事件：公司2022年全年实现营业收入6.79亿元，同比增长16.62%，归母净利润1.31亿元，同比增长22.11%，营收和归母净利润均接近于公司上市招股书预告范围的中间值。
　　海外营收快速增长，毛利率稳步提升：营收分产品看，（1）LED显示控制系统-接收卡收入2.70亿元，营收占比39.71%，同比增长10.85%；（2）视频处理设备收入2.70亿元，营收占比39.75%（同比2021年增加0.29个百分点），同比增长17.48%；（3）云联网播放器收入0.43亿元，同比增长25.66%。随着5G+8K等技术的普及和应用，高性能、盈利能力更强的视频处理设备销售占比提高，以及相关配套设备随着主营产品的销售增长而增长。同时，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，2022年实现境外营业收入0.70亿元，同比增长45.12%，随着海外市场加快布局，境外营收有望快速增长。毛利率方面，2022年公司毛利率42.18%，同比2021年增加0.36个百分点，未来随着4K、8K超高清视频的应用，毛利率水平有望持续提升。
　　政策大力支持行业发展，公司高研发投入持续丰富产品线：随着全球信息化的发展，以及5G网络、8K技术的应用，显示行业的发展将为我国电子信息化的建设提供有力支持。国务院及有关部门陆续出台了一系列的产业政策及配套措施，其中包括《关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》和《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》等。《关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知》中称，以“点亮百城千屏炫彩超清视界”为主题，支持有条件的城市设立超高清公共大屏。研发投入方面，公司加大研发项目投入、增加研发人员比重，2022年研发费用0.65亿元，同比增长20.15%，通过5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄、ColorAdept管理平台、低延迟、Infi-Bit、高动态帧率等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。
　　盈利预测、估值与评级：维持公司23-24年营收预测10.48/15.53亿元，新增25年营收预测22.49亿元；维持公司23-24年归母净利润预测2.14/3.25亿元，新增25年归母净利润预测4.91亿元，对应23-25年EPS分别为3.15/4.78/7.21元，当前股价对应PE分别为31x/21x/14x，随着小间距LED显示屏的普及和5G+8K技术的发展，以及公司在LED显示控制领域研发投入不断加大、产品线不断完善，海外市场进一步拓展等，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期，下游LED需求不及预期，新股股价波动风险。

　　卡莱特是国内LED显示控制领域代表性厂商：公司成立于2012年，以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，提供视频图像领域专业化显示控制产品。2022年12月1日，正式登陆创业板。公司产品主要包括LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器，被广泛应用于庆典活动、竞技赛事等视频图像显示领域。
　　价值重估进行时：上市之初公司股价破发，主要系市场对下游LED的成长性存有分歧，进而引发对公司成长性的担忧及估值分歧，而这恰恰是预期差所在，我们认为公司高成长趋势可以延续：
　　1、LED屏幕从4K到8K及小间距应用是大势所趋，由此带来屏幕像素点增加将带动公司设备销量提升，公司所在行业规模的增速快于下游LED市场规模的增速：（1）4K、8K及小间距应用使得LED屏幕同等面积下像素点数量变多，而单接收卡及设备单网口控制的像素点有限，下游对公司的设备需求量将增加；（2）LED显示屏成本下降、精细度提高，推动了LED显示屏向小间距的方向发展，极大拓展了应用场景，对LCD拼接屏、激光投影等具有替代效应；（3）疫情管控放开后，文娱体育活动等线下应用场景得到极大修复，带动LED需求提升。
　　2、公司产品完备且技术壁垒高；与大客户深度绑定、议价能力强:（1）公司以LED显示控制系统为基础，并逐步涉足技术门槛更高的视频处理设备和云联网播放器，其占收入比重快速提升；（2）持续打造高技术壁垒，是业内少数掌握LED显示控制及视频处理核心技术的企业；（3）与强力巨彩、利亚德、洲明科技等LED显示行业知名厂商建立了良好长久的合作关系，公司近三年（2018-2021年）37%的营收CAGR，65%的净利润CAGR，明显高于下游LED厂商的收入增速，且其毛利率稳中有升，体现了较强的定价能力。
　　3、国内外竞争格局好，随着疫情影响逐渐减弱，海外将成为未来公司高增长的一大核心驱动：视频图像显示控制行业壁垒较高，公司与西安诺瓦星云为国内细分行业领域内的代表性厂商，行业集中度较高；在海外，公司与barco等海外厂商在竞争中也不落下风。过去由于疫情影响，海外业务拓展受阻，随着疫情管控逐步放开，公司将凭借具竞争力且性价比高的产品打开市场，且全球知名LED厂商多集聚在国内，公司与其深度绑定，海外业务拓展具备天然资源优势。
　　盈利预测、估值与评级：预计公司22-24年归母净利润分别为1.35/2.14/3.25亿元。考虑到LED显示屏从2K-4K-8K以及小间距的应用是大势所趋，以及公司在LED显示控制领域研发投入不断加大、产品线不断完善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展、下游LED需求不及预期，新股价格波动较大。

　　事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入6.79亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长22.11%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长15.15%。公司营收与利润实现稳健增长，接近招股书披露的预计范围中值，符合市场预期。
　　经营韧性强，高毛利率新产品持续放量。2022年超高清视频产业受到疫情冲击，公司通过技术更迭与新产品拓展实现稳健增长，经营韧性凸显。整体毛利率提升0.36pcts，主要受到新产品视频处理设备与云联网播放器的拉动。其中视频处理设备销售额同比增长17.48%，毛利率提升2.11pcts；云联网播放器销售额同比增长25.66%，毛利率提升8pcts。
　　在手资金充沛，持续加大研发投入。公司2022年11月IPO募集资金14.77亿元，主要用于研发中心建设项目、LED显示屏控制系统及视频处理设备项目等，当前货币资金与交易性金融资产共计18.04亿元，在手资金充沛。2022年加大研发投入，研发费用同比增长20.15%，研发人员由年初的226人扩张至260人。公司应用5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄、低延迟、高动态帧率等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的产品。同时，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等新技术项目开发。
　　对大客户依赖度下降，积极拓展海外业务。2021-2022年，公司前五名客户合计销售金额占比由60.56%下降至49.30%，第一大客户占比由39.16%下降至32.74%，公司对大客户依赖度明显下降，业务渠道持续拓展；同时，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，实现境外营业收入7,014.67万元，同比增长45.12%，2023年有望进一步加速海外布局。
　　投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位LED产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025年实现收入9.62、13.39、18.48亿元，实现归母净利润2.35、3.35、4.92亿元，对应PE为34x、24x、16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术落地进展不及预期；大客户拓展不及预期；政府开支不及预期。

　　深耕视频图像显示控制领域，新产品实现快速放量：
　　公司成立于2012年，以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为LED显示屏厂商提供显示控制系统，并逐步向视频处理及播放领域扩张产品矩阵，新产品实现快速放量。公司经营稳健，疫情扰动下韧性明显，疫情后周期有望加速：2022Q1-Q3营收同比增长11.6%，归母净利润同比增长20.5%，显著高于行业增速，随着疫情防控政策优化，有望迎来较大增长弹性。
　　LED行业蓬勃发展，带动显示控制系统需求扩张：
　　（1）5G+8K应用普及，带动超高清视频产业增速约40%；（2）小间距LED技术迭代，清晰度持续提升带来应用场景扩展；（3）LED技术成熟，规模优势凸显，面板价格逐步下降促使LED应用普及度提升；（4）超高清化带动软件技术升级，产品具备提价空间。2K至8K视频超高清化，LED像素点数量倍增带动显示控制系统业务放量增长；视频超高清化需求促使技术升级，单品价值量有望提升。
　　卡位超高清视频产业中游，视频处理设备市占率持续提升：公司传统主业显示控制系统卡位产业中游，国内市占率达12%，与诺瓦星云（市占率39%）形成双寡头格局。公司通过技术延伸，实现8K视频处理技术弯道超车，打开国产替代广阔空间；将发送器融入视频处理设备，凭借显示控制系统的客户粘性，实现新产品的快速导入，市占率快速提升。
　　产品矩阵持续扩张，加速全球市场布局：公司以LED显示控制系统为基，产品矩阵逐步扩张，后续有望打造视频设备全品系矩阵。公司产品以标准化为主，获得大客户强力巨彩认可后，逐步建立品牌优势，有利于加快新产品推广。
　　同时强化营销服务，建设海外本地化营销，积极拓展海外市场。
　　投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位LED产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2022-2024年实现收入6.83、9.77、13.93亿元，实现归母净利润1.33、2.35、3.28亿元，对应PE为56x、32x、23x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术落地进展不及预期；大客户拓展不及预期；政府开支不及预期