滑系汇兑损失减少所致。
　　投资建议：
　　公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司三季报情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为40.55/54.42/70.10亿元（前值为40.55/50.11/61.36亿元），增速为36.2%/34.2%/28.8%；预计公司2025-2027年归母净利润为7.69/10.10/12.94亿元（前值为6.93/8.78/10.96亿元），增速为78.4%/31.3%/28.1%，EPS分别为7.05/9.27/11.87元（前值为6.35/8.05/10.05元），对应2025/10/22日238.03元/股收盘价，PE分别为34x/26x/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

　　1945深耕北美市场，本土化品牌+本土化营销网络+本土化产能布局打造核心优势。（1）多品牌、多品类布局涵盖全层级消费人群。公司高尔夫车深挖美国市场，受益美国消费者将其作为短途代步工具的需求增长同时以高质价比提升产品份额；全地形车不断向上推出300-500CC大排量产品，打开量价空间；（2）渠道布局持续开拓，“线上与线下”立体销售渠道优势凸显。线下渠道已进入WALMART（3900+家）、TARGET（1800+家）等北美大型连锁超市，超520+经销商布局同时还在开拓TSC、劳氏等专业商超。线上布局10+第三方电商平台及14+自有网站，电动滑板车在亚马逊销量领先；（3）产能方面构建“中国+东南亚+北美”三位一体的全球化产能布局，形成显著供应链优势。国内以永康和丽水两大制造基地为核心，充分发挥永武缙产业优势，核心部件自制率高，成本优势明显。海外越南、美国等产能顺利投产爬坡，公司多区域、多层次的产能布局既实现了规模效应，又具备了灵活调配的地缘风险抵御能力，特别是在电动高尔夫球车和全地形车领域形成了显著的竞争壁垒。
　　同优质科技企业合作前瞻布局人形机器人等构建新的增长动能。公司同K-Scale合作融合了K-Scale在AI算法与机器人控制领域的技术优势和公司在规模化量产与精益生产方面的制造专长，既规避了纯技术公司普遍存在的量产能力短板，又突破了传统制造企业的技术局限，形成了独特的竞争壁垒。目前双方已在工业AGV、家庭服务机器人等领域建立先发优势，挖掘新的增长动能。
　　投资建议：公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。我们预计公司2025-2027年营收分别为40.55/50.11/61.36亿元，增速为36.2%/23.6%/22.5%；归母净利润为6.93/8.78/10.96亿元，增速为60.6%/26.8%/24.9%，EPS分别为6.35/8.05/10.05元，对应2025/10/9日211.51元/股收盘价，PE分别为33x/26x/21x，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营收17.1亿元，同比+23.2%，归母净利润3.4亿元，同比+88.0%，其中25Q2营收10.7亿元，同比+23.3%，归母净利润2.6亿元，同比+95.3%。
　　评论：
　　收入维持较好增长，高尔夫球车表现亮眼。25H1公司实现收入17.1亿元，同比+23.2%，其中单Q2收入10.7亿元，同比+23.3%，二季度表现仍然维持较好增势。拆分品类来看，25H1智能电动低速车收入11.52亿元，同比+30.65%，其中电动高尔夫球车切入北美多个高端专业渠道，经销商总量突破230家，我们判断25H1或实现翻倍增长，为公司成长贡献核心增量，但滑板车业务受海外市场竞争加剧影响，预计收入或有一定承压；特种车收入4.9亿元，同比+8.2%，销售表现相对平稳，其中全地形车持续完善各排量段产品覆盖，经销商数量已拓展至100多家。
　　业绩符合预告表现，盈利能力显著提升。25H1公司实现归母净利润3.4亿元，同比+88.0%，其中单Q2归母净利润2.6亿元，同比+95.3%，业绩表现接近预告上限。我们判断主要受益于核心业务高尔夫球车高增。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为7.0%/4.0%/2.4%/-1.2%，同比分别-2.5/+0.3/-0.4/+0.1pct，整体运营提效带来期间费用率优化。盈利能力方面，在高端产品结构升级以及部分品类提价带动下，25Q2公司毛利率同比+6.6pcts至41.6%，叠加期间费用率持续优化，综合影响下25Q2归母净利率同比+8.8pcts至23.8%，盈利能力持续提升。
　　宇树科技合作开辟增长新曲线，海外产能加速布局。公司为休娱骑乘类产品领军公司，盈利能力优秀，微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续，并在公司成长过程中不断夯实。当前公司快速拓展美国高尔夫球车经销商，与竞争对手相比渠道布局空间较大，伴随新品持续推出，公司电动高尔夫球车开始进入放量兑现期，后续有望加速成长。此外，根据上海市浙江商会，公司于25年7月与宇树科技达成战略合作，在机器人北美等海外市场开拓、C端场景探索与产品二次开发销售、商业化落地等领域开展深度战略合作，有望为公司全产业链智能化升级注入新动力。叠加东南亚、北美等海外产能建设持续提速增强对美国市场供应能力，我们看好公司未来的成长空间。
　　投资建议：公司高尔夫球车进入收获期，已起到贡献报表增量效果，同时与宇树科技战略合作有望开辟增长新曲线，我们调整25/26年EPS预测为6.56/8.72元（前值4.88/6.29元），新增27年EPS预测为11.11元，对应PE为28/21/17倍。参考DCF估值法，我们上调目标价至215元，对应25年33倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期

　　事件：25H1公司实现营收17.13亿元，同比+23.19%；归母净利润3.42亿元，同比+88.04%；扣非归母净利润3.39亿元，同比+89.65%；毛利率39.99%，同比+4.08pct；归母净利率19.97%，同比+6.89pct；扣非归母净利率19.77%，同比+6.93pct。25Q2公司实现营收10.74亿元，同比+23.33%；归母净利润2.56亿元，同比+95.25%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+97.16%；毛利率41.64%，同比+6.65pct；归母净利率23.84%，同比+8.78pct；扣非归母净利率23.55%，同比+8.82pct。2025年半年度分红预案为公司拟每10股派现15元（含税），现金分红率为47.6%。
　　美国电动高尔夫球车供给优化，25Q2公司营收延续快增。分品类看，25H1公司智能电动低速车/特种车实现营收11.52/4.90亿元，同比+30.65%/+8.22%；分地区看，25H1公司在美国/亚太（不含中国）/欧洲分别实现营收13.38/0.95/0.86亿元，同比分别为+29.09%/+199.23%/-26.05%。美国对华电动高尔夫球车双反初裁落地，中国对美出口供给骤减，行业格局优化，公司依托东南亚产能及北美渠道优势，实现电动高尔夫球车业务快速扩张。预计25Q2公司电动高尔夫球车业务高增，贡献主要增量。
　　25Q2业绩如期高增，盈利能力大幅改善。公司25Q2盈利能力明显改善，主要系：1）电动高尔夫球车量价齐升，提升毛利率。2）费用优化，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-2.49/+0.34/-0.47/+0.08pct。
　　公司积极布局人形机器人及无人驾驶，拓展第二增长曲线。公司在持续做好主业的同时，积极布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域，已先后与美国K-SCALE、上海开普勒机器人、杭州宇树科技等公司达成战略合作，在销售拓展、场景探索、产品二次开发等方向推进协作，未来有望打开发展空间。
　　盈利预测与评级：公司为北美休闲车领军企业，新老业务共同发力下，公司有望打开成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为6.33/8.06/10.43元，8月25日收盘价对应动态PE为30.3/23.8/18.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软