投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度业绩。2025年全年实现营业收入16.25亿元（同比+1.96%）；归母净利润2.83亿元（同比-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（同比-20.79%）。2026年Q1营业收入4.03亿元（同比+36.29%），归母净利润0.57亿元（同比+9.27%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+10.42%）
　　毛利率短期波动，新业务放量助力长期增长。2025年公司归母净利润同比下降22.18%。一方面，公司高毛利的海外传统业务（呼吸管理与监护类毛利率43.79%、五官及神经类毛利率64.37%）受地缘政治博弈、关键原材料出口管制及汇兑波动等因素影响，收入分别下滑9.68%和11.60%。另一方面，处于放量早期的低毛利新业务占比提升，其他医疗器械类营收1.69亿元（同比+75.42%），家用及消费电子类营收2.34亿元，（同比+40.47%），智能装备与技术服务0.90亿元（同比+18.27%）。2026Q1，海外产能转移逐步完成、外部扰动因素消退，公司毛利率回升至41.31%，验证了核心盈利能力依然强劲。
　　血糖管理业务持续放量，新增长曲线逐步显现。公司在血糖管理赛道布局注射笔与连续血糖监测等产品，已构建可调节式注射笔、储能式注射笔、预灌封注射笔三大成熟技术平台，具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。报告期内，为国际核心客户定制的可调式胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段；连续血糖监测产品自2025年二季度进入批量交付阶段，目前处于稳定放量期，2026年产能规模将进一步释放。血糖管理业务有望实现较快增长。
　　脑机接口业务全路线布局，依托人工耳蜗技术积累稳步推进。公司基于长期人工耳蜗植入体组件的生产经验，在侵入式脑机接口领域积累了植入体选型、材料选型、生物相容性优化及精密生产工艺等核心能力。目前正与下游头部/创新型脑机接口客户开展实质性工艺探索和技术合作。在半侵入式脑机接口领域，公司提供长期植入产品方案，并配套相关手术辅助器械与耗材；在非侵入式脑机接口领域，则布局小型化、便携式、皮肤接触式组件与耗材。多线布局脑机接口，体现较强的竞争力。
　　盈利预测与投资建议：2025年公司营收与利润受国际政治影响大，我们认为2026年后国际局势逐步稳定，公司海外高毛利业务将会恢复增长。预计公司2026-2028年公司营收收入为19.50亿、23.83亿、28.99亿（前值为26.11/32.67/-亿元），同比增长20%、22%、22%；归母净利润分别为3.97亿、5.24亿、6.57亿元（前值为6.13/7.61/-亿元），同比增长40%、32%、25%。考虑到公司传统业务恢复增长，新业务处于高速放量期，预计业绩端有望保持高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　事件：美好医疗发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入16.25亿元，同比增长1.96%；归母净利润2.83亿元，同比下滑22.18%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比下滑20.79%。25Q4：公司实现营业收入4.31亿元，同比下滑1.51%；归母净利润0.75亿元，同比下滑29.31%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比下滑27.86%。26Q1：公司实现营业收入4.03亿元，同比增长36.29%；归母净利润0.57亿元，同比增长9.27%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长10.42%。
　　25年收入端承压系出口管制、产能转移等因素，汇兑损失与资产减值为利润下滑主因，26Q1业绩边际改善趋势明显。2025年：呼吸管理与监护收入10.00亿元，同比下降9.68%，毛利率43.79%，同比下降0.96pct；五官及神经收入1.23亿元，同比下降11.60%，毛利率64.37%，同比提升0.72pct。两大核心业务受出口管制、产能转移、关税等因素扰动，导致收入端阶段性承压；受0.41亿元的资产减值损失、0.23亿元的汇兑损失影响，利润端表现不及收入端。26Q1：受益于客户需求增加、新项目投产，收入端边际改善显著；利润端同比增长不及收入端主要系汇兑损失增加所致。
　　加码海外产能布局，增强全球交付能力。2025年马来西亚三期基地已建成并投入使用，未来将加快北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，持续巩固海内外双线产能协同布局，增强应对潜在地缘政治风险的交付韧性。受益于海外产能投产，我们认为公司呼吸机等基石业务有望迎来加速修复。
　　CGM与注射笔进入批量交付阶段，高潜新业务多点开花。新兴业务已迎来收获期，2025年其他医疗器械收入1.69亿元，同比增长75.42%；家用及消费电子收入2.34亿元，同比增长40.47%；智能装备与技术服务收入0.90亿元，同比增长18.27%。其中CGM、胰岛素注射笔已进入批量交付阶段，节律管理、电生理消融导管等实现突破，手术机器人已向全球部分客户小批量供货。
　　依托人工耳蜗技术协同优势，卡位脑机接口核心赛道。2025年公司与脑机接口头部客户达成战略合作，并取得精密注塑、微组装、封装检测等核心工艺突破。依托侵入式脑机接口与人工耳蜗高度相通的工艺技术，公司铸就了长期技术护城河，同时植入体核心技术已开始商业化落地，脑机接口业务增长弹性释放可期。
　　投资建议：核心业务修复，高潜业务弹性可期，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为20.45、24.20、28.05亿元，同比增长25.8%、18.3%、15.9%；归母净利润分别为4.02、4.85、5.84亿元，同比增长41.9%、20.8%、20.3%；当前股价对应PE分别为38X、31X、26X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险。

MeHow Innovative (MeHow) has reported 2025 revenue of RMB1.6bn, an attributable NP of RMB283mn, and an ex-nonrecurring attributable NP of RMB277mn, up by 2.0% YoY, down by 22.2% YoY, and down by 20.8% YoY, respectively. Its 2025 results were below our expectations (2025 revenue of RMB1.7bn and attributable NP of RMB369mn) due to factors such as US tariffs and export controls on raw materials. For 1Q26, revenue, the attributable NP, and the ex-nonrecurring attributable NP reached RMB403mn, RMB57.0mn, and RMB54.0mn, up by 36.3% YoY, 9.3% YoY, and 10.4% YoY, respectively. The company has maintained stable cooperation in its cornerstone businesses with leading customers, with profit growth already recovering clearly in 1Q26. We therefore remain positive on continued marginal improvement in the core business. Diverse businesses have started to contribute revenue and should support better earnings. Maintain BUY.
Core business under pressure in 2025 on tariffs and other factors
Affected by US tariffs and the Chinese government’s export controls on key raw material resources, the company’s traditional businesses saw YoY pressure on revenue from household ventilator components and artificial cochlear implant components. In 2025, respiratory management and monitoring products generated revenue of RMB1.0bn, down by 9.7% YoY, with the gross margin at 43.79%, down by 0.96pp YoY. ENT and neurological products generated revenue of RMB123mn, down by 11.6% YoY, with the gross margin at 64.37%, up by 0.72pp YoY. In 2025, the company completed the basic construction of R&D offices and manufacturing facilities at Phase III of its Malaysia industrial base, and these facilities have gradually started operations. We expect this to help reduce the impact of international geopolitical tensions on its core business and build a competitive edge for overseas expansion. The company maintains solid relationships with leading customers in its cornerstone businesses, and we await a recovery in revenue.
Maintain BUY on leading position in precision medical devices
Given stable cooperation with leading customers in the company’s cornerstone businesses and the early revenue contribution from diverse businesses as a second growth driver, we revise up our revenue expectations. Based on the 2025 expense ratio trends, we also revise up our administrative expense ratio forecasts and revise down our R&D expense ratio forecasts. We estimate attributable NP at RMB409mn, RMB541mn, and RMB662mn for 2026, 2027, and 2028, with YoY growth of 44.3%, 32.4%, and 22.4%, respectively. Compared with our previous estimates, the 2026 and 2027 forecasts are revised by -7.3% and +3.5%. We project EPS at RMB0.72, RMB0.95, and RMB1.16. Given the clear improvement in 1Q26 profit growth, stable cooperation with core-business customers, and diverse businesses building a second growth engine, we expect the company to resume rapid growth after geopolitical impacts fade. We value the stock at 44x 2026E PE, versus the average for comparable companies of 31x 2026E PE on Wind consensus, and derive our target price of RMB31.60 (previously RMB27.11, on 35x 2026E PE).
Risks: High customer concentration; slower progress than we expect in new business expansion.

　　业绩受关税扰动，2026Q1有所修复。公司2025年实现营业收入16.3亿元，同比增长2.0%，归母净利润2.8亿元，同比减少22.2%。2025年第四季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比减少1.5%，归母净利润0.7亿元，同比减少29.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长9.3%。公司2025年业绩主要受中美关税扰动影响，2026年第一季度已有所修复。
　　马来西亚产能逐步投入使用，加固供应链安全。2025年公司实现海外营收13.7亿元，占比84.2%，马来西亚三期生产基地建成并逐步投入使用。通过海外建厂，适配大客户对供应链多元化的需求，公司也更进一步实现了从中国制造向全球制造的转型。马来西亚生产基地涵盖研发、设计及制造的全流程能力，使公司有效对冲了潜在的地缘政治风险，并为承接更多全球顶级医疗器械厂商的CDMO订单提供了核心产能保障。
　　立足核心业务，多元化有序开拓。公司在维持呼吸机、人工耳蜗组件领先地位的同时，实现技术迁移，不断拓展业务范围。在血糖管理赛道，胰岛素注射笔与CGM产品均进入批量交付阶段。在脑机接口赛道，公司精密注塑、微组装、封装检测等核心能力方面不断取得新的突破，顺利与头部客户达成深度合作。通过业务多元化拓展，在公司核心技术不断扩张的同时，也有望孵化和打造出的第二、第三新增长曲线。
　　假设未来公司呼吸机与人工耳蜗组件两大基石业务修复尚需时间，其他多元化业务虽然增速较快，但体量有待进一步成长。我们预测公司2026-2027年EPS为0.70、0.84元（原预测值分别为0.81、0.95元），并新增2028年EPS为1.01元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年41倍市盈率，对应目标价为28.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润16.25/2.83/2.77亿元，同比+2.0%/-22.2%/-20.8%，25年业绩受美国关税及原材料出口管制等影响而低于我们预期（25年收入16.73亿元，归母净利润3.69亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润4.03/0.57/0.54亿元，同比+36.3%/+9.3%/+10.4%。公司基石业务和头部客户合作稳定，1Q26业绩增速已有明显改善，因此我们看好后续核心业务持续边际改善，多元业务开始贡献收入，推动业绩向好，维持买入评级。
　　25年基石业务受关税等影响表现承压
　　受美国关税及中国政府对关键原材料资源的出口管制影响，公司传统业务的家用呼吸机组件收入和人工植入耳蜗组件收入同比承压。呼吸管理与监护产品25年收入10.00亿元，同比-9.7%，毛利率43.79%，同比-0.96pct；五官及神经产品25年收入1.23亿元，同比-11.6%，毛利率64.37%，同比+0.72pct。2025年公司马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房的基础建设已完成并逐步开始投入使用，有助于降低国际地缘政治博弈对核心业务的影响，为公司的国际业务拓展带来竞争优势。公司基石业务与龙头客户合作关系稳固，静待后续收入恢复。
　　多元化布局构筑新增长曲线
　　25年公司业务发展上实现多元突破，已经初具赛道多元化、客户多样化的服务能力：1）其他医疗器械：公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多领域布局，胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段，血糖管理赛道营业收入实现数倍增长，25年板块收入1.69亿元，同比+75.4%，毛利率31.16%，同比+4.47pct；2）家用及消费电子：25年收入2.34亿元，同比+40.5%，毛利率28.31%，同比+0.94pct；3）智能装备与技术服务：25年收入0.90亿元，同比+18.3%，毛利率13.07%，同比-3.13pct。
　　1Q26公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比提升
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为2.91%/7.60%/8.23%/-1.39%，同比+0.08/+0.84/-0.59/+1.68pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为2.90%/9.14%/8.99%/3.04%，同比-1.16/-1.44/-2.06/+7.43pct。公司持续控制销售、管理及研发费用投入，1Q26相应费用率同比下降；1Q26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。2025年/1Q26毛利率为40.09%/41.31%，同比-1.99/+2.03pct，随着关税等影响消化，1Q26毛利率同比改善。
　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级
　　考虑到公司基石业务和头部客户合作稳定，多元业务开始贡献第二增长曲线，我们上调业务收入预期，并根据25年费用率情况上调管理费用率、下调研发费用率预测，预测26-28年归母净利润分别为4.1/5.4/6.6亿元（相比26/27年前值-7.3%/+3.5%），同比+44.3%/+32.4%/+22.4%，对应EPS0.72/0.95/1.16元。考虑到1Q26业绩增速已明显改善，核心业务客户合作稳定、多元化业务拓展第二增长曲线，地缘政治因素消化后有望恢复快速增长，我们给予26年44x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值31x），目标价31.60元（前值27.11元，对应26年35xPE）。
　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。