MeHow Innovative (MeHow) has reported 2025 revenue of RMB1.6bn, an attributable NP of RMB283mn, and an ex-nonrecurring attributable NP of RMB277mn, up by 2.0% YoY, down by 22.2% YoY, and down by 20.8% YoY, respectively. Its 2025 results were below our expectations (2025 revenue of RMB1.7bn and attributable NP of RMB369mn) due to factors such as US tariffs and export controls on raw materials. For 1Q26, revenue, the attributable NP, and the ex-nonrecurring attributable NP reached RMB403mn, RMB57.0mn, and RMB54.0mn, up by 36.3% YoY, 9.3% YoY, and 10.4% YoY, respectively. The company has maintained stable cooperation in its cornerstone businesses with leading customers, with profit growth already recovering clearly in 1Q26. We therefore remain positive on continued marginal improvement in the core business. Diverse businesses have started to contribute revenue and should support better earnings. Maintain BUY.
Core business under pressure in 2025 on tariffs and other factors
Affected by US tariffs and the Chinese government’s export controls on key raw material resources, the company’s traditional businesses saw YoY pressure on revenue from household ventilator components and artificial cochlear implant components. In 2025, respiratory management and monitoring products generated revenue of RMB1.0bn, down by 9.7% YoY, with the gross margin at 43.79%, down by 0.96pp YoY. ENT and neurological products generated revenue of RMB123mn, down by 11.6% YoY, with the gross margin at 64.37%, up by 0.72pp YoY. In 2025, the company completed the basic construction of R&D offices and manufacturing facilities at Phase III of its Malaysia industrial base, and these facilities have gradually started operations. We expect this to help reduce the impact of international geopolitical tensions on its core business and build a competitive edge for overseas expansion. The company maintains solid relationships with leading customers in its cornerstone businesses, and we await a recovery in revenue.
Maintain BUY on leading position in precision medical devices
Given stable cooperation with leading customers in the company’s cornerstone businesses and the early revenue contribution from diverse businesses as a second growth driver, we revise up our revenue expectations. Based on the 2025 expense ratio trends, we also revise up our administrative expense ratio forecasts and revise down our R&D expense ratio forecasts. We estimate attributable NP at RMB409mn, RMB541mn, and RMB662mn for 2026, 2027, and 2028, with YoY growth of 44.3%, 32.4%, and 22.4%, respectively. Compared with our previous estimates, the 2026 and 2027 forecasts are revised by -7.3% and +3.5%. We project EPS at RMB0.72, RMB0.95, and RMB1.16. Given the clear improvement in 1Q26 profit growth, stable cooperation with core-business customers, and diverse businesses building a second growth engine, we expect the company to resume rapid growth after geopolitical impacts fade. We value the stock at 44x 2026E PE, versus the average for comparable companies of 31x 2026E PE on Wind consensus, and derive our target price of RMB31.60 (previously RMB27.11, on 35x 2026E PE).
Risks: High customer concentration; slower progress than we expect in new business expansion.

　　业绩受关税扰动，2026Q1有所修复。公司2025年实现营业收入16.3亿元，同比增长2.0%，归母净利润2.8亿元，同比减少22.2%。2025年第四季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比减少1.5%，归母净利润0.7亿元，同比减少29.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长9.3%。公司2025年业绩主要受中美关税扰动影响，2026年第一季度已有所修复。
　　马来西亚产能逐步投入使用，加固供应链安全。2025年公司实现海外营收13.7亿元，占比84.2%，马来西亚三期生产基地建成并逐步投入使用。通过海外建厂，适配大客户对供应链多元化的需求，公司也更进一步实现了从中国制造向全球制造的转型。马来西亚生产基地涵盖研发、设计及制造的全流程能力，使公司有效对冲了潜在的地缘政治风险，并为承接更多全球顶级医疗器械厂商的CDMO订单提供了核心产能保障。
　　立足核心业务，多元化有序开拓。公司在维持呼吸机、人工耳蜗组件领先地位的同时，实现技术迁移，不断拓展业务范围。在血糖管理赛道，胰岛素注射笔与CGM产品均进入批量交付阶段。在脑机接口赛道，公司精密注塑、微组装、封装检测等核心能力方面不断取得新的突破，顺利与头部客户达成深度合作。通过业务多元化拓展，在公司核心技术不断扩张的同时，也有望孵化和打造出的第二、第三新增长曲线。
　　假设未来公司呼吸机与人工耳蜗组件两大基石业务修复尚需时间，其他多元化业务虽然增速较快，但体量有待进一步成长。我们预测公司2026-2027年EPS为0.70、0.84元（原预测值分别为0.81、0.95元），并新增2028年EPS为1.01元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年41倍市盈率，对应目标价为28.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润16.25/2.83/2.77亿元，同比+2.0%/-22.2%/-20.8%，25年业绩受美国关税及原材料出口管制等影响而低于我们预期（25年收入16.73亿元，归母净利润3.69亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润4.03/0.57/0.54亿元，同比+36.3%/+9.3%/+10.4%。公司基石业务和头部客户合作稳定，1Q26业绩增速已有明显改善，因此我们看好后续核心业务持续边际改善，多元业务开始贡献收入，推动业绩向好，维持买入评级。
　　25年基石业务受关税等影响表现承压
　　受美国关税及中国政府对关键原材料资源的出口管制影响，公司传统业务的家用呼吸机组件收入和人工植入耳蜗组件收入同比承压。呼吸管理与监护产品25年收入10.00亿元，同比-9.7%，毛利率43.79%，同比-0.96pct；五官及神经产品25年收入1.23亿元，同比-11.6%，毛利率64.37%，同比+0.72pct。2025年公司马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房的基础建设已完成并逐步开始投入使用，有助于降低国际地缘政治博弈对核心业务的影响，为公司的国际业务拓展带来竞争优势。公司基石业务与龙头客户合作关系稳固，静待后续收入恢复。
　　多元化布局构筑新增长曲线
　　25年公司业务发展上实现多元突破，已经初具赛道多元化、客户多样化的服务能力：1）其他医疗器械：公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多领域布局，胰岛素注射笔已进入稳定批量交付阶段，血糖管理赛道营业收入实现数倍增长，25年板块收入1.69亿元，同比+75.4%，毛利率31.16%，同比+4.47pct；2）家用及消费电子：25年收入2.34亿元，同比+40.5%，毛利率28.31%，同比+0.94pct；3）智能装备与技术服务：25年收入0.90亿元，同比+18.3%，毛利率13.07%，同比-3.13pct。
　　1Q26公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比提升
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为2.91%/7.60%/8.23%/-1.39%，同比+0.08/+0.84/-0.59/+1.68pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为2.90%/9.14%/8.99%/3.04%，同比-1.16/-1.44/-2.06/+7.43pct。公司持续控制销售、管理及研发费用投入，1Q26相应费用率同比下降；1Q26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。2025年/1Q26毛利率为40.09%/41.31%，同比-1.99/+2.03pct，随着关税等影响消化，1Q26毛利率同比改善。
　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级
　　考虑到公司基石业务和头部客户合作稳定，多元业务开始贡献第二增长曲线，我们上调业务收入预期，并根据25年费用率情况上调管理费用率、下调研发费用率预测，预测26-28年归母净利润分别为4.1/5.4/6.6亿元（相比26/27年前值-7.3%/+3.5%），同比+44.3%/+32.4%/+22.4%，对应EPS0.72/0.95/1.16元。考虑到1Q26业绩增速已明显改善，核心业务客户合作稳定、多元化业务拓展第二增长曲线，地缘政治因素消化后有望恢复快速增长，我们给予26年44x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值31x），目标价31.60元（前值27.11元，对应26年35xPE）。
　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收16.25亿元（yoy+1.96%），归母净利润2.83亿元（yoy-22.18%），扣非归母净利润2.77亿元（yoy-20.79%），经营性现金流量净额3.52亿元（yoy-21.43%）。2026Q1营收超4.03亿元（yoy+36%），归母净利润0.57亿（yoy+9.27%）,利润在汇兑影响下实现稳定正增长。
　　点评：
　　基石业务稳健恢复，新兴业务打开成长新空间。2025年在外部宏观环境挑战下，公司营收实现16.25亿元，同比增长1.96%。分业务看，基石业务中呼吸管理与监护类收入为10.00亿元（yoy-9.68%），五官及神经类收入为1.23亿元（yoy-11.60%），主要受传统业务产能向马来西亚转移及关键原材料出口管制等暂时性因素影响。新兴业务表现亮眼，其他医疗器械类收入达1.69亿元，同比增长75.42%，主要得益于血糖管理等新业务进入收获期。2026Q1随着不利因素消除，公司业绩恢复强劲增长，营收同比增长36%，毛利率提升至41.31%，展现了公司业务的强大韧性。
　　多元化赛道布局成效初显，脑机接口等前沿领域取得突破。公司坚持“夯实基石，多元突破”战略，在巩固呼吸和人工耳蜗两大基石业务的同时，积极拓展高潜力新赛道。①可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付阶段，公司已建立三大注射笔技术平台，血糖管理赛道收入实现数倍增长；②CGM产品已进入批量交付，体外诊断微流控耗材及试剂盒实现量产；③心血管领域，在PFA、ICE等前沿赛道实现业务突破，为国内客户提供核心组件交付；④在脑机接口领域，公司依托在人工耳蜗领域近15年的技术积淀，已与头部客户深度合作，在精密注塑、微组装等方面取得突破，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业。
　　研发投入保持高位，全球化产能布局深化。2025年研发费用达1.34亿元，占营收比重8.23%。公司构建“通用技术+专用技术”的开放式研发平台，不仅攻关新材料、AI应用等通用技术，在脑机接口、心血管等战略赛道实现多项专用技术纵深突破。公司坚定推进全球化战略，马来西亚三期产业基地研发办公和生产厂房已建成并逐步投用，进一步增强了海外交付能力和供应链安全保障。公司亦加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地，以更好服务全球头部客户。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.04、24.82、30.05亿元，同比增速分别为23.3%、23.9%、21.1%，实现归母净利润为4.03、4.91、5.97亿元，同比分别增长42.4%、21.8%、21.7%，当前股价对应PE分别为37、31、25倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：客户集中度较高风险；国际贸易及汇率波动风险；新产品研发及市场推广不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收16.25亿元（yoy+1.96%），实现归母净利润2.83亿元（yoy-22.18%），实现扣非归母净利润2.77亿元（yoy-20.79%）。2026Q1实现营业收入4.03亿元（yoy+36.29%），实现归母净利润0.57亿元（yoy+9.27%），实现扣非归母净利润0.54亿元（yoy+10.42%）。
　　医疗器械新品增长亮眼，全球产能适配能力加强。2025年分行业营收，公司医疗行业收入12.92亿元（yoy-3.78%），非医疗行业收入3.33亿元（yoy+32.62%）；
　　分产品收入，呼吸管理与监护类10.00亿元（yoy-9.68%）、五官及神经类1.23亿元（yoy-11.60%）、其他医疗器械类1.69亿元（yoy+75.42%）、家用及消费电子类2.34亿元（yoy+40.47%）、智能装备与技术服务0.90亿元（yoy+18.27%）。
　　马来三期项目建成，与一期、二期形成集群效应，全球产能适配能力增强。
　　毛利率小幅调整，积极布局脑机接口前沿业务。2025年公司毛利率为40.09%（yoy-1.99pct），主要系呼吸管理与监护类医疗产品毛利率下滑，2026年一季度整体毛利率回升至41.31%。2025年公司销售净利率17.42%（yoy-5.40pct），其中销售费率2.91%（yoy+0.08pct）、财务费率-1.39%（yoy+1.68pct），汇兑损益约2300万。公司持续加大研发投入，25年研发费率8.23%，基于人工植入耳蜗领域的经验，积累了植入体材料选型、生物相容性控制、精密制造等能力，为切入脑机接口赛道提供有力基础，有望推动神经领域前沿技术的产业落地。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.98/26.94/34.60亿元，同比增速分别为29.05%/28.43%/28.44%，2026-2028年归母净利润分别为3.92/5.04/6.48亿元，增速分别为38.56%/28.39%/28.67%。当前股价对应的PE分别为38x、30x、23x。基于公司呼吸机组件业务持续回暖，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。
　　风险提示。单一大客户风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。