Sailvan Times reported 1H26 results:revenue grew 16.0%YoY to RMB6.20bn,and attributable NP fell 2.1%YoY to RMB170mn.By quarter,1Q/2Q26 revenue grew 10.7/20.6%YoY,with 2Q26 growth notably accelerating on easing tariff disruptions and alow base.Attributable NP changed by-9.5/+0.8%YoY in 1Q/2Q26,with NPMs of 1.6/3.5%.As the results of non-apparel destocking became evident,2Q26 NPM also recovered notably QoQ.We remain optimistic about the company's prospects in new categories and offline KA channel expansion.Business structure optimization and AI-enabled efficiency gains could continue driving profitability improvement.Maintain BUY.
Destocking for non-apparel nearing the end
1)Apparel&accessories:1H26 revenue grew 28.1%YoY to RMB5.03bn,with loungewear/menswear/womenswear/lingerie/sportswear growing 23.6/20.2/56.9/17.7/61.7%YoY,accounting for 25.2/24.7/24.3/10.7/6.9%of revenue.The two emerging categories of womenswear and sportswear led growth.By channel,1H26 revenue from Amazon/Walmart/TikTok/Temu changed by+23.8/-13.1/+5.9/-64.8%YoY,with the Amazon channel further consolidated.2)Non-apparel accessories:1H26 revenue fell 17.9%YoY to RMB850mn,with the revenue share declining 5.7pp to 13.8%.Inventory adjustments may be nearing completion.3)Logistics services:1H26 revenue fell 15.5%YoY to RMB300mn.
Profit upside likely to further release
2Q26 GPM declined 0.7pp QoQ,which we attribute to non-apparel inventory clearance.The company maintained good expense control,with sales/administrative expense ratios declining 2.6/0.4pp YoY to 32.6/1.8%.Optimized brand marketing and promotion strategies,AI-enabled personnel efficiency gains,and clearance of sluggish inventory all contributed to warehousing and distribution expense optimization.Financial expenses increased by RMB25.17mn YoY to RMB13.27mn,due to increased forex losses.Consequently,2Q26 recurring NP fell 12.2%YoY to RMB128mn,with recurring NPM down 1.4pp YoY to 3.7%,but up 2.0pp QoQ.Looking ahead,as inventory clearance results further translate into GPM recovery and expense optimization,and as the company continues to leverage technology to reduce costs and improve efficiency across business processes,profit margins could further recover.
Equity incentive plan mirroring mgmt.confidence
The company has aclear medium-to-long-term growth path.The"small front-end+large middle platform"architecture continues to support new category and brand development,with growth categories such as womenswear and sportswear likely to contribute incremental revenue.The company is exploring offline KA channel opportunities,which could open new growth space,while European market expansion may reduce dependence on North America.The company launched its 2026 equity incentive plan,with growth targets of no less than 30/60/95%for 2026-2028,based on 2025 recurring attributable NP excluding share-based payment expenses.We believe this incentive plan will further strengthen core team retention and profit assessment,while also reflecting the company's confidence in steady medium-to-long-term business growth.
Earnings forecasts and valuation
We broadly maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts of RMB480/650/800mn.Given the company's full-chain integrated operation moat and further risk mitigation after non-apparel destocking concludes,we value the stock at 23x 2026E PE,vs the peer average of 20x on consensus estimates(previous:18x).Our target price is RMB27(previous:RMB26).Maintain BUY.
Risks:International trade frictions,intensified market competition,shipping price and exchange rate fluctuations.

　　事件：公司发布2026年半年度报告及中期利润分配预案。26H1实现营业收入62.01亿元/同比+16.0%，归母净利润1.66亿元/同比-2.1%，扣非归母净利润1.72亿元/同比-7.3%；26Q2实现收入34.81亿元/同比+20.6%，归母净利润1.23亿元/同比+0.8%。
　　中期分红：公司拟每10股派现2.50元，合计派现1.02亿元，占26H1归母净利润的61.3%。
　　服饰品类与Amazon渠道构成增长主引擎。26H1服饰配饰收入50.32亿元/同比+28.1%，收入占比81.4%；其中女装/运动服饰分别+56.9%/+61.7%。Amazon收入51.12亿元/同比+23.8%，北美收入56.68亿元/同比+17.6%，核心品类与主渠道共振。
　　非服饰调整继续收敛，库存风险边际释放。26H1非服饰收入8.53亿元/同比-17.9%，仍拖累整体增速；但相关库存已由2024年高点8.25亿元降至2026年6月末2.74亿元，存量商品结构总体健康，后续对收入和利润的压制有望逐步减弱。
　　费用效率改善，毛利、汇兑与减值仍是利润弹性的主要变量。26H1综合毛利率42.7%/同比-1.8pct，销售费用率34.1%/同比-2.5pct；财务费用0.44亿元、上年同期为-0.22亿元，资产减值损失1.04亿元。经营现金流3.19亿元/同比-37.4%，主要受备货与应收增加影响。
　　新一期股权激励重新锚定增长，短期增加股份支付。同日披露的2026年激励草案拟授予411.58万股、授予价11.59元/股，覆盖367人；以2025年调整后扣非净利润为基数，2026-2028年目标增速分别不低于30%/60%/95%。公司同时因2025年公司层面目标未达成等原因作废137.85万股。新方案有利于中长期绑定，但预计2026-2029年新增费用0.07/0.24/0.12/0.05亿元。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。服饰多品牌矩阵延续较快增长、费用效率改善，考虑非服品类集中关停带来的库存减值等一次性损失，叠加汇兑损失及新增股份支付费用，我们下调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润4.03/5.17/6.32亿元，同比+42.4%/+28.4%/+22.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外消费需求及平台政策变化，国际贸易与地缘政治不确定性，核心品类增长不及预期，库存减值及汇率波动。

　　事件：赛维时代发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入62.01亿元，yoy+16.01%，归母净利润1.66亿元，yoy-2.06%，扣非归母净利润1.72亿元，yoy-7.32%，扣非高于归母主要系非经常性损益净亏损0.66亿元（海外租赁场地提前退租处置损失、赔偿和解支出等）所致。
　　服饰配饰品类延续高增，低效品类主动收缩。26H1分品类看，26H1服饰配饰品类收入50.32亿元，yoy+28.05%，占主营业务收入比重由73.90%提升至81.42%，底层能力高度复用、品牌矩阵持续放量，核心主业规模优势进一步巩固；26H1非服饰配饰品类收入8.53亿元，yoy-17.88%，公司主动收缩并清理低效品类；26H1物流服务收入2.95亿元，yoy-15.47%。
　　26H1毛利率42.70%，归母净利率2.67%。26H1公司毛利率42.70%，同减1.77pct。费用端，26H1销售费用率34.09%，同减2.48pct，主要系营销推广策略优化、人员效率提升及平台商品结构优化所致；管理费用率1.92%，同减0.22pct；研发费用率0.67%，同减0.41pct；财务费用率0.71%，同增1.12pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。净利率端，26H1归母净利率2.67%，同减0.49pct，扣非净利率2.78%，同减0.70pct；此外，资产减值损失1.04亿元（占利润总额50.18%），主要系业务收缩关停库存减值及FBA报废增加，对利润端形成拖累。库存端，公司自2024年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化，非服饰品类库存由2024年高点8.25亿元回落至2026年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，库存结构持续优化。
　　聚焦服饰主业叠加AI赋能，中期高比例分红回馈股东。品牌方面，Coofandy、Ekouaer、Avidlove等品牌稳居AmazonBestSellers细分品类前五，品牌矩阵孵化能力持续验证。渠道方面，公司巩固Amazon核心渠道优势，优化Temu等低效渠道投放，积极拓展B2B及线下合作。股东回报方面，公司随半年报同步披露中期分红预案，拟每10股派现2.50元（含税），合计派现1.02亿元，约占2026H1归母净利润61.3%，高比例分红彰显股东回报意愿。
　　投资建议：赛维时代作为A股品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现，短期利润受毛利率、汇兑及减值因素扰动；若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为137.90/158.83/181.36亿元，同增16.7%/15.2%/14.2%，归母净利润分别为4.57/5.76/6.79亿元，同增61.5%/26.1%/17.9%，当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险。

　　公司2026H1营收同比+16.0%，归母净利润同比-2.1%
　　公司发布中报：2026H1实现营收62.01亿元（同比+16.0%，下同）、归母净利润1.66亿元（-2.1%），单2026Q2实现营收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，后续伴随非服业务拖累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.4/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。
　　服饰主业占比提升，非服库存压力持续缓解
　　分品类看，2026H1公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入50.32/8.53/2.95亿元，分别同比分别+28.1%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%，其中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.70/12.45/12.24/5.39/3.48亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼；存货方面，2026H1末公司存货为14.72亿元，其中2026H1末非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，多数产品线库存已回归健康合理区间。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.04亿元、汇兑损失0.36亿元，对利润形成阶段性拖累。
　　坚持品牌化战略，AI赋能运营提效并积极推进多元渠道及海外供应链布局
　　公司坚持品牌化战略，持续将数字化、标准化底层能力复用于服饰细分品类，推动品牌矩阵扩张，截至2026年6月公司多款产品稳居Amazon细分品类前五。公司同时推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库存管理及营销投放效率；渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，持续增强全球供应链韧性。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

　　事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。
　　服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。
　　非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。
　　盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。
　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

　　公司发布2026年中报，收入稳健增长，派息比率稳步提升。2026年上半年公司实现营业收入62.0亿元，同比增长16.0%；归母净利润1.7亿元，同比下降2.1%，扣非净利润1.7亿元，同比下降7.3%，符合预期。26Q2单季收入同比增长20.6%至34.8亿元，归母净利润同比增长1%至1.2亿元，利润下滑主要系毛利率下降及汇兑损失等影响。拟每派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发1.02亿元，分红率61.3%，相比25H1的59.6%小幅提升。
　　分业务看，服饰品类强劲增长，非服业务继续收缩。2026H1服饰配饰品类收入50.3亿元，同比增长28.1%，占比提升至81.4%，其中女装增长57%、运动服饰增长62%，表现亮眼，家居服、男装亦保持20%以上的增速。非服饰类收入8.5亿元，同比下降18%，营收占比降至13.8%，主要系公司主动收缩非核心品类，对业绩的影响持续弱化。
　　欧美成熟市场表现优异，亚马逊平台引领高增。分区域看，北美地区收入57亿元，同比增长18%，占比92%；欧洲地区收入4.5亿元，同比增长17%，占比7%。分渠道看，亚马逊平台收入51.1亿元，同比增长24%，占收入的比重为83%，为增长的主力渠道；TikTok渠道收入1.3亿元，同比增长5.9%，增速较去年有所放缓，主要是公司平台运营要求更精细化，公司投放相对谨慎。沃尔玛渠道收入1.6亿元，同比下降13.1%；Temu渠道收入0.59亿元，同比下降64.8%，主要因TEMU平台红利和公司品类适配性有限，主动减少资源投入。自营网站收入1.48亿元，同比微降3%。
　　费用管控与库存管理相对较好，资产质量稳健。毛利率同比下降1.8pct至42.7%，主因非服饰品类清理及部分商品单价下调。销售费用率34.1%，同比下降2.5pct，主要是来自于销售规模增长与品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平台商品结构优化等。管理费用率1.9%，同比下降0.2pct。财务费用率0.7%，同比提升1.1pct，主要是汇率波动致汇兑损失增加。最终归母净利率2.7%，同比下降0.5pct。截至26年6月30日，存货为14.7亿元，相比25年6月30日的14.4亿有一定上升，但公司存货周转效率保持健康。经营活动现金流净额3.2亿元，同比下降37%，主要因平台资金预留政策调整及旺季备货增加所致。
　　发布全新股权激励计划，深入绑定核心团队。公司拟以11.59元/股的价格向367人首次授予398.52万股股票，占公司总股本的0.98%，激励人数占员工总数的13.56%。考核要求为以2025年净利润为基数，2026-2028年的增长率不低于30%、60%、95%，合计产生权益费用总额4693万元，2026-2029年分别产生680万、2374万、1163万元、477万元。
　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。考虑到汇兑等影响，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.9/5.1/6.0亿元（原26-27年为4.4/5.7亿元），对应PE24/18/16倍，公司服饰业务保持高增长，伴随非服饰业务的收缩和去化，盈利能力和经营质量预计将恢复至较好水平，依然看好未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期。

　　赛维时代发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润118.17亿元/2.83亿元/2.64亿元，同比分别+15.00%/+32.17%/+45.81%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润36.28亿元/0.73亿元/0.43亿元，同比分别+4.44%/+291.77%/142.38%。公司2026年Q1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润27.20亿元/0.43亿元/0.45亿元，同比分别+10.65%/-9.51%/+10.14%。
　　服饰配饰品类高速增长，非服饰库存出清接近尾声。1）2025年服饰配饰品类实现营收90.94亿元，同比+22.11%，占主营业务收入77.34%，占比进一步提升。其中家居服/男装/女装/内衣/童装分别实现营收25.05亿/23.36亿元/18.98亿元/9.79亿元/5.52亿元，同比分别+16.03%/+7.29%/+55.13%/+11.62%/+38.62%。2）非服饰配饰品类营收同比下滑14.79%，主要系品类调整及收缩影响；存货净值从2024年9月末约8.25亿元下降至2025年末约2.93亿元，库存风险大幅降低。3）2025年物流服务收入6.84亿元，同比+50.36%。
　　2025经营性现金流高增，2026Q1扣非净利彰显经营韧性。公司2025年全年毛利率/净利率分别为42.69%/2.39%，同比-1.09pct/+0.31pct；2026年Q1毛利率/净利率分别为43.10%/1.56%，同比-0.79pct/-0.35pct。公司2025年服饰配饰商品/非服饰配饰商品毛利率45.98%/37.06%，同比-1.04pct/-0.84pct。2025年经营活动产生的现金流量净额为12.50亿元，同比增长366.73%。2026年Q1归母净利润同比下降9.51%，但扣非归母净利润同比增长10.14%，主要系股权投资公允价值变动损失增加867万元并导致财务费用大幅增长。
　　品牌化出海战略坚定推进，AI全链路赋能与产能全球化布局深化。公司秉持品牌化出海发展战略，2025年共有12个品牌年度销售额超过1亿元，通过赛事赞助、名人联名、IP合作等多元化路径提升品牌国际知名度。技术端，公司自研流行趋势分析系统，AI赋能产品开发设计、智能定价、广告投放等全链路；搭建智慧数据分析中台，以数据智能驱动全流程降本增效。产能端，公司优化海内外产能结构，分散贸易风险，筑牢供应链安全与韧性。渠道端，公司在Amazon、Walmart等平台基础上，积极拓展TikTokShop、Temu等新兴渠道，持续扩大全球市场版图。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为4.82亿元/5.87亿元/6.16亿元，2026年6月1日收盘价对应PE为16.1/13.2/12.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、汇率波动、海运费上涨、信息化系统迭代不及预期