业绩简评
　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入11.94亿元，同比上涨3.28%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比下降19.25%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.03亿元，同比下降17.85%。
　　公司经营分析
　　公司第三季度财务指标环比改善。2025第三季度公司毛利率42.24%，同比-0.73pct、环比+5.91pct，第三季度盈利能力环比提升。公司净利率20.34%，同比+0.64pct、环比+6.06pct，第三季度盈利能力环比提升。
　　公司正与脑机接口客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显。人工耳蜗是脑机接口（BCI）的重要应用方向，也是当前临床应用中最为成功的技术典范之一。公司作为全球人工耳蜗龙头企业的战略合作伙伴与核心供应商，长期致力于人工耳蜗组件的研发与生产转化，与客户保持深度协作。目前，侵入式脑机接口产品在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通。公司正与下游脑机接口客户深入开展产品合作，协助客户实现从实验室研发到批量出货的高效商业化转化。我们认为公司具备脑机接口开发能力，后续有望与下游客户取得更广泛合作。
　　公司在人形机器人领域已有布局。机器人是未来产业重要发展方向，市场前景广阔。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局发展路径，结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。在手术机器人领域，公司已有产品实现向部分国内外客户小批量供货。我们认为公司有望成为机器人CDMO领域重要企业，后续业务发展值得期待。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年收入端分别为17.30亿元、21.64亿元和26.62亿元，收入同比增速分别为8.50%、25.10%和23.03%，归母净利润分别为3.70亿元、4.78亿元和6.08亿元，归母净利润同比增速分别为1.69%，29.32%和27.14%。2025-2027年PE分别为32.28倍、24.96倍和19.63倍。
　　风险提示：
　　客户集中度较高的风险；新业务拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。

　　2025年前三季度，美好医疗实现营业收入11.94亿元，同比+3%；归母净利润2.08亿元，同比-19%。3Q2025营业收入4.62亿元，同比+3%、环比+6%，实现上市以来单季度最高收入；归母净利润9390万元，同比+6%、环比+50%；毛利率42.24%，同比-0.73pct、环比+5.91pct，第三季度盈利能力环比提升。
　　现金情况良好，前三季度现金分红4542万元。截至2025年9月30日公司的现金及现金等价物16亿元，2025年前三季度经营活动现金流净额2.22亿元。公司拟定2025年前三季度利润分配预案，每10股派发现金红利0.80元（含税），合计派发现金红利4542万元（含税）。
　　基石业务稳定发展。全球家用呼吸机市场和人工植入耳蜗市场的龙头企业均是公司的核心战略客户。目前，战略客户业务规模稳步增长，公司家用呼吸机组件业务也将保持持续稳定发展。
　　注射笔业务与CGM业务迎来收获期。胰岛素注射笔已实现批量交付，目前供应顺畅；新签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付。公司拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。CGM产品从2Q2025开始进入批量交付阶段，正持续推进产能爬坡，明年将进一步拓展新客户并逐步扩大产能。
　　正与脑机接口客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显。脑机接口业务是公司基于成熟技术平台的产品品类拓展，在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通。公司脑机接口CDMO业务具备竞争优势包括：公司具备三类长期植入医疗器械的质量管理体系和高标准生产制造体系；公司在钛合金、PEEK材料、液态硅胶、铂金丝、植入电池等可植入材料方面拥有产品化与商业化经验，可为客户提供材料选型、工艺制造及密封技术支持；精密加工制造体系；已建成GMP车间、高精度制造设备等，无需额外资本开支。
　　公司是医疗器械CDMO平台型企业，依托精密制造能力拓展人形机器人领域业务。结合公司在PEEK材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。
　　盈利预测和投资评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为17亿元、21亿元、25亿元，分别同比增长6%、22%、22%；归母净利润分别为3.20亿元、5.23亿元、6.45亿元，分别同比-12%、+64%、+23%；PE分别为39倍、24倍、19倍。公司是全球家用呼吸机和人工耳蜗CDMO市场的头部企业，基于技术平台打造多个新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；产能利用率不及预期的风险；全球地缘政治不确定性的风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收11.94亿元（yoy+3.28%），归母净利润2.08亿元（yoy-19.25%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy-17.85%）。
　　其中，2025Q3单季营收4.62亿元（yoy+2.56%），归母净利润0.94亿元（yoy+5.89%），扣非归母净利润0.93亿元（yoy+9.56%）。
　　点评：
　　盈利能力回升，主业稳健增长
　　2025Q3公司收入实现4.62亿元，同比增长约2.56%，保持稳健增长。该季度公司毛利率约42.24%，较2025Q2已经有所回升，2025年上半年，公司由于产能转移、搬迁、产品认证等流程影响了生产成本，预计随着公司产能逐渐打满，毛利率水平也会回到搬迁前的水平。净利润率方面，2025Q3回到了20.34%，基本上已经回到了公司正常水平，这也体现了公司作为制造业企业在费用管控上能力。
　　从公司主业发展预期来看，公司所在赛道包括家用呼吸机、人工耳蜗、胰岛素注射笔、CGM等，与下游大客户均保持密切合作，定价模式“成本+加工费”的形式也保证公司新老产品的毛利率水平。目前，公司在马来西亚的三期产能也预计在2025年年底建设完成，2026年实现投产。
　　脑机接口或成公司业务增长的新方向
　　目前脑机接口产业国内外均有较大发展和突破，终端的应用即将落地。公司凭借在三类植入医疗器械领域多年的大规模生产经验，有望绑定全球的头部厂家，参与到脑机接口产品的供应链中。公司相较市场上的其他同行，在人工耳蜗上已经有多年的生产经验，在生产工艺（如对钛合金材料、PEEK材料的处理，液态硅胶密封等精密加工制造技术）、产能储备（现有的无菌实验室、生产设备等）都能保证公司快速响应下游客户需求。
　　投资建议
　　我们调整了盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为18.14/22.92/28.66亿元（前值预测为20.43/25.70/32.13亿元），同比增速为13.8%/26.4%/25.0%；归母净利润分别为4.20/5.46/6.82亿元（前值预测为4.77/6.16/7.77亿元），同比增速为15.6%/29.9%/24.8%；对应2025~2027年PE为30x/23x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险；新客户订单波动风险。

　　业绩改善，海外产能顺利建设中。公司25年前三季度实现收入11.9亿元（同比+3.3%），归母净利润2.1亿元（同比-19.3%）。单季来看，公司25Q3实现收入4.6亿元（环比+5.6%），归母净利润0.9亿元（环比+50.4%），趋势向好。基于当前地缘政治博弈背景，为提高供应链稳定性，公司正进行马来三期产业基地的建设，预计对基石业务的订单交付节奏有所影响，但公司单季度业绩已逐季改善，我们预计订单交付已逐步恢复。
　　呼吸机业务稳定发展，积极布局注射笔与CGM。公司与全球家用呼吸机龙头企业建立了全面深入的战略合作关系，多年来与客户研发团队实现紧密协作。目前，战略客户业务规模稳步增长，预计公司家用呼吸机业务也将持续稳定发展。其次，公司积极开发新兴业务，拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台。目前，可调式胰岛素注射笔已实现批量交付；减肥笔订单已成功签订，预计明年投入交付。而在CGM业务上，公司已于25Q2起进入批量交付阶段，后续将进一步拓展新客户并逐步扩大产能。
　　开拓前沿领域，布局脑机接口及机器人业务。人工耳蜗是脑机接口的重要应用方向，公司长期致力于人工耳蜗组件的研发与生产。侵入式脑机接口产品在技术层面与人工耳蜗具备相通性，因此，公司正与下游脑机接口客户深入开展合作，协助客户实现商业转化。其次，公司积极开拓机器人领域。由于公司具备PEEK材料及其改性、小型电机相关部件等技术积累，目前家用及消费电子事业部正积极布局人形机器人领域，已启动产品技术布局并与客户开展接洽。
　　根据公司2025年三季报，我们下调收入预测，上调毛利率预测，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.9、4.6、5.4亿元（原预测25-27年归母净利润为3.9、4.7、5.7亿元），由于公司呼吸机和人工耳蜗业务竞争力强，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔。根据可比公司2025年平均估值，维持给予公司2025年36倍市盈率，对应目标价为24.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险

　　公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.94/2.08/2.03亿元，同比+3.3%/-19.3%/-17.9%；3Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润4.62/0.94/0.93亿元，同比+2.6%/+5.9%/+9.6%。虽然9M25整体净利润仍承压，但3Q25归母净利润增速已有明显改善，我们看好后续核心业务持续边际改善，多元业务开始贡献收入，推动业绩向好，维持买入评级。
　　核心业务持续好转，拓展多元业务
　　公司已经在马来西亚布局双基地备份工厂，尽可能降低国际地缘政治冲突对核心业务的影响。除核心产品外，公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多领域布局，公司为国际客户定制的胰岛素注射笔已规模化量产，自主设计开发的“美好笔”核心研发工作已经完成，国内外客户拓展工作正有序推进。
　　9M25公司各项费用率同比降低，毛利率同比下降
　　9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%/8.06%/8.77%/-2.29%，同比+0.60/+1.60/-0.17/-1.13pct。公司加强销售及管理费用投入，3Q25相应费用率同比提高。9M25毛利率为39.34%，同比-2.44pct，我们认为9M25毛利率下滑主要由于产能转移影响。
　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级
　　根据3Q25业绩，我们维持盈利预测，预测25-27年归母净利润3.7/4.4/5.2亿元，同比+1.4%/+19.4%/+18.6%，对应EPS0.65/0.77/0.92元。公司核心业务客户合作长期稳定，考虑到3Q25利润明显改善，核心业务向好，多元化业务拓展第二增长曲线，我们给予26年35x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值28x），目标价27.11元（前值24.78元，对应26年32xPE）。
　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。