行业：服饰跨境电商稳健增长，部分新兴服装赛道维持高增。跨境电商优势在于通过精简产业链环节，提升了商品与海外消费者的连接效率。我国跨境出口电商历经野生萌芽、模式发展、成熟等阶段，现已进入以品牌建设为核心的新发展阶段，独立站等模式兴起。1）市场规模：2023年我国跨境电商规模达16.8万亿元/同比+7.3%，保持稳定增长，以出口为主导。同时海外国家的电商渗透率仍有提升空间，为行业发展提供动力。2）在品类上，服饰是跨境出口B2C的重要品类。尽管受关税、竞争加剧等因素扰动，中国仍保持最大出口国地位，对美出口保持稳健。部分细分赛道如运动服饰、童装等保持较高增速。
　　公司基本介绍：技术驱动的服饰类跨境电商龙头，深耕亚马逊实现多品牌布局。公司成立于2012年，从早期的“铺货”模式成功转型，通过深耕亚马逊平台并大力发展自主品牌，于2023年上市。公司基于底层数字化能力，在产品开发、供应链等环节打造标准化系统，高效复用于不同细分品牌。目前公司以服饰产品为主，占营收超70%，横向孵化包括Coofandy（男装）、Ekouaer（（家服服）、Avidlove（（衣））在衣的众多品牌，形成了3个十亿级、20多个亿级的品牌矩阵。公司股权结构稳定，创始人为实控人，管理层经验深厚，并通过股权激励计划绑定核心员工，设定了积极的未来业绩增长目标。2025年业绩考核目标为收入增长率不低于25%或利润增长率不低于70%，2026年业绩考核目标为收入增长率不低于55%或利润增长率不低于155%。
　　核心优势：全链路数字化中台+柔性供应链，实现多品牌矩阵。1）组织架构：“大中台+小前端”，实现对市场的快速响应与高效运营。公司将运营团队按品类或品牌划分为独立的“阿米巴”单元，使前端团队能够快速决策，成功孵化多个亿元级品牌。全链路数字化中台支撑业务高效运转，通过多套数字化系统优化决策效率；人均创收由2019年的165万元增长至2024年的313万元。同时公司存货周转效率提升，2024年存货周转效率达7.7次。2）供应链环节：自研柔性供应链体系。产品运输+采购为核心成本，公司自研柔性供应链系统，结合销售预测等数据，及时调整生产节奏，在生产环节将服装平均生产周期缩短至5-10天。3）多品牌矩阵：覆盖差异化需求。通过构建多层次品牌矩阵，成功覆盖了广泛的细分市场和消费需求，品类拓展上，公司以服饰配饰为核心（2024年收入占72.8%并高速增长），同时非服饰品类的库存清理已见成效，存货水平呈现下降趋势。在销售渠道上，公司采用多平台运营策略，极大地提升了国际市场的认可度：亚马逊为主要平台，新兴平台如Temu和TikTok发展迅猛，已成为重要的增长补充，收入占比合计约达4%。
　　投资建议：公司为技术驱动的跨境龙头，深耕服饰领域形成多品牌矩阵。公司依托全链路的数字化中台，打造“大中台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌格局。我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1亿元，对应PE分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响；市场竞争激烈；业务拓展不及预期；数据时效性风险。

　　公司发布2025年三季报，三季度利润扭亏为盈。前三季度公司收入81.9亿元，同比增长20.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长7.3%。其中，25Q3单季度收入28.4亿元，同比增长8.3%，归母净利润扭亏为盈至0.41亿元，略低于预期，主要由于非服装业务目前对于公司业绩仍然有一定的拖累，导致第三季度的净利率水平还没有回归到正常水平。
　　分业务看，服饰品类稳健增长，非服业务战略收缩、亏损收窄。25Q3服饰品类收入21.7亿元，同比增长17%，在较高基数上保持不错增长。非服饰品类收入4.9亿元，同比下滑21%，核心原因在于公司主动调整，现阶段不以规模增长为目标，而是以减亏为核心。目前该策略已显成效，25Q3非服业务亏损约1800万元，较上半年已明显收窄。
　　费用管控与库存管理相对较好，现金流大幅改善。25年前三季度毛利率同比下降1.4pct至43.6%，销售费用率同比下降1.6pct至36.4%，主要得益于公司进行了更加精准的推广活动，部分品牌历史期间的品宣投放效果也在逐步释放，因此相较于去年下半年集中推广期的强度有所降低。管理费用率（含研发）同比下降0.3pct至3.0%。最终净利润率同比下降0.3pct至2.6%。截至25年9月底，存货为15.3亿元，相比年初的18亿稳步下降。经营活动现金流净额同比增长253%至7.42亿元，主要得益于销售回款增加、历史库存得到有效消化，以及本期新增备货需求较低。
　　展望后续，四季度旺季有望加速库存出清，公司对完成股权激励目标有信心。由于去年三季度为了迎接旺季，公司筹备了较多的秋冬服装库存，因而今年以来持续进行库存去化，后续有望借助四季度销售旺季进行清理，进一步改善库存和现金流。同时，公司维持对实现2025年股权激励目标，即以2024年公司营业收入为基数，2025年增长率不低于25%，或以2024年净利润为基数增长率不低于70%，对达成目标有较大信心。
　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润预计为3.4/4.4/5.7亿元，对应PE28/21/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期